田昆儒，韓飛，2

（1.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，天津300222；2.山東政法學(xué)院商學(xué)院，山東濟(jì)南250014）

●管理視野

內(nèi)部控制、機(jī)構(gòu)投資者與真實(shí)盈余管理
——基于央企、地方國(guó)企和其他企業(yè)的劃分

田昆儒1，韓飛1，2

（1.天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，天津300222；2.山東政法學(xué)院商學(xué)院，山東濟(jì)南250014）

文章利用迪博內(nèi)部控制指數(shù)，以2009-2014年非金融上市公司作為實(shí)證研究樣本，細(xì)分央企、地方國(guó)企和非國(guó)有企業(yè)。研究發(fā)現(xiàn)，真實(shí)盈余管理程度隨著內(nèi)部控制質(zhì)量和機(jī)構(gòu)投資者持股比例的提高而顯著降低，內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者負(fù)向影響真實(shí)盈余管理過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例增強(qiáng)了內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用；內(nèi)部控制在央企中對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用最為顯著，機(jī)構(gòu)投資者在央企中對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用不顯著。

內(nèi)部控制；機(jī)構(gòu)投資者；真實(shí)盈余管理；央企；地方國(guó)企

一、引言

2002年美國(guó)SOX法案頒布以來，內(nèi)部控制的健全和完善使上市公司利用會(huì)計(jì)手段操縱盈余的行為得到了有效遏制（Skaife et al，2008；Cohen et al，2011）［1-2］。我國(guó)相關(guān)部委分別于2008年和2010年發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，要求上市公司披露內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告。2012年，財(cái)政部和國(guó)務(wù)院國(guó)資委下發(fā)了《關(guān)于加快構(gòu)建中央企業(yè)內(nèi)部控制體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求到2013年底，建立覆蓋中央企業(yè)全集團(tuán)的內(nèi)部控制體系。在日趨嚴(yán)苛的監(jiān)管環(huán)境和不斷高企的訴訟風(fēng)險(xiǎn)影響下，公司管理層更傾向于真實(shí)盈余管理而非實(shí)施單一的應(yīng)計(jì)盈余管理（Cohen et al，2011）［2］。健全的內(nèi)部控制對(duì)我國(guó)企業(yè)特別是上市公司的真實(shí)盈余管理活動(dòng)有何影響，便是本文的研究目標(biāo)之一。機(jī)構(gòu)投資者在公司治理過程中發(fā)揮了重要作用，通過持有上市公司股份，能夠有效監(jiān)督公司內(nèi)部控制，降低委托代理成本，減輕盈余操縱對(duì)公司價(jià)值的損害。在我國(guó)企業(yè)特別是上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者是否能夠顯著影響真實(shí)盈余管理行為及其程度，也是本文的研究目標(biāo)。

內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者在不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)中對(duì)真實(shí)盈余管理發(fā)揮著不同程度的影響，就我國(guó)而言，如果將國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步細(xì)分進(jìn)行考察，雖然實(shí)際控制人同為國(guó)有，但央企和地方國(guó)企擔(dān)任的角色和承擔(dān)的使命不同，內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者是否在抑制央企、地方國(guó)企和其他企業(yè)真實(shí)盈余管理方面發(fā)揮了應(yīng)有的作用？本文將借助我國(guó)2009-2014年滬深上市公司的迪博內(nèi)部控制指數(shù)和機(jī)構(gòu)投資者持股信息及真實(shí)盈余管理數(shù)據(jù)，探討以上問題。

本文安排結(jié)構(gòu)如下：第二部分為文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出，第三部分為變量設(shè)計(jì)及其度量，第四部分為實(shí)證結(jié)果及穩(wěn)健性檢驗(yàn)，第五部分為結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出

