張興東

摘 要：國際期貨市場定價(jià)機(jī)制及期貨交易規(guī)則的高杠桿效應(yīng)使得市場風(fēng)險(xiǎn)被明顯放大。該文從2012年我國股指期貨豬食（豆粕）貴于人食的成因進(jìn)行分析，認(rèn)為不只是飼料市場對(duì)豆粕存在剛性需求，主要是存在法律和制度方面的漏洞，被人為惡意炒作，導(dǎo)致反價(jià)值現(xiàn)象出現(xiàn)，并就此問題進(jìn)行探討分析。

關(guān)鍵詞：期貨 投資風(fēng)險(xiǎn) 反價(jià)值現(xiàn)象

中圖分類號(hào)：F640 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-098X（2016）11（c）-0176-02

1 期貨投資市場反價(jià)值現(xiàn)象的危害及成因分析

反價(jià)值現(xiàn)象也就是違背我們一般理性常識(shí)，正常情況下價(jià)值低廉的商品在市場上能夠高價(jià)出售，如副產(chǎn)品的價(jià)格高于主產(chǎn)品的價(jià)格。

1.1 反價(jià)值現(xiàn)象的危害

豆粕作為豬飼料其價(jià)值全面高于糧價(jià)是一種極其不正常的現(xiàn)象，是與人們的理性認(rèn)識(shí)相反的現(xiàn)象，是一種惡意炒作、不正當(dāng)競爭的現(xiàn)象。并且這不是一個(gè)獨(dú)立的現(xiàn)象，美國、加拿大是重要的大豆產(chǎn)品出口國，中國是美國最大的大豆出口對(duì)象。我國大豆價(jià)格會(huì)直接影響到全球價(jià)格，在我國控制食用油價(jià)格的情況下，大豆價(jià)格成本的增加被轉(zhuǎn)移到豆粕的博弈上來，在中國做多豆粕是一場國際定價(jià)權(quán)的博弈，因此，我國未來在進(jìn)口大豆時(shí)將為豆粕的暴漲付出高昂的成本。

1.2 反價(jià)值現(xiàn)象的成因

1.2.1 市場的剛性需求

以豆粕為例，豆粕雖然是生產(chǎn)豆油的副產(chǎn)品，本身價(jià)值并不起眼，但在豬飼料中的地位卻難以替代，豆粕價(jià)格節(jié)節(jié)高升，生豬養(yǎng)殖戶卻不得不高價(jià)購買。因此，全球大豆減產(chǎn)但需求量穩(wěn)定上升，導(dǎo)致豆制品全面漲價(jià)也是必然，但暴漲太多則不是必然結(jié)果。

1.2.2 期貨市場人為炒作

2012年8月22日，豆粕的走勢與大豆和豆油的期貨走勢有明顯差別，這種反常價(jià)格走勢說明豆粕期貨市場存在人為惡意炒作。截至2012年8月24日周五收盤，豆粕期貨多方強(qiáng)勢逼空的形態(tài)盡顯。

惡意操作需要符合以下前提。

（1）非常不起眼。如果是生活必需品，例如大米，那就不行，大米如果漲價(jià)5%以上，監(jiān)管部門會(huì)立刻出手。

（2）產(chǎn)量大跌那一年建倉。如大蒜和綠豆都是2009年完成建倉。2008年，中國大蒜出口日本受限，返銷國內(nèi)，嚴(yán)重沖擊了國內(nèi)市場，價(jià)格約為1元/kg，嚴(yán)重影響了蒜農(nóng)的種植積極性，2009年種植面積直線下降，且大蒜主產(chǎn)區(qū)氣候反常也導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，炒家在2009年初就開始建倉。2012年美國大旱，大豆嚴(yán)重減產(chǎn)，炒家故伎重施。

（3）產(chǎn)地集中，收購方便。上述商品都具有這個(gè)特點(diǎn)。

（4）資金充裕。天量持倉和交易額需要天量的資金支撐，是沒有足夠資金準(zhǔn)備的空頭的災(zāi)難。

當(dāng)市場操縱者預(yù)期到未來可供交割的現(xiàn)貨（如2012年的豆粕）不足時(shí)，憑借資金優(yōu)勢，在期貨市場建立足夠的多頭持倉，拉高期貨價(jià)格，同時(shí)大量收購和囤積實(shí)物豆粕，當(dāng)合約臨近交割時(shí)，迫使空頭套保的供應(yīng)商要么高價(jià)買回期貨合約認(rèn)賠平倉出局，要么以高價(jià)購入現(xiàn)貨進(jìn)行交割，多頭即可牟取暴利。

對(duì)于多頭而言，浮盈可以再加倉，無須追加保證金?？疹^受損則需追加保證金，如想實(shí)物交割，備貨也需大量資金?？疹^容易爆倉，多頭獲利平倉。

2 規(guī)避期貨投資風(fēng)險(xiǎn)反價(jià)值現(xiàn)象的對(duì)策

2.1 套期保值者市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

期貨市場為供應(yīng)商提供了套期保值的途徑，但供應(yīng)商在進(jìn)行套期保值操作時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格連續(xù)走高時(shí)，與現(xiàn)貨價(jià)格偏離幅度加大，或者現(xiàn)貨期貨都出現(xiàn)價(jià)格連續(xù)上漲現(xiàn)象時(shí)，要保持高度警惕。該文針對(duì)控制套期保值操作的風(fēng)險(xiǎn)提出以下幾點(diǎn)建議。

