魏楓凌

中國銀行間債券市場砥礪前行20年，如今國際投資者入市和新品種、新機(jī)制誕生都在提速，特別是與中國宏觀經(jīng)濟(jì)日益緊密相連的人民幣利率交易，猶如航海時代的新大陸等待千帆競發(fā)。但與以往不同的是，未來的微觀市場運(yùn)行和利率市場化改革將是在更追求宏觀效率的背景下進(jìn)行的。

1997年6月，根據(jù)國務(wù)院的部署，中國人民銀行牽頭成立銀行間債券市場。當(dāng)建設(shè)銀行的張錚和民生銀行的趙晶磊小心翼翼敲下鍵盤達(dá)成第一筆現(xiàn)券交易，銀行間債券市場的發(fā)展就此拉開大幕。

“第一筆交易是國債0696，票面利率11.83%，5000萬元，價格109.88，（到期收益率）10.2%起?！敝袊鈪R交易中心（下稱“交易中心”）市場二部總經(jīng)理崔嵬對《證券市場周刊》記者介紹說。

20年的發(fā)展亦有波折，但統(tǒng)計數(shù)字反映出每年市場的深度和廣度都和上一年不可同日而語。

2016年，銀行間本幣市場成交總量836萬億元，同比增長35%；其中，現(xiàn)券買賣、信用拆借、債券借貸增長率接近或超過50%，分別達(dá)到127萬億元、96萬億元和1.7萬億元；回購市場交易量600萬億元、增長超過30%；利率互換也有20%的增長，全年交易10萬億元。在這一年，本幣市場成員數(shù)16581家，增加5702家，境外機(jī)構(gòu)共405家，增加109家，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展使非法人賬戶已經(jīng)占據(jù)了半壁江山。

銀行間新人入市絡(luò)繹不絕，以至于交易中心對本幣交易員的培訓(xùn)供不應(yīng)求，“基本上每期課程名額不到兩分鐘就被搶完了?！睂W(xué)習(xí)名額有限令崔嵬被調(diào)侃稱需要增加有效供給。

全球金融市場的車輪緩緩駛?cè)霒|八時區(qū)，銀行間債券市場的擴(kuò)大、開放和創(chuàng)新是否會以更快的速度繼續(xù)下去呢？

央行副行長潘功勝在2017年“兩會”記者會上表達(dá)過，中國債券市場的開放不著急，要穩(wěn)健地走下去。

另據(jù)《證券市場周刊》記者了解到，央行有關(guān)人士近期在一次會議上對市場核心成員指出，當(dāng)前債市要把防控風(fēng)險放在更為重要的位置，特別是杠桿風(fēng)險，關(guān)注點(diǎn)要從數(shù)量指標(biāo)轉(zhuǎn)向質(zhì)量指標(biāo)。“市場微觀個體的效率未必會帶來宏觀效率，當(dāng)前兩者之間會有些許差異，下一步更需要追求整個市場的宏觀效率。”該人士稱。

交易中心是銀行間市場品種和交易機(jī)制創(chuàng)新的前臺，也是核心基礎(chǔ)設(shè)施之一，兼具貨幣政策傳導(dǎo)和宏觀審慎實施的職能。2017年，在貨幣政策轉(zhuǎn)型期和宏觀審慎的框架下推進(jìn)債市開放與創(chuàng)新，必然需要求得微觀與宏觀效率的平衡。

同樣基于這種新平衡，宏觀激勵機(jī)制將會有所不同。身為主角，市場成員們也理應(yīng)更為清醒，書寫了20年的長卷方才剛剛展開。

完善中國基準(zhǔn)利率體系

中國貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價格型為主的轉(zhuǎn)型早就在探索，但是政策利率在調(diào)節(jié)資金供求和經(jīng)濟(jì)主體行為中起到明顯作用是這兩年的事?！罢咿D(zhuǎn)型伴隨著或者說內(nèi)生著上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）、回購定盤利率、存款類機(jī)構(gòu)間回購利率（DR）、債券收益率曲線體系、貸款基礎(chǔ)利率（LPR）等為代表的金融市場基準(zhǔn)利率體系的不斷健全和完善。”崔嵬對本刊記者說。

