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        完善穩(wěn)健、合理、強(qiáng)勢的匯率政策框架

        2017-05-13 07:46:03鐘言
        債券 2017年4期
        關(guān)鍵詞:強(qiáng)勢匯率貨幣

        鐘言

        最近美國公布的定期報(bào)告中未將中國列入?yún)R率操縱國,特朗普又在抱怨美元太強(qiáng)勢。中美匯率問題成為關(guān)注的話題,但單純的匯率水平高低不應(yīng)成為焦點(diǎn)。現(xiàn)階段當(dāng)務(wù)之急是完善穩(wěn)健、合理、強(qiáng)勢的匯率政策框架,這樣做不僅必要,而且可能。

        這一框架是對國內(nèi)匯率政策宣示和預(yù)期管理的綜合發(fā)展。在該框架下,“穩(wěn)健”是強(qiáng)調(diào)保持匯率決定因素的穩(wěn)健性,政策組合要對穩(wěn)定人民幣匯率有利,而不特指穩(wěn)定于某個(gè)特定水平;“合理”是指匯率形成機(jī)制合理,避免內(nèi)生性缺陷,堅(jiān)持市場化方向,與經(jīng)濟(jì)基本面趨勢相一致,且不存在嚴(yán)重超調(diào);“強(qiáng)勢”是指政策取向維持人民幣在國際貨幣體系中的相對強(qiáng)勢地位,不實(shí)行競爭性貶值,在存在非美貨幣群體性貶值壓力時(shí)取中道,不做波幅最大的極值經(jīng)濟(jì)體。

        確立這一框架的必要性,首先是由人民幣的發(fā)展階段所客觀決定的。人民幣初步加入SDR俱樂部,其國際貨幣地位仍未鞏固,與美元等老牌儲備貨幣相比,處于將強(qiáng)未強(qiáng)的階段,沒有穩(wěn)健中性的貨幣政策和自省自律的宏觀審慎政策,單純強(qiáng)調(diào)保點(diǎn)位的穩(wěn)匯率既沒有意義,也很難持久。其次,這是由匯率變動(dòng)的規(guī)律所客觀決定的。匯率變化具有兩面性。一方面,市場化的匯率形成機(jī)制是國際貨幣所共有的特點(diǎn)。與經(jīng)濟(jì)基本面趨勢相一致,只要匯率的升降在一定的范圍內(nèi),都是可以接受的。但另一方面,匯率變動(dòng)也存在自相關(guān)性和超調(diào)性。根據(jù)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)程度,可以從防御性干預(yù)、間接干預(yù)向直接干預(yù)、資本管制等光譜中進(jìn)行選擇。再次,這是由中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的方位所客觀決定的。中國較長時(shí)期內(nèi)將處于經(jīng)常項(xiàng)目順差和中高速增長中,發(fā)展趨向相對有利,靠大幅貶值獲取貿(mào)易優(yōu)勢,既無必要也無可能;大幅升值也無大益。此外,當(dāng)前面臨發(fā)達(dá)國家逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義的壓力,為最大限度維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境,也需要人民幣匯率采取強(qiáng)勢宣示。

        確立這一框架也是完全可能的。從國際背景看,歐、日和發(fā)展中國家貨幣對美匯率大起大落,幅度要大得多,中國作為世界第二經(jīng)濟(jì)體則相對穩(wěn)健,迄今也是僅次于美元的強(qiáng)勢貨幣;美國特朗普政府出于減赤字、增就業(yè)的考慮,也不希望看到主要貿(mào)易伙伴的貶值優(yōu)勢;世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢而堅(jiān)定,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇堅(jiān)定但間或放緩,都使外部貶值壓力有緩和的可能,國際政策有協(xié)調(diào)的余地。從國內(nèi)情況看,經(jīng)濟(jì)中高速增長的底部日益探明,有望實(shí)現(xiàn)向新常態(tài)過渡的軟著陸;貨幣政策回歸穩(wěn)健中性,債務(wù)管理和金融監(jiān)管日趨審慎,避免大水漫灌的政策風(fēng)險(xiǎn)成為共識;中國仍將保持超出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長速度和潛力,降低制度性成本的空間巨大,“人無貶基”有堅(jiān)實(shí)的實(shí)證基礎(chǔ)。

        隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的變化,人民幣很可能發(fā)生由貶轉(zhuǎn)升的預(yù)期逆轉(zhuǎn),屆時(shí)問題的關(guān)鍵將轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐苟唐谕稒C(jī)資本的流動(dòng)。

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