姜東民

摘要： 高速公路PPP項目投資具有資金密集、投資回收期長、投資決策難等特點，從項目規(guī)劃到投入運營的過程中有較多不確定性因素，投資方面臨的風(fēng)險多且復(fù)雜，因此對高速公路PPP項目進行投資風(fēng)險管理具有重要意義。高速公路PPP項目投資風(fēng)險難以量化，層次分析法是把定性分析與定量計算相結(jié)合的研究方法，在研究過程中建立多層次的項目風(fēng)險評價指標體系，通過計算最終確定各種風(fēng)險因素對項目目標實現(xiàn)的影響權(quán)重，確定主要風(fēng)險、次要風(fēng)險，制定針對性的風(fēng)險應(yīng)對措施。

Abstract： Highway PPP project investment has the characteristics of intensive capital intensive， long payback period， difficult investment decision and so on. There are many uncertain factors in the process of project planning and operation， and the risk of investment is more and complex. Therefore， it is of great significance to carry on the investment risk management of highway PPP project. Highway PPP project investment risk is difficult to quantify. Analytic hierarchy process （AHP） is a combination of qualitative analysis and quantitative calculation. The risk evaluation index system of multi-level project should be established in the course of the study. Through the calculation， the weight of the impact of various risk factors on project objectives is determined to ascertain the main risk and secondary risk and develop targeted risk measures.

關(guān)鍵詞： 高速公路PPP項目；投資風(fēng)險；風(fēng)險管理

Key words： expressway PPP project；investment risk；risk management

中圖分類號：F283 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2017）11-0035-04

0 引言

近十年，我國高速公路建設(shè)快速發(fā)展，每年新建的高速公路達到幾千公里。高速公路項目需要的投資額大，傳統(tǒng)的政府投資建設(shè)運營的方式已經(jīng)無法適應(yīng)高速公路這樣的資金密集型產(chǎn)業(yè)，私人企業(yè)開始參與投資，PPP模式應(yīng)運而生。PPP融資模式的應(yīng)用加速了高速公路建設(shè)步伐的同時私人化的融資份額也越來越大，各方投資者除了關(guān)注社會效益和國民經(jīng)濟評價之外開始對高速公路項目的經(jīng)濟效益和投資回報產(chǎn)生了廣泛的關(guān)注。由于高速公路PPP項目投資大、建設(shè)周期長，易受各種因素的影響，會產(chǎn)生諸如成本超支、工期延誤甚至項目失敗的風(fēng)險，開展投資風(fēng)險管理就尤為重要。

1 高速公路PPP項目的定位及其投資的特點

1.1 高速公路PPP項目定位

高速公路是介于公共設(shè)施和商品之間的準公益性產(chǎn)品，它是不以盈利為目的但可以產(chǎn)生較穩(wěn)定的經(jīng)營性收入的項目。高速公路具有運行速度快、通過能力大、運輸效率高、安全性高等特點，高速公路使用者可以根據(jù)行駛里程來分段支付過路費，但當(dāng)消費數(shù)量較大時會出現(xiàn)擁堵問題。高速公路PPP項目是在政府負有提供責(zé)任又適宜市場化運作的高速公路項目中，政府為增強產(chǎn)品和服務(wù)供給能力和提高供給效率，以及降低財政支出，授予企業(yè)高速公路特許經(jīng)營權(quán)，通過特許經(jīng)營、購買服務(wù)、股權(quán)合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風(fēng)險分擔(dān)的一種長期合作關(guān)系。

1.2 高速公路PPP項目投資的特點

1.2.1 投資規(guī)模大

高速公路項目投資規(guī)模較大，以山東境內(nèi)幾條主要高速公路為例，其每千米建設(shè)成本以千萬計，并且隨著土地、原材料、施工、附屬設(shè)施等費用不斷提高，高速公路的建設(shè)單位造價一直不斷上升。由于我國不同地區(qū)的地質(zhì)情況不盡相同，高速公路建設(shè)項目造價的差別也較大，目前我國高速公路平均每千米造價在1億人民幣左右，高速公路一般要在50km以上才能發(fā)揮其功能和效益，因此一個高速公路項目一般要投資50億元人民幣以上。

1.2.2 投資回收期長

高速公路建設(shè)周期較長，從項目規(guī)劃到投入使用，大約需要5～7年的時間。由于其投資額較大，在其建設(shè)前期往往需要通過商業(yè)融資手段籌集資金，銀行貸款比例較高，約占總投資額的70%，在項目建設(shè)的全過程中都要承擔(dān)巨額債務(wù)壓力。此外，高速公路在投入使用初期交通量較少，交通量需要經(jīng)歷一個增長期，在這個增長期內(nèi)通常會出現(xiàn)資金缺口，一般需要3～6年的時間才能扭虧為盈，而動態(tài)回收期則更長。

