陳鑣

摘 要：拍賣作為一種定價(jià)方式，遵循著公開、公平、公正的原則，具有一套高效的定價(jià)機(jī)制。我國債券發(fā)行通過長期的發(fā)展，已形成了多種債券類型。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的經(jīng)濟(jì)認(rèn)知能力不斷增強(qiáng)，對債券也有了較為普遍、全面的認(rèn)識(shí)。債券已成為我國金融行業(yè)發(fā)展的重要組成部分。債券發(fā)行對我國的金融領(lǐng)域起著重要作用，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在研究更為有效的債券發(fā)行方式。以成熟的拍賣理論為指導(dǎo)，能夠更好地促進(jìn)債券的發(fā)行。

關(guān)鍵詞：拍賣理論基礎(chǔ) 中國債券 發(fā)行比較

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）05（c）-039-02

債券市場的發(fā)行需要以健康、完善的拍賣理論為指導(dǎo)，從而實(shí)現(xiàn)我國債券市場的長效性發(fā)展。在拍賣理論基礎(chǔ)下，對中國債券的發(fā)行進(jìn)行比較，研究拍賣方式的不同之處，進(jìn)而以科學(xué)的拍賣理論為依據(jù)，分析不同債券發(fā)行方式的利益獲取。通過比較不同的債券發(fā)行方式，有助于經(jīng)濟(jì)學(xué)家從中得出相對高效的債券發(fā)行方式，以更好地促進(jìn)我國金融行業(yè)的發(fā)展。基于拍賣理論基礎(chǔ)下的中國債券發(fā)行比較，促進(jìn)了拍賣理論的完善和中國債券市場的發(fā)展。

1 債券拍賣

拍賣作為一種定價(jià)方式，遵循著公開、公平、公正的原則，具有一套高效的定價(jià)機(jī)制。拍賣的種類包括債券、股票或者外匯等。具有相同屬性的拍賣物，在拍賣過程中，每個(gè)投標(biāo)人在做出自己心理估價(jià)的同時(shí)，需要給出自己想要購買的目標(biāo)拍賣物的數(shù)量，以提供給每一位投標(biāo)人相對應(yīng)的被拍賣品需求量。根據(jù)可分割物品的拍賣方式，可分為單一價(jià)格拍賣方式和多種價(jià)格拍賣方式。不同類型的債券拍賣，需要結(jié)合相應(yīng)的理論依據(jù)，以實(shí)現(xiàn)債券拍賣的有效性。

2 中國債券市場

我國債券流通市場保證了債券發(fā)行市場的穩(wěn)定運(yùn)行，國債是我國最早的債券形式。根據(jù)債券市場的類型不同，可分成一級(jí)市場和二級(jí)市場。一級(jí)市場即以發(fā)債主體如政府、金融機(jī)構(gòu)等為研究對象的發(fā)行市場。二級(jí)市場即以流通市場為研究對象的發(fā)行市場。債券拍賣是債券發(fā)行中的一種，屬于發(fā)行市場。目前，中國債券市場以銀行間的債券市場為主導(dǎo)，交易所債券市場和柜臺(tái)債券作為市場輔助，從而實(shí)現(xiàn)子市場間的協(xié)同發(fā)展。子市場在本質(zhì)上由中央國債登記結(jié)算有限公司進(jìn)行統(tǒng)一管理，在市場流通的過程中，結(jié)合實(shí)際，以實(shí)現(xiàn)債券市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。債券市場的運(yùn)行與發(fā)展，需要采取科學(xué)的投資手段，并加以合理的投資通道，這不僅能夠保證債券市場運(yùn)行的相對穩(wěn)定，也有利于債券市場獲得相對較高的收益。我國債券市場經(jīng)過了一段長時(shí)間的探索階段，已形成了相對穩(wěn)定的競爭環(huán)境通過制定合理的債券價(jià)格，有助于提升投資者的參與度，進(jìn)而有力地推動(dòng)了債券市場的發(fā)展。目前，我國債券市場的投資參與者包括常規(guī)的商業(yè)銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者。隨著社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程的不斷加快，我國的債券市場也取得了進(jìn)步，這在一定程度上促進(jìn)了我國債券市場的穩(wěn)定運(yùn)行，也推進(jìn)了我國現(xiàn)代化金融市場的繁榮發(fā)展。

