王曦

【摘要】人民幣國際化的推進(jìn)要審時度勢，綜合權(quán)衡本國國情，遵循市場和歷史規(guī)律，不能為了國際化而國際化。在常規(guī)路徑難于奏效的情況下，需要出奇以制勝。從爭奪我國可掌控的鐵礦石和稀土等國際大宗商品的計價貨幣出發(fā)進(jìn)行突破，具備可能性和可行性。

【關(guān)鍵詞】人民幣 國際化 大宗商品計價 【中圖分類號】F82 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

人民幣國際化取得明顯進(jìn)展，但與實質(zhì)性的國際化還有一定距離

2007年以來，人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算、建立離岸市場、跨境直接投資等方面取得了一些進(jìn)展。2016年10月，人民幣成功加入SDR貨幣籃子，目前為第五大國際支付貨幣，使用份額約為2.03%（見圖1）。除了官方的主動推動以外，人民幣國際化的進(jìn)展原因還包括：在過去十多年中，人民幣整體處于升值通道且利率相對較高，境外投資者愿意持有人民幣以從中獲利；中國國際貿(mào)易和投資持續(xù)增長，相關(guān)境外主體為了規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險，增加了國際收支中人民幣的使用。

然而，這并不代表人民幣國際化的實質(zhì)性推進(jìn)。實質(zhì)性的貨幣國際化是指成為國際儲備貨幣，即他國中央銀行出于國際清償和資產(chǎn)保值的目的，持有的可用于國際支付和維持本幣匯率的可兌付資產(chǎn)。加入SDR籃子只能說明人民幣具備了成為國際儲備貨幣的資格，而不是現(xiàn)實。正如外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自2015年8月11日匯改以來，人民幣國際支付份額迅速下降，跨境結(jié)算從8000億元縮減至4000億元，離岸人民幣存款從2011年的1萬多億縮減至6000多億元。這充分說明，通過升值套利維持的國際化，只是一種表面的國際化，不是真正國際儲備資產(chǎn)意義上的國際化。

境外主體持有某種外幣作為國際儲備貨幣，無非有三個動機(jī)：一是國際支付與清算；二是央行通過配置多幣種儲備，以分散外匯風(fēng)險，實現(xiàn)儲備保值增值；三是規(guī)避戰(zhàn)爭、動亂、危機(jī)等重大風(fēng)險。其中，要保障國際支付清算和外幣資產(chǎn)配置，就必須實現(xiàn)自由匯兌，否則外國央行不能依據(jù)自身需求來兌換外幣，也就無持有激勵。自由匯兌將伴隨大規(guī)模的資本流動，于是也就要求開放資本賬戶。分散風(fēng)險和保值則必然要求外幣實行市場化定價，原因在于：市場化可以自發(fā)地使匯率趨于均衡水平，降低匯率錯位導(dǎo)致的匯率變動風(fēng)險；對匯率的人為控制造成了額外的風(fēng)險，會削弱境外主體的持有意愿。也正因如此，目前美元、歐元、日元等主要儲備貨幣均滿足自由匯兌和匯率市場化的條件。規(guī)避重大風(fēng)險則既要求匯兌自由與匯率市場化，又要求儲備貨幣發(fā)行國政治和經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定。因此，實質(zhì)性的貨幣國際化，要以匯率自由化和資本賬戶開放為前提。

人民幣國際化機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，應(yīng)當(dāng)審時度勢、適時適度推進(jìn)

目前我國匯率制度改革和人民幣資本賬戶開放仍在探索之中，雖不具備實質(zhì)性國際化的客觀條件，但國際化的好處不容忽視。首先，發(fā)行本國貨幣給外國人，可以得到鑄幣稅；其次，通過貨幣貶值可以減少境外持有的人民幣債務(wù)，獲得通貨膨脹稅；再次，可降低國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行國際貿(mào)易投資的匯率風(fēng)險。因此，在實質(zhì)性的國際化之前，推進(jìn)一般交易動機(jī)下的國際化仍有必要。

雖然如此，國際化推進(jìn)過程也要審時度勢，綜合權(quán)衡。一方面，國際化進(jìn)程挑戰(zhàn)重重。首先，資本賬戶開放的積極作用體現(xiàn)出“門檻效應(yīng)”特征，只有當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融發(fā)展與穩(wěn)定、貿(mào)易開放程度、制度環(huán)境等超過了門檻值之后，資本賬戶開放才能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并分散風(fēng)險，否則將適得其反。其次，匯率市場化和資本賬戶開放要求央行的監(jiān)管角色要發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，實行宏觀和外部審慎管理，這對央行也是一大挑戰(zhàn)。因此，人民幣國際化推進(jìn)宜循序漸進(jìn)，做好風(fēng)險防范管理工作，切不可為了國際化而國際化。

