楊恩源

摘 要：天然氣金融市場(chǎng)具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)與避險(xiǎn)功能。目前世界上天然氣市場(chǎng)化成熟度較高的國(guó)家均建立了天然氣金融市場(chǎng)。文章通過對(duì)美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的歷史和現(xiàn)狀的分析，總結(jié)了其運(yùn)行特點(diǎn)，并得出對(duì)我國(guó)建立天然氣金融市場(chǎng)的一些啟示。

關(guān)鍵詞：天然氣 金融市場(chǎng) 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 避險(xiǎn)

中圖分類號(hào)：F416.22

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）05-092-03

一、引言

天然氣金融市場(chǎng)主要交易天然氣期貨、期權(quán)和跨期合約等金融衍生品。作為一種高級(jí)的天然氣市場(chǎng)形態(tài)，由于其特有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，從而被發(fā)達(dá)國(guó)家所廣泛采用。在國(guó)家大力提倡發(fā)展清潔能源的政策下，當(dāng)前我國(guó)正處在天然氣市場(chǎng)化改革的前夜，建立天然氣期貨、期權(quán)等天然氣金融市場(chǎng)也開始推上議事日程。通過分析美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家天然氣金融市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)、總結(jié)其先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國(guó)建立合理科學(xué)的天然氣金融市場(chǎng)不無(wú)裨益。

二、美國(guó)天然氣市場(chǎng)概況

美國(guó)是世界上最大的天然氣生產(chǎn)國(guó)，同時(shí)也是最大的消費(fèi)國(guó)。2015年美國(guó)全年天然氣生產(chǎn)量高達(dá)7672億立方米，同比增長(zhǎng)5.31%；2015年美國(guó)天然氣消費(fèi)量為7779億立方米，同比增長(zhǎng)2.9%，其中居民、商業(yè)、發(fā)電、交通、工業(yè)等市場(chǎng)化用氣量占比達(dá)7300億立方米，占總量的90%以上。

近年來(lái)，美國(guó)勘探技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了非常規(guī)天然氣特別是頁(yè)巖氣的產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，同時(shí)也客觀上推動(dòng)了美國(guó)天然氣的消費(fèi)量。目前，美國(guó)天然氣利用率占一次能源比重高達(dá)25%以上。遠(yuǎn)高于我國(guó)的6%。美國(guó)天然氣主要用于發(fā)電和燃料，發(fā)電用氣量占比30%。與其他國(guó)家不同的是，美國(guó)天然氣市場(chǎng)主要有兩個(gè)顯著特點(diǎn)：一是美國(guó)天然氣管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)。美國(guó)州際及州內(nèi)天然氣管網(wǎng)里程達(dá)到30.5萬(wàn)英里，有近210個(gè)天然氣管網(wǎng)系統(tǒng)、1400座加壓站和1.1萬(wàn)個(gè)分輸點(diǎn)、400座地下儲(chǔ)氣庫(kù)和100座液化天然氣（LNG）調(diào)峰設(shè)施，有49處隨時(shí)可用于天然氣進(jìn)出口的港口設(shè)施。二是美國(guó)天然氣市場(chǎng)化價(jià)格較低。由于美國(guó)天然氣市場(chǎng)化程度較高，國(guó)內(nèi)天然氣供應(yīng)充足，使得天然氣價(jià)格長(zhǎng)期低迷。低氣價(jià)是美國(guó)居民享受到的能源福利。正是由于美國(guó)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施完善和價(jià)格較低，因此導(dǎo)致美國(guó)天然氣的普及率和利用率都比較高，從而為美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了市場(chǎng)條件。

