（杭州電子科技大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018）

期權(quán)定價模型在我國碳排放權(quán)估值中的應(yīng)用
——以廣州恒運(yùn)（000531）碳排放權(quán)價值評估為例

余一卿，王澤霞

（杭州電子科技大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018）

目前隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，碳市場逐漸活躍，對碳排放權(quán)的估值在國內(nèi)外也引起了熱潮。文章梳理了國內(nèi)外碳排放權(quán)估值的研究現(xiàn)狀，并根據(jù)碳排放權(quán)本質(zhì)的分析選擇期權(quán)定價模型對我國碳排放權(quán)進(jìn)行估值。利用期權(quán)定價模型推導(dǎo)我國碳排放權(quán)價值，并通過案例分析，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷墓乐捣椒ǖ倪m用性。

碳排放權(quán)；期權(quán)定價模型；估值

人類從農(nóng)耕時代走向現(xiàn)代化的工業(yè)時代的過程中，人口量爆炸式增長，經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，煤、石油等污染性大的能源的消耗對環(huán)境形成的負(fù)面影響日益凸顯。而全球變暖等氣候問題也已經(jīng)嚴(yán)重威脅到我們賴以生存的環(huán)境。在這種狀況下，低碳經(jīng)濟(jì)這一新經(jīng)濟(jì)形式逐漸成形，相匹配的新政策也緊隨其后，《京都議定書》、《巴黎協(xié)定》等。同時，我們知道低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然離不開碳排放權(quán)的交易和節(jié)能減排。而如何采用合適的估值方法對碳排放權(quán)進(jìn)行估值也成了近幾年來國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。

一、國內(nèi)外碳排放估值的研究現(xiàn)狀

（一）國外碳排放權(quán)估值研究現(xiàn)狀

Jan Seifert（2008）認(rèn)為是國家的環(huán)境政策和碳市場的活躍程度影響了碳排放權(quán)的價格。在其研究過程中主要探索了排放權(quán)的機(jī)會成本這一要素。George Daskalakis（2009）主張以往的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)模型相對來說更適合用在與單獨(dú)出售的產(chǎn)品有關(guān)聯(lián)并且能夠帶來現(xiàn)金流入的無形資產(chǎn)上，比如品牌。而對于那些當(dāng)前不產(chǎn)生現(xiàn)金流、但擁有產(chǎn)生現(xiàn)金流潛力的資產(chǎn)，比如排污權(quán)，最佳的評估方式是期權(quán)定價。René Carmona and Juri（2011）提出風(fēng)險中性型期權(quán)定價模型。

（二）國內(nèi)碳排放權(quán)估值研究現(xiàn)狀

排污權(quán)和排放權(quán)在本質(zhì)上相似。鑒于此，眾多我國和國際上的專家學(xué)者更愿意參考排污權(quán)的探索成果來對碳排放權(quán)進(jìn)行類似的探究。董文學(xué)（2013）結(jié)合國內(nèi)碳排放權(quán)交易近況將碳排放發(fā)展道路劃分為前期、中期和后期三個階段，并依據(jù)這幾個階段不同特性提出相適應(yīng)的的碳排放權(quán)估值策略。即前期實(shí)施以免費(fèi)分配和拍賣為主要形式的需求導(dǎo)向型定價策略；中期高舉國際強(qiáng)制減排和自愿減排兩面大旗，實(shí)施以影子價格為主導(dǎo)的生產(chǎn)導(dǎo)向型定價策略；后期則以國際強(qiáng)制減排為主，自愿減排為輔的減排形式，實(shí)施期權(quán)競爭導(dǎo)向型定價策略。張立君（2014）認(rèn)為采用B-S等期權(quán)定價法能夠?qū)⑻寂欧艡?quán)的評估價值限定在一個合理的范圍內(nèi)。

綜上所述，在碳排放權(quán)估值方面，專家學(xué)者多數(shù)借鑒排污權(quán)估值研究的方法，因?yàn)樘寂欧艡?quán)在實(shí)質(zhì)上與排污權(quán)類似。目前國內(nèi)外學(xué)者在碳排放權(quán)估值方式的選擇上主要有成本法、市場法、收益法和期權(quán)定價法。雖然研究成果頗多，但是仍處于各方觀點(diǎn)持有者各執(zhí)一詞的狀況。因此，基于對我國碳排放權(quán)相關(guān)問題的認(rèn)識，筆者將討論期權(quán)定價模型在其估值中的適用性。