1.2.3 投資效益的外部性

高速公路是重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施，它不僅能帶來穩(wěn)定的投資回報，還能帶來巨大的社會效益。在交通運輸方面，高速公路能擴大交通流量，緩解城市干道的壓力，提高車輛通過速度，降低運輸成本和能源消耗，提高交通安全系數(shù)，優(yōu)化人們的出行環(huán)境。在經(jīng)濟發(fā)展方面，高速公路可以推動沿線各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，創(chuàng)造出有利的投資條件，帶動周邊地區(qū)經(jīng)濟圈的形成。除此之外，高速公路的建設(shè)將不同的城市連接起來，可以促進不同地區(qū)之間的文化溝通，使得城市更加開放和包容。因此高速公路具有貨幣層面的微觀投資收益，也有經(jīng)濟文化方面的宏觀效益。

1.2.4 投資決策難度大

高速公路PPP項目本身具有復(fù)雜性，其建設(shè)過程涉及方方面面，不確定性因素多且復(fù)雜，任一因素都可能嚴重影響項目的發(fā)展方向，其決策都是建立在對未來情況預(yù)估的基礎(chǔ)之上的，受主觀因素影響較大，加之影響項目的因素是不斷變化的，使得投資決策更為復(fù)雜和困難。另外，不同的參與主體對于投資效果、既定目標、風(fēng)險偏好有很大的不同，投資決策時要在有限的資源條件下盡可能的滿足不同參與主體的目標的難度較大。

2 高速公路PPP項目投資風(fēng)險的識別

風(fēng)險識別是風(fēng)險評價的基礎(chǔ)，風(fēng)險識別結(jié)果的準確全面與否不僅對風(fēng)險評價結(jié)果的準確度有很大的影響，對風(fēng)險應(yīng)對措施的有效性也有很大的影響。通過文獻研究法和調(diào)查法確定了高速公路PPP項目投資風(fēng)險有政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、市場風(fēng)險、建設(shè)風(fēng)險、運營管理風(fēng)險、自然風(fēng)險6大類，共有國家政局、政策法規(guī)、利率上調(diào)、通貨膨脹、匯率上漲、價格制定、市場競爭、工期延誤、完工風(fēng)險、成本超支、運營效率、管理水平、地質(zhì)、氣候、水文15個方面。

2.1 政治風(fēng)險

政治風(fēng)險主要分為兩個方面：一是國家政局風(fēng)險，即發(fā)生政權(quán)變更、戰(zhàn)爭或國際關(guān)系變化等政治事件，從而造成高速公路建設(shè)活動無法繼續(xù)進行或資金流受到影響的風(fēng)險。二是政策法規(guī)風(fēng)險，即國家法律法規(guī)、稅收政策、土地政策的變化導(dǎo)致的項目債務(wù)清償能力受到影響的風(fēng)險，我國高速公路項目受國家調(diào)控政策的影響大，如果項目投資方不能仔細研究國家政策，就必然面臨很大的風(fēng)險。

2.2 經(jīng)濟風(fēng)險

高速公路PPP項目的經(jīng)濟風(fēng)險是由于此類項目投資額大，需要多方出資，其中銀行提供貸款所占比例較大，這樣就會產(chǎn)生融資成本，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹或利率上調(diào)的情況，項目的成本也會隨之增加。匯率風(fēng)險則是當(dāng)高速公路項目有國外企業(yè)參與投資，大量外匯流入國內(nèi)市場時，因匯率的浮動而蒙受損失的風(fēng)險。

2.3 建設(shè)風(fēng)險

建設(shè)風(fēng)險是在工程項目建設(shè)過程中出現(xiàn)成本超支、不能完工、工期延誤的風(fēng)險。建設(shè)資金是高速公路PPP項目各項工作順利進行的重要保障，資金不及時不足額到位項目就不能按期開工，不僅耽誤工程進度，還導(dǎo)致窩工產(chǎn)生額外費用。工程項目設(shè)計變更、工期索賠、材料費或人工費上漲都會使得建設(shè)成本增加；在項目建設(shè)完成后由于多方面原因不能達到國家規(guī)定的工程技術(shù)標準或存在技術(shù)缺陷而不能按期投入運營也會間接導(dǎo)致成本增加。完工風(fēng)險主要表現(xiàn)在施工技術(shù)不適用方面：有些施工單位跟不上技術(shù)的更新速度，只能采用傳統(tǒng)技術(shù)，而傳統(tǒng)技術(shù)適用性差，生產(chǎn)效率低，成本偏高。當(dāng)采用新工藝新方法時，又由于專業(yè)性強、難度大、缺乏經(jīng)驗、可參考的前例不多，很可能在施工過程產(chǎn)生偏差導(dǎo)致項目不能完工。

