董屹

譯評(píng)：中央對(duì)手方（CCP）是重要的現(xiàn)代證券清算制度，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，場(chǎng)外衍生品集中清算成為全球監(jiān)管要求。然而，集中清算的廣泛推行加重了市場(chǎng)參與者和CCP的相互依賴(lài)，進(jìn)一步增加了CCP對(duì)于金融穩(wěn)定性的影響。實(shí)踐表明，CCP制度是一柄“雙刃劍”，在管理信用風(fēng)險(xiǎn)和提升結(jié)算效率的同時(shí)，也成為集中的風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)。CCP好比金融部門(mén)中的核電站，一旦自身發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)甚至違約，引發(fā)“太大而不倒”、“太關(guān)聯(lián)而不倒”，后果將不堪想象。

近年來(lái)，國(guó)際組織和監(jiān)管當(dāng)局充分意識(shí)到了CCP“大而不倒”的潛在危害，積極防范和應(yīng)對(duì)。金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）與巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）、支付和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)（CPMI）和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）聯(lián)合展開(kāi)行動(dòng)，從可靠性、恢復(fù)計(jì)劃、處置計(jì)劃和依賴(lài)性四個(gè)方面展開(kāi)研究，以期形成完善合理的監(jiān)管制度1。

可靠性是指CCP在極端情況下，采用多種預(yù)防方法，維持運(yùn)行和關(guān)鍵服務(wù)的能力?？苫謴?fù)性（恢復(fù)計(jì)劃）是指CCP在面對(duì)極端情況無(wú)法持續(xù)運(yùn)行或破產(chǎn)時(shí)，采取適當(dāng)?shù)拇胧ɑ謴?fù)計(jì)劃），利用合適的損失分配工具，促進(jìn)自身恢復(fù)，維持運(yùn)行和關(guān)鍵服務(wù)。可處置性（處置計(jì)劃）是指CCP在面對(duì)極端情況無(wú)法持續(xù)運(yùn)行或破產(chǎn)且采取恢復(fù)計(jì)劃無(wú)法恢復(fù)時(shí)，對(duì)其自身的功能進(jìn)行有序的停止，以免導(dǎo)致更大范圍的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。依賴(lài)性是指CCP及其直接和間接客戶(hù)之間的相互關(guān)聯(lián)性。相互關(guān)聯(lián)越大，CCP破產(chǎn)導(dǎo)致大范圍金融系統(tǒng)危機(jī)的可能性越大。

在上述四個(gè)方面中，處置計(jì)劃有特殊的重要性。盡管CCP破產(chǎn)非常罕見(jiàn)，為了不對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生負(fù)面影響，CCP需要有處置機(jī)制作為最后手段?？梢哉f(shuō)，處置計(jì)劃是CCP在極端事件中的最終解決方案。

處置計(jì)劃由FSB制定標(biāo)準(zhǔn)。FSB與CPMI-IOSCO緊密合作，在CCP現(xiàn)行監(jiān)管基礎(chǔ)上，結(jié)合處置大型商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)，考慮CCP特殊性，制定了CCP恢復(fù)計(jì)劃指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)。2016年8月16日，F(xiàn)SB發(fā)布了關(guān)于CCP處置基本要點(diǎn)的討論稿2公開(kāi)征求意見(jiàn)。根據(jù)各界答復(fù)3，經(jīng)FSB成員當(dāng)局進(jìn)一步磋商，2017年2月1日，F(xiàn)SB制定了這份《CCP處置和處置計(jì)劃指導(dǎo)》（以下稱(chēng)《CCP處置指導(dǎo)》），向全球公開(kāi)征求意見(jiàn)。

《CCP處置指導(dǎo)》介紹

FSB的《金融機(jī)構(gòu)有效處置機(jī)制的關(guān)鍵屬性》（以下稱(chēng)《關(guān)鍵屬性》）4及其附件（以下稱(chēng)《FMI附件》）中關(guān)于金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（FMI）處置計(jì)劃的實(shí)施指南，搭建起了CCP處置的框架。這與CPMI-IOSCO《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》中關(guān)于可靠性和可恢復(fù)性的標(biāo)準(zhǔn)及其附件中的指南精神是一致的5。