二、我國碳排放權(quán)估值方法的選擇

碳排放權(quán)本質(zhì)上是一項(xiàng)選擇權(quán)，它所具有的價值屬性決定了其持有者即可以決定使用這種權(quán)利也可以決定不使用這種權(quán)利。假設(shè)碳排放市場是一個公平公正且極度活躍的自由市場。N企業(yè)是理性的，在某一年該企業(yè)的碳排放量配額為Q1，考慮到該企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模后，在市場中最多可容納的碳排放量為Q0，耗用一單位碳排放權(quán)能獲得的L的收入，碳排放市場上碳排放權(quán)的單價是P，每生產(chǎn)一單位碳排放權(quán)的成本為C。同時，假如不存在技術(shù)限制和獨(dú)立的研究保護(hù)。那么Q1、Q0、C、L是恒定的，在市場上P會隨情況而變。碳排放權(quán)行使情況如表1所示：

表1 碳排放權(quán)多重期權(quán)性質(zhì)分析表

縱觀表1，這十二種情況不僅向我們展示了碳排放權(quán)的買權(quán)性質(zhì)，還有其賣權(quán)性質(zhì)。在各個情況下，理性企業(yè)總能找到符合利益最大的行權(quán)方式，無論是執(zhí)行買權(quán)還是賣權(quán)。因此，我們可以得出這樣一個結(jié)論：碳排放所具有的期權(quán)性質(zhì)并非單一的，而是多重的，即其具有多重期權(quán)特性。而且現(xiàn)階段碳排放權(quán)的價格形成尚不成熟，也未能得到相應(yīng)的法律法規(guī)的充分保證，所以還存在較大的風(fēng)險?；诖丝紤]到期權(quán)理論能夠使這種特殊期權(quán)的交易盡可能的安全，所以采用期權(quán)定價法來估計(jì)碳排放權(quán)的價值。而期權(quán)定價模型又分為B-S和二項(xiàng)式兩種，兩者都可用于期權(quán)的定價評估的過程。但是B-S模型相對更為復(fù)雜，二項(xiàng)式的推導(dǎo)更為簡單也更容易理解，同時能夠評估更為復(fù)雜的期權(quán)的價值，加上期權(quán)模型的應(yīng)用也必須因時因地制宜。鑒于此，本文將在二項(xiàng)式原理的基礎(chǔ)上加以變化使之適用于我國碳排放權(quán)的估值。

三、碳排放權(quán)的二項(xiàng)式模型的構(gòu)建

（一）碳排放權(quán)的影子價格

影子價格實(shí)際上就是拉格朗日函數(shù)的最優(yōu)值，即對拉格朗日進(jìn)行微積分求導(dǎo)，其經(jīng)濟(jì)意義為某種資源的邊際效益，旨在衡量某種資源的稀缺性。在低碳經(jīng)濟(jì)形式下，碳排放量無疑是稀缺的，所以我們將定義碳排放權(quán)的影子價格：更多的企業(yè)獲得碳排放的增量愿意支付的最高價格。從這個角度來說，影子價格是能夠反映碳排權(quán)的真實(shí)價值的。因此，影子價格能夠用于構(gòu)建相應(yīng)的碳排放權(quán)二項(xiàng)式模型，使之更適用于性質(zhì)較為復(fù)雜的碳排放權(quán)。

1.基本假定。為了便于推導(dǎo)相應(yīng)的模型，我們?nèi)孕杓僭O(shè)：

①N省N企業(yè)某一年產(chǎn)值為Y，單位的商品價格P由國家確定，單位生產(chǎn)成本C（只與產(chǎn)能有關(guān)，而不包含治污減排成本）。其他必須分?jǐn)偟牟豢勺兊某杀緸镸，年利潤為w，無風(fēng)險投資回報率為r；

②當(dāng)年，綜合考慮我國碳排放權(quán)總量指標(biāo)和該省具體的環(huán)境容量、歷史碳情等因素后，劃給N省碳配額為Q0，接著N省當(dāng)?shù)卦僖罁?jù)全省各碳排放企業(yè)往年排放狀況，核定了N企業(yè)當(dāng)年的碳配額Q1；

