文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

QDII投資回顧與展望

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

QDII基金有望持續(xù)發(fā)展，但大規(guī)模突破仍會(huì)受阻。

2016年對(duì)于QDII基金的意義重大，火爆程度堪用“第二次重生”形容。2016年，QDII受歡迎程度的飆升以及產(chǎn)品線的進(jìn)一步豐富，成為貫穿QDII市場(chǎng)的主題。2017年，QDII基金有望持續(xù)發(fā)展，但大規(guī)模突破仍會(huì)受阻。對(duì)于QDII基金的投資策略，建議投資者不宜抱有過(guò)多的投機(jī)心理進(jìn)行短期炒作。

發(fā)展回顧

繼2007年首次推出QDII基金后，投資者在2016年又一次鼓起了配置海外市場(chǎng)的熱情。從市場(chǎng)狀況看，一方面，人民幣匯率波動(dòng)的加大與國(guó)內(nèi)股市的黯淡及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的短缺，使得投資者產(chǎn)生了對(duì)QDII產(chǎn)品的迫切需求；但另一方面，由于QDII總額度早在2015年3月即達(dá)899.9億美元，已接近國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)額度上限，而新的QDII投資額度尚未獲準(zhǔn)，導(dǎo)致基金公司不得不經(jīng)常暫停申購(gòu)，因而無(wú)法滿(mǎn)足投資者的需求。

募集規(guī)模有所提高

自2006年11月華安基金公司推出首只QDII產(chǎn)品以來(lái)，QDII基金已發(fā)展了十余個(gè)年頭。以目前的分布來(lái)看，成立滿(mǎn)3年的基金已占比64%，業(yè)績(jī)已經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的考證。

2007年，該類(lèi)產(chǎn)品一度獲得大眾熱捧。但在2008年遭遇金融危機(jī)的滑鐵盧后，QDII產(chǎn)品就再難重獲投資者們的青睞，直到2016年才得到了一定改善。2016年，共發(fā)行26只QDII產(chǎn)品，為2015年發(fā)行量的兩倍。其中，2016年四季度的發(fā)行量占了全年發(fā)行量的一半。26只新產(chǎn)品的總發(fā)行份額為107億份， 同比增長(zhǎng)36%。除了“華夏大中華信用精選”外，其他產(chǎn)品發(fā)行份額均小于10億份。

存續(xù)規(guī)模仍難擴(kuò)大

從存續(xù)規(guī)模來(lái)看，目前QDII基金仍難以成為行業(yè)主流。至今，19%的產(chǎn)品仍處于5000萬(wàn)元的清盤(pán)線下，60%左右的產(chǎn)品規(guī)模低于10億元。繼2015年首次發(fā)生QDII基金清盤(pán)后，2016年，“招商標(biāo)普高收益”也被持有人表決終止。

從存續(xù)規(guī)模來(lái)看，目前QDII基金仍難以成為行業(yè)主流。至今，19%的產(chǎn)品仍處于5000萬(wàn)元的清盤(pán)線下，60%左右的產(chǎn)品規(guī)模低于10億元。

一方面，是眾多個(gè)人投資者雖對(duì)于境外資產(chǎn)抱有濃厚興趣，但仍懷有眾多疑問(wèn)，對(duì)于如何選購(gòu)QDII基金更是摸不著頭腦；而另一方面，受投資者追捧的產(chǎn)品卻因額度限制而紛紛采取限購(gòu)措施（該現(xiàn)象在2016年一季度已涉及約5成的QDII基金），又限制了投資者的購(gòu)買(mǎi)。

主打美元債和資產(chǎn)配置類(lèi)產(chǎn)品

新發(fā)產(chǎn)品的管理人多為歷史悠久的老牌基金公司，其投資策略不在于短期利益，而是更加注重在戰(zhàn)略布局上發(fā)力。在產(chǎn)品發(fā)行方面，2016年主打美元債基金與資產(chǎn)配置類(lèi)基金，附帶一些商品及香港中小股基金。該情況與國(guó)內(nèi)投資者年內(nèi)的需求和關(guān)注的熱點(diǎn)相吻合。