《CCP處置指導(dǎo)》旨在幫助當(dāng)局規(guī)劃處置行動(dòng)和提升國(guó)際一致性，也為《關(guān)鍵屬性》及其附件補(bǔ)充了具體實(shí)施的內(nèi)容。該指導(dǎo)不會(huì)取代《關(guān)鍵屬性》及其附件的要求，也并未涵蓋《關(guān)鍵屬性》及其附件所涉及的各個(gè)方面。因此，本文件中未提及的《關(guān)鍵屬性》及其附件中的內(nèi)容，不應(yīng)該認(rèn)為其與CCP處置無(wú)關(guān)。

FSB將繼續(xù)研究CCP處置中的財(cái)務(wù)資源問(wèn)題，并根據(jù)研究分析結(jié)果和在處置中獲得的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，確定在2018年底前制定補(bǔ)充指導(dǎo)的必要性。

譯評(píng)：《CCP處置指導(dǎo)》的綱領(lǐng)文件（上位文件）是《關(guān)鍵屬性》及其附件中關(guān)于金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施處置的指導(dǎo)?！蛾P(guān)鍵屬性》于2011年10月在FSB全體會(huì)議上通過(guò)，建立了處理重壓下金融機(jī)構(gòu)的法律和制度框架。《關(guān)鍵屬性》的范圍包括所有系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)。最初《關(guān)鍵屬性》關(guān)注的是如何處置銀行破產(chǎn)，2013年，F(xiàn)SB通過(guò)了進(jìn)一步的指導(dǎo)，涉及如何處置系統(tǒng)重要性的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括金融基礎(chǔ)設(shè)施。該文件涵蓋了各種類(lèi)型的金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)，特別是指導(dǎo)CCP如何分配損失和補(bǔ)充財(cái)務(wù)資源。該指導(dǎo)文件作為附件列入2014版《關(guān)鍵屬性》?！蛾P(guān)鍵屬性》及其附件被視為金融基礎(chǔ)設(shè)施處置要求方面新的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

《CCP處置指導(dǎo)》公開(kāi)征求意見(jiàn)的內(nèi)容

《CCP處置指導(dǎo)》在以下方面公開(kāi)征求意見(jiàn)：

CCP處置和處置計(jì)劃的總體目標(biāo)（第1節(jié)）；

處置當(dāng)局在維持關(guān)鍵CCP功能的連續(xù)性、使CCP恢復(fù)賬面平衡、處置違約和非違約損失的權(quán)限（第2節(jié)）；

觸發(fā)處置的指標(biāo)（第3節(jié)）；

在處置中對(duì)現(xiàn)有CCP股東的平等對(duì)待（第4節(jié)）；

適用“（如果進(jìn)入處置）債權(quán)人不會(huì)更糟（no creditor worse off）”原則和確定破產(chǎn)反事實(shí)（第5節(jié)）；

評(píng)估在處置中財(cái)務(wù)資源的充足性，包括金融穩(wěn)定委員會(huì)在未來(lái)工作中應(yīng)考慮的要素（第6節(jié)）；

處置計(jì)劃要點(diǎn)和可恢復(fù)性評(píng)估（第7節(jié)和8節(jié)）；和

跨境協(xié)作和跨境執(zhí)行處置（第9節(jié)和第10節(jié)）。

1. CCP處置和處置計(jì)劃的目標(biāo)

CCP處置是為了金融穩(wěn)定，確保所有司法管轄區(qū)的關(guān)鍵CCP的關(guān)鍵職能保持連續(xù)，且不會(huì)使納稅人蒙受損失。

有效的CCP處置應(yīng)維護(hù)CCP、清算會(huì)員和市場(chǎng)參與者繼續(xù)進(jìn)行集中清算的積極性，實(shí)施成功的違約管理或促使CCP恢復(fù)，從而降低啟動(dòng)處置的概率。

1.1 CCP的處置目標(biāo)可以通過(guò)以下方式實(shí)現(xiàn)：

（1）恢復(fù)CCP持續(xù)提供關(guān)鍵職能的能力；

（2）或確保由另一個(gè)實(shí)體或安排（包括由處置當(dāng)局設(shè)立的橋梁實(shí)體）繼續(xù)執(zhí)行這些職能，進(jìn)而有序處置剩余CCP。

1.2 CCP處置應(yīng)當(dāng)：

（1）保持市場(chǎng)和公眾信心，同時(shí)盡量減少對(duì)CCP參與者、CCP附屬實(shí)體和其他FMI附屬實(shí)體的傳染；

（2）避免在處置中中斷CCP與其他FMI之間的連接。這些連接一旦中斷將對(duì)金融穩(wěn)定或市場(chǎng)運(yùn)作產(chǎn)生重大負(fù)面影響； 和

