革昕 浩全

特朗普經(jīng)濟(jì)政策的影響及應(yīng)對(duì)策略

革昕 浩全

本文分析了特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后的金融市場(chǎng)短期反應(yīng)，并對(duì)市場(chǎng)所重點(diǎn)關(guān)注的特朗普經(jīng)濟(jì)政策特別是減稅政策進(jìn)行了簡(jiǎn)介。然后分析了特朗普經(jīng)濟(jì)政策可能對(duì)美國(guó)、世界和中國(guó)的影響，并對(duì)我國(guó)的應(yīng)對(duì)措施提出建議。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策 國(guó)際資本流動(dòng) 稅收政策

一、從近期國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩說(shuō)起

自2016年11月9日特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，其經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)稅政策取向引發(fā)了新一輪的國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。特朗普競(jìng)選時(shí)聲稱實(shí)行擴(kuò)張型財(cái)稅政策、緊縮型貨幣政策、貿(mào)易保護(hù)主義和放松監(jiān)管體系。

特朗普方案導(dǎo)致近期國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體回流美國(guó)。因11月9日周三特朗普“意外”當(dāng)選和其政策的不確定性，國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)歷了僅一天的拋售美元的短暫波動(dòng)。而從2016年11月10日周四開(kāi)始，國(guó)際投資者在仔細(xì)分析了特朗普的經(jīng)濟(jì)政策特別是財(cái)稅政策之后，迅速形成如下市場(chǎng)共識(shí)：減稅和增加基礎(chǔ)設(shè)施投資將推高美國(guó)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促使美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐。國(guó)際資本為尋求高收益率而回流美國(guó)，美元升值；與此對(duì)應(yīng)的則是新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流、貨幣貶值。比如至2016年11月21日，已有110億美元資本流出新興亞洲國(guó)家的證券市場(chǎng)，馬來(lái)西亞貨幣則跌至1998年以來(lái)的最低點(diǎn)。在美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施和金融類(lèi)股票成為贏家（圖1、圖2）。

二、特朗普的經(jīng)濟(jì)政策簡(jiǎn)述

（一）擴(kuò)張型的財(cái)稅政策

1.稅制改革

在特朗普的所有經(jīng)濟(jì)政策中，稅制改革相對(duì)具體、可操作性最高，其核心是大幅減稅。

（1）企業(yè)所得稅：將法定稅率從當(dāng)前的35%大幅降至15%；對(duì)美國(guó)跨國(guó)公司在海外的利潤(rùn)實(shí)行“大赦”，即允許其以現(xiàn)金形式匯回美國(guó)本土?xí)r僅繳納10%的低稅率而不是當(dāng)前的35%，且可通過(guò)10年分期付款。同時(shí)，允許個(gè)人通過(guò)各類(lèi)小企業(yè)形式（pass-through：sole proprietorships，partnerships，S corporations）繳納15%的企業(yè)所得稅而不是個(gè)人所得稅。

圖1 新興市場(chǎng)貨幣貶值

圖2 美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和金融類(lèi)股票看漲

（2）個(gè)人所得稅：將目前的七級(jí)累進(jìn)稅率簡(jiǎn)化為三級(jí)，并將最高稅率由39.6%降為33%（表1）；簡(jiǎn)化、合并一些個(gè)稅優(yōu)惠和減免。

（3）遺產(chǎn)稅：取消聯(lián)邦遺產(chǎn)和贈(zèng)與稅（federal estate，gift，and generation-skipping transfer taxes），但對(duì)持有至臨終的財(cái)產(chǎn)征收資本利得稅（capital gain tax at death）。

2.基礎(chǔ)設(shè)施支出

特朗普承諾了一個(gè)約5500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃。根據(jù)不同機(jī)構(gòu)測(cè)算，未來(lái)美國(guó)5-10年內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求為1.4-3.6萬(wàn)億美元，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資在大選前就是兩黨候選人的共識(shí)，只是共和黨的投資計(jì)劃要大得多。目前看來(lái)，特朗普可能會(huì)通過(guò)政府直接投資（直接增加政府債務(wù)）、包括PPP在內(nèi)的私人投資（可能增加政府或有債務(wù)）和對(duì)建筑相關(guān)公司減稅等方式組合發(fā)力。無(wú)論采用哪種方案，美國(guó)政府的債務(wù)和或有債務(wù)都將進(jìn)一步上升。另外，美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)很可能以維修、更新現(xiàn)有設(shè)施為主，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力也許非常有限。

