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        基于EVA改進(jìn)杜邦財務(wù)分析體系的可行性研究

        2017-04-25 07:49:32王蜀平
        國際商務(wù)財會 2017年3期
        關(guān)鍵詞:杜邦財務(wù)指標(biāo)權(quán)益

        王蜀平

        【摘要】杜邦財務(wù)分析體系在上市公司財務(wù)評價中具有重要作用,但是隨著市場競爭日益激烈,對多元化上市公司來說,傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性越來越大,改進(jìn)新型的財務(wù)分析體系成為亟待解決的問題。本文在傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系基礎(chǔ)上,引入經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo),使兩大業(yè)績評價工具優(yōu)勢互補(bǔ),構(gòu)建了基于EVA杜邦分析體系,并以格力電器股份有限公司為例驗(yàn)證該改進(jìn)體系的可行性。

        【關(guān)鍵詞】杜邦分析體系;經(jīng)濟(jì)增加值EVA;

        格力電器

        【中圖分類號】F275

        一、目前上市公司財務(wù)評價的標(biāo)準(zhǔn)及局限性分析

        (一)上市公司財務(wù)評價的標(biāo)準(zhǔn)

        目前我國上市公司財務(wù)評價是以杜邦財務(wù)分析體系為準(zhǔn),這是由于我國一直沒有完善的財務(wù)評價標(biāo)準(zhǔn),財政部只是發(fā)布了銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、社會貢獻(xiàn)率等財務(wù)指標(biāo),這些孤立的指標(biāo)并不能系統(tǒng)地分析企業(yè)財務(wù)績效和經(jīng)營業(yè)績。因此,利用財務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系來對企業(yè)進(jìn)行綜合分析的杜邦財務(wù)評價體系被我國上市公司廣泛應(yīng)用。

        該體系是由美國杜邦公司于20世紀(jì)20年代首創(chuàng),核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率,它主要受到銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個因素的影響。銷售凈利率體現(xiàn)了企業(yè)在日常經(jīng)營中的獲利能力,可通過增加銷售收入、減少成本開支來提高該比率;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的營運(yùn)能力,對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析需要明晰企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理,并對各資產(chǎn)組成部分的使用效率進(jìn)行分析;權(quán)益乘數(shù)表明了企業(yè)的負(fù)債程度,合理安排負(fù)債融資對提高凈資產(chǎn)收益率具有杠桿作用。

        杜邦分析體系將凈資產(chǎn)收益率分解為多項財務(wù)指標(biāo)的乘積,通過了解各項財務(wù)指標(biāo)變動的原因和趨勢,有助于深入分析、定量評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,這比單獨(dú)的一項指標(biāo)更能提供有價值的信息。

        (二)上市公司財務(wù)評價的局限性分析

        杜邦分析體系目前已經(jīng)有將近百年的歷史,并被廣泛運(yùn)用在上市公司的業(yè)績評價上,但該體系仍存在以下局限性:

        1.財務(wù)報表的局限性,無法反映上市公司非貨幣性信息

        由于杜邦分析體系是根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算得到的純財務(wù)指標(biāo),是按照歷史成本原則進(jìn)行度量的。因此這些指標(biāo)只能反映報表上直觀的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益信息,無法計量無形資產(chǎn)、人力資本、內(nèi)部流程等非貨幣性信息。隨著市場競爭日益激烈,這些非貨幣性信息逐漸成為影響上市公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素,但是傳統(tǒng)杜邦分析體系對此方面的分析卻顯得無能為力。

        2.結(jié)果導(dǎo)向下的短期行為

        杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心,這個指標(biāo)注重的是凈利潤這一短期財務(wù)結(jié)果,一方面不能真實(shí)反映企業(yè)對股東的價值回報;另一方面可能會促使管理層采取一些短期行為,如降低研發(fā)費(fèi)用、減少股利分配、降低職工福利,雖然可以增加短期利潤,卻忽視企業(yè)長期價值創(chuàng)造這個最為重要的任務(wù),從而損害企業(yè)的未來發(fā)展能力。