（3）保證參與者能夠按照CCP規(guī)則持續(xù)向CCP提交由CCP參與者持有的證券或現(xiàn)金抵押品。

2.處置當(dāng)局和處置權(quán)限

指定機(jī)構(gòu)（“處置當(dāng)局”）6應(yīng)擁有有序處置CCP的所有權(quán)力。所說(shuō)的權(quán)力和工具是：

（1）根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議執(zhí)行任何未了結(jié)的合同；

（2）暫時(shí)性繼續(xù)運(yùn)作CCP；

（3）如果因清算會(huì)員違約造成損失，讓CCP恢復(fù)賬面平衡；

（4）處理任何未清償?shù)倪`約損失和非違約損失；

（5）在適當(dāng)時(shí)間框架內(nèi)將財(cái)務(wù)資源補(bǔ)充至監(jiān)管部門(mén)要求的水平；

（6）（全部或部分）減記CCP權(quán)益，酌情減記無(wú)擔(dān)保負(fù)債；酌情將無(wú)擔(dān)保負(fù)債轉(zhuǎn)換為CCP或其后繼實(shí)體的股權(quán)或其他所有權(quán)工具；

（7）將關(guān)鍵功能轉(zhuǎn)移給有償付能力的第三方或橋梁CCP；和

（8）關(guān)閉非關(guān)鍵功能的操作。

處置當(dāng)局的權(quán)力應(yīng)在其轄區(qū)的法律框架中闡明，也應(yīng)體現(xiàn)在CCP的規(guī)則和協(xié)議中。

執(zhí)行合同

2.1當(dāng)CCP進(jìn)入處置時(shí)，處置當(dāng)局應(yīng)有權(quán)執(zhí)行CCP任何未了結(jié)合同，包括執(zhí)行CCP參與者任何現(xiàn)有和未了結(jié)合同以滿(mǎn)足現(xiàn)金擔(dān)保品要求，或者繳納違約基金，或者根據(jù)CCP其他規(guī)則和協(xié)議分配違約損失和非違約損失（包括償還流動(dòng)性提供者）。這些在CCP尚未進(jìn)入處置環(huán)節(jié)前不適用。

2.2處置當(dāng)局在實(shí)施干預(yù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循CCP規(guī)則和協(xié)議中的步驟和流程，直至走完。因?yàn)檫@些步驟和流程已為CCP、其參與者和CCP服務(wù)的市場(chǎng)所知曉。如果為了實(shí)現(xiàn)處置目標(biāo)并避免對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生重大不利影響，處置當(dāng)局可以不執(zhí)行CCP規(guī)則和協(xié)議下的某些合同，或者不遵守CCP的規(guī)則和協(xié)議。這應(yīng)符合《關(guān)鍵屬性》及其附件，特別是本指導(dǎo)2.7《強(qiáng)制分配》、2.9和2.14《現(xiàn)金擔(dān)保品程序》、2.11《初始保證金》、2.13《減記》和第5節(jié)《（如果進(jìn)入處置）債權(quán)人不會(huì)更糟》。如果處置當(dāng)局不執(zhí)行CCP規(guī)則和協(xié)議下的某些合同，或者不遵守CCP的規(guī)則和協(xié)議，則不能有國(guó)別歧視（與《關(guān)鍵屬性》7.4一致）。

恢復(fù)賬面平衡

2.3處置當(dāng)局應(yīng)有權(quán)力通過(guò)征求自愿行動(dòng)、拍賣(mài)或中止等方式終止合同，將CCP恢復(fù)到賬面平衡。

譯評(píng)：CCP可能遇到非常極端的市場(chǎng)情況，以至于CCP無(wú)法完全出清或拍賣(mài)違約參與者的投資組合，或者造成超過(guò)其剩余財(cái)務(wù)資源的損失（例如，拍賣(mài)結(jié)算價(jià)格大大低于市場(chǎng)價(jià)格）。因此，CCP可能別無(wú)選擇，只能終止（中止）未了結(jié)合同，以恢復(fù)賬面平衡。在許多情況下，使用這種權(quán)力可能在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面帶來(lái)不可預(yù)測(cè)的影響，因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)參與者之間進(jìn)行激烈辯論后達(dá)成共識(shí)，這只能作為“最后手段”（工具）。中止未了結(jié)合同分為“部分”中止和“完全”中止。