2.4 市場風(fēng)險

市場風(fēng)險主要是項目建成投入運營后由于收費標準和市場競爭產(chǎn)生的經(jīng)濟效益風(fēng)險。在高速公路項目投入使用過程中由于政府追求社會效益和出于對國民福利的考慮對價格的定制進行限制而導(dǎo)致投資方的投資回報減少，回收期變長。市場風(fēng)險還包括由于替代品的出現(xiàn)和同行業(yè)競爭產(chǎn)生的市場競爭風(fēng)險。

2.5 運營管理風(fēng)險

高速公路建成投入使用后應(yīng)由專業(yè)的管理機構(gòu)對高速公路的收費、養(yǎng)護、交通狀況、服務(wù)等進行系統(tǒng)的運營管理，使得高速公路能充分發(fā)揮其快速、安全、高效的特點，實現(xiàn)其社會效益外，也保證高速公路項目投資方獲得預(yù)期的經(jīng)濟效益。項目運營效率和管理水平的高低直接關(guān)系到項目的收益和成敗，運營人員素質(zhì)不高效率低下、管理人員經(jīng)驗不夠都是導(dǎo)致運營管理風(fēng)險發(fā)生的原因。

2.6 自然風(fēng)險

自然風(fēng)險是各參與方無法預(yù)見的自然本身發(fā)生異常變化導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險，如嚴寒、暴雨、凍土、泥石流、地震、洪水等給高速公路項目帶來損失可能性的地質(zhì)、氣候、水文等方面的因素。這些因素是發(fā)生可能性小但后果嚴重的不可抗的因素，一旦發(fā)生，必然對高速公路項目造成巨大破壞，有時甚至是毀滅性的，給投資方帶來巨額的損失。

3 高速公路PPP項目的投資風(fēng)險分析

3.1 風(fēng)險評價計算

結(jié)合前文對高速公路PPP項目風(fēng)險的識別，構(gòu)建風(fēng)險評價指標體系如圖1。

通過專家打分法，得出各風(fēng)險因素間的判斷矩陣。

3.2 結(jié)果分析

通過上文高速公路PPP項目風(fēng)險評價的結(jié)果可見，完工風(fēng)險、政策法規(guī)、市場競爭以及工期風(fēng)險對于高速公路PPP項目的風(fēng)險水平影響最大，這也符合實際的規(guī)律，在風(fēng)險應(yīng)對的過程中應(yīng)對這幾項風(fēng)險重點控制。

4 高速公路PPP項目投資風(fēng)險的應(yīng)對措施

4.1 風(fēng)險應(yīng)對措施

風(fēng)險應(yīng)對措施主要有風(fēng)險回避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險緩和、風(fēng)險自留。

①風(fēng)險回避是在項目風(fēng)險發(fā)生概率大后果嚴重，又沒有適合的應(yīng)對措施的情況下，通過放棄項目或改變計劃來回避風(fēng)險。它適用于風(fēng)險發(fā)生的可能性大且損失嚴重或風(fēng)險發(fā)生可能性不大但風(fēng)險事件一旦發(fā)生就會遭受災(zāi)難性損失的項目。風(fēng)險回避可以從避免風(fēng)險事件的發(fā)生或避免風(fēng)險事件發(fā)生后產(chǎn)生的損失兩個途徑來回避。

②風(fēng)險轉(zhuǎn)移是通過一定的方法和手段把應(yīng)對風(fēng)險的責(zé)任轉(zhuǎn)移給其他參與方。它適用于風(fēng)險無法回避且風(fēng)險分擔(dān)者又沒有承擔(dān)風(fēng)險的能力的情況。風(fēng)險轉(zhuǎn)移可以從合同轉(zhuǎn)移、工程分包、購買商業(yè)保險等途徑來實現(xiàn)。

③風(fēng)險緩和是通過風(fēng)險減輕措施把風(fēng)險發(fā)生的概率或風(fēng)險發(fā)生產(chǎn)生的損失降低到承擔(dān)者可承受的風(fēng)險范圍。風(fēng)險緩和可以從降低風(fēng)險發(fā)生概率、減少風(fēng)險造成的損失、把風(fēng)險分散給較多的參與方等途徑來減輕風(fēng)險。

