向勁靜

“豪飲”豐聯(lián)酒業(yè)，連財大氣粗的聯(lián)想控股都不勝酒力。作為區(qū)域性酒企，老白干雖身處業(yè)內(nèi)但畢竟實力有限，想實現(xiàn)成功并不容易。

4月22日，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司（下稱“老白干”，600559.SH）發(fā)布公告稱，擬以13.99億元的價格購買豐聯(lián)酒業(yè)100%股權(quán)。其中，以現(xiàn)金方式支付對價6.19億元，以股份方式支付對價7.8億元。交易完成后，豐聯(lián)酒業(yè)則將成為老白干的全資子公司。

該公告一出，即引發(fā)業(yè)內(nèi)爭議。因為對于豐聯(lián)酒業(yè)，業(yè)內(nèi)并不陌生，其實際控制人為聯(lián)想控股。試想連財大氣粗的聯(lián)想控股都未能提升豐聯(lián)酒業(yè)的業(yè)績，區(qū)域性酒企老白干又靠什么做大豐聯(lián)酒業(yè)？老白干自身的實力如何？倘若此次并購成功，老白干將如何去整合與消化？帶著這些問題，《投資者報》記者采訪了老白干董秘辦相關(guān)人士，并得到詳細回復。

省內(nèi)外兩重天

既然老白干能如此大手筆地買下豐聯(lián)酒業(yè)，那么，老白干自身的實力到底如何？

據(jù)了解，老白干的前身是河北衡水老白干酒廠，始建于1946年。經(jīng)過近60年的發(fā)展后，于2002年10月上市，旗下?lián)碛泻馑习赘珊褪司品粌纱笃放啤?/p>

根據(jù)老白干2016年年報和2017年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司2016年的營業(yè)收入為24億元，同比增長4%；凈利潤為1億元，同比增長48%。2017年一季度的營業(yè)收入為6.9億元，同比增長2.7%；凈利潤為4131萬元，同比增長35%。從產(chǎn)品來看，2016年衡水老白干系列銷售收入為13億元，同比增長5.5%；十八酒坊系列銷售收入為7.6億元，同比增長2.4%。

從業(yè)績數(shù)據(jù)上看，老白干的業(yè)績似乎表現(xiàn)不錯。但記者在查閱其營銷信息時卻發(fā)現(xiàn)，老白干在河北省內(nèi)和省外的經(jīng)營情況其實是冰火兩重天。

從經(jīng)銷商數(shù)量上看，2016年老白干在省內(nèi)和省外分別有795、880家經(jīng)銷商，分別同比增加114、123家。2017第一季度，在省內(nèi)和省外的經(jīng)銷商分別增加84、46家，達到879和926家。

從白酒營收情況看，2016年老白干在省內(nèi)的白酒收入為14.7億元，同比增長23%；在省外的收入為5.8億元，同比下降26%；線上白酒收入為1898萬元，同比增長150%。

2017第一季度，老白干在省內(nèi)的白酒收入為6億元，同比增長42%；在省外的白酒收入為6456萬元，同比下降72%；線上白酒收入為692萬元，同比下降17%。

由此看出，老白干之所以“豪飲”豐聯(lián)酒業(yè)，似乎與省外經(jīng)營狀況惡化不無關(guān)系。

整合與消化

那么，如果此次收購豐聯(lián)酒業(yè)成功，老白干未來將如何整合運作呢？

老白干董秘辦相關(guān)人士接受記者采訪時表示，如果收購成功，有助于公司發(fā)展為精耕河北市場、有序布局省外區(qū)域市場的企業(yè)。同時，在現(xiàn)有白酒釀造工藝、客戶資源和銷售渠道上形成互補關(guān)系。

值得注意的是，豐聯(lián)酒業(yè)旗下的四家區(qū)域酒企，除了承德乾隆醉之外，其余4家酒企（曲阜孔府家、文王釀酒和武陵酒）分別位于山東、安徽和湖南。

“本次交易后，公司通過立足河北，布局山東、安徽、湖南，深度聚焦省內(nèi)市場，有序拓展省外市場，以市場為導向，加大產(chǎn)品調(diào)整結(jié)構(gòu)力度，將老白干打造成具有全國影響力和競爭力的白酒知名品牌?！鄙鲜隼习赘上嚓P(guān)人士說。