③假設(shè)碳排量與年產(chǎn)值正相關(guān)，具體系數(shù)為 β1。那么，可得到如下公式：

④假設(shè)該企業(yè)的商品價格為P，單位生產(chǎn)成本為C。同時，年產(chǎn)值Y與碳排放量系數(shù)β1在當(dāng)年是恒定的；

⑤假設(shè)該企業(yè)的評估環(huán)境符合所有二項(xiàng)式模型的先決條件。

2.影子價格模型的構(gòu)建。收益極限化無疑是每一個企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營的終極目的。也就是說N企業(yè)獲得無償?shù)奶寂欧艡?quán)后應(yīng)當(dāng)盡可能地最大化碳排放權(quán)這項(xiàng)資源的收益。當(dāng)然，這顯然離不開企業(yè)的理性決策和最優(yōu)的資源配置方案。

基于前文的一系列假設(shè)，N企業(yè)的利潤公式如下：

約束條件為：

式（2）與式（3）聯(lián)立能夠得到相應(yīng)的拉格朗日方程：

其中N為拉格朗日乘子。對上述方程求N的一階導(dǎo)數(shù)，得：

恒等變形后，得：

計(jì)算所得的λ即為其相應(yīng)的影子價格。從經(jīng)濟(jì)角度理解，它為N企業(yè)在產(chǎn)量為Y時，每多獲得一單位碳排放權(quán)時相應(yīng)的利潤的增量。并且如式（6）所示，該企業(yè)產(chǎn)品價格越高，相應(yīng)的，碳排放權(quán)的影子價格也越高；而當(dāng)生產(chǎn)成本上漲時，對應(yīng)的影子價格的值下降。從經(jīng)濟(jì)角度來看，其含義為：當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)量每增加一單位時所增加的利潤越大，則企業(yè)每多行使一單位碳排放權(quán)時所增加的利潤也越多。在上述方程的聯(lián)立和一系列計(jì)算求解后，我們成功獲取了碳排放權(quán)的影子價格。

（二）碳排放權(quán)買權(quán)價值的確定

在前面討論的6種狀況中，P＞L時,理性的企業(yè)不可能行使碳排放權(quán)的買權(quán)。因此，為了確定企業(yè)碳排放買權(quán)價值，本文將只對P＞L的三種狀況做出具體的探討?？芍狽省的碳排放權(quán)的單位價格為P。因?yàn)樵诖酥耙呀?jīng)假設(shè)P、C在當(dāng)年是恒定不變的，故那一年內(nèi) N的影子價格為λ，β1也是確定不變的。從碳交所我們能夠獲得而該省碳排放權(quán)價格P的歷史成交數(shù)據(jù)，進(jìn)而求出相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)差，記作δ。為求我們的模型能夠更加簡單，期權(quán)價值評估期間被我們?nèi)藶榈卦O(shè)置為6個月。如此一來，12個月的的碳排放權(quán)在估值所建立的而模型應(yīng)當(dāng)是兩期二叉樹模型。

基于本文前面的闡述，在P＜L時，企業(yè)的買權(quán)有分別以C或0為執(zhí)行價的的兩種買權(quán)。兩個買權(quán)的價值分別為RC、R0。

圖1 碳排放權(quán)價格的二叉樹示意圖

圖2 以C為執(zhí)行價的碳排放權(quán)的價格二叉樹示意圖

圖3 以0為執(zhí)行價的碳排放權(quán)的二叉樹情況示意圖

如此一來，碳排量的價格上升或下降的概率具體值為多少可通過參照風(fēng)險中性模型，我們能聯(lián)立出下列方程組：

求得：

然后，參照二項(xiàng)式模型可以求得兩種情況下的買權(quán)價值依次為：

其中：

綜上，筆者測算出的N企業(yè)所有擁有的碳排放權(quán)所具有的買權(quán)價值為：

（三）碳排放權(quán)賣權(quán)價值確定

在分析該企業(yè)的賣權(quán)時，只考慮P＜L的幾種情況。理由是：P＜L，理性企業(yè)才會行使買權(quán)。從表1中可以看出，在P＜L的幾種情況下，企業(yè)擁有在期權(quán)到期日以L為價格賣出Q0的權(quán)利，即此時企業(yè)具有碳排放權(quán)的賣權(quán)。具體情境參見圖4。

圖4 以L為執(zhí)行價的碳排放權(quán)的價格的二叉樹示意圖

由于賣權(quán)價格模型與買權(quán)價格模型原理類似，同理可得：其中：

于是企業(yè)所具有的賣權(quán)總價值為S×Q0。

綜上所述，筆者經(jīng)計(jì)算后得出的該企業(yè)碳排放權(quán)的總價值為：

四、廣州恒運(yùn)企業(yè)集團(tuán)股份有限公司（000531）碳排放權(quán)價值評估案例分析

（一）碳排放權(quán)價值凸顯的行業(yè)——電力行業(yè)