三、美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的歷史

美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)要追溯到1978年的美國(guó)《天然氣政策法》。該法逐步取消對(duì)“新天然氣”（1977年后開發(fā)的天然氣井生產(chǎn)的天然氣）的價(jià)格控制，以促進(jìn)開發(fā)新氣源和非常規(guī)天然氣。1989年，美國(guó)總統(tǒng)簽署《放開天然氣井口價(jià)法案》，徹底解除對(duì)天然氣的價(jià)格管制，放開天然氣井口價(jià)格，天然氣井口價(jià)格完全由市場(chǎng)供求決定。在管道運(yùn)輸方面，美國(guó)聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)要求管道公司，對(duì)所有市場(chǎng)參與者提供非歧視性管道運(yùn)輸服務(wù)，并根據(jù)運(yùn)輸成本收取網(wǎng)絡(luò)接入費(fèi)。聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)通過逐步放開天然氣交易價(jià)格、允許用戶自主選擇供應(yīng)商、將管道運(yùn)輸和天然氣銷售業(yè)務(wù)分離等措施，在天然氣市場(chǎng)引入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

隨著天然氣市場(chǎng)化程度的深入，美國(guó)天然氣消費(fèi)量也大幅度提高，成為了世界上最大的天然氣市場(chǎng)，其消費(fèi)量占全球消費(fèi)總量地22%，其天然氣管道總長(zhǎng)度高達(dá)45萬(wàn)公里。1990年美國(guó)州際管道輸送的天然氣95%都是合同氣。

眾多天然氣供應(yīng)商、公開獨(dú)立的管輸服務(wù)、終端用戶的調(diào)節(jié)能力形成了美國(guó)天然氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)也為天然氣金融市場(chǎng)的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。20世紀(jì)80年代美國(guó)天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)快速發(fā)展，為了給市場(chǎng)參與者提供一種規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）在1990年推出了天然氣期貨交易。交割的地點(diǎn)是在路易斯安那州的Henry Hub的天然氣加工中心，這里連接了多達(dá)13條的天然氣管線，是理想的天然氣交割地。這是美國(guó)推出的第一種天然氣金融產(chǎn)品，標(biāo)志著美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的誕生。

在推出第一份天然氣期貨合約兩年以后，紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）在1992年10月又推出了天然氣期權(quán)合約（Vanilla Options），2003年上市了天然氣的跨期期權(quán)合約（Calendar Spread Options）。

四、美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀

1.具備良好的金融生態(tài)環(huán)境、擁有成熟的市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度體系。美國(guó)通過《天然氣政策法》和《放開天然氣井口價(jià)格法》等法案放開了天然氣的價(jià)格管制，同時(shí)通過聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)頒布的636號(hào)指令打破了天然氣管輸上的自然壟斷屬性，建立了市場(chǎng)化的價(jià)格體系，為天然氣金融市場(chǎng)的建立奠定了制度保障。

2.規(guī)?；褪袌?chǎng)化程度較高。美國(guó)紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）交易的天然氣期貨合約交易量大、價(jià)格波動(dòng)幅度寬、流動(dòng)性強(qiáng)同時(shí)價(jià)格具有較高的連續(xù)性。NYMEX天然氣期貨日均合約交易量突破50萬(wàn)張。2014年，美國(guó)嚴(yán)寒的天氣使對(duì)沖基金和投機(jī)資金大幅加倉(cāng)天然氣等能源商品。2月19日NYMEX3月天然氣期貨合約價(jià)格盤中一度觸及5年最高點(diǎn)位，全天暴漲近11%；24日，收盤暴跌11%，跌幅創(chuàng)6年之最，當(dāng)周下跌了近25%。伴隨著天然氣期貨巨幅波動(dòng)，NYMEX天然氣期權(quán)合約成交量巨大，市場(chǎng)份額已經(jīng)超過70%。目前，NYMEX天然氣期權(quán)的日均成交量達(dá)到21萬(wàn)張，年度同比上漲了73%。

3.美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的參與者眾多。包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、終端消費(fèi)者、對(duì)沖基金、投資銀行等。生產(chǎn)商有雪佛龍公司、殼牌公司、英國(guó)石油公司、美孚石油公司、道達(dá)爾公司等；終端消費(fèi)者有大工業(yè)用戶、電廠、城市燃?xì)夤?；貿(mào)易商有地區(qū)分銷公司、各級(jí)批發(fā)商；對(duì)沖基金有Amaranth基金、Cypress Energy基金、Fairfield基金等；投資銀行有高盛、摩根士丹利、JP摩根等；部分投資銀行還投資天然氣現(xiàn)貨市場(chǎng)或參與上游氣田。