表1 特朗普的個(gè)人所得稅方案

3.衛(wèi)生支出

特朗普的醫(yī)改方案頗令人費(fèi)解。一方面，他宣布要撤銷(xiāo)奧巴馬醫(yī)改。另一方面，他又要保留其中一些頗受歡迎的條款，如保險(xiǎn)公司不得因病人現(xiàn)有疾?。╬re-existing conditions）拒絕其參保、允許26歲以下成年子女和父母一道享有以家庭為單位的保險(xiǎn)等。奧巴馬醫(yī)改的核心內(nèi)容是強(qiáng)制所有美國(guó)公民參與公辦或私營(yíng)的醫(yī)療保險(xiǎn)；政府補(bǔ)助窮人參保并對(duì)有支付能力卻不購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的人進(jìn)行罰款，從而增大統(tǒng)籌范圍，克服信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。所以，奧巴馬醫(yī)改的確增加了約兩千萬(wàn)參保人數(shù)，提高了窮人特別是少數(shù)族裔的參保率。如果按照特朗普所稱“不強(qiáng)迫個(gè)人購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)”，很多健康的年輕人可能退出保險(xiǎn)，從而增大公私保險(xiǎn)的統(tǒng)籌風(fēng)險(xiǎn)，增加公私雙方的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用。有鑒于此，特朗普的應(yīng)對(duì)措施是重建以州為單位的醫(yī)療高風(fēng)險(xiǎn)人群統(tǒng)籌（high-risk pools）和推進(jìn)健康儲(chǔ)蓄賬戶。這種做法，似乎是回歸奧巴馬醫(yī)改之前的狀態(tài)，恐怕很難解決美國(guó)醫(yī)療體系高成本、低效率的問(wèn)題。

4.其它支出

基本上都是擴(kuò)張型的支出政策。這包括增加軍費(fèi)，擴(kuò)充飛機(jī)艦艇等武器裝備；補(bǔ)助貧困學(xué)生，使其能在公立學(xué)校和私立學(xué)校間進(jìn)行擇校。特朗普還誓言在美國(guó)-墨西哥邊界修墻以阻擋非法移民，只是需由墨西哥來(lái)承擔(dān)費(fèi)用。

（二）緊縮型的貨幣政策

特朗普多次公開(kāi)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的貨幣政策過(guò)于寬松。由于美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，他只能在耶倫2018年任期期滿之后提名傾向于緊縮政策的鷹派人物擔(dān)任新主席。近期，因美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)七名委員中有兩名空缺，特朗普很可能提名兩名鷹派人物填補(bǔ)空缺，從而最大程度地影響美聯(lián)儲(chǔ)決策。值得一提的是，低利率的鴿派政策直接導(dǎo)致了美國(guó)金融行業(yè)凈利息收入低迷，所以緊縮的鷹派政策也反映了華爾街的呼聲。

（三）貿(mào)易保護(hù)主義

貿(mào)易保護(hù)主義是特朗普反全球化的標(biāo)志性政策。這包括否定TPP，針對(duì)墨西哥重新談判《北美自由貿(mào)易協(xié)定》，稱中國(guó)為貨幣操縱國(guó)并利用WTO規(guī)則和美國(guó)國(guó)內(nèi)法律打貿(mào)易戰(zhàn)等。由于全球化已造成你中有我、我中有你，除了否定TPP之外，特朗普恐怕很難在現(xiàn)有的國(guó)際貿(mào)易體系內(nèi)有大的動(dòng)作。較高的可能性是在WTO框架下增加對(duì)中國(guó)的反傾銷(xiāo)調(diào)查，在IMF對(duì)人民幣匯率評(píng)估問(wèn)題上施加壓力等等。