④風(fēng)險自留是出于經(jīng)濟性和可行性的考慮對風(fēng)險不采取任何措施，風(fēng)險發(fā)生后再自行承擔(dān)后果的應(yīng)對措施。它適用于風(fēng)險造成的損失較小，風(fēng)險承擔(dān)者無能力承擔(dān)投保費用但有能力承擔(dān)風(fēng)險自留預(yù)留費且項目管理人員綜合素質(zhì)較高的項目。風(fēng)險自留的途徑主要有將損失費計入成本、準備備用金、成立自保公司等。

4.2 高速公路PPP項目投資風(fēng)險防范對策

①政治風(fēng)險的應(yīng)對。根據(jù)風(fēng)險評價結(jié)果，政策法規(guī)風(fēng)險屬于高速公路PPP項目主要風(fēng)險，項目參與方應(yīng)仔細研究國家政策法規(guī)，順應(yīng)國家政策的指引。還可以采用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的應(yīng)對措施，通過吸引有影響力的投資方加入，降低由于政策改變而導(dǎo)致的政治風(fēng)險，或通過簽訂協(xié)議將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給政府，當(dāng)因政府政策的調(diào)整導(dǎo)致高速公路項目遭受損失時，政府給予適當(dāng)補助或允許特許經(jīng)營商調(diào)整價格或延長收費期。

②經(jīng)濟風(fēng)險的應(yīng)對。對于利率上調(diào)、匯率上漲和通貨膨脹帶來的經(jīng)濟風(fēng)險，可以采取風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險自留的措施。采用固定利率和匯率的貸款方式可將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給貸款機構(gòu)，減少由于利率和匯率的波動帶來的風(fēng)險或在合同中約定允許根據(jù)通貨膨脹指數(shù)進行核算來調(diào)整收費標準。

③建設(shè)風(fēng)險的應(yīng)對。建設(shè)風(fēng)險可采用風(fēng)險緩和、風(fēng)險自留和風(fēng)險轉(zhuǎn)移的應(yīng)對措施。即時關(guān)注原材料與人工價格的變化趨勢，并預(yù)留一定數(shù)額的備用金以應(yīng)對成本超支風(fēng)險；選擇資質(zhì)較高信譽較好的設(shè)計單位，做到設(shè)計合理完整；盡可能選擇成熟的施工技術(shù)、工藝和方案以減輕工程不符合技術(shù)標準甚至不能完工的風(fēng)險。簽訂完備的施工合同保證資金及時足額到位并合理安排費用的支出和施工進度計劃以應(yīng)對工期延誤的風(fēng)險。

④市場風(fēng)險的應(yīng)對。市場風(fēng)險可以采用風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險緩和和風(fēng)險自留的應(yīng)對措施。制定并與政府約定合理的定價機制，允許項目公司根據(jù)政策的變化對價格進行適當(dāng)調(diào)整，做好可行性研究與車流量預(yù)測工作，在車流量較少的時間段采取優(yōu)惠政策。

⑤運營管理風(fēng)險的應(yīng)對。運營管理風(fēng)險可以通過風(fēng)險緩和、風(fēng)險轉(zhuǎn)移的風(fēng)險應(yīng)對措施。增強運營人員的專業(yè)素質(zhì)，聘請具有豐富經(jīng)驗的管理人員，對項目的建設(shè)、運營及維護過程中存在的財務(wù)管理、質(zhì)量管理、組織協(xié)調(diào)管理等工作進行詳細規(guī)劃以降低風(fēng)險。此類風(fēng)險一般由高速公路項目公司承擔(dān)，但在實際運營過程中高速公路項目公司通常通過合同或協(xié)議的方式將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給運營商。

⑥自然風(fēng)險。自然風(fēng)險可以通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險緩和的應(yīng)對措施，如購買保險將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司或?qū)L(fēng)險分散給各參與方。

5 結(jié)束語

以層次分析法為數(shù)學(xué)工具對高速公路PPP項目的投資風(fēng)險進行了有效的識別和評價，找出影響高速公路PPP項目的主要風(fēng)險，并針對性的提出風(fēng)險應(yīng)對措施，為項目投資方進行有效的風(fēng)險管理提供參考依據(jù)，使得投資決策更加科學(xué)和準確，投資方可以根據(jù)評價結(jié)果主動性的應(yīng)對風(fēng)險，增強抗投資風(fēng)險能力，提高盈利能力，提高項目的投資成功率，為我國高速公路PPP項目投資者在風(fēng)險管理方面提供有益的參考和借鑒。

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