但業(yè)內(nèi)人士在談及老白干的這起收購時，卻表示了擔憂。白酒專家蔡學飛在接受記者采訪時表示：“豐聯(lián)酒業(yè)旗下都是老牌酒企，歷史遺留問題很多。除了承德乾隆醉與老白干有合作價值外，其他酒企與老白干的關(guān)聯(lián)度不高，異地操作，將會給企業(yè)未來的發(fā)展帶來很多不確定性?！?/p>

蔡學飛表示，中國白酒目前進入非常典型的品牌時代，雖然豐聯(lián)酒業(yè)旗下酒企具有一定的的品牌價值，但經(jīng)過幾年的跌宕起伏，其品牌影響力、市場占有率已受到一定的影響。老白干此時收購豐聯(lián)酒業(yè)，屬于雪中送炭，但想要拯救頹勢，需要付出的成本會很大。加之老白干自身能力有限，并不是很強勢的全國性酒企，因此對豐聯(lián)酒業(yè)的整合難度會很大。

“收購后，承德乾隆醉將如何定位？確立的市場定位和價格是否與會老白干原有的品牌形象沖突？這些問題都是老白干在被收購后需亟待解決的。從經(jīng)營的角度來講，老白干收購豐聯(lián)酒業(yè)是風險大于收益的，想要消化豐聯(lián)酒業(yè)這些年的歷史遺留問題，難！”蔡學飛對記者說。

其所指的歷史遺留問題，一個是指承德乾隆醉欠繳2004年以前消費稅8696.93萬元，交易后，老白干存在補繳上述欠繳稅款（含相關(guān)滯納金、罰款等支出）及稅收罰款的風險。

另一問題，是曲阜孔府家于2014年6月違規(guī)建設(shè)房屋，先后于2014年3月，向曲阜市財政局開發(fā)區(qū)分局繳納代收土地款300萬元，2016年5月，向曲阜市土地儲備中心繳納保證金350萬元。盡管佳沃集團出具了承諾函且該項目尚未建成投產(chǎn)，若曲阜孔府家將來未能按有關(guān)要求及時辦理相關(guān)手續(xù)被罰，將會對老白干正常經(jīng)營和盈利能力造成不利影響。

對賭的風險

針對此次交易，老白干與豐聯(lián)酒業(yè)簽署了《業(yè)績承諾及補償框架協(xié)議》，其對豐聯(lián)酒業(yè)提出業(yè)績要求，即交易完成后，2017至2019年豐聯(lián)酒業(yè)承諾實現(xiàn)1.8億元凈利潤總和。

具體來看，2017年度豐聯(lián)酒業(yè)要實現(xiàn)凈利潤6677萬元；2018年度除承德乾隆醉外豐聯(lián)酒業(yè)的凈利潤要達到4687萬元；2019年除承德乾隆醉外，豐聯(lián)酒業(yè)的凈利潤要達到7024萬元。如果豐聯(lián)酒業(yè)在任何一個年度的凈利潤低于承諾標準，則將用此次并購交易中所取得股份對老白干進行補償。

值得注意的是，過去三年豐聯(lián)酒業(yè)的業(yè)績情況并不樂觀。財務數(shù)據(jù)顯示，豐聯(lián)酒業(yè)2014年凈利潤虧損8.53億元；2015年凈利潤虧損7300萬元；2016年扭虧為盈，凈利潤為1565萬元。

蔡學飛對記者表示：“從對賭協(xié)議來看，老白干對豐聯(lián)酒業(yè)的收購屬于資本性的收購，而不是經(jīng)營性收購。倘若豐聯(lián)酒業(yè)業(yè)績始終難達預期，將會對老白干形成損耗，得不償失。”

1.8億元的凈利潤總和與1565萬元的凈利潤之間，相差十多倍。豐聯(lián)酒業(yè)如何在接下來三年時間里實現(xiàn)業(yè)績的快速增長？老白干的對賭，三年后到底是輸還是贏？這些都只能三年后見分曉了。