自2015年底推出首只美元債“中銀美元債”后，2016年，美元債基金獲得了投資者的廣泛認(rèn)可，募集規(guī)模總體也領(lǐng)先于其他產(chǎn)品。受限于額度，該類(lèi)產(chǎn)品中多數(shù)在年內(nèi)都采取了暫停購(gòu)或限購(gòu)措施。目前，我國(guó)的美元債基金主要以配置中資企業(yè)為主，集中于房地產(chǎn)企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及城投主體在海外發(fā)行的高收益?zhèn)€(gè)別產(chǎn)品投資標(biāo)的更加分散，包括國(guó)家主權(quán)債、亞洲區(qū)投資級(jí)別債、非亞洲區(qū)投資級(jí)別債等。由于多數(shù)產(chǎn)品主要采取持有到期的策略，該類(lèi)產(chǎn)品的總回報(bào)來(lái)源為票息收益與美元升值收益。

2016年，國(guó)內(nèi)FOF基金的推出，無(wú)疑加深了民眾對(duì)于資產(chǎn)配置的興趣。截至2016年底，我國(guó)存續(xù)QDII基金共124只。QDII基金投資品種不斷得到完善，為投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置提供了方便。2016年，混合型QDII基金的推出，也給不愿受限于國(guó)內(nèi)基金選擇的投資者帶來(lái)更多選擇。該類(lèi)基金多以先自上而下地在多類(lèi)資產(chǎn)間進(jìn)行配置，再于類(lèi)別內(nèi)選擇具體標(biāo)的。從公開(kāi)披露的信息來(lái)看，目前該類(lèi)基金并未直接配置于債券資產(chǎn)，而是以配置債券型基金的方式獲得相應(yīng)頭寸。

機(jī)構(gòu)投資者比率增加

與其他公募產(chǎn)品一樣，QDII的持有人以個(gè)人投資者為主，其歷史比率維持在90%以上。但自2015年起，機(jī)構(gòu)投資者的比率有了明顯上升。2016年，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體缺乏機(jī)會(huì)的環(huán)境下，QDII基金繼續(xù)受到機(jī)構(gòu)青睞。其中，部分資金流向了新發(fā)美元債產(chǎn)品，還有部分則涌向了香港寬基指數(shù)型產(chǎn)品，如“嘉實(shí)恒生中國(guó)企業(yè)”“易方達(dá)恒生H股ETF”“華夏滬港通恒生ETF”及其聯(lián)接產(chǎn)品。

約八成QDII取得正收益

受益于全球傳統(tǒng)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，以及主要市場(chǎng)貨幣對(duì)人民幣的升值，2016年QDII基金業(yè)績(jī)較為可觀。wind的數(shù)據(jù)顯示，82只具有超過(guò)1年以上業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)數(shù)據(jù)的基金中，有43只超越其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)；約八成的基金取得正收益，分布在0.27%至47.98%之間。各個(gè)細(xì)分類(lèi)別的回報(bào)率分化較大，按類(lèi)別平均收益率排列，另類(lèi)與主題QDII以12.76%的平均回報(bào)率居首，債券QDII以12.07%居次， 歐美股票QDII以12.01%居于第三（見(jiàn)表1）。上述中的“另類(lèi)”的投資標(biāo)的不盡相同，其中以資源類(lèi)及油氣能源類(lèi)的QDII表現(xiàn)突出，房地產(chǎn)類(lèi)次之，而互聯(lián)網(wǎng)和生物科技類(lèi)QDII則表現(xiàn)靠后。

具體來(lái)看，大中華區(qū)股票一直是QDII基金的主要力量。除臺(tái)股及中資股，港股也是QDII基金投資最集中的市場(chǎng)。深港通的開(kāi)通使得更多基金可通過(guò)港股通渠道投資于港股，一定程度上緩解了QDII額度限制的壓力。因此，港股成為2016年重點(diǎn)關(guān)注的市場(chǎng)：“易方達(dá)H股ETF”規(guī)模一度超過(guò)百億元，成為目前規(guī)模最大的QDII基金；年內(nèi)還新增了4只該類(lèi)別產(chǎn)品，主要布局于新納入港股通的恒生綜合小型股。港股整體發(fā)力是在2016年三季度，隨后有所回落。

82只具有超過(guò)1年以上業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)數(shù)據(jù)的基金中，有43只超越其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)；約八成的基金取得正收益，分布在0.27%至47.98%之間。

