○ 文／本刊記者 鄭 丹

國油巨無霸IPO來襲

○ 文／本刊記者 鄭 丹

沙特阿美一旦完成上市融資，有望助推“后石油時(shí)代”來臨和國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，逐漸融入國際資本市場(chǎng)。

公司總市值估值高達(dá)2萬億美元，IPO上市股票估值超過1000億美元，而上市份額還只占公司總股本的5%—這就是即將上市的沙特國有石油企業(yè)沙特阿美公司?！叭蜃畲驣PO”的光環(huán)，使之注定成為世界原油和資本市場(chǎng)的一個(gè)傳奇。

受低油價(jià)沖擊，沙特阿美的總市值有所減值。然而，作為國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型計(jì)劃和實(shí)現(xiàn)“沙特2030年愿景”的重要一步，專家認(rèn)為，不可忽視沙特阿美上市對(duì)世界原油和資本市場(chǎng)的影響。同時(shí)，它對(duì)本國和全球產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以及各產(chǎn)油國大型國有石油企業(yè)的運(yùn)營模式轉(zhuǎn)變具有相當(dāng)意義。

市場(chǎng)期待幾何？

依照沙特方面的估值，沙特阿美市值高達(dá)2萬億美元。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，這相當(dāng)于2個(gè)蘋果公司加上1個(gè)谷歌公司，或者5個(gè)?？松梨谕饧?個(gè)微軟公司。

然而，全球知名咨詢公司伍德麥肯茲的分析師在經(jīng)過研究后給出了一個(gè)多少令人大跌眼鏡的數(shù)字—他們預(yù)估這家石油公司的真實(shí)價(jià)值接近4000億美元，而這一數(shù)字比沙特方面的估值低了80%。原因是他們綜合考慮了一些影響利潤的關(guān)鍵因素（原油的未來需求和預(yù)期平均價(jià)格），以及沙特阿美作為沙特國有企業(yè)的地位。

安迅思中國研究中心總監(jiān)李莉?qū)τ浾弑硎荆骸耙婚_始這家神秘而龐大的中東頭號(hào)國家石油公司被曝出上市意向的時(shí)候，資本市場(chǎng)確實(shí)為之振奮。但隨著上市工作的逐步推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)沙特阿美逐漸有了更為深刻的了解，對(duì)估值也有了更加冷靜的認(rèn)識(shí)?！?/p>

對(duì)于國際油價(jià)這一影響沙特阿美估值的關(guān)鍵因素，李莉認(rèn)為，首先，的確不可忽視油價(jià)波動(dòng)的巨大影響以及油價(jià)暴跌帶來的巨大減值風(fēng)險(xiǎn)；其次，沙特阿美作為國家石油公司的極其特殊的身份、承擔(dān)的巨大國家責(zé)任、政府背景色彩，以及現(xiàn)有80～90%的收入需繳納國家的稅賦機(jī)制，可能會(huì)使投資者的實(shí)際收益遠(yuǎn)沒有看上去那么美好，而是會(huì)有很大的折扣和限制；再有，考慮到公司的成長性，在油價(jià)低迷的市況下，保守的管理思路和龐大的體態(tài)會(huì)使沙特阿美較難帶給資本市場(chǎng)吸引力和信心。所以，她比較認(rèn)同4000億～5000億美元的估值范圍。

上海高校智庫、上海外國語大學(xué)中東研究所錢學(xué)文研究員指出，2萬億美元是沙特政府對(duì)沙特阿美的樂觀估價(jià)，達(dá)到這一估值的前提是國際油價(jià)須達(dá)到70美元/桶以上。但油價(jià)目前仍徘徊在約50美元/桶的低位。沙特自去年起積極推動(dòng)產(chǎn)油國減產(chǎn)，并以身作則嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，其目的就是要抬高油價(jià)，為融資加分。

盡管如此，掌握著全球近15%的已探明石油儲(chǔ)量，并擁有全球最大的石油產(chǎn)能，成為沙特方面給予沙特阿美2萬億美元高估值的自信。這也是為什么卓創(chuàng)資訊分析師高健指出，即使當(dāng)前依然相對(duì)偏低的油價(jià)水平不支持如此高市值的估算，他預(yù)計(jì)沙特阿美的估值仍能在6000～7000億美元左右。而且，國際油價(jià)正在緩慢復(fù)蘇，會(huì)對(duì)沙特阿美的估值帶來支撐。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型寄望？

自上世紀(jì)80年代，沙特政府就牢牢把持著沙特阿美的控制權(quán)。然而，沙特政府為什么如今做出將沙特阿美從國家石油部拆分出去上市的決定？

錢學(xué)文解答了上述疑問：“沙特有開放國內(nèi)石油市場(chǎng)的想法，但過去一直步履謹(jǐn)慎，說明沙特政府不愿意輕易放開石油這一國家經(jīng)濟(jì)命脈。沙特阿美的IPO計(jì)劃表明，隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷進(jìn)展，石油行業(yè)已開始從寡頭壟斷走向市場(chǎng)競爭，沙特國家石油資源被高度壟斷的政策已經(jīng)松動(dòng)。”