4.實(shí)物交割且具有良好的交割場(chǎng)所。美國(guó)紐約商業(yè)期貨交易推出的天然氣期貨合約以實(shí)物形式進(jìn)行交割，交割地點(diǎn)在路易斯安那州的Henry Hub天然氣交割中心。

5.天然氣金融市場(chǎng)受氣候變化因素影響較大。最冷（11月到3月）和最熱（5月到9月）的時(shí)段，是美國(guó)天然氣需求的旺季，此時(shí)天然氣屬于調(diào)峰氣，價(jià)格相對(duì)較高；而在氣溫溫和冷暖轉(zhuǎn)換的時(shí)節(jié)，如4月，是美國(guó)天然氣消費(fèi)的淡季，供應(yīng)相對(duì)充足，此時(shí)的天然氣價(jià)格一般也是年內(nèi)最低的時(shí)候。所以紐約商業(yè)期貨交易所4月份天然氣期貨價(jià)格就會(huì)相對(duì)于3月份的期貨價(jià)格大幅下跌。所以，4月合約在紐約商業(yè)期貨交易天然氣期貨交易中被稱作“肩月合約”，參與市場(chǎng)的一些對(duì)沖基金會(huì)利用3月合約和4月合約之間的價(jià)格變化實(shí)現(xiàn)跨期套利，套利的依據(jù)就是天然氣金融市場(chǎng)與氣候變化高度關(guān)聯(lián)的這種特性。

五、美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

1.為天然氣企業(yè)提供了套期保值和避險(xiǎn)場(chǎng)所。美國(guó)天然氣市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，天然氣運(yùn)營(yíng)企業(yè)有保值和價(jià)格鎖定的強(qiáng)烈需求。企業(yè)通過在金融市場(chǎng)上鎖定生產(chǎn)成本和預(yù)期收益，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)對(duì)沖基金在2013年年底開始增加天然氣多倉(cāng)。進(jìn)入2014年，對(duì)沖基金連續(xù)五次加大押注多頭。在這次瘋狂上漲的市場(chǎng)中，成熟的交易商和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理者在交易中大量地使用了紐約商業(yè)期貨交易所天然氣期權(quán)工具，降低頭寸波動(dòng)，來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)。對(duì)天然氣的投資者來(lái)說，不僅在前期的暴漲中獲利，在后期暴跌中也通過紐約商業(yè)期貨交易所的天然氣期權(quán)保護(hù)了前期的做多頭寸。

2.建立了天然氣市場(chǎng)價(jià)格基準(zhǔn)。美國(guó)推出天然氣期貨和期權(quán)以來(lái)，期權(quán)和期貨合約逐年增長(zhǎng)，期貨合約年成交量突破1億張。成為世界上第二大交投活躍的能源商品期貨品種，美國(guó)天然氣期貨也成為北美天然氣市場(chǎng)最重要的定價(jià)基準(zhǔn)。

3.實(shí)現(xiàn)天然氣資源的有效配置。價(jià)格是資源配置的重要手段，單一的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格很容易偏離實(shí)際價(jià)值，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。只有期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)相結(jié)合，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格逐步統(tǒng)一，才能充分實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的優(yōu)化配置。美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)建立以后，美國(guó)紐約期貨交易市場(chǎng)有成熟的現(xiàn)貨和期貨合約交易機(jī)制，并給市場(chǎng)主體及時(shí)傳遞價(jià)格信號(hào)；市場(chǎng)則通過價(jià)格信號(hào)反映了對(duì)未來(lái)供需平衡的預(yù)期。天然氣生產(chǎn)和供應(yīng)企業(yè)依據(jù)金融市場(chǎng)的價(jià)格、交易量等信息對(duì)未來(lái)的負(fù)荷分布和需求價(jià)格進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，并適時(shí)調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模和方向，避免造成大面積氣荒和供氣過剩，提高了資源配置效率。美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)建立以后，基本上沒有再出現(xiàn)過氣荒現(xiàn)象。

