王棣華

市值管理的實(shí)質(zhì)是要對公司的全部投資者負(fù)責(zé)，不能僅僅對大投資者負(fù)責(zé)，更不能為了大投資者的利益去侵犯中小投資者的利益。這也是目前我國上市公司市值管理的困難所在。

上市公司的市值管理是最近幾年經(jīng)濟(jì)、財務(wù)界的熱門話題之一。2014年5月9日，國務(wù)院頒布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。股票市值是隨著股票市場的交易在不斷變化的，上市公司如何管理好不斷變化的股票市值，使它能夠真實(shí)反映上市公司的真實(shí)內(nèi)在價值，實(shí)在不是一件容易的事。

反映內(nèi)在價值

上市公司在市值管理方面應(yīng)該做些什么工作呢？或者說上市公司在市值管理方面應(yīng)該有哪些制度、機(jī)制、工具、方法？我認(rèn)為主要工作就是完善公司治理，及時披露公司真實(shí)信息，維護(hù)全部及潛在投資者利益，讓財務(wù)利益在全部股東者中公平分配，切斷大股東攫取高回報渠道。當(dāng)然，加強(qiáng)上市公司經(jīng)營管理，完善上市公司財務(wù)管理，實(shí)現(xiàn)上市公司良好財務(wù)業(yè)績，也是上市公司市值管理的前提?？傊?，上市公司一切基于反映自己公司的真實(shí)內(nèi)在價值的工作，都可以看成是上市公司的市值管理工作。相反，則是為了不當(dāng)利益進(jìn)行市值操縱，或者市值管理懈怠、不作為。

市值管理的正當(dāng)意義應(yīng)該是告訴投資者，作為投資者能夠在本公司得到多少實(shí)實(shí)在在的回報，而不是去扇動投資者頻繁買賣本公司股票去賺取資本利得。炒作起來的股價對絕大多數(shù)投資者而言不是賺大錢了，而是往往會造成中小投資者的巨額虧損。只有那些股票價格不高，價格波動不大，但分紅很高的上市公司才是對投資者負(fù)責(zé)任的。理性的投資者應(yīng)該關(guān)注這類上市公司的股票。做他們的長期投資者。但現(xiàn)在一些上市公司往往誤導(dǎo)投資者。搞一些虛假新聞，讓不明真相的投資者高價買入股票。最后讓少數(shù)人獲利，絕大多數(shù)投資者套牢或者割肉。這樣的事例在我國上市公司中層出不窮?，F(xiàn)在大家普遍的說法是，既然上市公司財務(wù)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資者財富的最大化。那么這種最大化是應(yīng)該有數(shù)據(jù)支撐的，要把長期投資者的真實(shí)投資收益率曬出來，而且要告訴廣大投資者，公司可以讓長期投資者實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的、可預(yù)期的投資收益。

上市公司進(jìn)行市值管理，是要把公司股票價格控制在合理的區(qū)間，而不是像過山車一樣暴 漲或者暴跌。上市公司股票價格暴漲或者暴跌，如果沒有什么特別的利好或者利空因素。往往都是人為炒作的結(jié)果。這與上市公司市值管理的目標(biāo)是背道而馳的。如果上市公司的內(nèi)涵價值與股票價格相差過大，必然會造成股票價格的波動性過大，這對上市公司投資者而言是不利的，增加了他們實(shí)現(xiàn)財富最大化目標(biāo)的不確定性，或者說增加了他們的財務(wù)風(fēng)險，甚至可能給許多投資者造成實(shí)質(zhì)性的財富損失。這也是目前許多上市公司被投資者詬病的地方。

市值管理的實(shí)質(zhì)是要對公司的全部投資者負(fù)責(zé)，不能僅僅對大投資者負(fù)責(zé)，更不能為了大投資者的利益去侵犯中小投資者的利益。這也是目前我國上市公司市值管理的困難所在。國有上市公司的大投資者是國家，中小投資者又沒有什么發(fā)言權(quán)，國有上市公司進(jìn)行市值管理的積極性不高。加上我國股票市場的投機(jī)性過強(qiáng)，雖然大部分國有上市公司的分紅比例是比較高的，但股票價格一直上半去，這也是中小投資者對國有上市公司的股票不感興趣的原因之一。而民營上市公司實(shí)際投資者多為自然人，而且少數(shù)大投資者直接控制著公司，他們市值管理積極性自然很高，但因?yàn)槿狈τ行У募s束機(jī)制，一部分上市公司大股東鋌而走險，不惜通過內(nèi)外勾結(jié)操縱股價，損害中小投資者利益。他們的市值管理已經(jīng)墮落為少數(shù)人攫取暴利的工具。