部分中止合同

2.4如果基于市場(chǎng)行為恢復(fù)賬面平衡（例如，拍賣(mài)或直接清算市場(chǎng)中的頭寸）失敗或預(yù)期會(huì)失敗，或者可能導(dǎo)致?lián)p失，且該損失超過(guò)根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議中預(yù)先繳納或者承諾繳納的財(cái)務(wù)資源，或者該損失將會(huì)危及金融穩(wěn)定性，那么處置當(dāng)局應(yīng)該考慮部分中止合同。

2.5作為處置計(jì)劃的一部分，處置當(dāng)局應(yīng)事先確定中止合同的通用方法。它應(yīng)考慮中止行動(dòng)帶來(lái)的系統(tǒng)性影響，并遵循以下原則：

（1）中止目的是讓CCP恢復(fù)賬面平衡，而不是分配損失7；

（2）中止合同的價(jià)格應(yīng)盡可能基于根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議，或者其他適當(dāng)?shù)膬r(jià)格發(fā)現(xiàn)方法確定的公平市場(chǎng)價(jià)格。

處置當(dāng)局還應(yīng)考慮CCP恢復(fù)計(jì)劃中部分中止規(guī)則和協(xié)議的相關(guān)條款。

譯評(píng)：部分中止的僅涉及違約參與者的合同。然而，在強(qiáng)制分配的情況下，部分中止可能對(duì)個(gè)體機(jī)構(gòu)參與者的凈風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重大而不可預(yù)測(cè)的影響?？梢酝ㄟ^(guò)允許參與者自愿中止和仔細(xì)選擇終止合同等方式，避免干擾凈額清算安排。但是，不能保證確定可以中止的合同數(shù)量足以確保CCP能夠重新賬面平衡。這表明，CCP應(yīng)有權(quán)中止全部合同，以確保其能夠在任何情況下重新匹配賬務(wù)。

完全中止

2.6無(wú)論是對(duì)于單項(xiàng)清算服務(wù)還是整個(gè)CCP運(yùn)作，完全中止所有合同都是最后的手段。只應(yīng)在下列情況下適用：

（1）有關(guān)的清算服務(wù)或CCP被認(rèn)為是非關(guān)鍵的，且有關(guān)當(dāng)局認(rèn)為完全中止不會(huì)對(duì)市場(chǎng)或參與者產(chǎn)生系統(tǒng)性影響；或者

（2）對(duì)于金融穩(wěn)定而言，沒(méi)有其他選擇比完全中止有更好的結(jié)果。

中止合同的價(jià)格應(yīng)盡可能基于根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議，或者其他適當(dāng)?shù)膬r(jià)格發(fā)現(xiàn)方法確定的公平市場(chǎng)價(jià)格。

譯評(píng)：對(duì)所有參與者、徹底中止全部未了結(jié)合同意味著關(guān)閉清算服務(wù)。這顯然是一個(gè)極端的措施，要求市場(chǎng)參與者重新安排清算、重建頭寸以及分配相關(guān)損失。完全中止合同反映了在CCP破產(chǎn)時(shí)的情景。鑒于完全終止的嚴(yán)重后果，參與者為避免出現(xiàn)這種情況，會(huì)積極參與CCP的拍賣(mài)或自愿部分終止合同。

強(qiáng)制分配

2.7如果處置當(dāng)局有明確權(quán)力，在法律框架和（或）CCP規(guī)則和協(xié)議下強(qiáng)制分配未平倉(cāng)合同，則應(yīng)考慮其對(duì)金融穩(wěn)定性的影響，且使用該權(quán)力只是最后手段。

處理未清償違約損失的權(quán)限，以及在會(huì)員違約造成損失時(shí)補(bǔ)充財(cái)務(wù)資源的權(quán)限

2.8處置當(dāng)局有權(quán)要求非違約參與者根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議履行其未盡的義務(wù)，即履行對(duì)CCP的承諾，包括提交現(xiàn)金擔(dān)保品或?qū)CP作出其他貢獻(xiàn)。

2.9處置當(dāng)局應(yīng)有明確的法定權(quán)力，要求非違約結(jié)算會(huì)員向CCP繳納一定額度的現(xiàn)金。這種權(quán)力只能在預(yù)先籌備好的財(cái)務(wù)瀑布用完之后才能行使（即保留法定現(xiàn)金擔(dān)保品以供處置）。任何法定現(xiàn)金擔(dān)保品以及處置當(dāng)局可以動(dòng)用的額度，都需酌情反映在CCP規(guī)則和協(xié)議中8。清算會(huì)員應(yīng)能隨時(shí)評(píng)估他們可能支付此類(lèi)現(xiàn)金擔(dān)保品的最大金額。