基準(zhǔn)利率的培育需要一個有足夠深度和廣度的金融市場。例如，同業(yè)存單市場的發(fā)展就進(jìn)一步提升了Shibor的基準(zhǔn)性，特別是Shibor中長端的基準(zhǔn)性。此外，利率互換市場的發(fā)展則將回購定盤利率的基準(zhǔn)參照作用延長至5年以上。

然而，不同的基準(zhǔn)利率各有各的作用，也各有各的局限性。

在上述基準(zhǔn)利率中，Shibor期限完整，回購定盤利率緊貼短期市場，債券收益率曲線同時體現(xiàn)信用利差，這些均屬于銀行間市場基準(zhǔn)利率，尚較少應(yīng)用于存、貸款定價。LPR是貸款基礎(chǔ)利率，但主要隨人民銀行存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整而調(diào)整，波動較少，未能全面反映銀行資金成本的變化，且目前僅10家報價行應(yīng)用于部分貸款。這些問題影響了貨幣政策操作通過市場基準(zhǔn)利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的效率。

“發(fā)揮市場機(jī)制在利率形成和資源配置中的決定作用，就需要進(jìn)一步豐富貨幣市場、債券市場品種，擴(kuò)大參與者范圍，完善包括交易、清算、結(jié)算在內(nèi)的市場基礎(chǔ)制度安排。在信貸市場上，可以考慮逐步縮減合并人民銀行發(fā)布的存款基準(zhǔn)利率，鼓勵市場主體合理、自律定價?！贝掎徒ㄗh說。

利率市場化改革是一次系統(tǒng)工程，人民銀行是利率政策主管部門，但也需要相關(guān)部門相互配合，協(xié)同推進(jìn)。

目前諸如地方融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)等軟約束主體對于利率變化并不敏感。要使市場主體對政策利率調(diào)整做出靈敏反應(yīng)，就需要有關(guān)配套政策跟上來解決財務(wù)軟約束的問題，建立完善的市場退出機(jī)制和不良貸款處置機(jī)制，可能同時也需要推動相關(guān)要素價格改革。

用基準(zhǔn)利率引導(dǎo)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理

貨幣市場利率分層傳導(dǎo)，影響資金拆入機(jī)構(gòu)的負(fù)債端。崔嵬對本刊記者稱，交易中心下一步會完善Shibor報價形成機(jī)制，強(qiáng)化質(zhì)量考核，夯實其貨幣市場基準(zhǔn)利率的地位；同時，健全銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的回購利率，為各類產(chǎn)品定價提供有效參考。

質(zhì)押回購每天成交幾千筆，流動性總量上逐漸走向自求平衡，但邊際上的“水源地”仍是公開市場。公開市場一級交易商主要是存款類機(jī)構(gòu)，公開市場質(zhì)押品目前也嚴(yán)格限制在利率債范圍。因此，觀察存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押標(biāo)的的回購利率，即存款類機(jī)構(gòu)間回購利率（DR），相對其他利率更為純凈，可以盡可能剔除隱含的信用風(fēng)險溢價和交易對手風(fēng)險溢價，更準(zhǔn)確地反映二級市場流動性變化。

貨幣政策對接實體經(jīng)濟(jì)要依靠金融機(jī)構(gòu)、特別是商業(yè)銀行資產(chǎn)端的調(diào)整。信貸仍是商業(yè)銀行表內(nèi)最主要的資產(chǎn)，但貸款基準(zhǔn)利率自2015年10月以來就再未動。LPR作為商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成，中小銀行的貸款定價也可據(jù)此參考。因此，推廣LPR定價是貨幣政策轉(zhuǎn)型的應(yīng)有之義。

目前，LPR報價行共有10家，場外報價行共有5家，據(jù)崔嵬透露，另有6家金融機(jī)構(gòu)擬申請成為場外報價行。2016年，各LPR報價行累計發(fā)放以LPR為基準(zhǔn)定價的貸款達(dá)13.11萬億元，較上年增長14.8%。

