李翔

摘 要 從我國養(yǎng)老金改革實踐來看，已經(jīng)建立起來的社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合的養(yǎng)老保險制度體系仍然存在著許多弊端，養(yǎng)老金入不敷出、歷年積累投資損失嚴重等方面的問題也比較突出，使得我國養(yǎng)老金制度改革面臨的風(fēng)險和壓力仍舊比較大。這些風(fēng)險和壓力不僅威脅著養(yǎng)老保險基金的健康發(fā)展，而且對整個社會安全穩(wěn)定、國民經(jīng)濟發(fā)展構(gòu)成了極大的威脅。

關(guān)鍵詞 養(yǎng)老基金 投資運作 問題 策略

一、我國社會養(yǎng)老保險基金投資運作現(xiàn)狀

（一）確定投資宗旨

不同的個人和機構(gòu)投資者將有不同的投資目標。勞動和社會保障部門作為社會養(yǎng)老保險基金管理主體擁有他們自己的投資目標，基于社會養(yǎng)老保險基金的投資目標，社會養(yǎng)老保險基金管理的特殊性，應(yīng)在充分考慮安全的前提下，實現(xiàn)增值。

（二）考慮限制因素

制約因素包括流動性、監(jiān)管和稅收等，這是影響投資決策的第二個因素。社會養(yǎng)老保險基金的投資期限也是參與者的退休日期，由于養(yǎng)老保險基金的投資期限較長，可以選擇一個長期投資工具；社會保險基金也受到投資規(guī)則的限制。在對投資比例的嚴格限制下，社會保險基金的投資組合需要符合監(jiān)管要求，專業(yè)投資管理者需要將投資資產(chǎn)控制在投資者投資的有限的范圍內(nèi)；稅收的考慮也影響了社會保險基金投資。稅率直接影響投資組合的稅后收益。

二、中國社會養(yǎng)老保險基金投資運作存在的主要問題

（一）我國養(yǎng)老保險基金投資運作面臨的問題

至于中國的養(yǎng)老金制度而言，總的問題是：投資效率低，產(chǎn)量較低。中國的養(yǎng)老基金的規(guī)模大，但投資規(guī)模比較小。在股市機構(gòu)投資團隊中，養(yǎng)老基金的投資基金還比較少。雖然企業(yè)年金和保險基金近年來都有收入，但近年來實際回報率仍較低。

（二）我國基本養(yǎng)老保險基金投資運作存在的問題

現(xiàn)階段，大部分對養(yǎng)老金縮水幅度的批評主要是指基本養(yǎng)老金。其管理部門也參與其中，在一定程度上也導(dǎo)致了中國的養(yǎng)老保險基金投資運營瓶頸的形成，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.投資渠道狹窄。目前的政策更加嚴格，使基本養(yǎng)老投資工具也變得很少，嚴重影響了最終的需求。另一方面，符合中國的養(yǎng)老基金投資風(fēng)格的金融工具相對缺少，很難形成各種投資，也無法有效地分散投資的選擇。另一方面，債券融資相對于股市的市場也比較不成熟，政府債券市場化程度低，收益率也低，投資品種相對簡單。此外，受通貨膨脹的影響，在長期的低收益的投資操作下，中國的基本養(yǎng)老保險制度面臨困難，經(jīng)濟補償?shù)膶嶋H效果無法得到更好的發(fā)揮。

2.專營機構(gòu)欠缺。目前，從我國現(xiàn)階段的發(fā)展水平來看，已符合條件的專業(yè)機構(gòu)少之又少，專業(yè)的投資理論與技術(shù)水平匹配也甚是缺乏，尚未建立像發(fā)達國家那樣成功的專業(yè)養(yǎng)老機構(gòu)，也在一定程度上影響了中國的基本養(yǎng)老保險價值。眾所周知，基本養(yǎng)老保險基金的投資管理具有較高的安全要求，因此，其投資機構(gòu)的要求也比較嚴格，需要具備一定的專業(yè)性。

（三）我國補充養(yǎng)老保險基金投資運作存在的問題

基于上述中國的養(yǎng)老金投資運作的分析，企業(yè)年金成為我國補充養(yǎng)老金的主力，它目前的發(fā)展趨勢是大家都看在眼里，投資回報率仍然是不突出的，但它是在投資運作道路上不可小覷的問題。主要原因表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.缺乏穩(wěn)定的投資環(huán)境。大家都知道，中國的金融市場還處于不成熟階段，由于資本市場的相關(guān)制度還不完善，對其投資收益和資產(chǎn)安全的不穩(wěn)定性造成嚴重影響。