盈余管理活動(dòng)被區(qū)分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，前者通過操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目實(shí)施，后者通過操控銷售、生產(chǎn)和費(fèi)用等活動(dòng)實(shí)施，即“改變投資或籌資決策的時(shí)間安排以影響報(bào)告盈利或其子項(xiàng)目”（Schipper，1989）［3］。在日趨嚴(yán)苛的監(jiān)管環(huán)境和不斷高企的訴訟風(fēng)險(xiǎn)影響下，公司管理層更傾向于真實(shí)盈余管理（Ewert和Wagenhofer，2005）［4］。

基于真實(shí)盈余管理會(huì)對(duì)公司價(jià)值造成損害（Gra?ham et al，2005；Roychowdhury，2006；Zang，2011）［5-7］，學(xué)者對(duì)內(nèi)部控制能否抑制真實(shí)盈余管理尚存在爭(zhēng)議。方紅星（2011）［8］和程小可（2013）［9］研究發(fā)現(xiàn)，選擇自愿披露其內(nèi)部控制鑒證報(bào)告的上市公司，其真實(shí)與應(yīng)計(jì)盈余管理水平較低。佟巖（2013）［10］結(jié)合結(jié)構(gòu)方程發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，內(nèi)部控制與盈余管理相互影響。范經(jīng)華（2013）［11］和楊七中（2014）［12］則發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠較好的抑制應(yīng)計(jì)盈余管理，而對(duì)真實(shí)盈余管理抑制作用較小。結(jié)合既有文獻(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，往往意味著企業(yè)的內(nèi)部控制環(huán)境越好，結(jié)合恰當(dāng)?shù)墓局卫斫Y(jié)構(gòu)和權(quán)責(zé)分配，能夠有效降低代理成本，防范生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中可能出現(xiàn)的操控行為。體現(xiàn)在真實(shí)盈余管理過程中，高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)銷售操控、生產(chǎn)成本操控和酌量性費(fèi)用操控對(duì)企業(yè)價(jià)值特別是長(zhǎng)期價(jià)值的損害，從而抑制真實(shí)盈余管理。此外，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制的監(jiān)督職能也能夠?qū)芾韺有纬捎行ПO(jiān)督，對(duì)管理層實(shí)施的真實(shí)盈余管理活動(dòng)予以制約。因此，高質(zhì)量的內(nèi)部控制應(yīng)當(dāng)能夠有效抑制真實(shí)盈余管理水平，形成假設(shè)1。

假設(shè)1：高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠抑制真實(shí)盈余管理水平。

目前專門研究機(jī)構(gòu)投資者與真實(shí)盈余管理之間關(guān)系的文獻(xiàn)目前還較少，主要集中于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)產(chǎn)權(quán)差異化公司真實(shí)盈余管理的作用。如機(jī)構(gòu)投資者在非國(guó)有公司中對(duì)真實(shí)盈余管理發(fā)揮的作用更加明顯（李增福，2013；袁知柱，2014）［13-14］。此外，不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)真實(shí)盈余管理也有不同影響，如交易動(dòng)機(jī)導(dǎo)向和監(jiān)督動(dòng)機(jī)導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者與真實(shí)盈余管理呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系（孫剛，2012）［15］，以真實(shí)盈余管理為中介變量則發(fā)現(xiàn)，大機(jī)構(gòu)投資者、獨(dú)立機(jī)構(gòu)投資者和穩(wěn)定機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅的正向影響中，真實(shí)盈余管理起到了部分中介作用（姚靠華，2015）［16］。與普通投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者能夠更好地解決信息不對(duì)稱問題，同時(shí)利用其專業(yè)團(tuán)隊(duì)所具備的專業(yè)知識(shí)和研判能力，能夠更容易地識(shí)別出企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為，從而抑制真實(shí)盈余管理活動(dòng)（Roychowdhury，2006）［6］。因此，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越有動(dòng)機(jī)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)盈余管理活動(dòng)并進(jìn)行積極干預(yù)和抑制，形成假設(shè)2。