長久以來，我國以火力發(fā)電為主。2010年，全國電力企業(yè)貢獻(xiàn)了二分之一的碳排放的總量。在節(jié)約能源，降低大氣污染這一塊，電力企業(yè)無疑將發(fā)揮巨大的作用。在電力行業(yè)的漫漫長路上，已多出了一條新的途徑，很顯然，這一途徑是由碳排放交易的活躍帶來的。而電力企業(yè)大幅減排的節(jié)點(diǎn)在完善碳排放市場交易的機(jī)制上。

我國未來碳排放總量能否大幅度減少取決于作為碳排放專業(yè)戶的電力產(chǎn)業(yè)能否成功實(shí)施減排。2016年1月，國家發(fā)改委辦公廳下發(fā)了啟動國內(nèi)碳排放市場的文件。該文件名為《關(guān)于切實(shí)做好全國碳排放權(quán)交易市場啟動重點(diǎn)工作的通知》，其中明確指出電力行業(yè)是國內(nèi)碳排放市場初期涵蓋的八大行業(yè)中的一個，且無疑是重點(diǎn)行業(yè)，因此必須積極參與碳排放市場。同時該通知也明確指出我國碳排放交易市場應(yīng)當(dāng)囊括全國絕大多數(shù)的電力企業(yè)。當(dāng)前，電力企業(yè)管理層的關(guān)注和爭議的焦點(diǎn)主要在碳配額上。從這項(xiàng)舉措中，顯而易見的是，我國在碳排放權(quán)交易市場試點(diǎn)階段，電力行業(yè)的碳市場的推行工作無疑是重中之重。

當(dāng)然之所以把電力行業(yè)的碳市場推廣工作看做重點(diǎn)，除了其減排擔(dān)子最重這一原因外，其開展碳排放權(quán)交易的環(huán)境在成熟度上亦略勝一籌。

首先，2015年十八屆五中聚焦碳排放權(quán)初級市場的分配，這無疑為完善初始分配提供了制度保證；另一方面，縱觀所有行業(yè)，電力行業(yè)具備更為先進(jìn)的減排技術(shù)支持以及更為精密的儀器。2008年，所有嚴(yán)重污染的國有企業(yè)都被強(qiáng)制安裝了自動檢測設(shè)備，這表明我國碳排放在線監(jiān)測系統(tǒng)已經(jīng)能夠檢測國內(nèi)不低于80%的火電廠的碳排放的實(shí)時情況了。此外，不同企業(yè)的機(jī)組燃料的差異使得不同企業(yè)的減排成本也不盡相同，這種異同使得碳排放權(quán)能夠在眾多電力企業(yè)“擇良木而棲”，更多地集中在高效的電力企業(yè)中。

綜上所述，電力產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在制度和技術(shù)兩方面做了充分的準(zhǔn)備迎接碳排放交易市場的來臨。因此，在具碳市場各項(xiàng)條件皆以較為完善的電力產(chǎn)業(yè)中，碳排放權(quán)的巨大價值自然不容忽視。

（二）評估背景

恒運(yùn)企業(yè)集團(tuán)股份有限公司位于廣州開發(fā)區(qū)，是國有控股上市企業(yè)，主營電力、熱力的生產(chǎn)與銷售，是廣州集中供熱源之一，能夠生產(chǎn)環(huán)保、質(zhì)優(yōu)價廉工業(yè)蒸汽。這些蒸汽主要被輸送給寶潔、安利、益海糧油、高露潔、聯(lián)眾、康師傅及太平洋馬口鐵等眾多企業(yè)。該公司支持四個燃煤熱電產(chǎn)聯(lián)組機(jī)，10 200 000千瓦的裝機(jī)容量。恒運(yùn)的初身是一家小型地方供熱火力發(fā)電廠，裝機(jī)容量僅為2.4萬千瓦。二十六年后，穗恒運(yùn)成功發(fā)展為凈資產(chǎn)27億元的大型集團(tuán)。該大型集團(tuán)的裝機(jī)容量超百萬、總資產(chǎn)84億元、凈資產(chǎn)27億元、年主營業(yè)務(wù)收入30億元，主要經(jīng)營范圍囊括發(fā)電、供熱、金融證券、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)。

