總體來說中國的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)在沒什么好看的，大家都說未來宏觀經(jīng)濟有很多不確定性，在我看來未來宏觀經(jīng)濟沒有什么不確定性，非常確定的，就是L形的長尾巴，大家不必對宏觀感到焦慮，焦慮的原因是我們難以把握，其實現(xiàn)在宏觀我覺得很好把握。

你就準備好L形的尾巴還有個三五年就好了，不必再為這些事情再花時間費腦筋去思考，要思考的是在長L形中企業(yè)怎么辦，從過去的制造轉(zhuǎn)向研發(fā)，從過去的市場份額轉(zhuǎn)向思考創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向產(chǎn)品，專注產(chǎn)品、專注技術(shù)。以中國企業(yè)家的才能，以中國市場的巨大，我相信只要我們下決心轉(zhuǎn)型，這個任務是可以完成的。而只有中國的企業(yè)能夠創(chuàng)新，不斷地保持活力，中國的宏觀經(jīng)濟未來就有希望。

一、數(shù)量型增長無法持續(xù)

第一個現(xiàn)象，不管你再投入什么，GDP增長不動了。這個時候我們就說這個國家陷入了中等收入陷阱。中等收入陷阱的背后是什么？

所謂的中等收入大概是人均收入1萬美元左右，中等收入陷阱并不是說1萬美元的人均收入是一個魔障誰也過不去，好像是一個神奇的數(shù)字，在這個數(shù)字面前世界上發(fā)展中國家紛紛敗下陣來，而是說一個國家通過工業(yè)化可以實現(xiàn)經(jīng)濟增長，但是到了一定程度以后，工業(yè)化所帶來的增長動力消失了，經(jīng)濟增長缺乏新的動力，于是就停在1萬美元左右。

78年開始的時候，中國經(jīng)濟是一個資本、裝備嚴重不足的經(jīng)濟，那個時候你進行投資，用先進的生產(chǎn)設備、工業(yè)設備，可以很快地增加GDP。但是現(xiàn)在用大機器裝備各行各業(yè)的過程基本上已經(jīng)完成了。在這個時候再增加資本投入沒有用了，因為它的收益等于0了。

我們看到過去幾年間，中國的GDP增長在不斷地下降，盡管每年政府增加的投入并沒有減少。09年的時候4萬億，4萬億那只是一個符號，真正的投入是十幾萬億，現(xiàn)在我們談40萬億，又加了一個0?？墒荊DP增長為什么還在下滑呢？因為資本的邊際收益遞減。

所以我們現(xiàn)在在宏觀現(xiàn)象上看到一系列的數(shù)字下滑，它只是表明經(jīng)濟規(guī)律正在發(fā)生作用。

不斷下降的GDP增長率印證了中國經(jīng)濟增長的模式是兩種模式當中的數(shù)量型增長，而不是效率型增長。當資本的邊際收益等于O或者是接近O的時候，農(nóng)民還要提高畝產(chǎn)怎么辦？農(nóng)民說“三農(nóng)”政策執(zhí)行得很好，我現(xiàn)在已經(jīng)有三臺拖拉機不要再給我拖拉機了，因為沒用?，F(xiàn)在還要增產(chǎn)怎么辦？

這要去找袁隆平院士，跟他討一些良種，跟袁隆平院士講，現(xiàn)在靠資本積累拖拉機無法提高畝產(chǎn)了，噴灌機、拖拉機都有了，化肥也用了，畝產(chǎn)已經(jīng)到頭了。如果要繼續(xù)增產(chǎn)，我向您討教，能不能用優(yōu)良的品種給我，我可以繼續(xù)增加畝產(chǎn)。

袁隆平院士的優(yōu)良品種代表的就是A，就是技術(shù)含量的增加。袁隆平院士的種子不是老天給的，是他多少年辛辛苦苦經(jīng)過科學實驗、經(jīng)過篩選得到的種子。這個種子比農(nóng)民一般的種子技術(shù)含量要高得多。如果我們找袁隆平院士，那就是把農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的動力從資本積累轉(zhuǎn)向了技術(shù)創(chuàng)新。這是今天我們要講的核心內(nèi)容，這就是我們今天要講的經(jīng)濟規(guī)律。

通過資本積累來驅(qū)動經(jīng)濟的增長無法持續(xù)的原因是什么？就是資本的邊際收益遞減。當資本邊際收益等于0的時候再增加資本沒用了，增長停止了。所以靠資源數(shù)量投入的增加來驅(qū)動經(jīng)濟的增長是無法持續(xù)的，而通過A的增加來驅(qū)動經(jīng)濟的增長是可以持續(xù)的，為什么？因為人類認識自然、認識經(jīng)濟的能力是無限的，因為技術(shù)進步是無止境的。