假設(shè)2：高比例的機(jī)構(gòu)投資者持股能夠有效抑制真實(shí)盈余管理活動(dòng)。

專門研究?jī)?nèi)部控制與機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系的文獻(xiàn)也較少。林鐘高（2009）［17］和吳益兵（2009）［18］從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，內(nèi)部控制信息披露的水平越高。董卉娜（2016）［19］將機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行細(xì)分，并對(duì)抑制內(nèi)部控制缺陷角度發(fā)現(xiàn)，不同類別機(jī)構(gòu)投資者及其持股比例對(duì)內(nèi)部控制缺陷的抑制作用有較大差異。趙惠芳（2015）［20］也從機(jī)構(gòu)投資者異質(zhì)性角度分析對(duì)內(nèi)部控制有效性的不同影響，并進(jìn)一步指出國(guó)有控股公司中的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制正面影響相對(duì)較弱。林斌（2012）［21］則從資本成本角度出發(fā)，指出機(jī)構(gòu)投資者持股比例越低，對(duì)公司內(nèi)部控制的質(zhì)量要求越高。鄧德強(qiáng)（2014）［22］以異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者作為被解釋變量，分析了內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)不同機(jī)構(gòu)投資者的影響。

結(jié)合既有文獻(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠緩解大股東一股獨(dú)大導(dǎo)致的內(nèi)部控制缺陷，同時(shí)可以強(qiáng)化中小股東的治理動(dòng)機(jī)，緩解股權(quán)分散帶來的“搭便車”問題，同時(shí)借助其專業(yè)的人才和信息優(yōu)勢(shì)，間接加強(qiáng)公司外部監(jiān)督，完善公司內(nèi)部控制體系，即機(jī)構(gòu)投資者簡(jiǎn)介提高了內(nèi)部控制的有效性。機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，對(duì)公司治理和內(nèi)部控制的正面影響越大，進(jìn)而可以更有效的降低真實(shí)盈余管理水平，內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者抑制真實(shí)盈余管理活動(dòng)過程中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮中介作用，而機(jī)構(gòu)投資者則正向調(diào)節(jié)了內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的抑制效應(yīng)，形成假設(shè)3和假設(shè)4。

假設(shè)3：內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者持股比例負(fù)向影響真實(shí)盈余管理過程中發(fā)揮了中介作用；

假設(shè)4：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制越能夠發(fā)揮對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制效應(yīng)。

為了更好地考察國(guó)有企業(yè)中內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，根據(jù)我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的管理權(quán)限劃分標(biāo)準(zhǔn)，將國(guó)有企業(yè)細(xì)分為央企和地方國(guó)企。央企大多為壟斷企業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著中流砥柱的作用。與地方國(guó)企相比，央企的內(nèi)部控制要求更嚴(yán)格①，內(nèi)部控制體系構(gòu)建更加完善，結(jié)合前述內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理的表述，央企的內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理抑制作用應(yīng)當(dāng)更加明顯。此外，相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，央企的實(shí)際控制人即中央政府及所屬部委對(duì)其有著更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，而且央企的委托代理關(guān)系也要比地方國(guó)企更加模糊，所有者缺位現(xiàn)象更加突出（李漢軍，2015）［23］，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)央企發(fā)揮的外部監(jiān)管作用弱于地方國(guó)企。因此，內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制效應(yīng)在央企和地方國(guó)有企業(yè)應(yīng)當(dāng)有所差異。本文提出假設(shè)5。

假設(shè)5：內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者持股比例及其發(fā)揮的效應(yīng)，在央企、地方國(guó)企和其他企業(yè)中對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制程度存在差異。

三、變量設(shè)計(jì)及其度量

（一）真實(shí)盈余管理的構(gòu)成及其衡量

借鑒Roychowdhury（2006）［6］的觀點(diǎn)，企業(yè)為了提高銷售收入，會(huì)采用諸如提高商品折扣比例和放寬信用政策等手段實(shí)現(xiàn)，這種操控行為會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量低于正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，兩者的差額就是異常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，具體體現(xiàn)為以下線性回歸模型：