廣州恒運(yùn)（000531）為大規(guī)模的電力集團(tuán),處于我國國內(nèi)碳交易異常活躍的廣東省。廣東省為碳排放交易重要試點(diǎn)地區(qū)。廣州市亦為排放權(quán)重點(diǎn)試點(diǎn)地區(qū)，地方政府根據(jù)國家規(guī)定下劃的碳排放總量指標(biāo)并結(jié)合當(dāng)?shù)丨h(huán)境治理目標(biāo),對本市的排放權(quán)配額進(jìn)行了初始劃分。根據(jù)廣州恒運(yùn)的生產(chǎn)經(jīng)營的剛性需求和其歷年來的減排情況,廣州恒運(yùn)獲得的碳排放指標(biāo)為20 879 782.38噸。

從2012年起，恒運(yùn)集團(tuán)集中資金和人力致力于燃煤機(jī)組的“超潔凈排放”技術(shù)的研發(fā)，與此同時，廣東省發(fā)改委、廣州市市政府也是極度關(guān)注“超清潔排放”的技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。這無疑也為廣州市碳排放市場的建設(shè)給予了政策上的保證。現(xiàn)利用上文調(diào)整得到的模型對廣州恒運(yùn)碳排放的期權(quán)的價值做出估計(jì)。

（三）廣州恒運(yùn)企業(yè)集團(tuán)股份有限公司（000531）碳排放權(quán)的期權(quán)價值評估

1.評估所需參數(shù)

①廣東省電力企業(yè)年發(fā)電量為 444.45億千瓦時，單位電價仍由國家制定，單價為0.580 7元，每生產(chǎn)一度電的成本為0.380 7元（此成本只與生產(chǎn)能力相關(guān)，與治污成本無關(guān)），廣州恒運(yùn)的年利潤為490 333 878.6元，無風(fēng)險投資回報率r選取的是中期國債利率為5.32%。

②2015年，廣州市政府依據(jù)市內(nèi)電力企業(yè)碳排放的歷史信息，分配給廣州恒運(yùn)的碳排放量為18 432 011.24噸。

③碳排放量與發(fā)電量呈正相關(guān)，比例系數(shù)為β1。據(jù)此可得到相應(yīng)的公式：

④電單價P、每單位電的成本C、發(fā)電總量和碳總排放量在當(dāng)期內(nèi)是恒定的。

⑤情境滿足所有二項(xiàng)式模型的前提；

⑥碳市是公平公正、雙方自發(fā)自愿進(jìn)行買賣的活躍平臺，電力企業(yè)是謀求利益最大化的，當(dāng)年該企業(yè)得到的碳排放指標(biāo)為Q1，在考慮到企業(yè)本身的生產(chǎn)規(guī)模下，市場所能容納的的碳排量為Q0。（不將減排考慮進(jìn)來的碳排放量），每行使一個單位碳排放權(quán)將流入企業(yè)的收益是L，碳排放指標(biāo)在交易中的單價是P，C為單位成本。同時，Q1、Q0、C、L全是恒定的，市場中的P則依具體情況不斷變動。

結(jié)合案例得：

Q1=18432011.24噸

Q0=20879782.38噸

C=0.4019元

由式（6），結(jié)合案例中具體數(shù)據(jù)即可算出廣州恒運(yùn)的碳排放權(quán)的影子價格。

從經(jīng)濟(jì)角度來理解，影子價格是指每使用一個單位的碳排放權(quán)能夠?yàn)槠髽I(yè)吸納的毛收益，即前文提到的L，這個價格并未剔除取得碳排放指標(biāo)的成本。

經(jīng)計(jì)算，λ=（0.5807-0.4019）/4.59%=3.90

2.廣州恒運(yùn)（000531）碳排放權(quán)買權(quán)價值確定

由上可知，該企業(yè)滿足L＞P＞C的情況，則從表1中可知當(dāng)企業(yè)選擇執(zhí)行碳排放權(quán)的買權(quán)，有如下兩種不同的情況：以C1或者零為執(zhí)行價格買入碳排放權(quán)，首先，確定廣州市的碳市場在過去6個月內(nèi)中碳排放權(quán)在交易價格的標(biāo)準(zhǔn)差δ=5.18。

依據(jù)期權(quán)定價模型的原理，求出碳排放權(quán)價格的上下行乘數(shù)：

年初廣州恒運(yùn)獲得碳排放權(quán)時，碳排放權(quán)指標(biāo)價格P0為32.57元，則6個月后的碳排放指標(biāo)的價格依次為：

則一年后的碳排放指標(biāo)可能的價格為：

再依據(jù)多期二叉樹模型的原理，從12個月后的碳排放價格反過來算出6個月前的價格?；诘谒牟糠值姆治?，在P＜L時，企業(yè)的買權(quán)有兩種：分別以C1=13.71（為近期30日內(nèi)基準(zhǔn)價）和以0為執(zhí)行價。兩個買權(quán)的價值分別為RC、R0。

