鄒吉明+++胡凱

由于生產(chǎn)設(shè)施關(guān)停將導(dǎo)致失業(yè)和銀行債務(wù)無法償還，并且迫使產(chǎn)能過剩地區(qū)不得不尋求新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力，因此進(jìn)一步削減產(chǎn)能的過程可能并不會(huì)一帆風(fēng)順

3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在談及2017年政府重點(diǎn)工作任務(wù)時(shí)指出，要扎實(shí)有效去產(chǎn)能，再壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸左右，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上。本文將分析中國政府去產(chǎn)能的最新目標(biāo)及其對(duì)鋼鐵和煤炭行業(yè)的影響，并給出2017年鋼鐵和煤炭價(jià)格的展望。

鋼鐵產(chǎn)能削減計(jì)劃

3月5日，中國政府公布了國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能削減目標(biāo)。根據(jù)該目標(biāo)，2017年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能將削減5000萬噸以緩解鋼鐵行業(yè)供應(yīng)過剩、改善盈利狀況以及債務(wù)杠桿率。該產(chǎn)能削減目標(biāo)對(duì)國內(nèi)主要鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)具有正面影響，因?yàn)楫a(chǎn)能削減有助于緩解價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，并且有助于主要鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)提高其盈利及市場(chǎng)份額。該計(jì)劃是中國政府第十三個(gè)五年計(jì)劃改革目標(biāo)的一部分。

鑒于中國鋼鐵冗余產(chǎn)能規(guī)模龐大，上述產(chǎn)能削減目標(biāo)并不會(huì)對(duì)國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)水平造成即時(shí)影響。盡管2016年中國削減了6500萬噸的鋼鐵產(chǎn)能，但鋼鐵產(chǎn)量仍增加了1.6%，部分原因是一些之前閑置的產(chǎn)能重新投入生產(chǎn)。根據(jù)中國政府計(jì)劃，2017年產(chǎn)能壓減重點(diǎn)是生產(chǎn)低質(zhì)建筑用鋼的中頻感應(yīng)爐以及僵尸鋼鐵企業(yè) （即負(fù)債累累、處于虧損狀態(tài)和無法正常運(yùn)營的企業(yè)），并嚴(yán)控新增產(chǎn)能。

2016年鋼鐵產(chǎn)能大幅削減后，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的盈利能力有所改善，這可能延緩鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能進(jìn)度，因?yàn)樵诂F(xiàn)有鋼鐵價(jià)格下，多數(shù)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)盈利，因此不愿放棄額外的產(chǎn)能。盈利情況的改善亦令實(shí)力較弱的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況得以增強(qiáng)，并使其可以繼續(xù)運(yùn)營。

根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年初大中型鋼鐵企業(yè)一舉扭轉(zhuǎn)了2015年大幅虧損的局面，并且2016年全年實(shí)現(xiàn)了合計(jì)人民幣300億元的稅前利潤。寶武鋼鐵2016年稅前利潤達(dá)人民幣70億元，較2015年稅前虧損大幅改善，而業(yè)績改善主要源于因需求略有反彈且產(chǎn)能大幅削減導(dǎo)致的鋼鐵價(jià)格大漲。2016年鋼鐵產(chǎn)能實(shí)際削減6500萬噸，遠(yuǎn)高于原先確定的每年削減4500萬噸產(chǎn)能的目標(biāo)。

此外，由于生產(chǎn)設(shè)施關(guān)停將導(dǎo)致失業(yè)和銀行債務(wù)無法償還，并且迫使嚴(yán)重依賴鋼鐵產(chǎn)業(yè)的地區(qū)不得不尋求新的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力，因此進(jìn)一步削減產(chǎn)能的過程可能并不會(huì)一帆風(fēng)順。在2016年去產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，2017年進(jìn)一步壓減產(chǎn)能將令挑戰(zhàn)加劇。地方政府負(fù)責(zé)對(duì)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能，但同時(shí)也得促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，確保就業(yè)及社會(huì)穩(wěn)定性。