（四）放松監(jiān)管體系

1.金融監(jiān)管

特朗普稱要撤銷(xiāo)多德-弗蘭克法案。該法案是總結(jié)2008年金融危機(jī)教訓(xùn)而成的、大蕭條以來(lái)最重要的金融監(jiān)管法案。其核心內(nèi)容是順應(yīng)巴塞爾協(xié)議III的大體要求，提高銀行資本充足率規(guī)定，允許美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)而不僅限于銀行。該法案還對(duì)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品（OTC derivatives）、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)預(yù)案（living will）、保護(hù)金融產(chǎn)品消費(fèi)者（consumer protection）、自營(yíng)業(yè)務(wù)的沃爾克規(guī)則（Volcker rule on proprietary trading）等進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定。多德-弗蘭克法案有利于糾正危機(jī)前監(jiān)管失之過(guò)寬的問(wèn)題，但本身也有一些缺陷。比如，沃爾克規(guī)則過(guò)于繁瑣而難以操作，該法案也未能解決美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)林立、監(jiān)管體系碎片化等問(wèn)題。特朗普尚無(wú)具體方案，但為金融業(yè)松綁是其政策取向。

2.能源監(jiān)管

開(kāi)放油氣田、頁(yè)巖氣、煤炭等儲(chǔ)備以激活化石能源市場(chǎng)；撤銷(xiāo)奧巴馬政府用于鼓勵(lì)清潔能源的一些監(jiān)管措施。

3.勞動(dòng)力監(jiān)管

并無(wú)細(xì)節(jié)，但承諾取消一切不利于就業(yè)的勞動(dòng)力市場(chǎng)監(jiān)管。

三、特朗普政策可能的影響

（一）對(duì)美國(guó)的影響

特朗普的經(jīng)濟(jì)政策雖然激進(jìn)，其取向其實(shí)和20世紀(jì)80年代的里根改革一致：減稅、增加支出、高債務(wù)、緊縮型貨幣政策、強(qiáng)勢(shì)美元、放松監(jiān)管等。他的反全球化傾向，除了否定TPP外，針對(duì)中國(guó)和墨西哥的貿(mào)易保護(hù)主義和里根當(dāng)年的美日貿(mào)易戰(zhàn)如出一轍。特朗普當(dāng)選之后，在很多政策表述上已趨向溫和、留有余地。因?yàn)?，一方面他需要彌合大選造成的美國(guó)民眾分裂，另一方面也必須和控制國(guó)會(huì)兩院多數(shù)議席的共和黨建制派合作，將競(jìng)選口號(hào)調(diào)整為務(wù)實(shí)的具體政策。

從好的方面看，特朗普有可能解決制約美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的兩大問(wèn)題——政治僵局和企業(yè)所得稅法定稅率過(guò)高。這兩大制約因素是大選前哈佛商學(xué)院公布的跨黨派共識(shí)。大選后，共和黨全面控制政府和議會(huì)兩院，有利于結(jié)束奧巴馬政府后期的政治僵局，為真正的改革掃清道路。同時(shí)，大幅降低企業(yè)所得稅法定稅率，將鼓勵(lì)美國(guó)跨國(guó)公司把利潤(rùn)從低稅國(guó)轉(zhuǎn)移回美國(guó)，從而提高美國(guó)的儲(chǔ)蓄率和投資率，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹回歸正常水平。

從壞的方面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性增加了。首先，今天的美國(guó)經(jīng)濟(jì)與80年代初期有很大不同，特朗普政策的實(shí)際效果不一定像當(dāng)年那樣有效。其次，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策仍有很多自相矛盾之處。特朗普主要依靠白人中低收入者的選票，但其放松監(jiān)管和減稅政策反而會(huì)增大貧富差距。他的擴(kuò)張型財(cái)稅政策有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但貿(mào)易戰(zhàn)在經(jīng)濟(jì)全球化的今天也會(huì)損害美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)利益。高債務(wù)和強(qiáng)勢(shì)美元政策可以在短期內(nèi)促進(jìn)資本回流和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從長(zhǎng)期看卻會(huì)因政府債臺(tái)高筑和繼續(xù)推高勞動(dòng)力成本而有損政府信用和經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率。

美國(guó)“稅收政策中心”（Tax Policy Center）①由美國(guó)知名智庫(kù)“城市學(xué)會(huì)”（Urban Institute）和“布魯金斯學(xué)會(huì)”（Brookings Institution）合辦，是美國(guó)水平較高的稅收政策研究機(jī)構(gòu)。認(rèn)為，特朗普稅改方案將有如下影響：