表1 各類(lèi)QDII平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)（單位：%）

表2 QDII配置展望

亞太區(qū)（除日本）QDII均為主動(dòng)管理型基金。與MSCI亞太區(qū)（除日本）指數(shù)相比，該類(lèi)產(chǎn)品均超配港股，占比超過(guò)組合的50%。相對(duì)而言，“上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)”投資標(biāo)的較為分散，主要配置于韓國(guó)與印度、印尼等東南亞國(guó)家的基建和科技板塊。

6只新興市場(chǎng)基金中有3只產(chǎn)品的可投范圍局限于金磚四國(guó)，另外3只新興產(chǎn)品可投范圍雖寬廣，但均重倉(cāng)港股。其中，“建信新興市場(chǎng)優(yōu)選”于三季度開(kāi)始將港股配比從70%大幅降至25%，并分配于南非、韓國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體股市。

歐美市場(chǎng)方面，15只產(chǎn)品中僅有一只主動(dòng)管理型基金——“嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)”，其他均為被動(dòng)管理型產(chǎn)品。由于該類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)不俗，多只指數(shù)型產(chǎn)品年內(nèi)出現(xiàn)限購(gòu)。2016年四季度新推出的“易方達(dá)標(biāo)普500”為L(zhǎng)OF基金，可直接在深交所交易。

2016年內(nèi)，我國(guó)全球市場(chǎng)基金大多增添了港股以外的配比，其中美股比重的提升較為明顯。美國(guó)市場(chǎng)較好的表現(xiàn)，也使得以較大比重配置該地區(qū)的基金，得以業(yè)績(jī)回報(bào)領(lǐng)先。從2016年四季度的季報(bào)看，這些產(chǎn)品的基金經(jīng)理均對(duì)美股抱謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，并認(rèn)為港股短期雖將維持震蕩，但中長(zhǎng)期因國(guó)內(nèi)有望放寬資本限制仍存在機(jī)遇。

另類(lèi)以及主題產(chǎn)品中，因其主投行業(yè)（能源、房地產(chǎn)、消費(fèi)、農(nóng)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等）和重點(diǎn)配置地區(qū)的不同，回報(bào)分化較大。其中以資源類(lèi)及油氣能源類(lèi)的QDII表現(xiàn)突出，房地產(chǎn)類(lèi)次之，而互聯(lián)網(wǎng)和生物科技類(lèi)QDII的表現(xiàn)靠后。油氣類(lèi)產(chǎn)品主要投資于原油與天然氣行業(yè)，而能源類(lèi)產(chǎn)品的投資范圍更加廣泛，包括油氣、新能源、原材料、貴重金屬、農(nóng)產(chǎn)品等。

債券QDII產(chǎn)品在2016年迎來(lái)了大爆發(fā)。在以中企在境外發(fā)行的高收益?zhèn)鶠橹魍稑?biāo)的的基礎(chǔ)上，2016年又發(fā)行了多只投資范圍更為廣泛的美元債產(chǎn)品，涉及境外政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等主體發(fā)行的多類(lèi)債券。隨著中資境外債源走向稀缺，多只產(chǎn)品還紛紛增加了非中企的配置，并分散投資于房地產(chǎn)與互聯(lián)網(wǎng)以外的行業(yè)。

為了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，2016年四季度，對(duì)于混合型QDII基金的分類(lèi)進(jìn)行了一次調(diào)整。混合型基金被定義為投資范圍兼顧不同資產(chǎn)大類(lèi)，投資策略兼顧股票、債券與其他資產(chǎn)投資，投資目標(biāo)為資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。符合該條件的產(chǎn)品目前有8只。首只以全球多元配置為目標(biāo)的“上投摩根全球多元”更是突出了一個(gè)新時(shí)代的來(lái)臨。在全球資產(chǎn)配置的大潮流中，混合型產(chǎn)品數(shù)量有望進(jìn)一步增加，分類(lèi)也將根據(jù)具體發(fā)行情況進(jìn)行細(xì)化。