2.10在適當(dāng)情況下9，處置當(dāng)局應(yīng)有明確的權(quán)力，減少CCP應(yīng)付給非違約參與者的變動(dòng)保證金收益（變動(dòng)保證金收益折扣率，Variation Margin Gains Haircutting， VMGH）。這項(xiàng)權(quán)力應(yīng)在必要時(shí)在CCP規(guī)則以及特定CCP或清算服務(wù)安排中列出。

譯評(píng)：“變動(dòng)保證金收益折扣率”（VMGH）是在恢復(fù)計(jì)劃中受到特別關(guān)注的一個(gè)工具， 一些CCP已經(jīng)采用了這個(gè)工具。VMGH是CCP用來(lái)向債權(quán)人分配未覆蓋損失的一種方式。CCP參與人賬戶(hù)里的資產(chǎn)是盯市的，資產(chǎn)的賬面價(jià)值隨市場(chǎng)價(jià)格實(shí)時(shí)變化。當(dāng)CCP沒(méi)有充足的財(cái)務(wù)資源時(shí)，VMGH機(jī)制允許CCP減少向賬面盈利的參與人退回的保證金，但要求賬面價(jià)值為虧損的參與人必須全額補(bǔ)充需要補(bǔ)足的保證金。VMGH本質(zhì)上與破產(chǎn)損失分配類(lèi)似，均為向債權(quán)人分配損失。不同的是，在VMGH機(jī)制下，CCP可將賬面浮虧的參與者全額補(bǔ)足的保證金直接退回給保證金賬面浮盈的參與者。如果是在破產(chǎn)機(jī)制下，收到的保證金需要進(jìn)入破產(chǎn)程序才能分配。因此，VMGH避免了破產(chǎn)程序的成本和延誤。

2.11如果處置當(dāng)局在其法律框架或CCP規(guī)則和協(xié)議下有權(quán)減記初始保證金，則此權(quán)力只適用于非破產(chǎn)狀況下的初始保證金，且只能作為最后手段。在將這種權(quán)力納入法律框架時(shí)，各司法轄區(qū)應(yīng)考慮其對(duì)金融穩(wěn)定以及對(duì)市場(chǎng)參與集中清算積極性的影響。

2.12處置當(dāng)局應(yīng)當(dāng)能夠根據(jù)CCP的規(guī)則和協(xié)議，在可行的情況下盡快補(bǔ)充CCP的財(cái)務(wù)資源，包括違約基金和資本。

對(duì)處置非違約損失的權(quán)限

2.13在破產(chǎn)時(shí)，處置當(dāng)局應(yīng)有權(quán)根據(jù)債權(quán)人等級(jí)，在適當(dāng)情況下減記無(wú)擔(dān)保債務(wù)，并將其轉(zhuǎn)換為CCP（其他繼承實(shí)體）的股權(quán)或其他所有權(quán)工具，以吸收損失并補(bǔ)充CCP（或后繼實(shí)體）的資本。處置當(dāng)局應(yīng)在以下情況下行使該權(quán)力：

（1）非違約損失不會(huì)通過(guò)減記CCP權(quán)益來(lái)吸收，不會(huì)通過(guò)CCP違約損失規(guī)則和協(xié)議中的其他損失分配措施來(lái)吸收，不會(huì)通過(guò)對(duì)違約交易對(duì)手的追償來(lái)吸收；

（2）CCP的當(dāng)前所有者不愿意或不能對(duì)CCP重新注資以達(dá)到恢復(fù)運(yùn)行的水平。

2.14可授予處置當(dāng)局明確的法定權(quán)力，要求結(jié)算會(huì)員向CCP提供一定限額的現(xiàn)金，如果非違約損失沒(méi)有被減記CCP權(quán)益和CCP違約損失規(guī)則和協(xié)議下其他損失分配措施所覆蓋。對(duì)于這類(lèi)法定的現(xiàn)金擔(dān)保品，其通知繳納時(shí)間以及處置當(dāng)局可以要求的限額，都應(yīng)反映在CCP的規(guī)則和協(xié)議中。清算會(huì)員應(yīng)能隨時(shí)評(píng)估他們可能支付此類(lèi)現(xiàn)金擔(dān)保品的最大金額。

