俞燕++袁滿

平安2016年報首次打破以往按子公司為經(jīng)營單位的披露方式，從互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)金融兩個維度，披露了客戶規(guī)模、客均合同和客均利潤三個新指標，不僅向市場“曬”出其積累的海量客戶數(shù)據(jù)，而且釋放出其重構估值模式的信號

“平安的個人客戶數(shù)1.31億，每10個中國人中有1個平安的客戶。”在3月22日發(fā)布的2016年報中，中國平安保險（集團）股份有限公司（下稱平安，601318.SH，1318.HK）如是描述。

這一數(shù)字是對平安年報首次披露的綜合金融模式下的個人客戶價值的一句概括。在隨后舉行的年報發(fā)布會上，平安董事長兼CEO馬明哲表示，平安最關注客戶規(guī)模、客均合同和客均利潤三個指標，這是衡量零售企業(yè)價值和發(fā)展?jié)摿Φ暮诵闹笜恕?/p>

對于平安來說，這三個新指標的首次披露，不僅向市場“曬”出其積累的海量客戶數(shù)據(jù)，而且釋放出其將重構估值模式的信號。

平安總經(jīng)理任匯川在年報發(fā)布會上表示，平安已具備了用客戶數(shù)量做估值基礎的必要性。對于涵蓋互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融兩大版圖的平安來說，傳統(tǒng)金融機構的估值模型無法體現(xiàn)其眾多子業(yè)務的真實價值，而采用以客戶做基礎的估值方法，不僅可以體現(xiàn)其作為綜合金融平臺的價值，亦可以使平安“真正把提高客戶的購買產(chǎn)品數(shù)量和提高客戶的黏性作為經(jīng)營目標”。

個人客P價值三指標的推出.被平安管理層視為自我顛覆的KPl革命.這亦是列平安在年報中提出的“一個定位、兩個聚焦、四個生態(tài)服務”戰(zhàn)略的體現(xiàn)，圖7CFP

任匯川同時指出，平安當前的股價偏低，是極少數(shù)A股股價低于H股股價的A+H股上市公司，股價長期處于折價狀態(tài)。

這已不是平安高層第一次公開“抱怨”平安股價，在某次發(fā)布會上，任匯川甚至坦言平安的股價讓他“個人覺得挺委屈的”。

早在2015年6月，一篇名為“中國小散七問中國平安”的帖子曾引起市場廣泛關注，業(yè)績良好、熱點占盡的平安為何一直股價“趴窩”是其中的一大熱點問題。對這一問題，不僅投資者，平安管理層亦表示無解和無奈。

今年是平安登陸A股市場十周年?；厥资闍股之路，如今長期徘徊在40元之下的平安股價，也曾有過股價過百的輝煌時刻。

2007年3月1日，平安作為第二只保險A股，以50元開市，此后股價最高時曾達148元，一度創(chuàng)下百元股神話。在此高股價下，高達十幾倍內含價值和上百倍市盈率，已遠超其基本面，市場亦難以長期支撐該估值水平。2008年初平安推出1591億元增發(fā)方案，加之股市開始由牛轉熊，其股價一瀉千里，最低跌至19.9元，從此踏上了漫長的價值回歸之路。

在平安管理層看來，平安股價偏低，主要因其互聯(lián)網(wǎng)金融的價值尚未在估值體系中充分體現(xiàn)出來。隨著平安的互聯(lián)網(wǎng)活躍用戶數(shù)量和戶均產(chǎn)品服務價值貢獻的增長，互聯(lián)網(wǎng)相關業(yè)務將成為集團價值增長的新動力，平安未來的估值將逐步回歸到合理的水平。

雖然有投行提出要重構平安的估值體系，但平安管理層亦坦言，如何重構是一個難題。亦有多位投資界人士表示，二級市場的股價表現(xiàn)很多時候并不是由估值決定，而是由資金決定。作為大盤藍籌股，平安的股價短期內亦很難有出跳之舉。

一位資深市場研究人士表示，保險股的股價表現(xiàn)有很強的順周期性，“熊市走低、牛市走高”，平安則有“股市牛熊放大器”之稱，其高股價需要在牛市的行情中才能坐實。目前其互聯(lián)網(wǎng)板塊的真實盈利能力尚未釋放出來，這一被低估的隱蔽資產(chǎn)如何獲得市場的認可，并不容易。