其次，企業(yè)會(huì)采用擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)而降低單位生產(chǎn)成本的方式來增加當(dāng)期利潤(rùn)，當(dāng)年實(shí)際生產(chǎn)成本與正常生產(chǎn)成本的差額即為異常生產(chǎn)成本。正常生產(chǎn)成本可用下列線性回歸模型衡量：

此外，企業(yè)還會(huì)通過縮減管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等手段降低當(dāng)期酌量性費(fèi)用，進(jìn)而增加當(dāng)期利潤(rùn)，縮減當(dāng)期酌量性費(fèi)用導(dǎo)致實(shí)際酌量性費(fèi)用低于正常酌量性費(fèi)用，兩者的差額即為異常酌量性費(fèi)用。正常酌量性費(fèi)用可用下列線性回歸模型衡量：

以上3個(gè)模型中，CFO表示正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，PROD表示正常的生產(chǎn)成本，DISEXP表示正常酌量性費(fèi)用，Assets表示當(dāng)期年末總資產(chǎn)，Sales表示營(yíng)業(yè)收入，殘差ε分別代表異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費(fèi)用，即銷售操控、生產(chǎn)成本操控和酌量性費(fèi)用操控的程度，分別以Acfo、Apro和Aexp表示。進(jìn)一步借鑒Zang（2011）［7］的方法，使用綜合指標(biāo)Rda代表公司的真實(shí)盈余管理水平：

（二）內(nèi)部控制的度量

既有文獻(xiàn)以內(nèi)部控制是否經(jīng)過鑒證（張龍平，2010）［24］或鑒證報(bào)告的披露與否（方紅星，2011；程小可2013）［8-9］作為內(nèi)部控制的代理變量。目前我國(guó)大部分上市公司都公布了內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告和鑒證報(bào)告②，將內(nèi)控報(bào)告的是否披露或是否鑒證作為替代變量已逐步失去時(shí)效性。本文采用迪博-中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)作為權(quán)衡內(nèi)部控制質(zhì)量的主要解釋變量，該指數(shù)整體反映了我國(guó)上市公司風(fēng)險(xiǎn)管控水平和內(nèi)部控制能力，該指數(shù)的值越大，表明內(nèi)部控制目標(biāo)越能得到貫徹落實(shí)，內(nèi)部控制運(yùn)行越具備合理性和實(shí)效性。

（三）模型設(shè)計(jì)與變量釋義

為驗(yàn)證內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理的負(fù)向影響即假設(shè)1，設(shè)計(jì)模型（5）：

為驗(yàn)證機(jī)構(gòu)投資者對(duì)真實(shí)盈余管理的負(fù)向影響和內(nèi)部控制的中介效應(yīng)即假設(shè)2和假設(shè)3，設(shè)計(jì)模型（6）、模型（7）和模型（8）：

為檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)節(jié)效應(yīng)即假設(shè)4，設(shè)計(jì)模型（9）：

將上述模型中的Pro變量分別替代以央企、地方國(guó)企和其他企業(yè)變量，以驗(yàn)證假設(shè)5。

上式中，被解釋變量Rda表示真實(shí)盈余管理，具體包括前文得出的Acfo、Apro和Aexp；Dib表示迪博-中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)，Dib的值越高，表示內(nèi)部控制水平越高，真實(shí)盈余管理Rda應(yīng)當(dāng)越低；Inst表示機(jī)構(gòu)投資者持股比例，即機(jī)構(gòu)投資者期末持有某一上市公司股數(shù)與該上市公司總股數(shù)之比，Inst越高，真實(shí)盈余管理程度Rda應(yīng)當(dāng)越低；Pro代表實(shí)際控制人性質(zhì)，以國(guó)有控股和非國(guó)有控股表示。更多相關(guān)變量及其釋義見表1所列。