明確責(zé)任主體

上市公司本身在進(jìn)行市值管理時，要像上市公司其它管理一樣，要有管理機(jī)構(gòu)、管理人員、管理制度規(guī)范、管理工作流程、管理工具、管理方法。否則就會成為一句空話。市值管理也要明確的管理目標(biāo)，要有計(jì)劃、有組織地開展這項(xiàng)工作。要有嚴(yán)格的激勵約束機(jī)制，比如對大股東的增持或者減持公司股票行為，都應(yīng)該有明確的制度規(guī)定，什么情況下可以或者不可以，信息披露要透明等。

要明確上市公司本身進(jìn)行市值管理的主體是誰？誰對市值管理負(fù)主體責(zé)任？誰對市值管理進(jìn)行考核監(jiān)督？誰對市值管理負(fù)考核監(jiān)督責(zé)任？我認(rèn)為上市公司市值管理的主體應(yīng)該是公司的最高經(jīng)營管理層，他們既要對公司經(jīng)營管理負(fù)責(zé)，也要對公司的市值管理負(fù)責(zé)。上市公司的董事會對市值管理進(jìn)行考核監(jiān)督。上市公司的市值管理制度應(yīng)該經(jīng)過股東大會投票通過。上市公司市值管理雖然是一種特殊的經(jīng)營管理行為，但要與公司治理、內(nèi)部控制、人力資源管理、戰(zhàn)略管理、財務(wù)管理等相結(jié)合。只有這樣，上市公司市值管理才能有成效。做高或者做低市值都不是市值管理的目標(biāo)，市值管理的目標(biāo)是要使公司股票價格與公司內(nèi)在價值相近，股票價格能夠真實(shí)反映公司內(nèi)在價值。股票價格脫離公司內(nèi)在價值，暴漲或暴跌，都不利于上市公司與股票市場投資者的良性互動。不利于資本市場的健康發(fā)展。上市公司對于自己真實(shí)的內(nèi)在價值一定要心中有數(shù)，要經(jīng)常進(jìn)行價值評估，上市公司所采取的任何市值管理措施，都是基于對市值管理目標(biāo)邊界的準(zhǔn)確把握，最終達(dá)到資本市場對市值的實(shí)質(zhì)性正面影響，以確保市值能夠真實(shí)反映公司的內(nèi)在價值。

外部環(huán)境不理想

目前我國上市公司進(jìn)行市值管理的外部環(huán)境還很不理想，股票市場弱式有效，投機(jī)氛圍濃厚，投資者關(guān)心賺投資差價，對投資分紅不感興趣，大量中小投資者虧錢、投資失敗只能自認(rèn)倒霉，股市成為賭場。這些對上市公司進(jìn)行市值管理是非常不利的。這也是為什么上市公司市值管理雷聲大、雨點(diǎn)小的原因之一。要改變這一現(xiàn)狀，關(guān)鍵是要真正加強(qiáng)對投資者的利益保護(hù)，特別是對中小投資者的利益保護(hù)。國家要堅(jiān)決打擊在資本市場謀取暴利的不法之徒，讓那些圈錢損害中小投資者的人傾家蕩產(chǎn)，中國的資本市場才能健康發(fā)展。股票市場上的中小投資者，也就是那些散戶，他們是投資者中的弱勢群體，他們的利益如果得不到保護(hù)，上市公司市值管理就永遠(yuǎn)是鏡中花、水中月。

當(dāng)然，如果把股票市場定位為企業(yè)的融資市場，而不是投資市場。上市公司大股東關(guān)注的只是如何從股票市場圈錢，他們不會對廣大中小投資者負(fù)責(zé)，不會進(jìn)行真正有意義的市值管理。他們會關(guān)注自己公司的股票價格，但不會關(guān)注其內(nèi)在價值。公司的股票價格炒作高了，大股東就忙于減持套現(xiàn)，把盲目跟進(jìn)的中小投資者高位套牢。等到公司的股票價格被砸到底部時，再大量吃進(jìn)，不斷賺取股票差價。只有當(dāng)上市公司大股東真正關(guān)心公司的前途命運(yùn)時，愿意與公司共存亡。這時他們才會進(jìn)行真正意義上的市值管理，他們才會關(guān)心公司的內(nèi)在價值，才會希望公司的股票價格能夠反映公司的內(nèi)在價值。既不希望高估，也不希望低估。有效的股票市場環(huán)境，是能夠充分發(fā)揮融資、投資、價值發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級等功能性作用的，是能夠使上市公司市值與其內(nèi)在價值相匹配的。因此，搞好上市公司市值管理，需要全社會的共同努力，單靠政府、企業(yè)、大股東、中小投資者一方面努力，肯定難有成效。