鈕文新

股市持續(xù)下跌有誰說句話嗎？有誰告訴監(jiān)管層，股市這樣的跌法會孕育更大的金融風(fēng)險？很不幸，沒有人為此說話?？v觀當(dāng)下媒體及財經(jīng)人士的言論，最客觀的說法也不過是：金融去杠桿了，投資者要當(dāng)心吶。多年來，無數(shù)的金融研討會上，大經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大金融專家談到金融就是貨幣、外匯、銀行、創(chuàng)新、衍生，根本不提股市，甚至誰提股市，往往會招致不屑。

為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象？因為不少金融學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，股市不過是操作問題，不是高端主流的學(xué)問。從實(shí)際監(jiān)管看也是這樣，大多數(shù)情況下，央行的注意力集中在與銀行和債務(wù)相關(guān)的事情上，而保險和股市容易被忽視。這一點(diǎn)，從央行貨幣政策執(zhí)行報告中可見一斑，他們經(jīng)常說“銀行系統(tǒng)流動性足夠”，至于其他金融市場的流動性夠不夠，則很少提及。

在“三會”當(dāng)中，公眾關(guān)注最多的是證監(jiān)會，但實(shí)際上銀監(jiān)會才是市場的“牛鼻子”，因為銀監(jiān)會的一舉一動會在更大范圍影響市場流動性。證監(jiān)會備受關(guān)注，是因為股市、債市牽動億萬人心，殊不知，除了監(jiān)管以外，證監(jiān)會對股票市場走勢無能為力。資本市場走勢更多要看央行和銀監(jiān)會的“臉色”?，F(xiàn)在不就是這樣嗎？央行拉高貨幣市場利率，銀監(jiān)會整治借貸市場的杠桿問題，股市立即晴轉(zhuǎn)陰，而且18天吞掉7個月的漲幅。

這樣的中國股市不悲催嗎？更重要的是，股市的悲催顯露出“中國金融觀”跑偏了。當(dāng)世界各主要經(jīng)濟(jì)體吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)而努力推升實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位，并努力聚攏實(shí)業(yè)資本、股權(quán)資本的時候，中國的資本市場萎縮，一定程度上意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到股權(quán)資本的支撐，以至于實(shí)體企業(yè)杠桿率不斷攀升而給中國經(jīng)濟(jì)帶來巨大風(fēng)險。的確，中國證監(jiān)會可以“建立多層次資本市場”，但建了市場卻沒有流動性，證監(jiān)會解決得了這個關(guān)乎市場成敗的問題嗎？證監(jiān)會有能力讓金融市場更加穩(wěn)定、更多地生成資本嗎？顯然不能。

毫無疑問，目前國內(nèi)企業(yè)的融資成本還在上升。我們看到的事實(shí)是：商業(yè)銀行已經(jīng)守不住原有存款利率，開始逐漸調(diào)高；年初到現(xiàn)在，近2000億元企業(yè)債發(fā)行告吹，而不得不發(fā)的企業(yè)債成本已經(jīng)高達(dá)8%以上（票面利率+承銷費(fèi)）；股票市場快速下跌，公司股票發(fā)行必定受到制約。還有銀行中長期貸款，又少又貴不說，一旦被迫增加，商業(yè)銀行負(fù)債和資產(chǎn)期限錯配必定有增無減，杠桿率進(jìn)一步上升。

為什么會這樣？很簡單，出牌順序不合理。對去杠桿而言，首先應(yīng)通過抑制貨幣投機(jī)，關(guān)閉貨幣投機(jī)通道，促使更多金融資源進(jìn)入資本市場。其次是股市上升，加大股權(quán)融資力度，加大對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)兼并重組的支撐力度，并在此過程中通過股權(quán)融資降低企業(yè)杠桿率，同時地方政府加快優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)貨幣化，降低地方政府負(fù)債率。最終，企業(yè)杠桿率降低，地方政府負(fù)債率降低，一大部分金融風(fēng)險獲得釋放，這才是逐漸消除金融杠桿的正確邏輯。

但現(xiàn)在反了。去杠桿從金融端發(fā)起，而且是在流動性趨緊的環(huán)境中發(fā)力，其結(jié)果可想而知。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）