除直接用作貸款定價基準(zhǔn)外，LPR其他定價應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，越來越多地應(yīng)用于同業(yè)借款、信托受益權(quán)投資、票據(jù)貼現(xiàn)、利率互換等。據(jù)崔嵬對本刊記者透露，下一步，為加強(qiáng)對LPR的培育和推廣，一是研究進(jìn)一步提升LPR報價的靈敏性，加強(qiáng)LPR與其他市場基準(zhǔn)利率的聯(lián)動；二是提升LPR市場基礎(chǔ)，促進(jìn)LPR在各行相關(guān)產(chǎn)品定價中的運(yùn)用，尤其是在非報價行中的使用。

債券也占到銀行資產(chǎn)相當(dāng)大的比重，國債收益率曲線則是債券市場的基準(zhǔn)。在崔嵬看來，完善國債收益率曲線核心在于提高國債市場的流動性。

關(guān)鍵期限國債滾動發(fā)行機(jī)制已經(jīng)形成，3個月國債按周發(fā)行及6個月國債按月發(fā)行的機(jī)制也對短端國債流動性提升起到一定作用。然而，國債二級市場交易活躍度不足仍是市場的心結(jié)，由于多方面原因，國債基準(zhǔn)利率的作用在相當(dāng)多的投資者看來還不如國開債。

問題之一是現(xiàn)階段銀行類金融機(jī)構(gòu)的國債配置需求遠(yuǎn)高于交易需求，對國債等低風(fēng)險債券品種往往有較大比重持有至到期。中國貨幣網(wǎng)和中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年3月，銀行間國債現(xiàn)券成交7471筆，成交額7634.9億元，日均成交293.65億元，只占3月末托管余額10.79萬億元的0.27%。

崔嵬指出，在目前銀行存貸利差大幅縮減、盈利壓力上升的情況下，持有至到期的債券投資策略面臨轉(zhuǎn)型，銀行可考慮主動增加國債交易盤規(guī)模，提高交易定價能力，提升國債二級交易活躍度。在市場分層的基礎(chǔ)上，探索適合銀行間國債交易的創(chuàng)新機(jī)制，推進(jìn)國債，尤其是關(guān)鍵期限活躍國債的匿名點(diǎn)擊和集中競價機(jī)制，也可以提高流動性。

“此外，推出國債做市支持機(jī)制，推廣國債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)，豐富國債投資者類型，也能有針對性地改善做市機(jī)構(gòu)積極性不足、一二級市場的價格不連續(xù)、國債收益率曲線應(yīng)用范圍不夠廣的問題?！?崔嵬進(jìn)一步說道。

微觀效率與宏觀效率如何平衡

交易中心為銀行間市場提供集中的交易平臺，支持貨幣政策實施與傳導(dǎo)，合理配置金融資源。“高效”是“十三五”規(guī)劃對金融基礎(chǔ)設(shè)施的要求之一，也是市場成員和主管部門都在追求的目標(biāo)。

銀行間市場一線參與者對微觀市場和個體效率提升的感觸是最為直觀的?！笆袌鰞r格對宏觀變量的反應(yīng)變得越來越敏感，市場價格變動對金融機(jī)構(gòu)的行為引導(dǎo)作用也在不斷增強(qiáng)?！币晃粐写笮薪鹑谑袌霾控?fù)責(zé)人對本刊記者稱，“商業(yè)銀行也從傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)開始拓展到本外幣、債券、商品、衍生品等各個市場，相關(guān)的業(yè)務(wù)收入在商業(yè)銀行收入中的占比大幅提升。商業(yè)銀行的盈利能力、抗風(fēng)險能力、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力提高都與此息息相關(guān)?！?/p>

提高市場微觀效率越來越需要依靠科技創(chuàng)新?！敖灰字行囊獙崿F(xiàn)交易網(wǎng)絡(luò)的全球化部署，做強(qiáng)人民幣產(chǎn)品交易主平臺和定價中心。簡單、基礎(chǔ)、實需是現(xiàn)階段創(chuàng)新的原則。”崔嵬對本刊記者說，“優(yōu)化電子交易服務(wù)，研究利用大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等科技提高基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)提供能力。既包括擴(kuò)大交易平臺覆蓋面、為更多產(chǎn)品提供線上化交易服務(wù)，也包括提供涵蓋交易全周期的服務(wù)?！?/p>