4.促進(jìn)美國(guó)天然氣技術(shù)進(jìn)步和頁(yè)巖氣繁榮。美國(guó)完善的天然氣金融市場(chǎng)化機(jī)制為中小企業(yè)進(jìn)入非常規(guī)天然氣（特別是頁(yè)巖氣）開發(fā)和管輸交易創(chuàng)造了條件。大量中小企業(yè)在高收益的驅(qū)動(dòng)下不斷進(jìn)行開發(fā)技術(shù)創(chuàng)新尤其是水平井鉆井、壓裂技術(shù)以及裂縫綜合預(yù)測(cè)技術(shù)進(jìn)步，從而推動(dòng)了頁(yè)巖氣藏的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)利用。美國(guó)由此擺脫了對(duì)常規(guī)油氣的依賴，美國(guó)天然氣市場(chǎng)也掀起了一場(chǎng)稱作“頁(yè)巖氣革命”的巨大變革。

六、我國(guó)天然氣市場(chǎng)發(fā)展概況

長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)天然氣利用率偏低，占一次能源比重不到6%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平，但是得益于政府倡導(dǎo)用能清潔化和大氣污染防治政策，近年來(lái)我國(guó)天然氣用量呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。近五年來(lái)，我國(guó)天然氣消費(fèi)量均保持兩位數(shù)比例增長(zhǎng)。

我國(guó)天然氣發(fā)展呈現(xiàn)如下趨勢(shì)：

1.“十三五”期間我國(guó)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整工作將逐步推進(jìn)，國(guó)家將大力發(fā)展天然氣。未來(lái)我國(guó)天然氣需求增長(zhǎng)速度將明顯超過煤炭和石油。我國(guó)天然氣已進(jìn)入了一個(gè)嶄新的、快速發(fā)展的時(shí)期，預(yù)計(jì)到2020年末天然氣在在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重將上升到10%。發(fā)電、城市燃?xì)?、工業(yè)等用戶將成為天然氣的消費(fèi)主體。

2.我國(guó)天然氣管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施正逐步走向完善，近年來(lái)國(guó)家已建設(shè)包括西氣東輸、川氣東送、中緬天然氣管道、榆濟(jì)線、泰青威、陜京線等天然氣管網(wǎng)近10萬(wàn)公里，未來(lái)還要逐步建設(shè)中俄天然氣管道、新粵浙、鄂安滄等主干網(wǎng)，同時(shí)各省省級(jí)天然氣管網(wǎng)正在逐步建設(shè)和完善。未來(lái)我國(guó)天然氣管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施將連接國(guó)內(nèi)主要?dú)庠吹睾陀脷馐袌?chǎng)，屆時(shí)我國(guó)天然氣市場(chǎng)化的硬件條件將會(huì)成熟。

3.我國(guó)天然氣格局正逐步形成資源來(lái)源多元化的格局。我國(guó)政府不僅深入開發(fā)國(guó)內(nèi)氣區(qū)的資源，而且還大力引進(jìn)國(guó)外資源滿足日益增長(zhǎng)的需求。我國(guó)不僅通過管道引進(jìn)中亞氣、緬氣、俄氣，而且通過LNG接收站引進(jìn)北美、澳洲等地的液化天然氣，我國(guó)天然氣資源的國(guó)際化進(jìn)程正在加快。

七、美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)的啟示

我國(guó)天然氣市場(chǎng)存在壟斷經(jīng)營(yíng)的特制，天然氣由政府而非市場(chǎng)定價(jià)。管道輸送也未放開。近年來(lái)我國(guó)正在逐步開展天然氣市場(chǎng)化的嘗試，2015年上海石油天然氣交易中心成立，上市了管道天然氣（PNG）和液化天然氣（LNG）兩個(gè)現(xiàn)貨交易品種，可實(shí)現(xiàn)部分管道氣和液化天然氣的現(xiàn)貨交易。從發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展路徑來(lái)看都是先現(xiàn)貨后期貨，所以隨著天然氣體制改革的深化，天然氣市場(chǎng)化程度將不斷提高，我國(guó)開展天然氣期貨和期權(quán)等金融衍生品交易的條件將不斷成熟。美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)將對(duì)我國(guó)天然氣金融市場(chǎng)的構(gòu)建帶來(lái)一些啟示。

