鐘言

最近美國公布的定期報(bào)告中未將中國列入?yún)R率操縱國，特朗普又在抱怨美元太強(qiáng)勢。中美匯率問題成為關(guān)注的話題，但單純的匯率水平高低不應(yīng)成為焦點(diǎn)。現(xiàn)階段當(dāng)務(wù)之急是完善穩(wěn)健、合理、強(qiáng)勢的匯率政策框架，這樣做不僅必要，而且可能。

這一框架是對國內(nèi)匯率政策宣示和預(yù)期管理的綜合發(fā)展。在該框架下，“穩(wěn)健”是強(qiáng)調(diào)保持匯率決定因素的穩(wěn)健性，政策組合要對穩(wěn)定人民幣匯率有利，而不特指穩(wěn)定于某個(gè)特定水平；“合理”是指匯率形成機(jī)制合理，避免內(nèi)生性缺陷，堅(jiān)持市場化方向，與經(jīng)濟(jì)基本面趨勢相一致，且不存在嚴(yán)重超調(diào)；“強(qiáng)勢”是指政策取向維持人民幣在國際貨幣體系中的相對強(qiáng)勢地位，不實(shí)行競爭性貶值，在存在非美貨幣群體性貶值壓力時(shí)取中道，不做波幅最大的極值經(jīng)濟(jì)體。

確立這一框架的必要性，首先是由人民幣的發(fā)展階段所客觀決定的。人民幣初步加入SDR俱樂部，其國際貨幣地位仍未鞏固，與美元等老牌儲備貨幣相比，處于將強(qiáng)未強(qiáng)的階段，沒有穩(wěn)健中性的貨幣政策和自省自律的宏觀審慎政策，單純強(qiáng)調(diào)保點(diǎn)位的穩(wěn)匯率既沒有意義，也很難持久。其次，這是由匯率變動(dòng)的規(guī)律所客觀決定的。匯率變化具有兩面性。一方面，市場化的匯率形成機(jī)制是國際貨幣所共有的特點(diǎn)。與經(jīng)濟(jì)基本面趨勢相一致，只要匯率的升降在一定的范圍內(nèi)，都是可以接受的。但另一方面，匯率變動(dòng)也存在自相關(guān)性和超調(diào)性。根據(jù)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)程度，可以從防御性干預(yù)、間接干預(yù)向直接干預(yù)、資本管制等光譜中進(jìn)行選擇。再次，這是由中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的方位所客觀決定的。中國較長時(shí)期內(nèi)將處于經(jīng)常項(xiàng)目順差和中高速增長中，發(fā)展趨向相對有利，靠大幅貶值獲取貿(mào)易優(yōu)勢，既無必要也無可能；大幅升值也無大益。此外，當(dāng)前面臨發(fā)達(dá)國家逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義的壓力，為最大限度維護(hù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境，也需要人民幣匯率采取強(qiáng)勢宣示。

確立這一框架也是完全可能的。從國際背景看，歐、日和發(fā)展中國家貨幣對美匯率大起大落，幅度要大得多，中國作為世界第二經(jīng)濟(jì)體則相對穩(wěn)健，迄今也是僅次于美元的強(qiáng)勢貨幣；美國特朗普政府出于減赤字、增就業(yè)的考慮，也不希望看到主要貿(mào)易伙伴的貶值優(yōu)勢；世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢而堅(jiān)定，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇堅(jiān)定但間或放緩，都使外部貶值壓力有緩和的可能，國際政策有協(xié)調(diào)的余地。從國內(nèi)情況看，經(jīng)濟(jì)中高速增長的底部日益探明，有望實(shí)現(xiàn)向新常態(tài)過渡的軟著陸；貨幣政策回歸穩(wěn)健中性，債務(wù)管理和金融監(jiān)管日趨審慎，避免大水漫灌的政策風(fēng)險(xiǎn)成為共識；中國仍將保持超出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長速度和潛力，降低制度性成本的空間巨大，“人無貶基”有堅(jiān)實(shí)的實(shí)證基礎(chǔ)。

隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的變化，人民幣很可能發(fā)生由貶轉(zhuǎn)升的預(yù)期逆轉(zhuǎn)，屆時(shí)問題的關(guān)鍵將轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐苟唐谕稒C(jī)資本的流動(dòng)。