對(duì)在CCP處置中做出貢獻(xiàn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)回饋

2.15處置當(dāng)局有權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)在處置中向CCP貢獻(xiàn)財(cái)務(wù)資源超過(guò)其義務(wù)（根據(jù)CCP規(guī)則和協(xié)議）的清算會(huì)員。獎(jiǎng)勵(lì)包括適當(dāng)數(shù)量的股權(quán)或其他所有權(quán)工具（或可轉(zhuǎn)債），不管是在違約損失或是非違約損失相關(guān)的情景下。此外，在CCP所屬母公司同意的情況下，處置當(dāng)局有權(quán)授予參與者該CCP所屬母公司的求償權(quán)（claims）。

譯評(píng)：如果CCP經(jīng)歷了嚴(yán)重的沖擊，完全耗盡了參與者的初始保證金和其全部資金，那么參與者就會(huì)失去對(duì)CCP的信心。為了讓CCP參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)相信其可恢復(fù)，CCP必須有能力快速補(bǔ)充財(cái)務(wù)資源，以阻止未來(lái)參與者違約。當(dāng)參與者被要求補(bǔ)充財(cái)務(wù)資源時(shí)，一些參與者認(rèn)為，如果沒(méi)有對(duì)CCP所有權(quán)或治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大改變，他們不會(huì)提供進(jìn)一步的資金，而有些可能會(huì)考慮退出CCP。如果CCP的服務(wù)被認(rèn)為對(duì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要，CCP或其監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要迅速采取措施，解決參與者的關(guān)切問(wèn)題，確保CCP繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

3.進(jìn)入處置

當(dāng)CCP不能或者很可能不會(huì)繼續(xù)運(yùn)行，或者不能再持續(xù)滿(mǎn)足相關(guān)法律或監(jiān)管要求，且通過(guò)CCP采取的行動(dòng)（這些行動(dòng)本身不會(huì)危及金融穩(wěn)定）也無(wú)法合理預(yù)期CCP能夠在一定時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到正常運(yùn)行時(shí)，應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行處置。在以下情況下，處置當(dāng)局應(yīng)與其他有關(guān)當(dāng)局協(xié)商，進(jìn)行切實(shí)可行的安排，如有必要，應(yīng)在CCP完成現(xiàn)有恢復(fù)和損失分配之前，迅速處置CCP：

（1）CCP可用的恢復(fù)措施（包括動(dòng)用自身可用資產(chǎn)和違約資源），以及任何損失分配規(guī)則都已經(jīng)用盡，也未能使CCP返回到正常運(yùn)行，也不能持續(xù)符合法律和監(jiān)管的要求；或者這些措施未能及時(shí)實(shí)施；或者

（2）相關(guān)監(jiān)管當(dāng)局或處置當(dāng)局認(rèn)定可用的恢復(fù)措施不能使CCP在一定時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到正常運(yùn)行，也不能使其繼續(xù)遵守適用的法律和法規(guī)要求，或者這些恢復(fù)措施可能危及金融穩(wěn)定。

處置當(dāng)局和其他有權(quán)機(jī)構(gòu)，包括監(jiān)管當(dāng)局以及參與危機(jī)管理小組（Crisis Management Groups，CMG）的政府機(jī)構(gòu)，應(yīng)在恢復(fù)過(guò)程中有效合作和溝通，以便處置當(dāng)局能夠及時(shí)采取行動(dòng)。

3.1 CCP的恢復(fù)計(jì)劃應(yīng)全面處理所有未覆蓋的信用損失和流動(dòng)性缺口。處置當(dāng)局應(yīng)與其他當(dāng)局協(xié)商，原則上允許恢復(fù)措施在一定時(shí)間內(nèi)合理實(shí)施。然而，恢復(fù)措施的實(shí)施很有可能不足以使CCP及時(shí)恢復(fù)正常運(yùn)行，或者實(shí)施恢復(fù)措施會(huì)增大金融穩(wěn)定方面的重大風(fēng)險(xiǎn)，或者參與者喪失信心而不全力投入來(lái)保持CCP關(guān)鍵職能連續(xù)運(yùn)行。

3.2在決定是否處置CCP時(shí)，處置當(dāng)局應(yīng)與其他相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)商，充分考慮成員違約或其他壓力事件發(fā)生時(shí)的特殊情況。還要考慮其他廣泛的因素，包括CCP恢復(fù)措施對(duì)市場(chǎng)和金融體系的潛在影響，以及能夠支持CCP關(guān)鍵功能和維持金融穩(wěn)定的可使用的潛在新資源或者處置手段。

