仇曉慧

周末參加了一個配置峰會，幾乎所有金融圈大佬都愁眉苦臉。想起前不久，我一個高凈值的朋友終于吐槽，找不到合適的投資方向。這個朋友基本年年踏準(zhǔn)各類資產(chǎn)節(jié)奏，如今都感覺有些一籌莫展。

說實話，今年一季度的市場，讓不少自信滿滿的專業(yè)投資高手都有些消沉。

這倒不難理解。大約自去年11月以來，幾乎所有國內(nèi)流動性資產(chǎn)凈值都在下跌，各個策略都在回調(diào)，債券策略跌、中性策略跌、期貨策略跌，原本國內(nèi)可配的策略就不太多，幾乎所有主流策略都在同步下跌，在國內(nèi)還屬于較為罕見的。

這個配置專場里，做中性策略的高手說，原本他們認(rèn)為，在中國最有效賺錢的是市值因子與反轉(zhuǎn)因子，通俗來說就是買小票，或者賺波動性的錢。然而，到目前為止，這些因子都沒帶來什么超額收益，還虧了不少錢。

這類因子在過去，也倒是出現(xiàn)過失效期，比如2014年年底那一波大市值股票的飆升，可也僅僅持續(xù)了2個月時間，很快恢復(fù)原先的市場節(jié)奏。如今卻持續(xù)了近半年，搞得有些尷尬，怕放棄了原先的策略，或許市場又沒過太久恢復(fù)，反倒不知該怎么辦才好。從對沖端看，股指期貨基差時不時快速收斂，讓他們在空頭端也頻頻受到損失。

主流的CTA高手們主要分為兩大類，一類是趨勢，另一類是套利。只可惜趨勢的今年沒有什么品種出現(xiàn)明顯趨勢，追上就反轉(zhuǎn)這樣“兩邊打耳光”的機會倒是不少；套利的發(fā)現(xiàn)，沒有波動性，就太多回歸收益機會，也都非常難受。

不少人基本達(dá)成共識，過去一年CTA巨大的超額收益可能已經(jīng)透支了未來的行情。

做債券的更是痛苦，自從加息周期開啟以來，債券的利率預(yù)期急速下降，隨著波動率降低，用杠桿套利的機會也在變少。

再看其他類型資產(chǎn)：常年來一直不錯的定增項目，個個跌破凈值，搞得很多人也不敢繼續(xù)買入；房產(chǎn)隨著政策打壓，價格沒有上升趨勢，甚至還有短期下行風(fēng)險；盡管目前股權(quán)投資又開始興起，倒不是因為股權(quán)投資收益目前有多么可觀。

很多投資人僅僅是因為買入一個股權(quán)類資產(chǎn)，一般是5年后才知道是否賺錢，很多項目看起來很美好，不如先麻痹一下自己。

那么，在這樣的環(huán)境下，該如何配置呢？既然是配置，不妨先思考今年收益為什么那么難。

自2016年11月以來，市場基本就處在“去金融資產(chǎn)泡沫”背景下， 貨幣政策邊際收緊，各個策略相關(guān)性提升，超額收益難度也變大。

從海外經(jīng)驗來看，融資流動性緊縮對各類資產(chǎn)都是沖擊，因為這個環(huán)境無法提供市場有效性。

比如2008年這樣極致的流動性危機，再加上股票暴跌，當(dāng)年有超過2000家基金破產(chǎn)，損耗率達(dá)21%，2008年平均回報為-18%。

各個類型策略也都在回撤，比如文藝復(fù)興科技當(dāng)月回撤8.7%，整年回撤7.4%；高橋統(tǒng)計套利基金回撤18%，整年回撤16%，市場中性策略（18億美元規(guī)模）當(dāng)月回撤5.2%；Tykhe資本回撤20%；高盛Equity Opportunity Fund當(dāng)周回撤30%，旗艦產(chǎn)品Global Alpha Fund回撤27%。

當(dāng)年8月11日，高盛發(fā)布研報，說這一輪的量化崩盤不僅發(fā)生在美國，在日本、英國、歐洲都有同樣的現(xiàn)象。

今年國內(nèi)發(fā)生差不多的情形。一方面，的確在宏觀上，貨幣政策在轉(zhuǎn)向；另一方面，在微觀上，傳統(tǒng)策略過于“擁擠” 且同質(zhì)化嚴(yán)重。

所以，在流動性收緊的嚴(yán)峻環(huán)境下，產(chǎn)生了各類資產(chǎn)相關(guān)性提升，幾乎在共同下跌。

那么，在這樣的環(huán)境下，投資人該怎么辦呢？

近期我倒是拜訪了一些逆境中生存得還算不錯的公司，倒是可以給投資人一些方向性的啟發(fā)。

第一類是短久期債券策略。盡管債券可能在未來很長一段時間都未必理想，然而，對一些債券持有到期的策略產(chǎn)品而言，這些產(chǎn)品當(dāng)時買入的債券時間已經(jīng)比較久，即使是短久期，一般也至少一年半之前買入，那時，債券票息還算理想，不妨可以找到這類穩(wěn)定資產(chǎn)現(xiàn)在買入進行套利。

第二類是高頻策略。高頻的確是很稀缺的，而且有好幾個內(nèi)部小圈子。在過去幾年中，他們都在管自己的錢，不會讓人輕易分享他們的超額收益。不過好消息是，因為高頻受到政策限制，再加上最好賺的股指期貨流動性降得非?？?，差不多降低了他們往年95%以上的收益。所以，這群玩高頻策略的高人，開始嘗試用規(guī)模彌補他們過去的高收益。或許運氣好的話，你能買到這些高人做的一些類高頻產(chǎn)品。

第三類是日內(nèi)回轉(zhuǎn)，最好的方式是用融券做波段交易，因為融券可以鎖定成本。我知道一個團隊，大約一季度有10%以上的收益。聽起來固然驚人，扣去一些融券成本，大約是5%～6%左右收益，比起一些固定收益類的理財產(chǎn)品也好出不少。

第四類是另類投資，比如既然波動率低，那就賣空波動率做套利等，倒也有不錯的收益，只可惜容量也是有限，對一般投資人也是難度較大。

當(dāng)然，如果你方便投入海外，或是愿意嘗試港股，這部分也能給你帶來超額收益，海外資產(chǎn)今年的表現(xiàn)并不太差。

不過，機會總是有的，文章一開始提到的那個高凈值朋友剛剛與我說，周末去了一個距離雄安不遠(yuǎn)的小鎮(zhèn)看房子去了，同去的竟然還有好幾個高凈值朋友。還有一些投資人買不進雄安股，就買了雄安概念基金，這些日子倒也分享了不少政策上漲紅利。

在不太好賺錢的日子，無法成為平均紅利的大多數(shù)。