已知μ=2.15，d=1/μ=0.46，再根據(jù)式（8）可分別計(jì)算得上行概率為0.35，下行概率為0.65。由式（10）分別計(jì)算得：

再由式（9），計(jì)算得：

綜上，由式（11）可得，該企業(yè)所持有的碳排放權(quán)所具有的買權(quán)總價值為51 804 961.92元。

3.廣州恒運(yùn)（000531）碳排放權(quán)賣權(quán)價值確定

賣權(quán)的價值的計(jì)算原理與同買權(quán)定的計(jì)算原理類似，根據(jù)公式（12）和（13）計(jì)算可得：

賣權(quán)價值=S×Q0=320997907.67

綜上所述，由公式（14）可得，廣州恒運(yùn)持有的碳排放權(quán)所具有的整體價值為：320997907.67+51804961.92= 372802869.59元

因此，廣州恒運(yùn)的單位碳排放權(quán)價值=372802869.59÷ Q1=16.08噸/元

4.廣州恒運(yùn)（000531）碳排放權(quán)價值評估小結(jié)

本次評估對象為廣州恒運(yùn)，位于碳排放交易相對活躍的廣東省。在過去的一年的3月29日，廣州碳排放權(quán)交易所公開舉辦了廣東省2015年度碳排放指標(biāo)第二次有償公開競價的活動。本次競價中總計(jì)釋放50萬噸的碳排放指標(biāo)，一共有9家相關(guān)的排放主體參與此次活動，實(shí)際申報量為55.43萬噸，活動結(jié)束，擬釋放的50萬碳排放指標(biāo)全部售出，總計(jì)有8家單位以12.69元/噸的價格競拍成功，此價格為政策保留價，可視為碳排放權(quán)的市場最低值。而同一時段內(nèi)評估的基準(zhǔn)日的市場平均價為18.13元/噸。顯然此次該企業(yè)碳排放權(quán)的評估價格16.08元/噸落在這兩個數(shù)據(jù)之間?？紤]到減排成本的變動、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、能源價格上下浮動、溫室氣體排量的變化和碳配額分配方式等因素，這樣的評估結(jié)果是合理的。首先，經(jīng)濟(jì)形勢不好，能源價格高，企業(yè)會停產(chǎn)或減少能源的購進(jìn)，從而減少溫室氣體的產(chǎn)生。碳氧化物等溫室氣體的排量越少，減排困難程度度越大。碳排放權(quán)的分配方法會影響企業(yè)的減排成本，無償分配的模式會使其減排成本減少，從而使生產(chǎn)成本大大削減。廣州恒運(yùn)位于碳排放權(quán)交易活躍區(qū)，且有國家碳排放權(quán)相關(guān)政策扶持，大大降低了減排成本，生產(chǎn)成本隨之降低。故碳排放權(quán)價值低于目前市場平均價是合理的。因此,本文認(rèn)為得出上述對廣州恒運(yùn)的碳排放權(quán)的價值評估結(jié)果是落在特定的合理范圍里的。

五、結(jié)束語

當(dāng)前我國碳市場的活力不斷涌現(xiàn)，特別是碳排放權(quán)的二級的交易市場。廣州碳交所在內(nèi)的7家碳交所的設(shè)立和碳排放市場機(jī)制的完善無疑將促進(jìn)國內(nèi)碳排放交易市場中碳排放權(quán)的交易更趨規(guī)范化。本文通過模型分析和案例分析，可以得到期權(quán)定價模型對我國碳排放權(quán)的估值是適用的，評估的結(jié)果是落在合理的范圍內(nèi)的。在實(shí)際應(yīng)用時，雖然碳排放權(quán)價值評估的結(jié)果在相關(guān)因素的作用下，距離標(biāo)準(zhǔn)會有一定的差距，但總的來說，對于我國碳排放交易市場中的碳排放來說，期權(quán)定價模型這種估值手段是一種行之有效的估值方法。

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（責(zé)任編輯：C 校對：L）

F062.2

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1004-2768（2017）01-0100-06

2016-11-08

余一卿（1990-），女，浙江杭州人，杭州電子科技大學(xué)會計(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：會計(jì)理論與實(shí)務(wù)；王澤霞（1965-），女，浙江淳安人，博士，杭州電子科技大學(xué)會計(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：會計(jì)與審計(jì)。