（西南科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 綿陽 621010）

社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本
——基于冶金行業(yè)上市公司

吳園

（西南科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 綿陽 621010）

伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，社會矛盾日益加劇，愈來愈多的利益相關(guān)者開始關(guān)注企業(yè)社會責(zé)任，并以此作為評價該企業(yè)的依據(jù)之一，資本市場中投資者通過對企業(yè)各方信息的收集，了解企業(yè)的真實(shí)狀況，并以此做出投資決策。為了滿足利益相關(guān)者的需求，企業(yè)大多通過社會責(zé)任報告來披露企業(yè)社會責(zé)任的履行情況，以傳遞一種良好的企業(yè)形象，降低投資者的風(fēng)險擔(dān)憂，從而降低資本成本。本文以2011年-2015年冶金行業(yè)上市公司為例，通過實(shí)證分析研究企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本的相關(guān)性。研究結(jié)果表示，社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本顯著負(fù)相關(guān)，并且滯后一期效果更明顯。

社會責(zé)任；信息披露；資本成本

一、引言

資本市場離不開信息的收集和運(yùn)用，充分、及時、透明的信息是資本市場有效運(yùn)作的基礎(chǔ)。當(dāng)投資者在進(jìn)行投資決策的時候，通過各種手段收集企業(yè)相關(guān)信息以判斷企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況以及未來發(fā)展?jié)摿?，從而做出投資決策。這種信息，不僅包括財務(wù)信息，也包括非財務(wù)信息，包括定量的信息，也包括定性的信息。隨著職工權(quán)益侵犯和環(huán)境破壞現(xiàn)象的出現(xiàn)，引發(fā)了人們對企業(yè)社會責(zé)任的思考，社會責(zé)任運(yùn)動隨之興起。社會責(zé)任要求企業(yè)需要滿足利益相關(guān)者的需求，以此企業(yè)才能獲得社會各界的資源支持，實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展。因此，在資本市場中，投資者將越來越重視企業(yè)披露的社會責(zé)任信息，這是不可抵擋的趨勢，而這些，又將引起資本市場的反應(yīng)。

早在2006年，深圳交易所就頒布了相關(guān)社會責(zé)任指引，2008年，上海證券交易所發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)工作暨發(fā)布上海證券交易所上市企業(yè)環(huán)境信息披露指引的通知》。此外，我國2009年至今，不斷修改和更新《中國企業(yè)社會責(zé)任報告編寫指南》，可見，企業(yè)社會責(zé)任受到了我國的高度重視。那么，資本市場中，這部分的信息也必然將逐漸受到投資者重視。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著企業(yè)社會責(zé)任被社會各界逐漸關(guān)注，越來越多的專家學(xué)者開始研究企業(yè)社會責(zé)任的效應(yīng)，包括對股價的影響，對企業(yè)績效的影響，對資本成本的影響。至于企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本的關(guān)系，學(xué)術(shù)界目前還未達(dá)成統(tǒng)一的結(jié)論，但是大多數(shù)研究還是認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)。

Diamond等(1991)研究發(fā)現(xiàn)，充分的信息披露可以提高市場流動性進(jìn)而降低資本成本。Botosan(1997)、Verrecehia(2001)、Botosan等(2002)也通過研究證明了企業(yè)社會責(zé)任信息披露與資本成本負(fù)相關(guān)。Dhaliwal等(2011)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資成本高的企業(yè)，將在下一期積極披露企業(yè)社會責(zé)任，以求降低下一期的股權(quán)融資成本，并且隨著企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高，這種效應(yīng)會更加明顯。我國學(xué)者孟曉俊等（2010）基于信息不對稱視角發(fā)現(xiàn)，社會責(zé)任信息的披露降低了信息不對稱，降低了投資者對企業(yè)風(fēng)險的預(yù)測，從而降低了要求的必要的投資回報率，企業(yè)資本成本也得以降低。沈洪濤等（2010）通過對重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露情況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)重污染行業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高有助于降低企業(yè)融資成本。袁洋（2014）同樣基于滬市重污染行業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析，得出我國重污染行業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)的關(guān)系。然而，仍有少部分研究說明二者不相關(guān)或者正相關(guān)，如同Richardson等（2001）、Connors(2013)、Clarkson(2011)等的相關(guān)研究。但總而言之，大部分學(xué)者認(rèn)為二者是負(fù)相關(guān)的。

三、理論分析與研究假設(shè)

基于信息不對稱理論，資本市場中存在信息不對稱的現(xiàn)象，使得資本市場中各參與者掌握的企業(yè)的情況信息不一致，而投資者往往是處于信息劣勢的一方，無法全面了解企業(yè)真實(shí)的情況而承擔(dān)一定程度的投資風(fēng)險，從而出現(xiàn)逆向選擇行為。逆向選擇則會一定程度上提高企業(yè)資本成本?；谛盘杺鬟f理論，企業(yè)積極披露利好的信息，可以向資本市場傳遞一種其經(jīng)營優(yōu)良且具有良好發(fā)展前景的信號，將其與劣質(zhì)公司區(qū)別開來，從而吸引到更多的投資者，獲得被投資的優(yōu)勢，進(jìn)而降低企業(yè)資本成本?；诖砝碚摚捎谒姓吆痛碚叩睦鏇_突，使得企業(yè)不得不增加代理成本來約束代理者的行為，加大企業(yè)信息披露質(zhì)量，使得小股東的權(quán)益得到保護(hù)，緩解大股東的利益侵蝕，降低資本成本。