3 拍賣理論基礎(chǔ)下的中國債券發(fā)行比較

我國的債券發(fā)行通過長期的發(fā)展階段，已形成了多種債券類型。依據(jù)債券發(fā)行方式的不同，主要分為承銷團(tuán)承銷、私募、固定價(jià)格認(rèn)購和拍賣等債券發(fā)行。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們的經(jīng)濟(jì)認(rèn)知能力不斷增強(qiáng)，對債券也有了較為普遍、全面的認(rèn)識(shí)。

首先，對拍賣理論基礎(chǔ)下的中國債券發(fā)行進(jìn)行“輸家惡夢”、“贏者詛咒”等理論的探究。我國在債券拍賣發(fā)行的過程中，采用單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式較采用多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式發(fā)行債券來說，投標(biāo)人的拍賣價(jià)格往往處于高位。因此，采用多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式發(fā)行債券時(shí)，投標(biāo)人需要承受更大程度上的“輸家疆夢”風(fēng)險(xiǎn)。我國在債券拍賣發(fā)行的過程中，根據(jù)實(shí)際情況得出，單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式能夠給投標(biāo)承銷商帶來更大的經(jīng)濟(jì)利益。因此，在單一價(jià)格拍賣中，投標(biāo)承銷商需要通過相互協(xié)作來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的最大化，以此來降低他們最終的支付價(jià)格。在債券拍賣發(fā)行的過程中，投標(biāo)人的整體需求呈現(xiàn)下滑趨勢。此外，多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式也能夠給投標(biāo)承銷商帶來更大的經(jīng)濟(jì)利益，但是需要投標(biāo)人承銷商采取有效的策略以減少甚至避免“贏者巧咒”導(dǎo)致的投標(biāo)人整體需求的下降。我國在債券拍賣發(fā)行的過程中，較之于多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式，單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式有利于投標(biāo)人獲取更為可觀的經(jīng)濟(jì)效益。因此，在債券拍賣發(fā)行的過程中，單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式相對于多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式來說，在更大程度上降低了投標(biāo)承銷商的整體需求力度。

其次，對拍賣理論基礎(chǔ)下的中國債券發(fā)行進(jìn)行收益上的比較。根據(jù)相關(guān)資料的研究數(shù)據(jù)，對多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式和單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式進(jìn)行對比。可以得出這樣一個(gè)結(jié)果，即多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式能夠在很大程度上增加投標(biāo)人的經(jīng)濟(jì)收益，而采用單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式獲取的經(jīng)濟(jì)效益并不明顯。出現(xiàn)這種情況的主要原因是由于多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式能夠提供給投標(biāo)方更為多元化的價(jià)格選擇，而在單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式中，承銷商只能根據(jù)具體的債券價(jià)格做出某種價(jià)格的交易，缺乏多樣性的選擇類型。多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式與單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式都有可能需要投標(biāo)承銷商根據(jù)實(shí)際調(diào)整相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)拍賣市場的現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要。無論是多種價(jià)格拍賣發(fā)行方式還是單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式，都需要根據(jù)相應(yīng)的拍賣理論做出選擇，以實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行的利益最大化，保證中國債券市場的可持續(xù)發(fā)展。拍賣方式存在著不可預(yù)測的情況，這是在市場運(yùn)行、發(fā)展過程中的正?，F(xiàn)象。由于參與拍賣的各方專業(yè)性知識(shí)不足，以至于在債券拍賣中，不能夠以完善的理論依據(jù)作為指導(dǎo)，獲取相對可觀的經(jīng)濟(jì)利益。哪種拍賣方式能夠更為有效地獲取經(jīng)濟(jì)收益，需要拍賣理論的進(jìn)一步完善，可以為拍賣市場的發(fā)展提供較為科學(xué)性的參考依據(jù)。在我國的債券拍賣發(fā)行市場中，需要結(jié)合實(shí)際的發(fā)展情況，以實(shí)現(xiàn)債券拍賣發(fā)行市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)我國債券拍賣發(fā)行市場的具體實(shí)際，對影響債券拍賣發(fā)行市場的各因素做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。首先要采用合理的方式，對二級(jí)市場與一級(jí)市場的價(jià)格進(jìn)行對比，以精確地計(jì)算出拍賣的利潤，這是在充分考慮我國不存在債券的預(yù)先銷售市場的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。其次，我國在債券拍賣發(fā)行市場的運(yùn)行中，需要去掉影響市場運(yùn)作的變量因素，以盡可能地預(yù)計(jì)債券預(yù)售價(jià)格的波動(dòng)。再次，我國在進(jìn)行債券遠(yuǎn)期交易會(huì)的過程中，需要對債券拍賣發(fā)行中的債券做更為詳細(xì)的準(zhǔn)備工作，得出可靠的預(yù)估數(shù)據(jù)支持，以盡可能地調(diào)整影響我國債券拍賣發(fā)行市場的各種因素。最后，在進(jìn)行數(shù)據(jù)運(yùn)算的過程中，需要采取指數(shù)函數(shù)模型以代替多元線性回歸函數(shù)。較之于多元線性回歸函數(shù)來說，指數(shù)函數(shù)模型的數(shù)據(jù)運(yùn)算方式更為符合我國債券拍賣發(fā)行相關(guān)數(shù)據(jù)的客觀情況。