（1）稅收減少、債務(wù)增加。如不考慮稅改對(duì)GDP的影響，該方案每年減少的政府稅收將達(dá)GDP的1.8%至2.9%。債務(wù)的GDP占比將在未來(lái)10年內(nèi)增加26%（表2）。

表2 特朗普稅改方案對(duì)財(cái)政狀況的靜態(tài)影響

（2）貧富差距加大。如執(zhí)行特朗普稅改方案最富有的1%的美國(guó)人稅后收入增長(zhǎng)接近15%，而最窮的20%稅后收入僅增加1%左右（圖3）。

（3）對(duì)稅收征管各有利弊。一方面，合并個(gè)人所得稅的多項(xiàng)優(yōu)惠和減免將簡(jiǎn)化征管。另一方面，最高個(gè)人所得稅率（33%）和企業(yè)所得稅率（15%）之間的差距高達(dá)18個(gè)百分點(diǎn)，將極大刺激富人通過(guò)建立小企業(yè)來(lái)規(guī)避個(gè)人所得稅，使得對(duì)富人的稅收征管更加復(fù)雜和困難。

（4）宏觀上將提高美國(guó)的儲(chǔ)蓄、投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹。降低企業(yè)所得稅率，將鼓勵(lì)美國(guó)跨國(guó)公司把利潤(rùn)從低稅國(guó)轉(zhuǎn)移回美國(guó)，從而提高美國(guó)的儲(chǔ)蓄率、投資率和GDP增長(zhǎng)。在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回升、接近實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的情況下，這將推高通貨膨脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)盡快退出量化寬松、加速升息步伐。

（二）對(duì)世界的影響

從短期看，特朗普將加速結(jié)束2009年以來(lái)的量化寬松政策，使得國(guó)際資本從新興市場(chǎng)回流美國(guó)。2010年后，新興經(jīng)濟(jì)體的基本面多有所惡化，如生產(chǎn)率增長(zhǎng)放慢、出口減少、外匯儲(chǔ)備下降、政府和企業(yè)債務(wù)上升等。在特朗普當(dāng)選后的國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩中，一些新興市場(chǎng)國(guó)家央行已通過(guò)消耗外匯儲(chǔ)備來(lái)應(yīng)對(duì)資本外流和捍衛(wèi)本國(guó)貨幣。如果美聯(lián)儲(chǔ)加速升息、資本加速回流美國(guó)，一旦這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備損耗使投資者喪失信心，里根改革后的拉美債務(wù)危機(jī)可能以新的形式卷土重來(lái)。

從中期看，大幅降低美國(guó)企業(yè)所得稅率可能引發(fā)新一輪的全球稅收競(jìng)爭(zhēng)①參見(jiàn)作者前文：《從美國(guó)哈佛商學(xué)院競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告看國(guó)際稅收和中國(guó)所得稅改革》，《財(cái)政科學(xué)》，2017年第3期。。根據(jù)IMF的研究，一旦美國(guó)企業(yè)所得稅法定稅率降至25%（OECD平均值暨我國(guó)的法定稅率）以下，世界各國(guó)企業(yè)所得稅率將出現(xiàn)類(lèi)似后里根時(shí)代的螺旋式下降，并帶動(dòng)個(gè)人所得稅費(fèi)的下降。這可能迫使各國(guó)多依賴增值稅、環(huán)境資源稅來(lái)增收，依靠房地產(chǎn)稅來(lái)調(diào)節(jié)貧富差距。所以，以稅制改革為切入點(diǎn)的財(cái)稅改革很可能在國(guó)際上成為主流。

從長(zhǎng)期看，國(guó)際經(jīng)濟(jì)走向的不確定性和國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)性增加。特朗普政策似乎將繼續(xù)自里根時(shí)代以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)美元和高額債務(wù)，而且國(guó)際金融市場(chǎng)似乎也能在相當(dāng)高的債務(wù)水平上接受繼續(xù)攀升的美國(guó)政府債務(wù)。但是，這里面有兩點(diǎn)變數(shù)：一是美國(guó)能否通過(guò)減稅和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促成新一輪以科技創(chuàng)新為核心的“再工業(yè)化”，從而實(shí)現(xiàn)貿(mào)易再平衡和財(cái)政平衡；二是中國(guó)和其他新興國(guó)家能否成功完成國(guó)內(nèi)改革，從而擺脫對(duì)美貿(mào)易和美元資產(chǎn)的依賴，不再對(duì)美元債務(wù)照單全收。所以，長(zhǎng)期的不確定性有所增加。