從工業(yè)革命開始我們就在提高A，比如蒸汽機，蒸汽機的效率比人力、比畜力、風力、水力有效得多。蒸汽機之后又有電力、鐵路，工業(yè)革命以來200年現(xiàn)代世界經(jīng)濟的增長，依靠的不是政府的刺激性政策，主要依靠的是技術(shù)進步。從蒸汽機一直到今天的互聯(lián)網(wǎng)，不斷地技術(shù)進步推動了A，保持了工業(yè)革命以來現(xiàn)代世界經(jīng)濟的增長，也保證了中國經(jīng)濟從改革開放以來到現(xiàn)在的增長。

當然你不能夠把這兩種增長動力截然分開，我們只能在概念上把它分開，來理解中國經(jīng)濟當前所面臨的困境以及擺脫困境的方法。

二、中國已經(jīng)掉入了中等收入陷阱了

中國目前的資本邊際收益是不是等于0了？我們是不是已經(jīng)掉入了中等收入陷阱了？我的判斷是：是的。

從數(shù)據(jù)上來講，大概在1990年代晚期，1塊錢人民幣的投資可以帶來大約4毛錢到5毛錢的新增GDP；今天或者說去年，1塊錢的投資能夠帶來多少新增GDP？今天是不是投資邊際收益等于0了？

我們看到的統(tǒng)計數(shù)字是，在過去的大概十幾年間，1塊錢投資收益從4-5毛錢一路下降到了今天的7分錢，1塊錢人民幣的投資能夠帶來新增GDP只有7分，不等于O也差不多了。所以這個時候投資怎么都拉不起來，邊際收益接近0了。

另外一組數(shù)據(jù)——企業(yè)的產(chǎn)品出廠價格指數(shù)（PPI）——可以看得非常清楚。從2012年開始一直到去年的下半年全是負增長，企業(yè)的產(chǎn)品出廠絕對價格在不斷地下降。

為什么會產(chǎn)生這個現(xiàn)象？產(chǎn)能過剩。在過剩產(chǎn)能的壓力下，企業(yè)竟相降價，試圖保住自己的市場份額，試圖保住自己的銷售。產(chǎn)能過剩是什么意思？產(chǎn)能過剩就是中國的各行各業(yè)已經(jīng)不再需要新的投資了。

在出廠價格不斷下降的時候，你如果有新的投資進行，這個投資收益是多少？投資收益是負的。所以我們不僅已經(jīng)過了投資收益等于0這一點了，而且已經(jīng)掉到0點以下了。各行各業(yè)的過剩產(chǎn)能很清晰地告訴我們，過剩產(chǎn)能一定會導致PPI的負增長，而PPI的負增長意味著資本積累現(xiàn)在已經(jīng)過度了，資本的收益等于0甚至等于負的，也就是說投資根本無法回收。

這個時候我們看到的一些經(jīng)濟現(xiàn)象很容易理解了，現(xiàn)在有一個詞叫“脫實向虛”。中國政府很著急，給你們一點錢你們不投入實體經(jīng)濟拿去干什么了？炒股票。

2015年經(jīng)歷了一次大股災現(xiàn)在誰也不敢炒了，去年就炒房子，深圳房價去年漲了2倍，深圳的房價還會漲。沒買房的不要過度悲傷，你咬咬牙就買了吧，因為以后還會漲。有了房子的也不要太高興，漲得越高跌得越狠，將來跌得越狠。

中央銀行印鈔票，這些錢就是不往實體經(jīng)濟去，你抱怨有什么用，政府老是說“引導資金進入實體經(jīng)濟”，你怎么引導他也不去，因為實體經(jīng)濟的收益等于0了，所以他不去實體經(jīng)濟了。要想讓資金進實體經(jīng)濟要想別的辦法，在資本普遍過剩的情況下，在產(chǎn)能各行各業(yè)都普遍過剩的情況下，資金不會進實體經(jīng)濟。所以在這個時候印鈔票，除了制造通貨膨脹沒有其他任何的效果。

一旦到資本收益等于0的時候，就是中等收入陷阱。中等收入陷阱意味著宏觀政策失靈，“脫實向虛”只不過是宏觀政策另外的一個反映，宏觀政策這個時候沒有用了。

政府去印鈔票，鈔票不進實體經(jīng)濟，去炒資產(chǎn)價格；財政政策也失靈了，財政政策不能增加GDP，我們知道中國大部分的財政投資進入實體經(jīng)濟，民間的投資大幅度地下滑，是因為收益等于0，政府沖進來投資，結(jié)果就是更多的過剩產(chǎn)能。

所以這個時候談擴張性的財政政策和貨幣政策那是非常荒謬的。因為擴張性的財政政策、貨幣政策，實際上都是為了拉動投資?？墒俏覀兊慕?jīng)濟已經(jīng)不需要資本了，你投資干什么？這個時候政策不應該是刺激需求。

