劉 青

(華東交通大學(xué) 江西 南昌 330000)

D公司新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板融資效果分析

劉 青

(華東交通大學(xué) 江西 南昌 330000)

多層次資本市場能夠為企業(yè)股權(quán)融資提供層次化的多元選擇，而轉(zhuǎn)板制度為上市公司根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r轉(zhuǎn)換上市場所提供了便利，有利于多層次資本市場成為有機整體。不同層次資本市場上市公司的市場關(guān)注度與融資能力有所區(qū)別，本文以D公司為例，就轉(zhuǎn)板前后融資效果進行分析。

一、新三板轉(zhuǎn)板概況

截止到2016年12月31日新三板公司數(shù)量為10163家，總股本5851.55億股，成交股數(shù)363.63億股，成交金額為1912.29億元。共有95家公司退市，其中有13家公司成功轉(zhuǎn)板(2家轉(zhuǎn)至中小板，11家轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板)。當(dāng)前，我國掛牌上市的新三板企業(yè)或者是即將掛牌上市的新三板企業(yè)中，近90%的企業(yè)是通過借款和自籌資金進行融資，其中近70%的企業(yè)是通過向銀行類的金融機構(gòu)進行借款融資。融資效率低限制了新三板企業(yè)的發(fā)展，從而加速了企業(yè)轉(zhuǎn)板。

二、D公司轉(zhuǎn)板前后融資情況比較

(一)直接融資。2012年9月以每股20.75元的價格首次在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票，募資凈額為23688.24萬元。2015年11月以每股5.35元向大股東定向增發(fā)股票，募資凈額14538萬元；以每股5.35元的價格向機構(gòu)投資者、境內(nèi)自然人募資凈額43800萬元。2016年6月以每股18.94元向境內(nèi)自然人募資凈額51699.94萬元；以每股16.8元向機構(gòu)投資者、大股東募資凈額43702.32萬元。

(二)間接融資。短期借款從2008年的150萬元增長到2015年底為5982.92萬元，總體呈上升趨勢，但占總資產(chǎn)的比重有所改變。新三板掛牌交易之前，短期借款所占的比重較低，2009-2011年新三板掛牌交易的三年內(nèi)，短期借款所占的比重都比較大，分別為13.56%，9.61%，15.17%。新三板掛牌之后還需要大量的短期借款來滿足企業(yè)的資金需求，一定程度上說明新三板的融資效果不明顯。2012年公司IPO后，資本成本較高的短期借款所占比例下降到0.23%，由此可見轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板板后D公司融資能力增強。

(三)融資成本

1、股權(quán)融資成本。D公司2012年9月順利在創(chuàng)業(yè)板上市。此次公開發(fā)行1340萬股社會公眾股，占發(fā)行后總股本的25.04%。在此次IPO中，D公司一共募集到的資金總額為27805萬元，募集資金凈額是23678.81萬元。發(fā)行費用達到4126.19萬元，占募集資金成本的15%，對于利潤四五千萬的的中小企業(yè)來說，4126.19萬的發(fā)行費用不是一筆小數(shù)目。

2、債務(wù)融資成本。2007年D公司財務(wù)費用為10.26萬元，從2012年開始，公司財務(wù)費用為負(fù)到2015年為-421.2萬元。主要是因為2012-2015年利息收入大于支出?？梢钥闯觯緞?chuàng)業(yè)板IPO后利息負(fù)擔(dān)減小。

三、D公司財務(wù)比率分析

(一)償債能力分析。D公司通過上市發(fā)行新股，募集了大量現(xiàn)金，其流動比率和速動比率大幅度提高，從2006年度的2.21%提高到了2012年度的11.3%,緩解了公司短期償債能力不足的問題，提高了公司近期短期再融資的能力。

資產(chǎn)負(fù)債率和融資效率存在負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率升高，企業(yè)融資效率下降。

2009年新三板掛牌后，D公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升至36.19%，相對于權(quán)益資本來說債務(wù)資本成本較高且用途受到限制，融資效率下降，由此可見新三板并不能滿足公司融資需求。2012年創(chuàng)業(yè)板IPO成功后，資產(chǎn)負(fù)債率下降到8.59%，融資效果變好。

(二)營運能力分析。2009到2011年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持在1左右，且高于可比上市公司平均水平。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率運營指標(biāo)良好，符合公司所處行業(yè)特點。創(chuàng)業(yè)板IPO后公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，由2011年度的0.98降至2012年度的0.57，到2015年降為0.41。由這一指標(biāo)可知，轉(zhuǎn)板后公司營運能力有所下降。