宏觀效率目前首先體現(xiàn)為利率傳導(dǎo)機(jī)制要通暢，這包括人民銀行政策利率向其他市場利率，以及市場短端利率向中長端利率的有效傳導(dǎo)。

但現(xiàn)實中，政策利率和市場利率的利差仍有收窄空間，利率曲線還不夠平滑。從貨幣市場工具品種豐富程度以及債券市場深度和彈性看，貨幣政策傳導(dǎo)的市場基礎(chǔ)尚有欠缺，凸顯完善多層次金融市場的必要?！艾F(xiàn)有的同業(yè)存單、大額存單、利率衍生品及資產(chǎn)證券化也需要進(jìn)一步發(fā)展，促進(jìn)貨幣市場、債券市場和信貸市場的聯(lián)動。”崔嵬說。

除了工具品種以外，改善交易機(jī)制也可以提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。此前，貨幣政策傳導(dǎo)主要通過人民銀行與公開市場一級交易商交易，一級交易商再與銀行間市場其他金融機(jī)構(gòu)交易，層層傳導(dǎo)。交易中心在銀行間本幣市場X-Trading交易模塊，以雙邊授信為基礎(chǔ)，自動匿名匹配或是報價點(diǎn)擊成交。

“未來應(yīng)當(dāng)在進(jìn)一步優(yōu)化的基礎(chǔ)上加大X-Trading的運(yùn)用，在不改變機(jī)構(gòu)一對一交易特征的同時，有效發(fā)現(xiàn)市場價格、縮短交易鏈條、提升市場流動性?！贝掎驼f，“另外，我們會推動同業(yè)業(yè)務(wù)電子化運(yùn)作，解決線下同業(yè)業(yè)務(wù)操作風(fēng)險高、價格不透明等問題?！?/p>

此外，前面提到的加強(qiáng)培育市場基準(zhǔn)利率體系也是不可或缺的。

宏觀效率的另一面是不過度追求數(shù)量指標(biāo)。市場高發(fā)行量、高成交量、高杠桿和低利率往往是微觀個體追求的效率，但卻不一定能帶來宏觀效率。2016年12月中旬，國海證券爆出線下代持違約傳聞，涉及多家機(jī)構(gòu)，并進(jìn)一步引起債券市場流動性萎縮、收益率大幅上行，就是過度追求微觀效率反而降低了宏觀效率。

交易中心根據(jù)人民銀行授權(quán)，負(fù)責(zé)銀行間債券市場一線監(jiān)測工作。據(jù)崔嵬介紹，從日常監(jiān)測情況看，目前主要存在三方面問題。一是從市場整體看，杠桿率水平總體處于可控范圍，但也存在著結(jié)構(gòu)性、局部性的杠桿率偏高現(xiàn)象，部分類型機(jī)構(gòu)需要主動地去杠桿。二是違約現(xiàn)象較為突出，這與市場缺乏違約處罰、違約成本過低有關(guān)。三是線下業(yè)務(wù)風(fēng)險較大，例如，線下代持是隱藏風(fēng)險資產(chǎn)、放大杠桿的主要手段，且多采用線下協(xié)議、口頭協(xié)議等方式進(jìn)行交易約定，加大了監(jiān)測工作難度。

面對內(nèi)外部不確定性和本幣市場具體問題，崔嵬稱交易中心也將采取措施。一是加強(qiáng)對市場杠桿率水平監(jiān)測，構(gòu)建從市場、機(jī)構(gòu)到交易員的多層次監(jiān)測管理體系，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)有序降低杠桿倍數(shù)；二是明確交易中心市場違約行為處理流程、嚴(yán)肅處理相關(guān)違約投訴、嘗試建立違約信息披露制度，提高市場違約成本；三是加大線下交易品種線上化力度，提高透明度，如引導(dǎo)線下代持交易轉(zhuǎn)向線上回購交易等。