根據(jù)文獻(xiàn)綜述和理論分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)。

此外，考慮到信息的傳遞有一個過程，所以提出假設(shè)2：

H2：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本負(fù)相關(guān)在滯后一期更明顯。

四、實(shí)證分析

1、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011-2015年冶金行業(yè)A股上市公司為研究對象說明社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與資本成本的相關(guān)性。剔去信息不全公司之后，共獲得78個樣本。所有數(shù)據(jù)均來自于靈潤環(huán)球和國泰安數(shù)據(jù)庫。

2、變量設(shè)計

（1）解釋變量：社會責(zé)任信息披露質(zhì)量（NFI）。各學(xué)者對社會責(zé)任信息披露質(zhì)量建立了不同的評價體系，使得最終研究結(jié)果表現(xiàn)不一，因此缺乏可比性。本文選取具有較強(qiáng)權(quán)威性和獨(dú)立性的靈潤環(huán)球的評價結(jié)果作為企業(yè)社會責(zé)任信息披露質(zhì)量的描述。

（2）被解釋變量：資本成本（EOC）。通過已有研究，發(fā)現(xiàn)Easton模型更加適合我國資本市場，更加具有科學(xué)性和可靠性。因此，本文選擇Easton模型來估計企業(yè)資本成本。

（3）控制變量。根據(jù)以往研究，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模(LnSize)、風(fēng)險(Lev)、盈利水平(ROA)以及成長性(Growth)會影響企業(yè)資本成本，因此本文將其作為控制變量。其中資產(chǎn)規(guī)模取企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，企業(yè)風(fēng)險以資產(chǎn)負(fù)債率表示，盈利水平通過總資產(chǎn)報酬率表示，成長性以企業(yè)營業(yè)收入增長率表示。

3、描述性統(tǒng)計

根據(jù)表一，可以看出我國冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量逐年提高，提升幅度也較大，但是仍然很不理想，披露質(zhì)量最好的企業(yè)也沒有超過80分，并且很多企業(yè)并沒有披露社會責(zé)任信息。

表一 我國冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露情況

其他指標(biāo)的描述性統(tǒng)計如表二所示。冶金行業(yè)上市工資資本成本平均為12．03%，最高為22．15%。各項指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差均小于1，說明各指標(biāo)離散程度較小，數(shù)據(jù)波動不大，用于回歸分析數(shù)據(jù)可靠。

4、相關(guān)性分析

表二 各指標(biāo)描述性統(tǒng)計

通過Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，說明各變量間相關(guān)程度。如表三所示。由此可以看出，EOC與NFI、LnSize、Growth和ROA均負(fù)相關(guān)，而EOC與Lev則正相關(guān)。說明企業(yè)社會責(zé)任披露質(zhì)量的提高有助于企業(yè)降低資本成本，而公司規(guī)模越大、成長性越好、盈利能力越強(qiáng)，說明企業(yè)狀況越好，投資者對企業(yè)越有信心，企業(yè)資本成本越低。而資產(chǎn)負(fù)債率越高，說明企業(yè)所面臨的風(fēng)險越大，那么，投資者出于風(fēng)險的考慮，自會要求更高的投資回報，企業(yè)資本成本隨之提高。此外，各變量間相關(guān)系數(shù)均未超過0．5，說明不存在多重共線性問題。

表三 變量相關(guān)系數(shù)

5、實(shí)證檢驗(yàn)

本文利用Eviews8進(jìn)行了多元線性回歸，回歸結(jié)果顯示：其中，模型1表示企業(yè)當(dāng)期社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與當(dāng)期資本成本，模型2表示企業(yè)上一期社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與當(dāng)前資本成本。從回歸結(jié)果來看，不論是當(dāng)期還是滯后一期，冶金行業(yè)上市公司責(zé)任信息披露質(zhì)量皆與企業(yè)資本成本負(fù)相關(guān)，即，冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)資本成本越低。并且，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在滯后一期之后更為明顯，說明企業(yè)積極披露社會責(zé)任信息也有助于降低企業(yè)以后期間的資本成本，這種信息的傳遞是有滯后效應(yīng)的。

五、研究結(jié)論

根據(jù)以上分析，得出以下結(jié)論：（1）冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與企業(yè)資本成本負(fù)相關(guān)。企業(yè)社會責(zé)任披露質(zhì)量的提高，向市場傳遞一種企業(yè)經(jīng)營優(yōu)良的信號，能減少信息不對稱，降低投資者對企業(yè)未來風(fēng)險的擔(dān)憂，增強(qiáng)投資者信心，減少逆向選擇行為，降低企業(yè)資本成本。（2）冶金行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與下一期企業(yè)資本成本的負(fù)相關(guān)關(guān)系更明顯。這是因?yàn)樾畔鬟f到信息接收再到投資者的投資行為這一傳遞過程是需要經(jīng)歷一定的時間轉(zhuǎn)換的。

因此，在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)和社會形勢下，企業(yè)應(yīng)重視社會責(zé)任的履行和披露，這有助于企業(yè)降低資本成本，獲得更多的社會資本，從而增加企業(yè)的價值。

[1]孟曉俊、肖作平、曲佳莉：社會責(zé)任信息披露與資本成本的互動關(guān)系——基于信息不對稱視角的一個分析框架[J]．會計研究,2010(9):25-29．

[2]肖紅軍、鄭若娟、鉉率：企業(yè)社會責(zé)任信息披露的資本成本效應(yīng)[J]．經(jīng)濟(jì)域管理研,2015(3):136-144．

（責(zé)任編輯：宋 杰）