在尋求重構估值模式之時，平安亦對其戰(zhàn)略進行了重述，把2014年提出的“一扇門、兩個聚焦、四個市場”改為“一個定位、兩個聚焦、四個生態(tài)服務”?！霸谶@樣的戰(zhàn)略之下，讓平安的綜合金融更有優(yōu)勢?！比螀R川表示。

在互聯(lián)網(wǎng)金融的風口即將過去、慢熊趨勢未改的當下，“夢想很豐滿”的平安，該如何向投資者講好一個豐滿的“互聯(lián)網(wǎng)+金融”好故事？

新KPI革命

與以往年報相比，平安2016年報的一個不同之處在于，首次披露了其綜合金融模式下的個人客戶價值部分。其KPI指標主要聚焦于客戶規(guī)模、客均合同和客均利潤三個指標。

個人客戶價值三指標的推出，被平安管理層視為自我顛覆的KPI革命，這亦是對平安在年報中提出的“一個定位、兩個聚焦、四個生態(tài)服務”戰(zhàn)略的體現(xiàn)。根據(jù)這一戰(zhàn)略，平安以中產(chǎn)階層為主要目標客戶群，將零售市場、個人消費市場和個人金融服務市場作為主戰(zhàn)場。

馬明哲表示，平安最關注這三個指標，這是衡量零售企業(yè)價值和發(fā)展?jié)摿Φ暮诵闹笜?。平安作為個人金融生活服務提供商，其價值正體現(xiàn)在這三個指標的持續(xù)快速增長上。

早在去年底，市場曾傳出，馬明哲在一次內部工作會議上表示，2016年報將放棄目前按業(yè)務板塊劃分的公布模式，進一步突出綜合金融元素，用互聯(lián)網(wǎng)客戶占比及貢獻、集團內客戶的戶均產(chǎn)品數(shù)等指標，從多角度體現(xiàn)客戶價值。

平安2016年報首次打破了以往按子公司為經(jīng)營單位的披露方式，從互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)金融兩個維度，用客戶占比、戶均產(chǎn)品數(shù)等指標來詮釋其客戶價值：截至2016年，個人客戶數(shù)達1.31億，同比增長20.1%，新增客戶0.38億人，增長25%;客均合同數(shù)為2.21個，同比增加8.9%;客均利潤為311.51元，同比增長7.8%。而在十年前，平安的客戶數(shù)僅為3600萬。

為了開拓個人客戶群體，平安加大了相應的人力和渠道投入。年報顯示，截至2016年，其壽險代理人隊伍同比增長27.7%，總人數(shù)首次突破110萬人，創(chuàng)其歷史新高。首年規(guī)模保費人均產(chǎn)能達到每月7821元。

在代理人規(guī)模和人均產(chǎn)能的雙輪驅動下，平安的個險渠道實現(xiàn)規(guī)模保費3533.80億元，同比增長25.3%，其中，新業(yè)務規(guī)模保費1217.07億元，同比增長38.1%。平安通過個險渠道實現(xiàn)平安產(chǎn)險、平安養(yǎng)老險、平安健康險新增保費343.94億元，同比提升16.1%。

依托零售戰(zhàn)略的推進，平安銀行2016年非利息凈收入增長13%至313.04億元，占整體收入的29.06%。零售貸款3599 億元，同比增長 22.7%。

去年平安銀行的零售客戶數(shù)同比增長27.4%至4047萬人，由平安集團客戶遷徙為其貢獻了821.39萬戶新客戶，新增客戶貢獻率達49.47%。

客戶遷徙帶來客戶的同時也帶來成本的降低，以信用卡獲客成本為例，銀行直銷渠道為170元/戶，壽險渠道僅為90元/戶，交叉銷售帶來的獲客成本降低近一倍。去年平安銀行新增信用卡838.20萬張，同比增長24.27%。

截至2016年，平安實現(xiàn)凈利潤為723.68億元，同比增長11.0%;歸屬于母公司股東的凈利潤為623.94億元，同比增長15.1%。個人客戶為平安貢獻了408.29億元利潤，同比增長29.5%，占其歸屬于母公司股東凈利潤的65.4%。平安在年報中表示，個人業(yè)務價值的穩(wěn)步提升，已成為公司價值增長強勁的內生動力。平安相關人士對《財經(jīng)》記者表示，未來平安個人業(yè)務的利潤占比會越來越大，核心金融業(yè)務價值亦會同步提升。