●沙特阿美上市能否提振沙特經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)拭目以待。供圖/CFP

由于近年來油價(jià)低迷，沙特石油美元嚴(yán)重縮水，進(jìn)而影響政府財(cái)政平衡。與此同時(shí)，以石油為主導(dǎo)的全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)開始受到清潔能源的挑戰(zhàn)，以石油資源為主的“資源型”油企正在向以投資能源、新能源為主的“資本型”油企轉(zhuǎn)型。在此背景下，沙特于去年公布國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型計(jì)劃和“沙特2030年愿景”，勾勒出沙特王國去石油經(jīng)濟(jì)的發(fā)展宏圖。推動(dòng)沙特阿美上市正是其中的一部分。

高健指出：“沙特阿美上市融資在很大程度上是為了緩解財(cái)政難題。沙特阿美上市將會(huì)對(duì)沙特經(jīng)濟(jì)起到一定的提振作用，為沙特的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供幫助。

那么，對(duì)沙特阿美的上市之于國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和實(shí)現(xiàn)“沙特2030年愿景”的作用，應(yīng)予以何種期待？

對(duì)此，錢學(xué)文表示：首先，沙特阿美如能成功上市，將有利于改善國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，促進(jìn)沙中能源合作，支持“一帶一路”建設(shè)。其次，目前“2030年愿景”對(duì)沙特來說還只是一個(gè)美麗的夢(mèng)。為了實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展計(jì)劃，未來十多年內(nèi)，沙特需要應(yīng)對(duì)來自國內(nèi)外方方面面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，逐步減少對(duì)石油的依賴，克服長期以來石油經(jīng)濟(jì)一條腿走路之痼疾。畢竟，在石油之外，沙特國內(nèi)其他經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱，發(fā)展不平衡，短時(shí)期無法與石油工業(yè)比拼。

“去石油化的確是沙特的理想藍(lán)圖。”李莉說，“但是在新能源和新投資能夠產(chǎn)生足夠強(qiáng)大的力量之前，實(shí)現(xiàn)藍(lán)圖的道路可能會(huì)很艱辛，相當(dāng)于一條自我革命之路?！痹谒磥恚绾芜m應(yīng)新的生存模式，如何發(fā)展出一個(gè)巨無霸公司的生長模式，以及如何在國有機(jī)制下自我調(diào)整，完成“國企改革”，是沙特阿美在技術(shù)性問題之外需要為上市做好的艱難的心理建設(shè)。

此外，高健提出：“轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為當(dāng)前全球產(chǎn)油國的主流趨勢(shì)。所以，沙特阿美上市對(duì)全球石油行業(yè)而言，也會(huì)起到積極的示范作用。例如，未來委內(nèi)瑞拉或許也會(huì)展開類似操作。畢竟委內(nèi)瑞拉當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況要比沙特更為嚴(yán)峻?！?/p>

影響會(huì)否發(fā)酵？

沙特阿美一旦完成上市融資，將會(huì)給世界原油和資本市場(chǎng)帶來怎樣的震動(dòng)？對(duì)國際原油價(jià)格可能產(chǎn)生怎樣的影響？這些都成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的熱點(diǎn)。

李莉認(rèn)為：“如果按照估值5%的上市規(guī)模來看，全球資本市場(chǎng)消化這4000億美元的標(biāo)的并無壓力。因此，沙特阿美上市不會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生巨大震動(dòng)?！?/p>

但也有專家表示，如此龐大體量的公司上市，勢(shì)必吸引全球投資者的關(guān)注，并在所難免地引起股票市場(chǎng)波動(dòng)。

高健認(rèn)為，沙特阿美上市可能在一定程度上降低其他股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。錢學(xué)文表示，沙特阿美一旦完成上市融資，有望助推“后石油時(shí)代”的來臨，在中東產(chǎn)油國中起到帶頭作用，改變各產(chǎn)油國大型國有石油企業(yè)的運(yùn)營模式，逐漸融入國際資本市場(chǎng)。李莉指出，投資者將關(guān)注沙特阿美上市后內(nèi)部的機(jī)制調(diào)整和公司治理方面的相應(yīng)改革。因?yàn)檫@些可能都是傷筋動(dòng)骨的。

至于沙特阿美上市與國際油價(jià)走勢(shì)的關(guān)聯(lián)，高健的看法是：兩者之間存在相互影響。一方面，沙特阿美能否順利上市要以國際油價(jià)水平來確定市場(chǎng)對(duì)其的估值。如果油價(jià)水平偏低，市場(chǎng)估值大幅低于預(yù)期，沙特阿美可能推遲上市時(shí)間；另一方面，沙特阿美的上市又為競爭對(duì)手和做空機(jī)構(gòu)提供了便利，或許會(huì)加劇未來國際油價(jià)的波動(dòng)。

由此可見，沙特阿美這一巨無霸石油企業(yè)的上市沖擊波很可能延續(xù)相當(dāng)時(shí)期，對(duì)原油和資本市場(chǎng)的影響可能長期發(fā)酵。

責(zé)任編輯：石杏茹

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