盡管2017年的產(chǎn)能削減計(jì)劃具有正面影響，由于來自中國房地產(chǎn)行業(yè)的需求走軟，且因貿(mào)易壁壘升高導(dǎo)致出口下降和供應(yīng)長期過剩，我們預(yù)計(jì)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)的盈利在2016年和2017年第一季度實(shí)現(xiàn)反彈后，未來一年盈利將趨弱。作為鋼鐵生產(chǎn)要素的鐵礦石及煉焦煤價(jià)格高企也將侵蝕鋼鐵企業(yè)的盈利。

煤炭去產(chǎn)能計(jì)劃

3月5日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)稱中國2017年要繼續(xù)退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上。去產(chǎn)能目標(biāo)的增加可以限制在產(chǎn)能過剩情況下煤炭價(jià)格下跌的程度，從而對(duì)煤企具有正面影響。市場(chǎng)份額高的領(lǐng)先煤企將受益最大，原因是產(chǎn)能關(guān)停將主要針對(duì)技術(shù)落后、安全和環(huán)保記錄欠佳的小型煤企。

上述去產(chǎn)能計(jì)劃是國家能源局2月17日宣布的2017年退出產(chǎn)能5000萬噸目標(biāo)的3倍。我們預(yù)計(jì)，2016年實(shí)際削減的產(chǎn)能加上2017年的去產(chǎn)能目標(biāo)將占2015年底國內(nèi)煤炭行業(yè)總產(chǎn)能的8%左右。但是，由于目前在運(yùn)營的和在建的煤礦規(guī)模龐大，國內(nèi)煤炭行業(yè)產(chǎn)能過剩局面在未來3-5年將持續(xù)。盡管產(chǎn)能將得到削減，我們預(yù)計(jì)，由于2017年的煤炭產(chǎn)量可能高于2016年水平和煤炭需求仍將疲軟，煤價(jià)在冬季用煤高峰期結(jié)束之后將由當(dāng)前高位逐步回落。

由于2016年底政府放松了年初要求煤企每年工作日數(shù)從330天降至276天的指令，我們預(yù)計(jì)2017年煤炭產(chǎn)量將有所增加。276個(gè)工作日制的限產(chǎn)令大幅削減了產(chǎn)量，并導(dǎo)致2016年下半年起煤價(jià)出現(xiàn)明顯反彈，從而促使煤企增產(chǎn)。盡管尚不明確政府是否會(huì)恢復(fù)執(zhí)行276個(gè)工作日制的指令，但我們預(yù)計(jì)政府在當(dāng)前煤價(jià)水平上這樣做的可能性不大。

此外，由于政府對(duì)煤價(jià)的積極監(jiān)控和供應(yīng)控制，煤價(jià)不大可能顯著下挫。例如，如果煤價(jià)大幅下跌，政府可以恢復(fù)276個(gè)工作日限產(chǎn)令以降低供應(yīng)，從而限制煤價(jià)跌幅。在這一環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)2017年環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤的平均指數(shù)將保持在人民幣500-550元/噸的區(qū)間。

鑒于中國GDP增長放緩，并且政府計(jì)劃降低煤炭在國家能源結(jié)構(gòu)中的比重，煤炭的疲軟需求將會(huì)持續(xù)。我們預(yù)計(jì)，與2016年相比，2017年煤炭消費(fèi)量將持平或出現(xiàn)個(gè)位數(shù)低端的跌幅。中國政府還宣布計(jì)劃關(guān)?；蛳鳒p50GW的動(dòng)力煤發(fā)電產(chǎn)能。這一目標(biāo)如果實(shí)現(xiàn)，也將制約煤炭的需求增長。

（作者分別為穆迪投資者服務(wù)公司副總裁、高級(jí)副總裁）