何志勇

[摘 要] 本研究選取13家A股出版上市公司，以2010—2015年為研究期間，運(yùn)用線性回歸分析方法對(duì)其現(xiàn)金持有水平影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，出版上市公司現(xiàn)金持有水平與資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金替代物顯著負(fù)相關(guān)，與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)。在對(duì)成長(zhǎng)性進(jìn)行進(jìn)一步分類(lèi)后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流量和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)高成長(zhǎng)性出版上市公司現(xiàn)金持有水平有較顯著影響，資本性支出對(duì)低成長(zhǎng)性出版上市公司現(xiàn)金持有水平有一定影響。最后指出，出版上市公司應(yīng)適當(dāng)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，加大短期證券投資力度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，正確處理好成長(zhǎng)性與現(xiàn)金持有的關(guān)系等。

[關(guān)鍵詞] 出版上市公司 現(xiàn)金持有水平 影響因素 成長(zhǎng)性

[中圖分類(lèi)號(hào)] G231 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-5853 （2017） 03-0032-05

Empirical Research on the Determinants of Cash Holdings in Listed Publishing Companies in China

He Zhiyong

（School of Economic and Management，Beijing Institute of Graphic Communication， Beijing，102600）

[Abstract] This paper investigates the empirical determinants of cash holdings in selected 13 listed publishing companies during 2010 to 2014 year in China. It finds that financial leverage， cash substitutes have a significant negative relation with the level of cash reserves， and ownership concentration exerts a significant positive impact on cash holdings for all sample companies. For the high-growth listed publishing companies， the result reveals that the cash flow and the debt maturity have a significant influence on cash holdings； for the low-growth listed publishing companies， the capital expenditures have a weak impact on cash holdings. Finally， it points out that listed publishing companies should adjust capital structure， increase investment in short-term securities， perfect the corporate governance structure， and correctly handle the relationship between the growth and cash holdings， etc.

[Key words] Listed publishing companies Cash holdings Influence factors Growth

現(xiàn)金作為一項(xiàng)重要資產(chǎn)，對(duì)公司生存與發(fā)展具有重要意義。特別是在面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和日益縮短的產(chǎn)品生命周期的內(nèi)外部壓力下，公司管理層為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不得不積極傾注大量的資本尋找新的投資機(jī)會(huì)。因此，他們有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)持有大量現(xiàn)金以避免因資金短缺造成良好投資機(jī)會(huì)喪失的可能性。同時(shí)，過(guò)量現(xiàn)金持有也可能導(dǎo)致代理問(wèn)題，例如經(jīng)理人過(guò)度消費(fèi)或投資不足進(jìn)而損害股東權(quán)益。因此，如何合理地持有和使用現(xiàn)金，成為公司財(cái)務(wù)決策的重要理論和現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。布雷利和邁爾斯等（2007）列出了財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)領(lǐng)域十個(gè)尚未解決的主要問(wèn)題，其中之一就是如何決定一個(gè)公司的現(xiàn)金及有價(jià)證券持有水平，以便公司能保持必要的流動(dòng)性[1]。

出版上市公司作為我國(guó)文化傳媒板塊的新生力量和重要組成部分，其現(xiàn)金持有問(wèn)題一直受到相關(guān)行業(yè)專(zhuān)家和學(xué)者的廣泛關(guān)注，包括出版上市公司現(xiàn)金持有水平偏高、資金使用效率較為低下等問(wèn)題[2]。影響出版上市公司現(xiàn)金持有水平的因素有哪些？怎樣提升出版上市公司的資金使用效率？基于這些疑問(wèn)，本文擬在梳理有關(guān)現(xiàn)金持有理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，運(yùn)用多元線性回歸等分析方法，實(shí)證檢驗(yàn)影響出版上市公司現(xiàn)金持有水平的主要因素，并對(duì)各種結(jié)果進(jìn)行研究分析，提出相應(yīng)的對(duì)策和建議，以推動(dòng)出版上市公司資金運(yùn)用效果和投融資決策水平的提高。

1 理論基礎(chǔ)與研究綜述

現(xiàn)金持有的理論文獻(xiàn)主要包括以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的權(quán)衡理論和融資優(yōu)序理論，以及以行為理論為基礎(chǔ)的代理理論。權(quán)衡理論認(rèn)為公司持有現(xiàn)金存在兩種動(dòng)機(jī)：交易成本動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)。交易成本動(dòng)機(jī)是指由于外部融資所帶來(lái)的固定和變動(dòng)成本要高于內(nèi)部融資成本，因此公司會(huì)持有大量現(xiàn)金從而減少交易成本；預(yù)防動(dòng)機(jī)是指為了避免資金短缺可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)的喪失，公司會(huì)通過(guò)削減現(xiàn)有投資或募集額外資金從而增加預(yù)防成本。因此，公司會(huì)權(quán)衡交易成本和預(yù)防成本的大小，當(dāng)持有現(xiàn)金的邊際成本等于現(xiàn)金短缺的邊際成本時(shí)，現(xiàn)金持有量最優(yōu)。

梅葉斯（Myers）和梅吉拉夫（Majluf）（1984）提出的融資優(yōu)序理論認(rèn)為公司持有現(xiàn)金的目的是為了融資新的項(xiàng)目和投資機(jī)會(huì)[3]。為了降低因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)帶來(lái)的融資成本，公司會(huì)首先動(dòng)用自有現(xiàn)金，其次選擇安全和風(fēng)險(xiǎn)較小的債務(wù)，最終選擇外部權(quán)益融資。因此，當(dāng)公司擁有較多投資機(jī)會(huì)且面臨外部融資約束時(shí)，它會(huì)持有盡可能多的現(xiàn)金。