四、對(duì)中國(guó)的影響和應(yīng)對(duì)策略

對(duì)于中國(guó)而言，特朗普時(shí)代可能將在貿(mào)易、金融、財(cái)稅等領(lǐng)域提出諸多挑戰(zhàn)。

（一）貿(mào)易領(lǐng)域：挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

中美在貿(mào)易和人民幣匯率問(wèn)題上可能摩擦加劇，這要求我國(guó)在WTO和IMF這兩個(gè)國(guó)際組織沉著應(yīng)戰(zhàn)、盡可能掌握主動(dòng)。同時(shí)，特朗普放棄TPP對(duì)我國(guó)而言又是機(jī)遇，從長(zhǎng)期看有利于建立中國(guó)主導(dǎo)的亞太地區(qū)新的自由貿(mào)易安排。

（二）金融領(lǐng)域：國(guó)際資本回流美國(guó)將考驗(yàn)我國(guó)金融體系

鑒于中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備和尚未完全開(kāi)放的資本賬戶，我國(guó)抵御國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)高于其他新興經(jīng)濟(jì)體。但是，中國(guó)也同樣面臨增長(zhǎng)放緩，金融體系風(fēng)險(xiǎn)因地方債務(wù)、國(guó)企、房地產(chǎn)市場(chǎng)等因素不斷升高等問(wèn)題。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加速升息和國(guó)際資本回流美國(guó)，中國(guó)未來(lái)一兩年內(nèi)也可能因資本外流、貨幣貶值迫使央行緊縮銀根，使得金融風(fēng)險(xiǎn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)和國(guó)企等領(lǐng)域集中釋放，進(jìn)一步減緩增長(zhǎng)。

（三）財(cái)稅領(lǐng)域：加快以財(cái)政為基礎(chǔ)的國(guó)家治理體系改革是抵御各種風(fēng)險(xiǎn)的根本保障

當(dāng)前，中國(guó)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)集中于地方政府和國(guó)有企業(yè)。同時(shí)，特朗普的減稅政策會(huì)通過(guò)國(guó)際稅收競(jìng)爭(zhēng)波及我國(guó)，也要求盡快推進(jìn)稅制改革，特別是個(gè)人所得稅和房地產(chǎn)稅改革。面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，大刀闊斧地推動(dòng)國(guó)內(nèi)財(cái)稅體制改革，不但能克服既得利益的阻礙并解決經(jīng)濟(jì)中深層次的問(wèn)題，也能大大提振市場(chǎng)信心，這已成為很多國(guó)家的共識(shí)。印度最近的增值稅改革是這種思路，美國(guó)特朗普的財(cái)稅改革方案雖有些自相矛盾卻也是這方面的嘗試，最近受資本外流沖擊嚴(yán)重的一些亞洲國(guó)家也將加速本國(guó)的財(cái)稅改革。所以，按照三中全會(huì)決議部署，加快預(yù)算管理、稅收、事權(quán)和支出責(zé)任相適應(yīng)的財(cái)稅體制改革，是我國(guó)應(yīng)對(duì)特朗普時(shí)代各種挑戰(zhàn)的政策基石。

作者均供職于著名國(guó)際組織，本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)

（責(zé)任編輯：邢荷生）

Effects and its Responsive Strategy of Trump Economic Policies

Ge Xin Hao Quan

This article analyzes the short-term financial market reaction to the Trump victory in the U.S.presidential election,also briefly introduces his economic policies the market nowfocusing on,especially tax-reduction policies.Then it analyzes the potential impact of Trump's economic policy on the U.S.,the world,and China,finally proposes the measures China could take as a reaction.

U.S.Economic Policy;International Capital Flow;Tax Policy

F114

A

2096-1391（2017）04-0097-07