肖 芳

(重慶工商大學 重慶 400000)

中國上市公司資產重組績效研究文獻綜述

肖 芳

(重慶工商大學 重慶 400000)

隨著中國企業(yè)的發(fā)展壯大，許多企業(yè)已經不局限于國內市場的發(fā)展轉而香全球市場發(fā)展。在發(fā)展的過程中資產重組已經脫離了盈利管理的作用成為了企業(yè)擴張的重要手段。除了企業(yè)擴張以外資產重組在很多地方發(fā)生的頻率都比較高,目前在產業(yè)轉型的過程中企業(yè)通過資產重組尋求新的發(fā)展機會，進入新的領域，或者優(yōu)化企業(yè)資產結構等等。本文將對以往的研究做一個綜述。

資產重組；績效

一、引言

資產重組是指，在不同企業(yè)或者某一企業(yè)內部，資產的置換、購買、變賣、或者債務重組等來提高企業(yè)績效增加企業(yè)價值的行為。上市公司在資本市場里面利用資產重組實現(xiàn)資源優(yōu)化配置、促進經濟發(fā)展方式的轉變和產業(yè)的轉型升級的案例并不少見。這些方式也顯著高了資源的使用效率。資產重組對于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，經營績效都有很大影響。在公司經營業(yè)績和經營狀況不佳的情況下，資產重組可以甩掉包袱，提高企業(yè)的核心競爭力，幫助企業(yè)盤活資產。

二、資產重組可以改善公司的業(yè)績

資產重組主要分為以下四大類。第一種是收購兼并，主要存在于擴張的企業(yè)中，上市公司為了拓展業(yè)務，擴大規(guī)模而采取收購兼并，發(fā)行股票合并其他企業(yè)等措施。美國資本市場發(fā)展比較成熟，企業(yè)并購活動也出現(xiàn)很多。國外的研究成果：1979年到1984年發(fā)生過很多重大的并購案，Healy.palepu和Rubaek(1992)以這一期間的并購案例為研究對象，建立數(shù)學模型，來分析并購活動給企業(yè)未來帶來的收益，研究結論認為，并購以后企業(yè)的管理績效明顯改善，資產回報率也有了顯著提升。國內研究成果：趙建中(2015)對國內的48家上市公司的資產重組進行了分析，對比了資產重組前一年到后三年企業(yè)財務績效的變化，證明資產重組中的收購兼并確實能夠給企業(yè)帶來收益。并且最后得出的結論是收購重組后企業(yè)的收益先下降再上升，這與一般先上升再下降的結論是相反的。正是因為收購資產重組不僅僅是為了掩飾財務虧損的重組，而是基于企業(yè)戰(zhàn)略擴張需要而進行的重組。

第二種模式是股權轉讓，通過重要股東賣出股票，新股東買入股票的方式來重組資產。股權轉讓一般也伴隨著高級管理人員的變更，經營管理模式的變更以及新的資金的注入。不過此種方式相比第一種在實際生活中發(fā)生較少。諶耒(2013)認為股權轉讓是一種能夠讓企業(yè)在一個較長時期盈利的資產重組模式。股權轉讓具有明顯的成長性和長久性，相比債務重組只能改善企業(yè)的短期盈利能力，股權轉讓則對企業(yè)有很深遠的影響。

第三種是資產剝離以及出售股權。資產剝離是通過出售企業(yè)的一部分資產來獲得收益，區(qū)分不同實物資產和股權來分為資產剝離和股權轉讓。趙建中(2015)認為資產剝離模式是見效最快的方式，只要實行績效馬上就呈現(xiàn)緩慢上升趨勢。關于資產剝離模式諶耒(2013)的總結比前者更加細致，他認為通過資產剝離方式的資產重組雖然在第一年對企業(yè)績效有好的影響，但是這種影響在剛開始的時候比較微弱，在之后的兩年企業(yè)的業(yè)績會明顯高于之前的平均業(yè)績。

關于資產重組的模式在我國還有很多種，比如資產置換、債務重組等。資產置換也是上市公司資產重組的重要方式之一。在中國資產置換主要是指企業(yè)以主營業(yè)務資產換取非主營業(yè)務資產，或者是企業(yè)以優(yōu)質資產置換其他企業(yè)呆滯資產。諶耒(2013)認為資產置換只在短期內對企業(yè)績效有改善，但是這種改善并不具有持續(xù)性。