加上新添的三只產(chǎn)品，商品Q(chēng)DII均為FOF產(chǎn)品，主要投資于跟蹤大宗商品的交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。自2011年以來(lái)，商品資產(chǎn)大類(lèi)的收益持續(xù)墊底。該情況于2016年徹底扭轉(zhuǎn)，這得益于大宗商品資產(chǎn)價(jià)格的大幅回調(diào)，尤其是價(jià)格漲幅領(lǐng)先的原油。在我國(guó)目前缺乏原油投資品種的環(huán)境下，原油商品類(lèi)或油氣等天然資源的行業(yè)基金均可作為交易或配置型工具。另外，在對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等需求下，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于黃金ETF的熱情也在遞增。黃金QDII基金亦成為民眾投資該貴重商品的一個(gè)重要手段。

展望與策略

從宏觀角度來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2017年，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行三次加息，基準(zhǔn)利率中位數(shù)將提高近一個(gè)百分點(diǎn)，從而促使美元持續(xù)升值；而中國(guó)隨著資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，人民幣匯率波動(dòng)加大將成為常態(tài)?？傮w而言，全球資產(chǎn)配置已成為我國(guó)投資的一大主題。在缺乏有效投資途徑的環(huán)境下，QDII基金依然是民眾抵抗匯率風(fēng)險(xiǎn)及配置境外市場(chǎng)的門(mén)檻最低、操作最便捷的媒介。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2017年的走勢(shì)也是決定QDII基金規(guī)模的重要因素之一。目前的最大問(wèn)題是，QDII額度并未出現(xiàn)松動(dòng)跡象，而QDII的通道費(fèi)則從0.5%—1%之間猛升至2%左右。這將會(huì)限制QDII基金的大規(guī)模發(fā)展。為了緩解該問(wèn)題，部分配置港股的QDII已借用港股通渠道進(jìn)行投資。

從微觀角度看，QDII基金在引入專(zhuān)業(yè)人才，提升主動(dòng)管理能力及投資品種多元化等方面仍有改善的空間。隨著資本市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，境外基金公司產(chǎn)品的引進(jìn)將給QDII基金帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。但短期內(nèi)影響不會(huì)太大，因?yàn)檫@些外來(lái)產(chǎn)品將主要以私募方式進(jìn)行募集，而香港互認(rèn)基金等公募基金目前審批的節(jié)奏非常緩慢（至今僅推出6只產(chǎn)品）。

此外，2014年11月滬港深開(kāi)通后，誕生了新一類(lèi)可同時(shí)投資內(nèi)地市場(chǎng)與港股通標(biāo)的的“滬港深”基金。它更類(lèi)似于對(duì)QDII基金的延伸與突破，而非替補(bǔ)關(guān)系。2016年，深港通的開(kāi)通更是促進(jìn)了該類(lèi)基金的發(fā)展，規(guī)模得以迅速增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)披露，“滬港深”基金的總體規(guī)模目前約為508億元。也就是說(shuō)，短短兩年間，其規(guī)模已接近QDII基金總規(guī)模的一半。該類(lèi)基金與港股QDII基金的主要區(qū)別在于，其具有配置A股的比例較高、投資范圍受港股通限制，以及申購(gòu)贖回時(shí)間較短等特點(diǎn)。

無(wú)論從QDII基金公司的投資策略看，還是從QDII運(yùn)行機(jī)制（除了場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，場(chǎng)外產(chǎn)品的贖回時(shí)間較長(zhǎng)，通常需要T+9、T+10日）看，投資者均不應(yīng)抱有過(guò)多的投機(jī)心理來(lái)短期炒作QDII產(chǎn)品。在經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)態(tài)和美元的升值預(yù)期下，建議投資者配置和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性較低的美國(guó)市場(chǎng)。其次是新興市場(chǎng)股市，在美元升值速度緩慢、大宗商品價(jià)格反彈及企業(yè)信心向好的支持下，也將獲得一定利好（見(jiàn)表2）。此外，中資美元債的高票息，加上美元升值收益，總收益也較為可觀。但值得注意的是，目前境外高收益?zhèn)陌l(fā)行主體多為我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)，違約事件尚未在歷史上得以充分體現(xiàn)，投資者需警惕該板塊的信用風(fēng)險(xiǎn)。最后，大宗商品有望在2017年繼續(xù)反彈趨勢(shì)，在高波動(dòng)中或存在階段性機(jī)會(huì)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的交易類(lèi)投資者。

作者單位：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心