另一方面，貨幣的國際流通是一種市場行為，也是歷史結(jié)果，要遵循市場和歷史規(guī)律?；仡櫄v史，美元作為國際儲備貨幣的崛起主要基于四個基本條件。首先，在兩次世界大戰(zhàn)中，美國遠(yuǎn)離主戰(zhàn)場，扮演著資金避風(fēng)港的角色；其次，二戰(zhàn)后美國在布雷頓森林體系框架下，通過軍事、政治和經(jīng)濟(jì)等手段實現(xiàn)了美元對石油的計價功能，從而實現(xiàn)了美元錨定石油的機(jī)制，并在后來擴(kuò)展到其他大宗商品；再次，二戰(zhàn)以后美國通過“馬歇爾計劃”對歐洲進(jìn)行援建投資，規(guī)定由歐洲復(fù)興計劃基金以美元償還債務(wù)，提高了美元的國際地位；最后，二戰(zhàn)后美國經(jīng)濟(jì)整體保持著穩(wěn)速增長，為美元提供了強(qiáng)大的信用保障。盡管目前人民幣加入SDR代表了足夠的信用，但是現(xiàn)今國際貨幣格局已然形成。在美元占據(jù)主導(dǎo)地位，歐元、日元、英鎊形成有效補(bǔ)充的國際儲備體系中，人民幣想獲得一席之地實在不易。

基于以上兩個方面，可以判斷人民幣目前尚不具備快速國際化的現(xiàn)實條件。除非目前主要的儲備貨幣發(fā)行國由于難民危機(jī)、金融危機(jī)等極端原因出現(xiàn)重大的資本外逃，人民幣國際化難有迅速的進(jìn)展。類似事件并非不可能發(fā)生，一旦出現(xiàn)，就是人民幣國際化跳躍式發(fā)展的有利時機(jī)，因此也應(yīng)做好相應(yīng)備案。

從我國可掌控的大宗商品計價貨幣出發(fā)，進(jìn)行人民幣國際化突破

人民國際化面臨重重阻礙，因而不可守株待兔，墨守成規(guī)。簽訂貨幣互換協(xié)議，通過貿(mào)易談判增加人民幣在雙邊貿(mào)易中的使用，開展“一帶一路”合作增加人民幣對外投資，將美元投資或債權(quán)在未來置換為人民幣等措施，都具有較強(qiáng)可操作性。但是貨幣互換和貿(mào)易談判以點為主，難以成面；“一帶一路”主要針對欠發(fā)達(dá)國家地區(qū)，很難影響現(xiàn)有整體格局。在這些正常渠道難以奏效之時，我們可以另辟蹊徑，仿照美國經(jīng)驗，從爭奪國際大宗商品計價貨幣開始進(jìn)行突破。

我國是世界最大的鐵礦石進(jìn)口國，也是稀土最大出口國，稀土市場貿(mào)易占據(jù)了世界90%的國際貿(mào)易，爭取兩個市場的國際人民幣計價權(quán)是當(dāng)前最好的選擇。然而長期以來，我國定價權(quán)缺失，其原因主要在于：在經(jīng)濟(jì)景氣之時，鐵礦石國際市場是賣方市場；我國鐵礦石和稀土行業(yè)的廠商參差不齊，產(chǎn)業(yè)集中度低，對內(nèi)惡性競爭，對外缺乏凝聚力。目前隨著國內(nèi)鋼鐵需求降低、產(chǎn)業(yè)的整合和稀土開采的規(guī)范化，情況已有極大改善。此時，形成對內(nèi)具有凝聚力和對外具有談判能力的行業(yè)集團(tuán)或聯(lián)盟應(yīng)是第一步。然后，再由國家引導(dǎo)行業(yè)聯(lián)盟在對外談判中堅持人民幣計價，這于公于私均十分有利。對于國家，可在人民幣國際化上取得突破；對于企業(yè)，可以獲得更有利的交易條件并規(guī)避匯率風(fēng)險。如果操作得當(dāng)，獲取兩種大宗商品的人民幣計價權(quán)具有極大的可能性和可行性。除此之外，我們還可以利用對外投資購買國外鐵礦石企業(yè)股權(quán)，進(jìn)一步增進(jìn)談判力量。

除了現(xiàn)貨市場，在期貨市場也可有所作為。通過提高鐵礦石期貨的國際影響力，加速推出稀土期貨，開發(fā)新的以人民幣報價的衍生品等措施，可以增強(qiáng)國內(nèi)期貨市場的國際競爭力，進(jìn)而增加人民幣的國際影響力。與此同時，在其他現(xiàn)有的傳統(tǒng)品種上，也應(yīng)齊頭并進(jìn)。例如，中國雖對棉花享有定價權(quán)，但是洲際交易所期棉合約仍然以美元計價結(jié)算。這些方面，中國也應(yīng)積極介入。

綜上，人民幣國際化應(yīng)審時度勢，量力而行。在常規(guī)路徑難于奏效的情況下，需出奇以制勝，爭奪大宗商品計價貨幣便是主導(dǎo)策略。兵法云：上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。人民幣國際化，理當(dāng)如此。

（作者為中山大學(xué)珠江學(xué)者特聘教授，中國轉(zhuǎn)型與開放經(jīng)濟(jì)研究所所長；中山大學(xué)中國轉(zhuǎn)型與開放經(jīng)濟(jì)研究所研究助理彭業(yè)碩對本文亦有貢獻(xiàn)）

【注：本文系國家社科基金重大項目“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下的貨幣政策創(chuàng)新問題研究”（項目編號：15ZDA014）成果】

【參考文獻(xiàn)】

①《人民幣加入SDR 新征程的新起點》，新華網(wǎng)，2016年9月30日。

責(zé)編/張寒 美編/于珊