當(dāng)然，市場風(fēng)險的防控是多方面的，交易層面以外的因素也需要重視。債市杠桿率過高有實體企業(yè)投資需求不足導(dǎo)致流動性總量供大于求的原因，對此宏觀政策已經(jīng)在調(diào)整，相應(yīng)的變化也在出現(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)的激勵目標(biāo)是否和員工相容也是問題，整體低利率環(huán)境和金融機(jī)構(gòu)的盈利高要求增加了個人冒進(jìn)的可能性。此外，金融監(jiān)管走向功能監(jiān)管才剛起步，消除監(jiān)管套利空間也不可能一蹴而就。

雙審慎下的利率定價自律

貨幣政策在結(jié)構(gòu)性改革方面并非完全沒有作用，但是一般而言，貨幣政策應(yīng)該用于總量調(diào)節(jié)，較少用來解決結(jié)構(gòu)性問題。如果市場主體自己能夠提高風(fēng)險定價能力，加強(qiáng)自律管理，其意義或許不僅在于減少金融行政管制，從宏觀調(diào)控來看，對簡化貨幣政策目標(biāo)、提高貨幣政策運(yùn)行效率可能也是有幫助的。

另外，金融機(jī)構(gòu)是最終承載利率市場化政策的微觀主體，若金融機(jī)構(gòu)定價能力參差不齊，會影響利率市場化改革推進(jìn)。

從國際經(jīng)驗看，通過加強(qiáng)利率定價自律與協(xié)調(diào)，引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)自主理性定價，是健全市場化利率形成機(jī)制的重要手段。美國、英國、日本等在推進(jìn)利率市場化過程中均有類似安排。借鑒國際經(jīng)驗，2013年9月24日，中國的市場利率定價自律機(jī)制成立，秘書處就設(shè)在交易中心。2015年4月以來，各地區(qū)又陸續(xù)成立了省級自律機(jī)制。人民銀行對自律機(jī)制進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督管理。

合格審慎評估（EPA）是利率自律機(jī)制為遴選成員而對自愿參與的金融機(jī)構(gòu)開展的同業(yè)自律評估，目前主要針對銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)，包含財務(wù)約束、定價能力、定價行為、定價影響四大部分，一年評估一次，目前共有1556家自律機(jī)制成員參與。“EPA與MPA工作協(xié)同推進(jìn)是互為補(bǔ)充的關(guān)系。”崔嵬說。

值得關(guān)注的是，EPA中的定價行為同時也是MPA七大項中的一項，且為一票否決項，從2016年起按季開展評估。定價行為指標(biāo)主要考查金融機(jī)構(gòu)自主定價行為的合理性，包括競爭行為和存款定價偏離度兩項指標(biāo)。前者主要考查金融機(jī)構(gòu)是否存在價格壟斷、欺詐及內(nèi)幕交易等有害于市場公平競爭的情況；后者主要衡量參評金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率浮動幅度與所有金融機(jī)構(gòu)平均水平的偏離程度。

另據(jù)交易中心副總裁張翠微對本刊記者透露，利率定價自律機(jī)制還承擔(dān)著維護(hù)同業(yè)存單和大額存單的發(fā)行與交易秩序的任務(wù)，此外，該機(jī)制下一步還將協(xié)助各地的地方政府做好房地產(chǎn)調(diào)控。

本外幣市場“1+1>2”

從政策制定層面看，宏觀效率還體現(xiàn)為金融改革路徑的選擇。關(guān)于改革順序早先并非沒有爭議，但既然中國最終采取了協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率市場化改革和資本賬戶開放的策略，那么目標(biāo)必定是本外幣市場“1+1>2”。這意味著，人民幣利率市場一方面專注于自身的建設(shè)，抓住稍縱即逝的窗口期，同時也要求能和其他方面的改革相互促進(jìn)，不成熟的改革措施不能貿(mào)然推進(jìn)。