KPI考核機制的變化，亦使平安在現(xiàn)有基礎上進一步深挖其個人客戶價值的壓力倍增。

平安相關人士表示，個人業(yè)務價值的披露，也反映出平安內部對經(jīng)營管理的重點的變化?！捌桨菜械娜硕家P注我們的客戶數(shù)是否增長了，用戶轉化率、單個合同的交易額等指標是否提升了。”

根據(jù)平安年報披露的數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出客戶資產(chǎn)規(guī)模越大，其黏性愈強的邏輯。比如年收入10萬元以下客戶持有1.65個平安產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模達1000萬元以上的客戶的人均持有數(shù)則高達10.63個。這意味著，既要在高凈值客戶的金融服務訴求漸趨飽和之下，平安還需進一步加大對年收入10萬元以下的長尾市場的挖掘力度。

平安相關人士表示，平安個人綜合金融的推動，從前端渠道推動到后臺銷售支持，已形成一套比較系統(tǒng)的管理機制。據(jù)介紹，平安目前推行的NPS（客戶凈推薦值），落實在每個可以線上線下接觸到客戶、服務和銷售的單位，每個觸點都有監(jiān)測指標，“這個體系越來越成熟”。

據(jù)了解，在銀行領域，經(jīng)歷了高層更迭、人事調整、架構整合等動蕩的平安銀行，隨著保險出身的新董事長謝永林的到任，開啟了“全行賣保險”的戰(zhàn)略。謝永林在年報發(fā)布會上表示，保險是財富管理的有效組成部分，和匯豐、花旗等海外同行以及招行等國內同行相比，平安銀行來自保險的中間業(yè)務占比水平還遠遠不夠，“需要大踏步地進步才行，要只爭朝夕地做才行”。

按照平安銀行零售轉型的規(guī)劃，平安銀行約30%的對公客戶經(jīng)理需向零售業(yè)務逐步分流和轉型，而在編對公條線的員工亦承擔著零售業(yè)務端的KPI考核。

在保險領域，KPI考核的壓力同樣驟增。去年上半年，中國人壽在平安原本占據(jù)主要優(yōu)勢的個險業(yè)務上實現(xiàn)反超，雖然到年底盤點時平安最終奪回個險首席的位置，但雙方的個險主要指標已呈緊咬之勢，比如雙方在一年期個險新業(yè)務指標上僅有4億元之距。

為此，今年平安人壽提出“一號工程”，核心便是個險業(yè)務增量提質，提高代理人隊伍的收入和長期險期繳業(yè)績等重點指標。

在新的KPI考核指標下，平安產(chǎn)險承壓更甚。2016年在各業(yè)務板塊中，平安產(chǎn)險難稱出色，凈利潤負增長2%，費用率同比上升2.6%，市場份額下降0.2個百分點，依然難撼人保的老大地位。一位中國人保財險高層人士透露，目前財險市場大致是“三三三”格局，即人保占三分之一、平安和太保合計占三分之一、其他中小公司合計占三分之一。

不過，今年以來，平安產(chǎn)險強勁發(fā)力，已突破現(xiàn)有市場份額。有市場觀察人士表示，無論是壽險領域和國壽，還是財險領域和人保的競爭，平安的市場保衛(wèi)戰(zhàn)都將是“白刃不相饒”的狀態(tài)。

不過，平安相關人士坦言，這種新模式也有一定挑戰(zhàn)性。比如，當客戶對某一個產(chǎn)品不滿意，可能會退用所有產(chǎn)品，其不滿意的表現(xiàn)將是連鎖性的。

另一個挑戰(zhàn)在于，KPI新革命進一步激活平安的市場開拓潛力之時，可能也將進一步加劇平安以業(yè)績論英雄的“狼性”。有平安員工私下吐槽，平安的“狼性”文化就是把人變成做業(yè)績的工具。亦有市場人士認為，在這樣的企業(yè)文化土壤中，容易出現(xiàn)超越規(guī)則、利用規(guī)則的人。近年來平安幾家子公司所發(fā)生的一些亂象，或許是由此產(chǎn)生的結果。如何在業(yè)績考核和價值觀考核方面達到平衡，平安可能還需要進一步探索。