2009到2011年D公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均高于可比上市公司平均水平，說明公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力良好。主要是因為公司對應(yīng)收賬款建立了嚴(yán)格的管理制度，對應(yīng)收賬款進行嚴(yán)格監(jiān)控，并與客戶進行溝通加快收款速度，有效降低了應(yīng)收賬款期末余額及應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。2012年IPO成功后應(yīng)收賬款增長率下降為3.86，是因為公司2012年應(yīng)收賬款增長幅度大于收入增長幅度。說明公司沒有在增加主營業(yè)務(wù)收入的同時很好地控制買方信用銷售對公司流動資金的占用，營運能力下降。

(三)盈利能力分析。凈資產(chǎn)收益率反映企業(yè)融資后的盈利能力，該指標(biāo)數(shù)值越大，企業(yè)盈利能力越強。在2009年之前凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上升，一直到2011年基本保持在35%左右。雖然凈利潤從2011年到2015年逐年上升，但是由于凈資產(chǎn)增長率大于凈利潤增長率導(dǎo)致2012年的凈資產(chǎn)收益率下降為11.55%，而且在此后的幾年中凈資產(chǎn)收益率均低于行業(yè)平均，2013年到2015年分別為8.23%、5.78%、6.03%。(新三板行業(yè)平均：2013年13.49%，2014年25.9%,2015年22.35%)由該指標(biāo)可以看出公司轉(zhuǎn)板后盈利能力下降。

(四)融資成本率。融資成本率指標(biāo)越高則說明企業(yè)的融資成本越高,融資效率越低。融資成本率包括股權(quán)融資成本和債權(quán)融資成本,由于新三板市場掛牌的中小企業(yè)中僅有少數(shù)發(fā)放股利(僅占15%),因此剔除股權(quán)融資成本這一指標(biāo),僅用債務(wù)融資成本來反映融資成本率。D公司在新三板掛牌交易的三年內(nèi)融資成本率保持在1%左右，創(chuàng)業(yè)板掛牌后融資成本率開始下降，2013年下降到最低為-5.68%。其原因是在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易后股權(quán)資本大幅增加由此帶來的利息收入遠遠大于利息支出所致。從2014年開始融資成本率有所回升，主要是由于凈財務(wù)費用減少而且總負(fù)債增加所致。從整體來看，D公司在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易后較掛牌之前融資效果有所好轉(zhuǎn)。

四、小結(jié)

第一，D公司轉(zhuǎn)板上市后，獲得大量權(quán)益資金，且其品牌知名度得到迅速提升，轉(zhuǎn)板后企業(yè)將更多的資金和資源投入到各項經(jīng)營活動中，受到社會各方的更多關(guān)注，同時企業(yè)也借此機會調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，剝離盈利能力差的企業(yè)。因此，營業(yè)收入和凈利潤的絕對值都有較大提升。第二，D公司轉(zhuǎn)板首發(fā)以每股20.75元開盤，轉(zhuǎn)板后股價開始波動下跌。雖然營業(yè)收入和近利潤絕對值在上升，但每股收益和每股現(xiàn)金凈額卻大幅度下降。D公司轉(zhuǎn)板后雖然投資者權(quán)益增加了，投資的價值卻降低了。凈資產(chǎn)收益率在轉(zhuǎn)板后大幅下降，投資價值受到打擊。另一方面，轉(zhuǎn)板后企業(yè)大量的投入資本卻沒有換來收益的同步增長。這種現(xiàn)象在轉(zhuǎn)板當(dāng)年和轉(zhuǎn)板后兩年比較明顯，第三年開始略有改善，考慮是公司前期投入的資本開始逐漸產(chǎn)生收益所致。第三，新三板企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理，融資渠道單一，過分依賴于間接融資，導(dǎo)致其外部負(fù)債過高，較高的資產(chǎn)負(fù)債率增加了企業(yè)經(jīng)營過程中的成本負(fù)擔(dān)。轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板后，資產(chǎn)負(fù)債率下降，融資效果變好。第四，轉(zhuǎn)板之路艱難，D公司從2010年開始申請創(chuàng)業(yè)板IPO，到2012年才得以實現(xiàn)。

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劉青(1992.3-)，女，漢族，山西忻州人，華東交通大學(xué)在讀研究生，研究方向：財務(wù)管理。