3.3處置當(dāng)局應(yīng)考慮公開(kāi)一些觸發(fā)其處置決定的指標(biāo)。下文闡述了在違約損失和非違約損失情景下的觸發(fā)CCP處置的指標(biāo)，但其不應(yīng)被視為詳盡的、固定的或自動(dòng)的觸發(fā)指標(biāo)。

違約損失情景下的觸發(fā)指標(biāo)

3.4對(duì)于違約損失，引發(fā)當(dāng)局判斷處置的指標(biāo)可能包括：

（1）CCP已經(jīng)無(wú)法或可能無(wú)法恢復(fù)賬面平衡，或者只能通過(guò)動(dòng)用超過(guò)其可用財(cái)務(wù)資源（包括預(yù)先繳納的和承諾繳納的）、危及金融穩(wěn)定或?yàn)镃CP參與者帶來(lái)重大的和不可預(yù)見(jiàn)的暴露來(lái)使CCP恢復(fù)賬面平衡；

（2）CCP已經(jīng)無(wú)法或可能無(wú)法彌補(bǔ)損失，或者已經(jīng)耗盡或可能耗盡其損失分配工具和安排，或者只能通過(guò)會(huì)對(duì)CCP參與者造成重大的和不可預(yù)見(jiàn)損失的行動(dòng)來(lái)彌補(bǔ)損失；

（3）CCP已經(jīng)無(wú)法或可能無(wú)法在一定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充其財(cái)務(wù)資源，以連續(xù)運(yùn)行其關(guān)鍵功能并滿(mǎn)足監(jiān)管要求；

（4）CCP參與者對(duì)其有效管理風(fēng)險(xiǎn)的能力不再有信心；或者

（5）CCP及時(shí)實(shí)施違約管理和恢復(fù)行動(dòng)，對(duì)關(guān)鍵功能的持續(xù)運(yùn)行產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)。

非違約損失情景下的觸發(fā)指標(biāo)

3.5對(duì)于非違約損失，引發(fā)當(dāng)局判斷處置的指標(biāo)可能包括：

（1）盡管有對(duì)各種損失的分配規(guī)則和安排，CCP的資本已經(jīng)或很可能被用盡或嚴(yán)重低于監(jiān)管要求，且CCP的當(dāng)前所有者不愿意或無(wú)法對(duì)CCP進(jìn)行資本重組；

（2）CCP只能通過(guò)對(duì)參與者造成重大的和不可預(yù)見(jiàn)損失的行動(dòng)來(lái)彌補(bǔ)損失；或者

（3）CCP未能或預(yù)期不能符合運(yùn)行的監(jiān)管要求，且此類(lèi)不合規(guī)或預(yù)期不合規(guī)不能通過(guò)監(jiān)督來(lái)解決，或者威脅金融穩(wěn)定。

有關(guān)當(dāng)局在處置中的合作

3.6為了使處置當(dāng)局能夠及時(shí)采取行動(dòng)，CCP的危機(jī)管理小組（CMG）中的相關(guān)當(dāng)局，包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、中央銀行、處置當(dāng)局、財(cái)政部門(mén)、負(fù)責(zé)擔(dān)保計(jì)劃的公共機(jī)構(gòu)（如有），應(yīng)當(dāng)合作并適當(dāng)通氣。監(jiān)管當(dāng)局和處置當(dāng)局之間及時(shí)、頻繁地就CCP的狀況和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行溝通，可在CCP可能遇到問(wèn)題之前進(jìn)行有效的危機(jī)準(zhǔn)備。當(dāng)CCP恢復(fù)過(guò)程開(kāi)始時(shí)，合作和溝通應(yīng)該加強(qiáng)。

3.7當(dāng)局應(yīng)確保CCP有足夠的措施和實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理能力來(lái)捕獲、監(jiān)控和報(bào)告必要的數(shù)據(jù)，以確定是否將CCP提交相關(guān)當(dāng)局進(jìn)行處置。

3.8司法轄區(qū)應(yīng)確保有關(guān)當(dāng)局能夠共享信息，特別是在處置當(dāng)局與監(jiān)管機(jī)構(gòu)不是一個(gè)機(jī)構(gòu)的情況下。