據(jù)了解，在阿里巴巴的KPI考核體系中，其業(yè)績和考核價值觀的比重各占50%，如果價值觀考核不及格，則績效考核就不及格，其對員工的思想與能力的重視更勝于KPI。按照阿里巴巴董事會主席馬云的說法，價值觀考核是“六脈神劍”，不管KPI完成得多優(yōu)秀，價值觀是一個門檻。

“羊”“狼”共存？

2016年，平安全面開啟了旨在打造“開放平臺+開放市場”的3.0戰(zhàn)略，按“綜合金融+互聯(lián)網(wǎng)”和“互聯(lián)網(wǎng)+綜合金融”兩個模式，圍繞保險、銀行、資產(chǎn)管理和互聯(lián)網(wǎng)金融四大板塊，擬打造開放式互聯(lián)網(wǎng)金融服務平臺。

平安強調個人客戶價值在于，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)用戶通過購買金融產(chǎn)品轉化為其核心金融公司的新增客戶，從個人客戶價值角度，可以更能比較顯性地體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)板塊的價值。“大眾客戶是互聯(lián)網(wǎng)渠道客戶的主力，隨著平安互聯(lián)網(wǎng)端交易規(guī)模和服務范圍的擴大，互聯(lián)網(wǎng)相關業(yè)務正成為平安價值增長的新動力?！逼桨蚕嚓P人士表示。

平安的年報顯示，截至2016年，平安的互聯(lián)網(wǎng)用戶3.46億，同比增長 43.4%。月均活躍用戶6199萬，同比增長 42.3%，用戶人均使用1.94項線上服務。3146萬核心金融公司的客戶注冊成為其互聯(lián)網(wǎng)服務平臺的線上客戶，占當年新增互聯(lián)網(wǎng)用戶總量的30.2%。用戶在各互聯(lián)網(wǎng)平臺之間的遷徙量達6905萬人次，同比增長31%。

在這些用戶中，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺轉化的新增客戶為857萬，占當年整體新增客戶的22.3%。而這兩個指標在2015年分別為575萬和18.7%。平安在年報中稱，互聯(lián)網(wǎng)已成為客戶增長的重要驅動。

平安在年報中所強調的用戶數(shù)與個人客戶價值等指標，正是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所推崇的梅特卡夫定律（Metcalfe's Law）的內涵所在。根據(jù)該定律，網(wǎng)絡的價值與互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)的平方成正比。基于該定律的DEVA（Discounted Equity Valuation Analysis）估值法，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一個重要估值參考標準。

不過，梅特卡夫定律和DEVA估值法并不完全適用于金融業(yè)。一位金融業(yè)分析師指出，如果對平安這類綜合金融企業(yè)進行估值，其非金融板塊的價值，通常是按其用戶和流量與金融板塊對接后為其帶來的金融業(yè)務量來體現(xiàn)。換言之，重點是看用戶轉化率，只有帶來真實業(yè)務量，用戶變成客戶，才能換算為可以量化的真實價值。

任匯川亦表示，平安是把提高客戶的購買產(chǎn)品數(shù)量和交易金額以及提高客戶黏性作為經(jīng)營目標，這也是平安采用新PKI指標重構估值模式的出發(fā)點。

任匯川在年報發(fā)布會后接受媒體采訪時曾表示，平安的傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融兩大業(yè)務，既有傳統(tǒng)金融的嚴謹保守屬性，又有來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)新和冒險基因，猶如“羊”與“狼”共存，平安正在雙方共存上逐漸找到感覺。

在平安看來，“羊”與“狼”共存的最佳樣本是去年完成了重組的陸金所。

去年，成立已有五年的陸金所在“去P2P化”之后，又完成了B輪融資和重組。重組后的陸金所控股公司旗下形成陸金所、重慶金融資產(chǎn)交易所、深圳前海金融資產(chǎn)交易所和平安普惠“三所一惠”的架構，意欲全方位布局財富管理、機構間金融資產(chǎn)交易和消費金融領域。