表1 變量來源和釋義

續(xù)表1

（四）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為保證真實(shí)盈余管理數(shù)據(jù)中會(huì)計(jì)計(jì)算口徑的一致性，本文采用2009-2014年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，并剔除了以下數(shù)據(jù)：①金融類上市公司；②ST和*ST上市公司；③年上市公司不足15家的行業(yè)；④真實(shí)盈余管理、內(nèi)部控制等數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到數(shù)據(jù)樣本9 027個(gè)，其中國(guó)有控股樣本3 958個(gè)。

本文內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來源于迪博（DIB）內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例和實(shí)際控制人數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，盈余管理數(shù)據(jù)通過整理計(jì)算得到，央企和地方國(guó)企的劃分通過手工整理得到。本文使用EXCEL2010和STATA13.1進(jìn)行數(shù)據(jù)處理并得到回歸結(jié)果。

四、實(shí)證結(jié)果及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的描述統(tǒng)計(jì)可以看出，真實(shí)盈余管理及其組成要素的標(biāo)準(zhǔn)差均小于0.3，相比而言，美國(guó)上市公司相關(guān)變量的計(jì)算結(jié)果更高（Cohen et al，2011）［2］，表明我國(guó)真實(shí)盈余管理的差異相對(duì)穩(wěn)定。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

機(jī)構(gòu)投資者持股的均值為0.178，雖然小于歐美資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例，但相較于2003至2011年的均值0.101已有較大增長(zhǎng)（袁知柱，2014）［14］，表明機(jī)構(gòu)投資者越來越積極地參與了我國(guó)的上市公司治理。前五大股東持股比例均值為0.523，表明我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度仍然較高。Big4的均值為0.06，表明四大事務(wù)所服務(wù)的上市公司數(shù)量仍然較少。

表3列示了上市公司實(shí)際控制人是否為國(guó)有的被解釋變量和部分解釋變量均值T檢驗(yàn)，從結(jié)果可以看出，實(shí)際控制人性質(zhì)為國(guó)有與非國(guó)有相比，真實(shí)盈余管理Rda均值較高，且其差異是顯著的，說明國(guó)有控股上市公司存在更高程度的真實(shí)盈余管理。

表3 實(shí)際控制人是否為國(guó)有的樣本均值T檢驗(yàn)

表4列示了上市公司實(shí)際控制人區(qū)分為央企和地方國(guó)企的被解釋變量和部分解釋變量均值T檢驗(yàn)，從結(jié)果可以看出，實(shí)際控制人性質(zhì)為央企的真實(shí)盈余管理Rda均值較低，內(nèi)部控制指數(shù)和機(jī)構(gòu)投資者持股比例及股權(quán)集中度均較高，且與地方國(guó)企的差異是顯著的，說明地方國(guó)企上市公司存在更高程度的真實(shí)盈余管理。

表4 實(shí)際控制人為央企和地方國(guó)企的樣本均值T檢驗(yàn)

（二）相關(guān)性分析

借助Pearson和Spearman進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果見表5所列。內(nèi)部控制指數(shù)Dib、機(jī)構(gòu)投資者持股Inst與真實(shí)盈余管理Rda均顯著負(fù)相關(guān)，初步表明高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制和高機(jī)構(gòu)投資者持股比例能夠抑制真實(shí)盈余管理操控性活動(dòng)。同時(shí)，解釋變量與控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，且對(duì)各解釋變量計(jì)算的VIF值均在3以下，表明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，具備后續(xù)分析的穩(wěn)健性基礎(chǔ)。

表5 Pearson（Spearman）相關(guān)系數(shù)

（三）多元回歸分析

在得出以上數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，本文利用OLS模型進(jìn)行回歸，并控制行業(yè)和年度變量。表6列示了全樣本回歸結(jié)果。