2014-2015年，中國處在利率下行時期，人民幣升值存在超調(diào)，借機(jī)盡快推進(jìn)利率市場化改革就可以減少改革內(nèi)在產(chǎn)生的利率上升的壓力，同時平抑資金流入和匯率升值壓力。2016年至今，人民幣匯率存在貶值的壓力，資本項下的跨境資金流動規(guī)模上升且更加頻繁，為了對沖資本外流的壓力，穩(wěn)定國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者對人民幣匯率的預(yù)期，同時順應(yīng)國際貨幣體系的長期變革，給人民幣作為國際儲備貨幣提供更多的便利，銀行間債券市場對外開放就加快了步伐。

2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將要深入推進(jìn)，大概率會對更廣泛的生產(chǎn)要素價格產(chǎn)生影響，疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美聯(lián)儲緊縮，通脹壓力和金融風(fēng)險值得關(guān)注。貨幣政策這時候之所以能夠轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性并保持流動性基本穩(wěn)定，一定程度上也是由于前幾年的利率與匯率市場化改革以及金融市場的不斷完善，給價格型調(diào)控打下了基礎(chǔ)。

政策的推進(jìn)也是有代價的。在2014-2015年的利率市場化改革中，商業(yè)銀行體系的息差明顯收窄，同時還背負(fù)著工業(yè)價格通縮時期不良資產(chǎn)率上升和與非銀機(jī)構(gòu)競爭的多重壓力；2015-2016年的匯改采取了集中調(diào)整的策略，離岸人民幣資金池在匯改中變淺，資本市場的短期波動一度加大，為了平抑波動有關(guān)部門也投入了大量資源；2016年債券市場信用風(fēng)險暴露逐漸增多，年底去杠桿也全面啟動，債券市場擴(kuò)容的步伐隨之放緩；2017年，境內(nèi)債券市場的開放要進(jìn)行大量工作，但起到離岸人民幣資產(chǎn)池作用的點(diǎn)心債市場則暫時面臨著邊緣化的處境。

這些事情大體可以說明，貨幣政策作為總量政策，其更關(guān)注的一定是宏觀效率，與之相配合的宏觀審慎政策同樣如此。當(dāng)宏觀效率相對于微觀效率或者是局部的均衡出現(xiàn)差異有必要進(jìn)行取舍時，宏觀效率應(yīng)當(dāng)是優(yōu)先考慮的，追求微觀效率的個體也必須及時調(diào)整行為。

作為人民幣國際化的一部分，債券市場對外開放最終是為了擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)對外開放，提高資源配置的效率，推動中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部發(fā)展都邁向更加均衡的狀態(tài)。自然利率是經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)的一個鏡像，未來在宏觀政策的引導(dǎo)下，市場利率將逐漸向自然利率靠攏。

市場此前一度有很多關(guān)于中國是否會進(jìn)入零利率的討論。人民幣利率市場從制度看需要加快與海外接軌，但是從利率水平看，即使實現(xiàn)了雙向開放，卻未必會很快與海外接軌。

中國暫時面臨資本外流的壓力，關(guān)于匯率和利率以及利率所影響的資產(chǎn)價格的政策權(quán)衡也是市場所憂?？缇迟Y本流動從長期看，終將反映出經(jīng)濟(jì)增長潛力和結(jié)構(gòu)性改革的效果，但看似不利的短期波動可能是宏觀動態(tài)調(diào)整時不得不承受的代價之一。

不過，即使從短期看，隨著利率市場化改革的不斷深入和匯率形成機(jī)制的不斷完善，本幣市場和外匯市場的聯(lián)動性已經(jīng)在增強(qiáng)。兩個市場體現(xiàn)出互相影響、相互滲透的趨勢，市場成員也存在跨市場、跨產(chǎn)品投資的需求。

“目前，外幣拆借業(yè)務(wù)和外幣債質(zhì)押回購業(yè)務(wù)均已開展，本外幣流動性管理會越來越便利。在以我為主的原則下，尊重境外機(jī)構(gòu)客觀交易慣例、經(jīng)驗安排也將吸引更多境外機(jī)構(gòu)投資本幣市場?！贝掎驼f，“在宏觀效率面前，銀行間市場的競跑對手是這個時代?！?