三、資產重組不能改善公司的業(yè)績

前面介紹了個多學者的觀點都是支持資產重組對企業(yè)績效好的影響，在國外和國內也同時存在不少學者持有相反的觀點。Langtieg M(1978)研究了多家資產重組的英國公司，得出的結論是資產重組前后企業(yè)的總資產收益率遞減，并且在第五年的時候該指標達到歷史最低。我國學者余欣悅(2015)在上海和深圳的上市公司里面篩選出68家企業(yè)進行研究發(fā)現(xiàn)，對上市公司總的影響來看資產重組并沒有對企業(yè)產生持續(xù)的好的影響。邢婧(2013)還認為資產重組發(fā)生侵害關聯(lián)方利益的行為，所以資產重組并不一定是對企業(yè)有利的行為。在李東明(2012)的研究中包含的企業(yè)多達兩百家，這些企業(yè)在資產重組的三年之間超額累計收益顯著為負。這表明資產重組在長時期內并沒有增加股東的財富，反而使股東遭受了損失。

四、關于資產重組國內外研究方法綜述

國外資本市場形成早，經濟發(fā)展比國內好很多，相比較而言國內市場還不夠成熟。在實行資產重組的時候，也有各種干擾因素，關聯(lián)方資產重組的情況也有很多。國外主要采用事件研究法。事件研究法(event study)由Ball&Brown(1968)以及Famaetal(1969)開創(chuàng)，其原理是首先選擇某一特定事件，研究該事件發(fā)生前后股票收益率的改變。有效市場的假說是事件研究法的基本，即用股票的波動來反映所需要的信息。這種假說是基于投資者都是理性的并且對出現(xiàn)的信息的反映也采取了理性的應對。這種研究方法對股票市場的依賴比較大，而在國內股票市場不如國外成熟，還存在很多操縱股票來謀取私利的情況。因此國內對資產重組的研究主要使用財務分析和實證研究。

財務指標研究方法在我國的研究中常常被采用，根據(jù)選取的財務指標不同研究的側重點也有不同，得出的結論也有一定的差異。陳興秀(2012)選取了發(fā)生在2010年的78家資產重組企業(yè)為樣本，以總資產凈利率、權益凈利率等8個財務指標為基準建立了一套有效的財務評價體系。研究結論是不同的資產重組模式一般會帶來不同的結果，擴張性的資產重組會對企業(yè)績效有不好的影響，而收縮性重組則對企業(yè)的發(fā)展能夠帶來好處。在研究中選取了反映資產重組績效改變的具有代表性指標來進行研究。得出的結論是企業(yè)在資產重組前后企業(yè)績效有較大的改變，而這種改變是有利的。由于投資者對上市公司披露的信息有一定的滯后性，因此投資者不能及時作出反應。所以國內學者多采用財務分析的研究方法來對企業(yè)重組績效進行短期和長期的研究。

五、結論

資產重組的形式有很多種，其中最常見的是并購重組，這一重組方式主要是發(fā)生在企業(yè)的擴張期。重目前的情況形式看來，我國大量企業(yè)發(fā)展態(tài)勢非常好處于擴張壯大期，因此并購或者吸收重組這種方式出現(xiàn)的頻率也很高。在此我想說的是，在企業(yè)發(fā)展壯大的時期也應該注意優(yōu)化資源配置以及處理多余的或者不盈利的資產，及時剝離低效率資產可以讓企業(yè)減輕負擔，是企業(yè)更高效地運行。資產剝離這一種資產重組方式也有其自身特有的優(yōu)勢，介于學界對并購重組這一方式的重組研究已經很多了，所以我主要研究資產剝離這一方式給企業(yè)帶來的績效的改變。由于我國資本市場信息的限制性，本文將放棄事件研究法而采用財務指標分析的方法，以本地企業(yè)重慶啤酒味案例來研究資產重組績效的改變。

[1]李東明.上市公司資產重組的動因及績效[J].重慶大學學報，2002，(11)：67-69.

[2]陳莉，胡秋月.中國上市公司資產重組績效評價[J].財經視野，2015，(34)：52-54.

[3]陳興秀.上市公司并購重組績效實證研究——基于同行業(yè)與跨行業(yè)并購的比較研究[J].中國證券期貨，2012，(10)：24-26.

肖芳(1993.3-)，女，漢族，四川達州人，研究生，重慶工商大學，財務管理。