表6 內(nèi)部控制、機(jī)構(gòu)投資者持股與真實(shí)盈余管理全樣本回歸結(jié)果

第1列內(nèi)部控制Dib與真實(shí)盈余管理Rda在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，第2列機(jī)構(gòu)投資者持股比例Inst與真實(shí)盈余管理Rda在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明良好的內(nèi)部控制和高比例的機(jī)構(gòu)投資者持股，都能夠顯著抑制真實(shí)盈余管理水平，內(nèi)部控制規(guī)范發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，機(jī)構(gòu)投資者也從外部治理的角度施加了正面影響，這一結(jié)論與方紅星（2011）［8］、程小可（2013）［9］、李增福（2013）［13］等學(xué)者的觀點(diǎn)一致，假設(shè)1和假設(shè)2得到驗(yàn)證。

第2-4列是內(nèi)部控制中介效應(yīng)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，借鑒Baron和Kenny（1986）［25］、溫忠麟（2005）［26］有關(guān)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)程序。首先，第2列機(jī)構(gòu)投資者持股比例與真實(shí)盈余管理水平在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，具備中介效應(yīng)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)，第3列機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量在1%水平上顯著正相關(guān)，且第4列機(jī)構(gòu)投資者持股比例和內(nèi)部控制質(zhì)量與真實(shí)盈余管理水平均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者負(fù)向影響真實(shí)盈余管理的過程中發(fā)揮了部分中介作用，進(jìn)一步證明了機(jī)構(gòu)投資者通過正向影響內(nèi)部控制，從而抑制了真實(shí)盈余管理活動(dòng)。假設(shè)3得到驗(yàn)證。

第5列是添加內(nèi)部控制和機(jī)構(gòu)投資者持股交互項(xiàng)后的回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制、機(jī)構(gòu)投資者持股比例和兩者的交互項(xiàng)均與真實(shí)盈余管理水平在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

表7列示了央企和地方國(guó)企的分樣本回歸結(jié)果。第1列顯示央企內(nèi)部控制Dib與真實(shí)盈余管理Rda在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的抑制在央企中發(fā)揮了顯著的作用。第2列央企機(jī)構(gòu)投資者持股比例Inst與真實(shí)盈余管理Rda關(guān)系的方向雖然符合預(yù)期，但并不顯著，這可能是由于機(jī)構(gòu)投資者在央企中的話語(yǔ)權(quán)不夠。盡管機(jī)構(gòu)投資者在央企中的持股比例均值相比其他類型企業(yè)都要高，但由于央企的實(shí)際控制人為中央人民政府及其部委，享有的資源遠(yuǎn)大于包括地方國(guó)企在內(nèi)的其他企業(yè)，央企在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的角色定位比較特殊，起著引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展和堅(jiān)決貫徹國(guó)家宏觀調(diào)控政策的帶頭作用，同時(shí)，央企的委托代理關(guān)系相比地方國(guó)企也相對(duì)模糊，所有者缺位現(xiàn)象更加突出。因此，機(jī)構(gòu)投資者在央企發(fā)揮的外部監(jiān)管作用相對(duì)并不明顯。這與李漢軍（2015）［23］的結(jié)論一致。由于第2列央企機(jī)構(gòu)投資者持股比例Inst與真實(shí)盈余管理Rda的關(guān)系并不顯著，失去了進(jìn)行內(nèi)部控制中介效應(yīng)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。第3列央企機(jī)構(gòu)投資者持股比例及其與內(nèi)部控制的交互項(xiàng)對(duì)真實(shí)盈余管理的影響也不顯著，進(jìn)一步說明了機(jī)構(gòu)投資者持股并沒有增強(qiáng)內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用。

第4列顯示地方國(guó)企內(nèi)部控制Dib與真實(shí)盈余管理Rda在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)的抑制在地方國(guó)企中仍然發(fā)揮了顯著作用。第5-7列是內(nèi)部控制中介效應(yīng)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，結(jié)果表明地方國(guó)企內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者負(fù)向影響真實(shí)盈余管理過程中發(fā)揮了部分中介作用。第8列是添加了地方國(guó)企機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制交互項(xiàng)的回歸結(jié)果，結(jié)果表明在地方國(guó)企中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越有利于內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理施加正面影響。通過與央企對(duì)比可以看出，地方國(guó)企的機(jī)構(gòu)投資者擁有了更加顯著的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用也更加明顯。結(jié)合前文表4的樣本均值T檢驗(yàn)，國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者及前5大股東持股比例相差無(wú)幾，進(jìn)一步說明機(jī)構(gòu)投資者在實(shí)際控制人性質(zhì)影響下，對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制程度有較大區(qū)別。