最后，對拍賣理論基礎(chǔ)下的中國債券發(fā)行影響著債券發(fā)行人收益。結(jié)合實(shí)際，不同的拍賣方式需要根據(jù)不同的拍賣理論進(jìn)行分析，以更為準(zhǔn)確的方式應(yīng)對債券發(fā)行中各個(gè)因素對債券發(fā)行人經(jīng)濟(jì)利益的影響。在我國債券拍賣發(fā)行中，單一價(jià)格拍賣發(fā)行方式需要對時(shí)間趨勢、債券期限、債券發(fā)行等因素進(jìn)行分析，以實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行人經(jīng)濟(jì)效益的最大化。在我國債券拍賣發(fā)行中，多種價(jià)格拍賣發(fā)行，也同樣受到時(shí)間趨勢、債券發(fā)行等因素的影響，采取有效的應(yīng)對策略，有利于保證債券發(fā)行人收益的最大化。不同的債券拍賣發(fā)行方式對債券發(fā)行人收益有著不同程度的影響，這需要以更為完善的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論加以支持。在我國債券拍賣發(fā)行中，存在著單一價(jià)格拍賣發(fā)行和多種價(jià)格拍賣發(fā)行。在實(shí)際債券發(fā)行的過程中，需要根據(jù)預(yù)期目標(biāo)采取合理的拍賣發(fā)行方式，以實(shí)現(xiàn)債券市場的可持續(xù)發(fā)展。利用有效的數(shù)據(jù)加以支持，盡量實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行的有效進(jìn)行。

4 結(jié)語

以在拍賣理論為參考依據(jù)，比較中國不同的債券發(fā)行方式，通過比較拍賣方式的不同之處，以科學(xué)的拍賣理論為指導(dǎo)，分析不同債券發(fā)行方式的利益獲取，盡可能地保證投標(biāo)人的經(jīng)濟(jì)收益。比較不同的債券發(fā)行方式，有利于經(jīng)濟(jì)學(xué)家從中得出相對高效的債券發(fā)行方式，進(jìn)而促進(jìn)了我國金融行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)債券拍賣發(fā)行的具體情況，采取不同的分析方式，以實(shí)現(xiàn)更為合理的拍賣方式，這在很大程度上，保證了我國債券市場的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 辛怡嬌.基于拍賣理論的中國債券發(fā)行比較分析[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.

[2] 朱艷蓉.我國銀行間債券市場流動(dòng)性理論與實(shí)證研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

[3] 白艷萍.中國債券拍賣市場實(shí)證研究[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)， 2007.

[4] 鄭達(dá).基于比較的中國公司債券發(fā)行機(jī)制研究[D].復(fù)旦大學(xué)， 2012.

[5] 金克茂.我國信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)， 2012.