在平安的互聯(lián)網(wǎng)板塊中，陸金所無疑是最重要的一部分。將P2P產(chǎn)品本身與平臺進行分離后，銷售保險和基金產(chǎn)品等標準化金融產(chǎn)品成為其重要的業(yè)務，在平安的版圖中發(fā)揮著交叉銷售、進行客戶遷徙、功能互補的作用。

平安年報顯示，截至2016年，陸金所累計注冊用戶2838萬，同比增長55%;活躍投資用戶740萬，同比增長103.9%。零售端交易量1.54萬億元，同比增長137.5%。資產(chǎn)管理規(guī)模達4383.79億元，同比增長74.7%。普惠金融借款人377萬，同比增長204.0%，貸款余額達到1466億元。

相比其他P2P平臺，陸金所在風控管理方面嫁接了很多平安作為傳統(tǒng)金融機構出身的風控風格。據(jù)一位前陸金所業(yè)務部門人士透露，陸金所銷售的很多項目的底層資產(chǎn)來自于平安系，等于是平安為之背書和兜底。因此，陸金所有比較強大的風控團隊，對于項目的風控措施和客戶準入門檻，基本是按平安的風控標準審核。據(jù)了解，去年違約的僑興債，此前也曾接洽過陸金所，但被陸金所風控體系過濾掉，因此避過了僑興債違約的“地雷”。

而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)新等所謂“狼性”基因，則在平安系統(tǒng)內部競爭的激烈上有所體現(xiàn)。在互聯(lián)網(wǎng)金融領域，平安推崇的是邊試錯邊前行的模式，鼓勵在同類業(yè)務板塊進行各自的探索和嘗試，允許不同團隊“野蠻生長”和內部競爭。一位平安某子公司中層人士曾對《財經(jīng)》記者笑稱，平安開發(fā)的各類APP在手機上需要翻幾屏才能翻完，不同團隊在同類領域“互掐”是常事。

去年以來，平安的互聯(lián)網(wǎng)板塊處于邊嘗試邊調整的狀態(tài)，相關子公司高層亦多有變動。

在各種嘗試中，平安不乏失敗者。比如，曾被寄予厚望、高調推出的平安好車，在二手車市場上遇冷，其后并入平安產(chǎn)險的“好車主”生態(tài)鏈條，進行重新調整和定位。2015年陸金所與前海征信中心聯(lián)手打造的要做P2P界“天貓”的“人民公社”，剛推出后便被“打臉”，多家平臺迅速表態(tài)否認與之合作。時隔一年，才上線產(chǎn)品，在市場已寂寂無聲。據(jù)一位接近陸金所人士透露，在陸金所內部該項目已基本被視為“爛尾”工程。

從利潤結構上來說，其互聯(lián)網(wǎng)板塊尚未真正開始發(fā)揮利潤的貢獻作用。2016年互聯(lián)網(wǎng)板塊首次實現(xiàn)的盈利，主要來自對普惠金融重組交易的凈利潤95億元的確認，2015年仍虧損6.09億元。目前平安的利潤仍然主要來自保險板塊， 該板塊歸屬于母公司股東的凈利潤為346.81億元，占集團整體利潤55.6%，其中，壽險實現(xiàn)凈利潤 225.96元，同比增長18.98%，財險實現(xiàn)凈利潤123.15億元，同比基本持平。

有市場人士指出，無論是從利潤構成還是業(yè)務占比看，平安目前仍是一家保險屬性濃厚的上市公司。

估值分歧

大約在2015年以來，平安高層頻頻在各種公開場合“吐槽”平安估值低于其真實價值。也正是在這個互聯(lián)網(wǎng)金融元年，平安開始發(fā)力整合其互聯(lián)網(wǎng)板塊。

平安多位高層人士認為，一直以來市場對平安的多元化業(yè)務的折扣過高，未能體現(xiàn)平安的真實價值?！澳壳捌桨驳氖兄岛蛢群瑑r值有超過10個點的折扣，主要估值指標和同業(yè)比還有差距。”平安相關人士表示。

這一判斷得到了多位分析師的觀點支持。中金公司分析師李文兵日前的報告認為，平安目前的估值低于其歷史平均水平1.15個標準差。華泰證券分析師沈娟報告認為，目前平安處于估值歷史低位，A/H 股折價為6%。而匯豐知名分析師James.E.Garner在近期發(fā)布的報告中，首次取消了對其20%的綜合金融估值折價。