表7 央企和地方國(guó)企的分樣本回歸結(jié)果

表8列示了非國(guó)有企業(yè)的分樣本回歸結(jié)果。第1列中內(nèi)部控制Dib與真實(shí)盈余管理Rda在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明非國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量越高，越能有效抑制真實(shí)盈余管理活動(dòng)，但與央企和地方國(guó)企相比，顯著性水平下降，側(cè)面反映了非國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量與國(guó)有企業(yè)相比仍有差距。第2列機(jī)構(gòu)投資者持股比例Inst與真實(shí)盈余管理Rda在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，一方面表明非國(guó)有企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股能夠有效抑制真實(shí)盈余管理活動(dòng)，另一方面與國(guó)有企業(yè)相比，雖然非國(guó)有企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低，但話語(yǔ)權(quán)可能更強(qiáng)。第2-4列是內(nèi)部控制的中介效應(yīng)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，雖然第3列機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制質(zhì)量關(guān)系并不顯著，但經(jīng)過Sobel檢驗(yàn)，Z值為-5.338，P值為0.000 9，表明內(nèi)部控制仍然發(fā)揮了顯著的中介作用。第5列是添加了地方國(guó)企機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制交互項(xiàng)的回歸結(jié)果，結(jié)果表明在非國(guó)有企業(yè)中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越有利于內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理施加正面影響。

表8 其他企業(yè)的分樣本回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使前述結(jié)論更具穩(wěn)健性，本文開展了如下工作：

（1）鑒于《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及配套指引對(duì)主板市場(chǎng)提出了明確的要求，而對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司并未提出強(qiáng)制性要求，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司披露的評(píng)價(jià)報(bào)告規(guī)范性與主板上市公司相比還有較大差距③，整體上并未構(gòu)建起規(guī)范的內(nèi)部控制體系。本文將中小板和創(chuàng)業(yè)板樣本予以剔除，并對(duì)剔除后的6015個(gè)樣本回歸，結(jié)論并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

（2）進(jìn)一步從5069個(gè)非國(guó)有企業(yè)樣本中篩選出4291個(gè)民營(yíng)上市公司樣本，重復(fù)以上回歸過程，結(jié)果發(fā)現(xiàn)民營(yíng)上市公司的內(nèi)部控制與真實(shí)盈余管理在10%水平上顯著，顯著性水平進(jìn)一步下降，表明民營(yíng)企業(yè)中的內(nèi)部控制質(zhì)量有待進(jìn)一步提高。

（3）既有文獻(xiàn)在研究機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系時(shí)，運(yùn)用年末機(jī)構(gòu)投資者持股，可能導(dǎo)致內(nèi)生性問題（Bushee，1998；Koh，2007）［27-28］，本文使用第三季度末機(jī)構(gòu)投資者持股比例，取代年末機(jī)構(gòu)投資者持股比例，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果依然穩(wěn)健。

另外，本文將每股收益替換為凈資產(chǎn)收益率，將前五大股東持股比例替換為“第2-5名與第1大股東持股比例之比”，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、結(jié)論與政策建議