三、PPI上來是因為2016年上半年的貨幣放水

這個時候經(jīng)濟增長怎么辦？更多的投資意味著更多的產(chǎn)能，更多的產(chǎn)能意味著PPI還會繼續(xù)下降。PPI去年的下半年為什么上來了，有人說中國經(jīng)濟企穩(wěn)反彈在即，去年下半年P(guān)PI小尾巴為什么翹起來了，這是不是經(jīng)濟企穩(wěn)的標志？為什么起來了呢？

分析一下幾個原因。第一個原因也是最重要的原因，是貨幣供應（狹義貨幣M1）。兩者什么關(guān)系？兩者正相關(guān)關(guān)系，誰是原因誰是結(jié)果？貨幣是原因，價格是結(jié)果。

我們發(fā)現(xiàn)貨幣供應和價格指數(shù)高度相關(guān)，去年下半年的PPI小尾巴翹起來，原因是去年上半年的貨幣放水。去年上半年M1增長率從5%左右突然增加到25%，貨幣增長速度在很短的時間里提高了這么多，當然會反映在價格上，所以這個小尾巴翹起來了。

有人說這個小尾巴翹起來表明中國經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)了，我認為沒有。這個翹起來最主要的原因是中央銀行又放水了。說好的供給側(cè)改革呢？怎么又跑到需求側(cè)去貨幣放水了呢？怎么回事？不清楚。

現(xiàn)在我們的政策層面上到底是怎么樣操作的？目的是什么？要實現(xiàn)什么目標？現(xiàn)在學者一頭霧水。我們搞不清楚宏觀政策是怎么制定的。現(xiàn)在我自己越來越多的時間用在微觀層面的研究，宏觀層面沒法研究了，越研究越糊涂。

有人就說中國經(jīng)濟反彈了，尾巴翹起來是不是U形的右邊？去年5月份權(quán)威人士講中國經(jīng)濟不是U形更不是V形而是L形，這個我是同意的。有人說U形已經(jīng)走出來了，并沒有走出來，主要是因為中央銀行的放水。

市場上關(guān)于當前的經(jīng)濟形勢有不同的觀點，有人認為已經(jīng)企穩(wěn)反彈，但是在學界我所聽到的基本上是共識，中國經(jīng)濟仍然處于L形，而不是U形。學界爭論的L形到底是這一豎還是一橫，沒有對L形有爭論。我個人認為，我們現(xiàn)在在這一橫上，這一橫還要橫很長的時間，并沒有走出來。

除了貨幣放水以外，反彈還有其他的原因。一個是去產(chǎn)能，去產(chǎn)能確實有一定的影響，但是它的影響遠遠低于貨幣放水。還有是庫存周期，因為去年各行各業(yè)的庫存是歷史最低水平，為了補充庫存，需求起來了一點，造成了一個反彈。

四、再增發(fā)貨幣，目前的房價、匯率都保不住

今年怎么樣不用說大家都知道。今年以來這條紅線（貨幣供應——狹義貨幣M1）一直在下，預示著今年下半年經(jīng)濟跟著這條紅線下去。

你會說，這紅線效果挺明顯的，為什么不繼續(xù)把它拉上去呢？再把它拉上去深圳老百姓怎么活?。可钲诘姆績r還要漲到什么地方去?。楷F(xiàn)在政府運用手中所有的行政手段在打房價，在限購、限價、限貸，現(xiàn)在還敢再增加貨幣供應嗎？再增加貨幣供應行政手段都控制不住房價了。

所以這個紅線從今年年初開始就往下滑了。資產(chǎn)價格的暴漲是政府收縮貨幣的一個原因，政府收縮貨幣的第二個原因是人民幣匯率。人民幣匯率面臨巨大的壓力，要再增加人民幣的供應，人民幣匯率會進一步地貶值。

現(xiàn)在在匯率的控制上也是幾乎動用了所有的行政手段，資本賬戶相當于關(guān)閉掉了。大家都能夠感受到，現(xiàn)在到香港去買保險，卡在那里刷不出來，換一點外匯把你當犯人審。

你到銀行換一點外匯，問你N多個問題，恨不得就假定你是一個在逃犯人一樣。用所有的手段控制了資本賬戶，維持了目前人民幣的匯率。如果再增發(fā)貨幣，連目前的匯率都保不住。

現(xiàn)在我們是“捉襟見肘”，拆了東墻補西墻，管了這頭管不了那頭，是一種非常窘迫的狀態(tài)，這就是中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀。

所以企業(yè)界的朋友對于未來宏觀經(jīng)濟嚴峻的形勢要做好充分的準備，隨著貨幣的再次收縮，今年下半年經(jīng)濟的數(shù)字會繼續(xù)往下走，這個L形還很長。關(guān)于L形要走幾年，取決于政府接下來要做什么，如果做得對，這個L的小尾巴會很快結(jié)束，如果政府在改革中無所作為，我們在L形中繼續(xù)往前走。（本文作者系中歐國際工商學院經(jīng)濟學和金融學教授，有刪節(jié)）