        3.權(quán)責(zé)發(fā)生制下的操縱行為

        凈利潤作為考核財務(wù)績效的結(jié)果指標(biāo)沒有考慮資本的機(jī)會成本和風(fēng)險因素,加大了人為操縱的可能性。具體來說,杜邦分析體系的財務(wù)指標(biāo)是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計數(shù)據(jù)計算得到,而眾多會計判斷、會計估計使收入和成本的確認(rèn)存在很大主觀性,極易引發(fā)利潤操縱,不利于企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

        二、以EVA修正杜邦財務(wù)評價體系的改進(jìn)

        杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心存在很大弊端,因此,本文引入經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo),試圖構(gòu)建一個全面反映企業(yè)價值創(chuàng)造能力的評價體系。

        (一)EVA的思想及優(yōu)勢

        股東價值觀的興起,使“價值基礎(chǔ)管理”和“股東價值分析”深入人心。美國斯特恩·斯圖爾特公司在這種管理思想下提出了經(jīng)濟(jì)附加值(簡稱EVA)的業(yè)績評價方法,即根據(jù)稅后營業(yè)凈利潤減去資本投入總成本得到企業(yè)真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤,計算公式為:

        EVA=稅后營業(yè)利潤-資本成本

        其中:資本成本=資本投入總額×加權(quán)平均資本成本

        該公式表明EVA數(shù)值的大小正負(fù)即可反映企業(yè)的經(jīng)營狀況,相比杜邦分析法的純財務(wù)指標(biāo)評價考慮到了所使用資本的成本,從財務(wù)角度上升到了戰(zhàn)略角度。具體來說,其優(yōu)勢體現(xiàn)在以下方面:(1)考慮到了非貨幣性信息。杜邦分析體系的指標(biāo)完全來源于財務(wù)報表數(shù)據(jù),卻忽略了財務(wù)報表上所報告的會計信息存在固有缺點(diǎn)。會計以貨幣計量的形式描述企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動,而那些難以用貨幣計量的經(jīng)濟(jì)活動排除在財務(wù)報表之外。而EVA與之相比具有很大進(jìn)步性,EVA考慮了貨幣時間價值,使其能夠更加全面而客觀地對資金使用情況進(jìn)行分析評價;EVA綜合考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本,能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)財務(wù)績效。(2)減少了企業(yè)的短期行為。杜邦分析體系過于注重短期財務(wù)結(jié)果,而 EVA 從企業(yè)發(fā)展角度出發(fā),扣除了相應(yīng)資本成本,其計算結(jié)果能夠反映企業(yè)真實(shí)價值創(chuàng)造能力,有效減少管理層決策中的短期行為,準(zhǔn)確衡量企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績。(3)避免了企業(yè)的利潤操縱行為。Stern Stewart公司計算EVA時提出了高達(dá)160項的會計利潤調(diào)整,有些調(diào)整是為了避免經(jīng)營決策與融資決策混同,有些是為了內(nèi)部會計處理方法的改變,有些是為了提供一個長期視角,這些調(diào)整正是為了解決會計的主觀性和財務(wù)報表注重會計利潤而偏離經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的問題。因此,相較于會計利潤,EVA衡量的是更加可靠的經(jīng)濟(jì)利潤,能有效防止利潤操縱。

        (二)基于 EVA 的杜邦財務(wù)分析體系構(gòu)建

        1.核心指標(biāo)的確定

        傳統(tǒng)杜邦分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo),其分子凈利潤只扣除了債務(wù)成本,沒有考慮權(quán)益成本,而分母卻是權(quán)益資本,這種分子分母的不配比嚴(yán)重影響了杜邦分析體系的實(shí)用性,因此對核心指標(biāo)的修正是首要任務(wù)。本文改進(jìn)杜邦財務(wù)分析的思路是引入EVA這個指標(biāo),但是EVA是絕對值指標(biāo),其可比性較差,因此最終采用權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)增加值率取代凈資產(chǎn)收益率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)。這個指標(biāo)的分子EVA扣除了包括權(quán)益成本在內(nèi)的所有資本成本,能夠真實(shí)地反映股東投資資金實(shí)際創(chuàng)造的價值。計算公式如下:

        EVA=稅后凈經(jīng)營利潤-調(diào)整后的平均資本總額×加權(quán)平均資本成本

        權(quán)益資本EVA率=EVA/所有者權(quán)益

        2.核心指標(biāo)的分解

        權(quán)益資本EVA率=EVA/調(diào)整后的資本總額×調(diào)整后的資本總額/所有者權(quán)益

        =EVA/銷售收入×銷售收入/調(diào)整后的資本總額×調(diào)整后的資本總額/所有者權(quán)益

        =銷售EVA率×調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率×調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)

        通過對核心指標(biāo)的分解,本文構(gòu)建了一個基于EVA的杜邦財務(wù)分析體系,如圖1所示。權(quán)益資本EVA率的高低取決于三個關(guān)鍵因素:銷售EVA 率、調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率和調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)。銷售EVA率表明每單位銷售收入凈額可實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增加值,該比率越高,說明企業(yè)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利潤越高;調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)總資本的周轉(zhuǎn)速度和管理效率;調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)代表企業(yè)資本總額是股東權(quán)益的幾倍,比率越高,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

        三、基于 EVA 杜邦財務(wù)分析體系案例分析

        為進(jìn)一步驗(yàn)證基于EVA改進(jìn)杜邦財務(wù)分析體系的可行性,本文以格力電器股份有限公司為例,選取其2010~2014年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行應(yīng)用分析,相關(guān)財務(wù)指標(biāo)如表1所示:

        (一)核心指標(biāo)分析

        從表1可以看出,以凈資產(chǎn)收益率作為核心指標(biāo)的傳統(tǒng)杜邦分析體系顯示:5年來,格力電器經(jīng)營成果波動較大,2010年到2012年凈資產(chǎn)收益率逐年降低,2013年又明顯改善,2014年略微下降。而在改進(jìn)的杜邦分析體系中,以權(quán)益資本EVA率作為核心指標(biāo)顯示了企業(yè)真實(shí)的價值創(chuàng)造能力,五年來格力電器的權(quán)益資本EVA率基東財富不斷增加,企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。

        (二)影響因素分析

        本文應(yīng)用兩種財務(wù)分析體系對2014年格力電器經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行分析,并使用連環(huán)替代法剖析其原因。應(yīng)用傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系進(jìn)行計算可得:2014年凈資產(chǎn)收益率較2013年降低了0.06%,其中銷售凈利率的上升使凈資產(chǎn)收益率提高了3.87%,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降使凈資產(chǎn)收益率降低了1.20%,權(quán)益乘數(shù)的下降使凈資產(chǎn)收益率降低了2.73%。由此可知,格力電器2014年盈利能力明顯提高,這是提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要原因。但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度有所下降,營運(yùn)能力存在缺陷;此外,企業(yè)調(diào)整了資本結(jié)構(gòu),降低了舉債規(guī)模,導(dǎo)致沒有合理利用財務(wù)杠桿。

        應(yīng)用改進(jìn)的杜邦分析體系進(jìn)行計算可得:2014年權(quán)益資本EVA率較2013年提高了1.95%,其中銷售EVA率的上升使權(quán)益資本EVA率提高了4.22%,調(diào)整的資本周轉(zhuǎn)率的下降使權(quán)益資本EVA率降低了2.84%,調(diào)整的權(quán)益乘數(shù)上升使權(quán)益資本EVA率提高了0.57%。改進(jìn)的杜邦分析體系分析顯示,格力電器2014年盈利能力良好,這是企業(yè)業(yè)績提高的主要驅(qū)動因素;但是資本周轉(zhuǎn)速度存在問題,對資本的運(yùn)用效率降低影響了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績提高。

        綜上所述,基于EVA改進(jìn)的杜邦分析體系有助于決策者明晰企業(yè)真實(shí)的價值創(chuàng)造能力,減少決策中的短視行為,深入了解影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的驅(qū)動因素,促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績的提高。本文的研究還存在許多不足,比如局限于對財務(wù)指標(biāo)的分析,未納入客戶滿意度、市場份額等非財務(wù)指標(biāo),后續(xù)研究可以考慮將該改進(jìn)的杜邦分析體系作為主框架與平衡積分卡相結(jié)合,設(shè)計出符合財務(wù)目標(biāo)的非財務(wù)指標(biāo),建立一個更加完善的分析體系。

        主要參考文獻(xiàn):

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        [7]洪愛梅.基于現(xiàn)金流量的杜邦分析體系研究[J].財會月刊,2011(06):64-66.

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