本文運(yùn)用滬深上市公司2009-2014年數(shù)據(jù)，探討了內(nèi)部控制、機(jī)構(gòu)投資者與真實(shí)盈余管理的關(guān)系，結(jié)果顯示，良好的內(nèi)部控制和高比例的機(jī)構(gòu)投資者持股均能夠抑制真實(shí)盈余管理行為，兼具高質(zhì)量?jī)?nèi)部控制和高比例機(jī)構(gòu)投資者持股，對(duì)降低真實(shí)盈余管理程度更加明顯，進(jìn)一步的，將國(guó)有企業(yè)細(xì)分為央企和地方國(guó)企后研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)央企真實(shí)盈余管理的抑制效應(yīng)弱于地方國(guó)企。內(nèi)部控制在機(jī)構(gòu)投資者負(fù)向影響真實(shí)盈余管理過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例則增強(qiáng)了內(nèi)部控制對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用。

結(jié)合研究結(jié)論，我國(guó)應(yīng)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制體系的構(gòu)建和完善工作，尤其應(yīng)對(duì)包括民企上市公司在內(nèi)的其他企業(yè)加強(qiáng)監(jiān)督管理，充分發(fā)揮內(nèi)部控制對(duì)盈余操控的抑制作用，此外，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)機(jī)構(gòu)投資者在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)中的作用，不應(yīng)搞“一刀切”，發(fā)揮不同性質(zhì)和持股比例的機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用，使其更好地參與公司治理。

本文的局限性體現(xiàn)在，本文和大部分既有文獻(xiàn)一樣，基本上都將真實(shí)盈余管理方向視為向上的盈余管理，在后續(xù)研究中，應(yīng)進(jìn)一步深入討論向下盈余管理的空間及路徑，此外，下一步的研究應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的不同類別，考察保險(xiǎn)、信托公司等異質(zhì)主體對(duì)真實(shí)盈余管理的影響。

注釋：

①繼《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》與《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》之后，國(guó)資委又專門針對(duì)央企公布了諸如《關(guān)于加快構(gòu)建中央企業(yè)內(nèi)部控制體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》等多達(dá)110多項(xiàng)的相關(guān)政策文件。

②截至2014年末，已有2 586家上市公司披露了內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告，占滬深上市公司總量的98.3%，2 049家上市公司披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，占滬深上市公司總量的78%。

③僅有11%的中小板上市公司披露了規(guī)范的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告規(guī)范比率更是僅有3.2%。

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Internal Control,Institutional Investors and Real Earnings Management—Based on the Division of Central and Local State-owned Enterprises and Other Enterprises

TIAN Kun-ru1,HAN Fei1,2
(1.Business School,Tianjin University of Finance and Economics,Tianjin 300222,China; 2.Business School,Shandong University of Political Science and Law,Jinan 250014,China)

This paper selects the non-financial A-share listed companies from 2009 to 2014 as the empirical research samples,employs the DIB index to study the state-owned central enterprise,local state-owned enterprises and other enterprises.The study finds that the de?gree of real earnings management significantly reduces with the improvement of internal control quality and the increase of institutional in?vestors holding,the internal control in the negative influence of institutional investors in the process of real earnings management plays a partial mediating effect,institutional investor shareholding enhances the internal control of the inhibitory effect of real earnings manage?ment.Internal control in the central state-owned enterprises plays the most significant effect on the real earnings management;Institution?al investors in the central state-owned enterprises has no significant inhibitory effect on the real earnings management.

internal control;institutional investors;real earnings management;central state-owned enterprises;local state-owned enter?prises

F270；F275

A

1007-5097（2017）04-0128-08

10.3969/j.issn.1007-5097.2017.04.018

［責(zé)任編輯：張兵］

2016-09-07

國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目（71332008）；天津市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（TJGL15-015）；山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目（15CGLJ12）

田昆儒（1966-），男，天津人，教授，博士生導(dǎo)師，博士，研究方向：產(chǎn)權(quán)會(huì)計(jì)，公司治理；

韓飛（1982-），男，山東鄆城人，講師，博士研究生，山東政法學(xué)院司法會(huì)計(jì)學(xué)研究所、山東省高校證據(jù)鑒識(shí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)

室成員，研究方向：產(chǎn)權(quán)會(huì)計(jì)，公司治理。