平安的估值落差，還體現(xiàn)在其A股和H股股價倒掛的表現(xiàn)上，是A+H股價出現(xiàn)倒掛的極少數(shù)公司。對此，平安高層認為，這是因為兩地投資者結構不同以及對平安的價值認識不同所產(chǎn)生的差異。

不過，即使作為同一名投資者，對于平安A股和H股的投資研判可能也有所不同。深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌曾在去年的雪球年會上透露，平安H股是其重倉股，當時倉位在20%-30%，而平安A股倉位不多，僅有5%左右。

在但斌看來，A股市場存在一個股價彈性的問題，藍籌股通常有一定折價，小盤股則多表現(xiàn)為溢價。另一個因素在于，當市場行情下行和行業(yè)遭遇危機時，龍頭企業(yè)的H股估值通常會獲得更高的穩(wěn)定性，而A股則相反，行情下行時龍頭股跌得要比普通股票更多。

事實上，在平安A股上市十年間，其股價也曾有過名列百元股的輝煌時刻。2008年金融危機之后，受富通投資失利和增發(fā)方案受阻等因素影響，平安一改激進路線，代之以穩(wěn)健風格，其股價表現(xiàn)亦趨于平淡。

近年來，平安在鞏固保險主業(yè)的同時，加大對互聯(lián)網(wǎng)領域的布局。但是其在互聯(lián)網(wǎng)領域的精彩故事似乎“有行無市”，尚未喚醒投資者對其股票的熱情。

一位對互聯(lián)網(wǎng)領域有研究的公司董秘認為，如果產(chǎn)業(yè)布局中的隱蔽資產(chǎn)被市場低估，表明市場的看法錯了。平安屢提其估值被低估，可能與陸金所和平安好醫(yī)生未來分拆上市有關。目前互聯(lián)網(wǎng)金融的風口已過去了，所以急于提升估值。

市場對平安估值研判的分歧，在于對平安定位的分歧。多年前，平安曾試圖將名字中的“保險”兩字去掉，走多元化的綜合金融之路。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的勃興，平安大力打造互聯(lián)網(wǎng)板塊，為其注入互聯(lián)網(wǎng)基因。而平安高層認為平安估值低，在于其各多元化業(yè)務板塊價值巨大，但分別估值后加總再進行折價的估值處理方式，無法真實反映平安的市場價值。

一位投行人士認為，對于走多元化路線的金融機構，其多元化業(yè)務具有不同的風險特性、成長周期和投資回報，確實需要對其進行分類逐個估值再加總。事實上，對于國內企業(yè)所追求的多元化模式，國際投行界在估值時并不認可。

同樣走多元化路線且保險亦作為主業(yè)之一的復星集團，也曾遇到估值難以做大的困擾。據(jù)了解，摩根士丹利、高盛等國際投行認為國際資本市場通常不認同所謂的多元化“大雜燴”公司，當時曾給予復星國際6倍市盈率。

任匯川在年報發(fā)布會上表示，傳統(tǒng)金融機構的估值有其傳統(tǒng)的已經(jīng)固化的模型，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值更多地用客戶做基礎的估值方法，這亦是平安謀求估值模式重構的動因。

保險公司估值模式重構亦有先行者可資參考。平安作為發(fā)起人之一的首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安保險2015年融資時，獲得遠超傳統(tǒng)保險的數(shù)千億元估值。據(jù)了解，其估值參考了中國大型互聯(lián)網(wǎng)公司23.1的P/E倍數(shù)中位數(shù)和高成長保險公司16.2的P/E倍數(shù)，采用FY+2P/E估值法，得出來的估值基礎為134億元，假設估值倍數(shù)是15倍和25倍。雖然其高估值令市場存疑，但也由此打開了市場對于“互聯(lián)網(wǎng)+保險”概念股的估值想象空間。

作為平安互聯(lián)網(wǎng)板塊的“雙子星”，陸金所和平安好醫(yī)生融資時亦獲巨額估值。2015年3月，陸金所控股完成A輪融資4.85億美元時，估值100億美元。2016年1月，完成12.16億美元B輪融資后，其估值為185億美元。2016年上半年，陸金所完成A輪5億美元融資，估值達30億美元。有市場觀點稱，陸金所如獲上市，其估值可能將超過平安本身。