2.監(jiān)管缺乏穩(wěn)定性。制度監(jiān)管缺失，也使得養(yǎng)老保險監(jiān)管難以有效運行。究其原因，主要原因是我國金融市場剛剛出現(xiàn)，缺乏有效的投資監(jiān)管機制，監(jiān)督管理更加混亂。在法律法規(guī)方面，雖然有相關(guān)的規(guī)定，但仍存在一些實際問題，例如，規(guī)定不夠細化，缺乏操作控制等。這將直接或間接影響到相關(guān)監(jiān)管部門進行順利有效的工作。另外，在一些相關(guān)信息披露制度的層面上，信息系統(tǒng)的建立還不完善，導(dǎo)致信息傳遞滯后，監(jiān)管效率低下，監(jiān)督管理缺位。

三、我國社會養(yǎng)老保險基金投資運作的策略

社會養(yǎng)老保險基金的投資策略是隨著金融市場投資工具的增多和投資技術(shù)的不斷發(fā)展而發(fā)展起來的。這要考慮到社會養(yǎng)老保險基金投資是把“雙刃劍”，既要考慮其安全性，又要考慮其附加價值。在實踐中，社會養(yǎng)老保險基金的投資策略受到投資期限、監(jiān)管規(guī)則和風(fēng)險等因素的制約。也正是由于政府對養(yǎng)老保險基金投資的嚴格控制，使養(yǎng)老保險基金無法得到有效投資，在保證資金安全的表面，該基金遭受侵蝕，事實上通貨膨脹因此改變其投資策略是確?；鸨Ｖ翟鲋档谋匾?。

隨著時間和環(huán)境的變化，投資策略也隨之變化，具有靈活性強的特點，所以并不固定。目前，中國正在深化改革和創(chuàng)新，在開拓前進的道路上對養(yǎng)老保險制度改革穩(wěn)步推進，對于養(yǎng)老基金的投資運營效率的問題，增加價值的運作能力的緊迫性，以及當(dāng)前的養(yǎng)老金投資是否可以實現(xiàn)科學(xué)的可持續(xù)發(fā)展，養(yǎng)老金投資體制已無法解決當(dāng)前的問題，新一輪投資養(yǎng)老金改革勢在必行。在本文中，對中國的社會養(yǎng)老保險基金投資運營戰(zhàn)略的總結(jié)僅僅是對當(dāng)前階段使用的一些主要策略，主主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）基本養(yǎng)老保險基金投資運作的改善建議

1.建立專門的投資管理機構(gòu)。依法設(shè)立基本養(yǎng)老基金投資機構(gòu)，負責(zé)基本養(yǎng)老保險的投資和管理。在當(dāng)前社會保障基金理事會特許經(jīng)營取得了初步成功，在此背景下，進一步建立一個更加雄心勃勃的、綜合素質(zhì)更專業(yè)的、符合組織所需的養(yǎng)老金投資團隊。該機構(gòu)的模式，也可以參照社會保障基金理事會的企業(yè)結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上進一步擴大和完善其組織結(jié)構(gòu)。

2.拓寬投資路徑多元化戰(zhàn)略。除銀行存款和國債這兩種較為傳統(tǒng)的投資產(chǎn)品外，應(yīng)根據(jù)完善的養(yǎng)老金投資管理辦法，盡量放開養(yǎng)老金投資限制。另一方面，應(yīng)進一步放寬對養(yǎng)老基金的投資比例限制，對基本養(yǎng)老金的投資比例設(shè)置允許在股票和證券投資基金的投資，但比例不超過20%，還應(yīng)增加一些有關(guān)的工業(yè)投資行業(yè)投資的比重，例如15%，將15%投資在政策項目投資里，以安全性原則為基礎(chǔ)，使投資銀行存款和債券基于50%的比例；因此，在制定投資計劃時也應(yīng)仔細選擇。

（二）補充養(yǎng)老金投資運作的改善建議

1.優(yōu)化養(yǎng)老投資環(huán)境。資本市場的發(fā)展與養(yǎng)老基金的投資是一個辯證統(tǒng)一的關(guān)系，只有建立一個更完善、更成熟的資本市場，才有利于養(yǎng)老金投資收益率的穩(wěn)步增長。與此同時，巨額的養(yǎng)老金注資對于中國資本市場也極為有利，以進一步促進資本市場的發(fā)展和完善。因此，通過資本市場的不斷完善，為養(yǎng)老投資創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，更加平穩(wěn)的增加價值，努力實現(xiàn)養(yǎng)老金投資與資本市場發(fā)展的雙贏局面。

2.加大養(yǎng)老投資監(jiān)管力度。養(yǎng)老保險的投資，有必要高度重視其安全性，近年來，隨著企業(yè)年金投資范圍的緩慢放寬，以及對其安全的保障，更重要的是需要對其進行嚴格監(jiān)管。在適應(yīng)中國的經(jīng)濟和社會制度的基礎(chǔ)上，建立市場化的養(yǎng)老基金的投資運營監(jiān)管體制。

（作者單位為北京航空航天大學(xué)）