4.在處置中向股東分配損失

CCP現(xiàn)有的所有者權(quán)益應(yīng)該吸收處置中的損失，即在執(zhí)行CCP規(guī)則和合同時(shí)尚未減記的那些權(quán)益范圍內(nèi)。處置當(dāng)局減記CCP權(quán)益的權(quán)力應(yīng)在法律框架中明確，并酌情反映在CCP的規(guī)則、協(xié)議及其組織安排（如公司章程）中。

違約損失

4.1在處置計(jì)劃中，股權(quán)應(yīng)完全吸收損失10。剩余股權(quán)的處置應(yīng)當(dāng)清晰、透明。例如，應(yīng)在現(xiàn)金擔(dān)保品用盡后才開(kāi)始減記股權(quán)。

非違約損失

4.2在處置中，在CCP違約損失協(xié)議適用損失分配安排已經(jīng)用盡之前，應(yīng)使用股權(quán)吸收非違約損失。此外，在依法依等級(jí)將損失分配給債權(quán)人之前，應(yīng)當(dāng)注銷(xiāo)股權(quán)。

替代方法

4.3處置當(dāng)局可以考慮讓股東吸收損失的替代方法，即對(duì)CCP進(jìn)行資本重組。例如減記股權(quán)，出售CCP新股權(quán)重組資本，并利用募集資金對(duì)CCP重新注資及補(bǔ)充財(cái)務(wù)資源。所選方法可以根據(jù)CCP結(jié)構(gòu)（如單一服務(wù)或多種服務(wù)）、違約時(shí)CCP權(quán)益相對(duì)于清算服務(wù)的價(jià)值以及適用法律不同而變化。（本文是FSB于2017年2月1日于網(wǎng)站（www.fsb.org）發(fā)布的征求意見(jiàn)稿，本譯稿并非FSB官方翻譯。評(píng)述主要參考Matt Gibson，《Recovery and Resolution of Central Counterparties》，Reserve bank of Australia，Bulletin December Quarter 2013。李紫菡參與校對(duì)）

注：

1.見(jiàn)《2015 CCP工作計(jì)劃》，2015-04，www.fsb.org/2015/09/2015-ccp-workplan/。

2.見(jiàn) FSB：《CCP處置計(jì)劃基本要點(diǎn)》，2016-08，www.fsb.org/2016/08/essential-aspects-of-ccp-resolution-planning/。

3.詳見(jiàn)www.fsb.org/2016/11/public-responses-to-the-august-2016-discussion-note-on-essential-aspects-of-ccp-resolution-planning/。

4.見(jiàn)FSB：《金融機(jī)構(gòu)有效處置機(jī)制的關(guān)鍵屬性》，2014-10，www.fsb.org/2014/10/r_141015/。

5.CPSS-IOSCO：《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》，2012-04，www.bis.org/cpmi/publ/d101.htm；CPMI-IOSCO：《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施恢復(fù)》，2014-10，www.bis.org/cpmi/publ/d121.htm。

6.與《關(guān)鍵屬性》2.1一致，本指導(dǎo)所稱(chēng)“處置當(dāng)局”包括多個(gè)當(dāng)局，指的是在處置機(jī)制下兩個(gè)或更多個(gè)當(dāng)局負(fù)責(zé)執(zhí)行的處置權(quán)力。

7.這并不妨礙CCP發(fā)揮分配損失的功能，例如通過(guò)基于收益的擔(dān)保品折扣率，這里收益即為部分中止合同的成果。

8.與本指導(dǎo)中第10部分一致，在CCP規(guī)則和協(xié)議中體現(xiàn)這種法定權(quán)力可以支持處置的跨境有效性和跨境執(zhí)行力。

9.一些清算服務(wù)沒(méi)有安排變動(dòng)保證金和平倉(cāng)的現(xiàn)金結(jié)算或類(lèi)似條款，因此基于折扣率的收益可能不適用。

10.在恢復(fù)中，現(xiàn)有安排是股權(quán)持有人僅在CCP規(guī)則和協(xié)議約定的有限范圍內(nèi)吸收違約損失?！蛾P(guān)鍵屬性》一般原則是權(quán)益資本按照破產(chǎn)時(shí)的股東排名，在處置時(shí)首先吸收損失?！蛾P(guān)鍵屬性》5.1：“……權(quán)益資本應(yīng)首先吸收損失，直到次級(jí)債務(wù)（包括所有規(guī)定資本工具）已完全減記（無(wú)論通過(guò)減記的損失吸收是否伴隨轉(zhuǎn)股）前，不能夠強(qiáng)制債權(quán)人承擔(dān)損失?！?/p>

譯者單位：中央結(jié)算公司

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