1.建立天然氣金融市場(chǎng)是天然氣市場(chǎng)化改革的必然選擇。隨著天然氣市場(chǎng)化改革的深入，天然氣市場(chǎng)將取消增量氣價(jià)和存量氣價(jià)，定價(jià)機(jī)制將完全放開，氣價(jià)通過市場(chǎng)競(jìng)價(jià)方式確定，則不可避免地導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。由于天然氣商品的特殊性，其需求彈性較小，氣價(jià)易受供求關(guān)系的影響，從而產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，這將使天然氣市場(chǎng)的參與者面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此天然氣期貨、期權(quán)等金融避險(xiǎn)工具必將應(yīng)運(yùn)而生，使套期保值者得以規(guī)避天然氣現(xiàn)貨交易所帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2.天然氣市場(chǎng)化體制需要政府適當(dāng)監(jiān)管。天然氣市場(chǎng)化的目的是把上游、中游、下游各個(gè)環(huán)節(jié)分割，引入競(jìng)爭(zhēng)，打破壟斷。但是考慮到天然氣是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命脈，系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性至關(guān)重要，所以政府的監(jiān)管協(xié)調(diào)還是必須的。這也是美國(guó)天然氣市場(chǎng)化改革中的重要經(jīng)驗(yàn)。政府雖不再對(duì)天然氣價(jià)格進(jìn)行直接干預(yù)，但是有權(quán)對(duì)天然氣系統(tǒng)運(yùn)行狀態(tài)進(jìn)行必要的調(diào)整，如制訂交割計(jì)劃和組織現(xiàn)貨市場(chǎng)，以維持天然氣系統(tǒng)的安全運(yùn)行。從而形成政府監(jiān)管下的具備公平競(jìng)爭(zhēng)特性的天然氣市場(chǎng)。

3.天然氣市場(chǎng)化改革是引進(jìn)天然氣金融衍生品的前提。縱觀美國(guó)天然氣現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的發(fā)展歷程，天然氣金融衍生品都是在市場(chǎng)化改革后期或成熟以后推出的。究其原因在于天然氣市場(chǎng)化改革以后才會(huì)產(chǎn)生較多的市場(chǎng)參與者，眾多的生產(chǎn)商、貿(mào)易商、終端消費(fèi)者、對(duì)沖基金、投資銀行都會(huì)集中到天然氣金融市場(chǎng)中，通過公平競(jìng)爭(zhēng)決定天然氣期貨價(jià)格。發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了大量的套期保值者，為天然氣金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供了可靠保證。

4.金融市場(chǎng)中的天然氣期貨合約設(shè)計(jì)要結(jié)合我國(guó)國(guó)情?？梢钥闯觯好绹?guó)天然氣金融與美國(guó)國(guó)情緊密結(jié)合。因此，我國(guó)的天然氣金融市場(chǎng)也必須與我國(guó)國(guó)情相結(jié)合，通過因地制宜地引入天然氣期貨，在合約設(shè)計(jì)方面結(jié)合我國(guó)天然氣市場(chǎng)的特殊性，選擇適當(dāng)?shù)姆骞葧r(shí)段劃分、交割方式、周期長(zhǎng)短等，也可考慮先設(shè)計(jì)區(qū)域天然氣期貨合約或先進(jìn)行液化天然氣合約上市交易。

八、結(jié)論

美國(guó)天然氣金融市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)表明：美國(guó)建立在良好交易制度基礎(chǔ)上的天然氣期貨和期權(quán)為天然氣市場(chǎng)提供了較好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，降低了因現(xiàn)貨市場(chǎng)天然氣價(jià)格高度波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣金融市場(chǎng)使得美國(guó)天然氣定價(jià)上更加市場(chǎng)化并以此實(shí)現(xiàn)資源的有效配置；客觀上促進(jìn)了天然氣技術(shù)進(jìn)步和頁(yè)巖氣的繁榮。這些經(jīng)驗(yàn)也將為我國(guó)今后天然氣金融市場(chǎng)的構(gòu)建提供了有益的借鑒。

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（作者單位：中海石油氣電集團(tuán)有限責(zé)任公司貿(mào)易分公司 北京 100029）

（責(zé)編：賈偉）