有互聯(lián)網(wǎng)風投界觀點認為，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶數(shù)的價值判斷，不僅看安裝量、下載量以及活躍用戶數(shù)，還要看傳播因子和用戶留存率。對于流量的考量，則主要看其變現(xiàn)能力即ARPU值。

不過在目前平安對外提及的關于其互聯(lián)網(wǎng)板塊的數(shù)據(jù)中，對于這些指標未有披露。

一位咨詢業(yè)人士認為，互聯(lián)網(wǎng)板塊對于金融業(yè)的最大價值在于流量和大數(shù)據(jù)，而大數(shù)據(jù)在金融業(yè)的應用主要在于進行金融產(chǎn)品的風險定價、精準營銷、交叉銷售、獲客和風控篩查等。金融企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)跨界構建產(chǎn)業(yè)璉，其意義在于，通過對產(chǎn)業(yè)璉渠道的掌控，獲得來自產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈更多的利潤，最終其利潤和價值可以反映到其金融主業(yè)里。

不過，有多位市場分析人士認為，雖然平安一直走多元化路線，但從目前來看，壽險業(yè)務仍是平安的基石，對平安進行估值主要看保險即可，因為保險的價值已遠超目前的市值表現(xiàn)。其銀行業(yè)務對平安的整體估值影響都不算太大，陸金所、平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)平臺尚未充分發(fā)力，因此，至少從目前來看，平安本質上仍是保險股而非互聯(lián)網(wǎng)金融概念股。

目前保險公司的估值通常采用P/EV內含價值估值法，該指標所使用的內含價值、新業(yè)務倍數(shù)和投資收益率等參數(shù)，如果采用的精算假設區(qū)間不同，其估值就會顯示出很大的不同。平安年報顯示，截至2016年，整體內含價值總額6377億元，同比增長16%，一年新業(yè)務價值508億元，同比增長32%。中金公司報告認為，其每股內含價值為20.5元，其A股和H股內含價值倍數(shù)分別為1.0和1.1，A股和H股市凈率分別為1.7和1.8。

2016年平安將內含價值的長期投資回報率精算假設投資收益率從5.5%下調至5%，而風險貼現(xiàn)率仍維持11%，使得內含價值明顯低于市場預期，在一定程度上壓低了其估值表現(xiàn)。

一位分析師認為，從資本市場環(huán)境來說，國內保險股等金融股目前缺乏價值重估的催化劑，即便其估值很低，也很難引起市場太多的關注，缺乏股價提升的動力。平安作為強順周期股票，本身就有“牛市走高、熊市走低”的特點，其估值提升需要牛市的配合。

一位研究互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的擬上市公司董秘認為，評估公司的價值時，不宜用投資股票的思路看待公司估值，因為在二級市場，決定股價的是資金而非估值。對于平安來說，所能做的就是做好主業(yè)的同時，加強市值管理。

2014年，國務院發(fā)布《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，首次提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”，市值管理由此成為衡量上市公司價值的標桿之一。

任匯川在接受媒體采訪時亦表示，平安亦非常關注市值管理，但更關注為股東帶來長期價值的創(chuàng)造，包括資本使用的效率。

平安進行市值管理，亦體現(xiàn)在其員工持股計劃的實施上。3月28日晚間，平安發(fā)布公告稱，其核心人員合計以6億元購得其A股1642萬股，完成本年度的員工持股計劃。

東吳證券首席證券分析師丁文韜報告認為，從短期來看，股息提升、陸金所上市推進和2016年業(yè)績提升三因素疊加，有望催化平安的股價，其估值有望獲較大幅度的提升。大摩近日研報稱，如果平安的零售業(yè)務能保持20%-30%的增速，按20倍PE，則其零售業(yè)務的價值可達1200億元，穩(wěn)含20%的增長潛力。

亦有投資人士對平安的估值預期樂觀，認為目前處于低估區(qū)間的平安站上萬億市值“只是時間問題”。平安相關人士則表示，“相信平安未來的估值會逐步回歸到合理的水平?！?