第一，利用期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，發(fā)現(xiàn)價(jià)格趨勢，及時(shí)調(diào)整倉位，實(shí)現(xiàn)收益最大化。如當(dāng)豆粕行情處于明顯的牛市中，應(yīng)該增大買入豆粕套期保值的比例，停止賣出豆粕期貨套期保值，從而減少價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，確保收益。反之亦然。

第二，選擇有利的套期保值時(shí)機(jī)與比例。套期保值交易必須合理選擇合適的基差時(shí)機(jī)，也需要選擇合適的套期保值占比。

第三，多做實(shí)物收購調(diào)查，防止多方大量控制實(shí)物。對(duì)于國外的情況我們需要注意標(biāo)的物的生產(chǎn)是不是比較集中，是不是便于收購，有沒有減產(chǎn)（政策、外貿(mào)、市場等因素的影響）情況的發(fā)生，有沒有出現(xiàn)反常天氣，如此等等，預(yù)先關(guān)注，防止被惡意壟斷。對(duì)于國內(nèi)的情況，我們不僅需要注意上述問題，還需要留意有沒有大量集中收購行為的發(fā)生。

2.2 政府應(yīng)對(duì)期貨市場風(fēng)險(xiǎn)策略

要化解危險(xiǎn)的逼空行情，保護(hù)本國投資人，政府可以從源頭上進(jìn)行庫存控制，防止惡意壟斷。對(duì)各種農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行庫存監(jiān)控，各個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)當(dāng)在某產(chǎn)地的收購量達(dá)到一定比例的時(shí)候，容易形成壟斷時(shí)應(yīng)提出警告，禁止其繼續(xù)收購，如果確實(shí)需要收購的，需要說明用途并接受政府監(jiān)督與管控，超出比例強(qiáng)行按照低價(jià)賣出。

由于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)性，政府在市場上出現(xiàn)過多的時(shí)候，或者是出現(xiàn)如前面所述的大蒜出口遇阻的情況的時(shí)候，市場價(jià)格明顯低于其價(jià)值的時(shí)候可以適當(dāng)救市，購入部分商品予以囤積，在第二年的時(shí)候適當(dāng)慢慢投放市場。一方面可以維護(hù)市場的穩(wěn)定，另一方面也可以防止人為過度炒作。對(duì)于經(jīng)常需要大量進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品，應(yīng)適當(dāng)鼓勵(lì)農(nóng)民種植，從科研、技術(shù)、資金、培訓(xùn)、營銷等多個(gè)方面予以扶植。當(dāng)然，政府也可以從融資等方面予以解決，但負(fù)面的影響可能比較大。

2.3 證券交易所對(duì)期貨市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

我國豆粕供應(yīng)商在交易中蒙受損失除了資金實(shí)力存在的問題外，還在一定程度上由于期貨市場的這種不公現(xiàn)象所造成的。所以，期貨交易所加大管理力度，完善制度也是非常必要的。

2.3.1 實(shí)行持倉限額制度

對(duì)于投機(jī)頭寸，實(shí)行持倉限額制度，防止操縱市場現(xiàn)象的出現(xiàn)。一方面對(duì)單個(gè)的投資人持倉量進(jìn)行監(jiān)控，不得超過市場份額的一定比例；另一方面，防止投資人之間相互勾結(jié)，聯(lián)手操縱市場，對(duì)于來源于國外的資金，尤其需要進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)于關(guān)聯(lián)方更是監(jiān)管的重中之重。

2.3.2 大戶報(bào)告制度

為防止投資人單獨(dú)或者聯(lián)手操縱市場，交易所應(yīng)規(guī)定投資人在達(dá)到規(guī)定持倉限額水平的一定比例時(shí)，應(yīng)向交易所提供全部持倉相關(guān)資料和相關(guān)持有現(xiàn)貨資料，掌握其交易意圖及動(dòng)向，并進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控。

2.3.3 實(shí)行漲跌停板制度

借鑒股票市場的做法，實(shí)行漲跌停板制度，將每日股指期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度控制在一定的波動(dòng)范圍之內(nèi)，并適時(shí)調(diào)整相關(guān)比例，保障投資人的權(quán)益，并適時(shí)化解交易風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.4 實(shí)行市場禁入制度

凡被交易所認(rèn)定有市場操縱行為、涉及期貨欺詐行為投資人，嚴(yán)重違反期貨交易相關(guān)法規(guī)，蓄意違反有關(guān)規(guī)章制度，以及散布虛假信息擾亂市場秩序者，禁入期貨交易市場。

2.3.5 實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度

交易所應(yīng)根據(jù)而場變化趨勢及投資人的持倉狀況，定期、不定期地提出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，及早做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，為投資人提供決策相關(guān)信息。出現(xiàn)明顯的逼空情況的時(shí)候提交政府市場監(jiān)控部門進(jìn)行壟斷調(diào)查，并同時(shí)預(yù)警有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

3 結(jié)語

套期保值是一把雙刃劍，空單套保反而可能被惡意逼空，造成巨大損失，世界上很多商品的交易都掌控在華爾街大亨們的手中，我們需要采取措施，爭取主動(dòng)權(quán)。

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