2016年下半年，黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的各品種持續(xù)火爆，引領(lǐng)商品期貨價(jià)格一路上揚(yáng)，焦炭指數(shù)漲幅高達(dá)272%，這甚至引起A股的煤炭、鋼鐵板塊聯(lián)動(dòng)，上證指數(shù)也隨之不斷震蕩上行。

據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)資料顯示，2016年10月全國(guó)期貨市場(chǎng)交易規(guī)模較上月有所下降，以單邊計(jì)算當(dāng)月全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量為2.29億手，成交額11.43萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)7.36%和5.22%，而黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種繼續(xù)領(lǐng)跑，占比達(dá)到28.7%。從熱門品種的成交量占比來(lái)看，10月份煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種繼續(xù)排名第一。

最讓投資者難忘的大事件自然是2016年11月11日，這是國(guó)內(nèi)一年一度的消費(fèi)者狂歡日，又逢星期五。正是這天晚上，期貨市場(chǎng)上演了一場(chǎng)被投資者稱為二十年未遇的“黑天鵝”事件：涵蓋了三大商品交易所的多數(shù)期貨商品，幾乎同時(shí)在極短的時(shí)間之內(nèi)迅速下跌，個(gè)別品種在幾分鐘的時(shí)間內(nèi)上演了從漲停到跌停的過(guò)山車戲碼。

然而，對(duì)投資者而言，這不是戲碼，而是一場(chǎng)挾裹著血雨腥風(fēng)的地震。11月11日當(dāng)晚，幾分鐘之內(nèi)，做多的投資者損失之慘重，情緒之錯(cuò)愕與慘淡，難以形容。自言“每天徘徊在天堂和地獄之間”的梁迪做了十一年的期貨投資，看慣了期貨市場(chǎng)血雨腥風(fēng)的他，依然被雙十一晚上的情景驚呆了：“二十年沒(méi)見過(guò)的行情，第一次見了，瞬間石化。”梁迪向筆者直言：“那天晚上，我就是做PTA（期貨品種）被穿倉(cāng)的一個(gè)?！?/p>

這位近千萬(wàn)級(jí)別的專業(yè)投資者所說(shuō)的“穿倉(cāng)”，指的是期貨賬戶上盈虧為負(fù)的狀況，也就是說(shuō)不僅開倉(cāng)前賬戶上的保證金全部虧掉了，而且還倒欠期貨公司的錢。在期貨公司嚴(yán)格實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度的情況下，“穿倉(cāng)”事件并不常見，但也時(shí)有所聞，原因是在行情劇烈波動(dòng)的情況下，客戶的持倉(cāng)可能會(huì)被快速封在停板上。

據(jù)梁迪回憶，11月11日夜盤開盤，部分夜盤品種直奔漲停。但從21點(diǎn)41分開始，異動(dòng)開始發(fā)生，市場(chǎng)上除了鐵礦石、滬金、滬銀之外，其他所有品種都在這個(gè)時(shí)候開始加速下跌。菜粕、PTA、棕櫚、豆粕、橡膠等多個(gè)期貨品種觸及跌停。棉花由漲停到一度跌停，最終收跌3.62%；鐵礦石由漲停到下跌，最終收漲2.16%；焦炭、熱卷、螺紋鋼均由大漲到收盤下跌；橡膠收跌4.83%；豆粕收跌3.55%；玻璃收跌3.41%；甲醇收跌4.72%；菜油收跌3.07%；菜粕收跌5.04%。

梁迪在PTA之外，也持有了焦炭和鋼鐵品種。11月11日當(dāng)晚，不到一分鐘的時(shí)間里，他賬戶中的虧損額是35萬(wàn)，但他自言是一個(gè)小散，他的一位朋友，資金流更大，那個(gè)晚上他的損失是700萬(wàn)元?！跋碌鴣?lái)得太快，都來(lái)不及止損，直接跌破止損價(jià)，在低位自動(dòng)止損，”梁迪說(shuō)，“這就像你開車，有危險(xiǎn)，你知道要?jiǎng)x車，你也踩剎車了，可是剎車失效了，眼睜睜地看著它撞上才停下來(lái)?！?/p>

梁迪分析說(shuō)，“閃崩”的時(shí)間發(fā)生點(diǎn)是從當(dāng)天夜盤21點(diǎn)41分開始，市場(chǎng)上除了鐵礦石、滬金、滬銀之外，其他所有品種都是在夜盤21點(diǎn)41分開始加速下跌的。期貨市場(chǎng)成立這么多年，即便對(duì)于入行很久的老玩家也從來(lái)沒(méi)有見過(guò)整個(gè)市場(chǎng)以這種速度且?guī)缀醺采w全品種的跌法。

對(duì)于外盤傳導(dǎo)說(shuō)、烏龍指說(shuō)等猜測(cè)，梁迪經(jīng)過(guò)分析之后認(rèn)為皆可否定。從內(nèi)外盤的相互關(guān)系來(lái)看，梁迪說(shuō)：“外盤傳導(dǎo)到內(nèi)盤的幅度是有限的，很多大宗商品在國(guó)內(nèi)有自己的邏輯，而且鐵礦石、螺紋、焦炭、焦煤只有國(guó)內(nèi)盤，但在那天一樣遭到了暴跌。”從具體的品種來(lái)看，鐵礦石和滬金、滬銀雖然后來(lái)也開始大幅下跌，但下跌的速度和走法與其他品種閃崩式的走法完全不同。像PTA、棉花的下跌，明顯下方根本沒(méi)有買單，因此表現(xiàn)的毫無(wú)抵抗力，下跌完全以跳空價(jià)格的方式完成，那段僅僅持續(xù)5分鐘的慘案里，無(wú)法成交，無(wú)法止損。而反觀鐵礦石、焦炭、焦煤，在5分鐘慘案中是有明顯抵抗的，甚至有時(shí)還略有回升，投資者可以在這一時(shí)段內(nèi)進(jìn)行止損或者加空倉(cāng)操作?！翱梢酝茢嗟氖牵行┢贩N是仍然有大量多頭在抵抗，其基本面和技術(shù)面都支持上漲，當(dāng)天的大跌導(dǎo)致多頭很不情愿地被動(dòng)離場(chǎng)，站在市場(chǎng)客觀的角度來(lái)講，黑色系這輪并沒(méi)有結(jié)束，市場(chǎng)情緒仍然是看多的。而反觀農(nóng)產(chǎn)品和化工這里，有些品種是徹底失去反抗的能力，一砸就穿了，其基本面和技術(shù)面支持的力度不夠，市場(chǎng)做多的情緒也不夠強(qiáng)烈?！?/p>

眾多期貨人士普遍認(rèn)為，去年四季度大宗商品普遍上漲，以及期貨市場(chǎng)的過(guò)熱行情，與當(dāng)時(shí)實(shí)施的去產(chǎn)能有關(guān)聯(lián)。私募操盤手王愷說(shuō)，“直接限制工作日、關(guān)停的行政手段是相對(duì)粗糙的手段，但如果是市場(chǎng)自己去調(diào)節(jié)就會(huì)細(xì)膩得多?！笨善谪涍@輪牛市，又不僅僅來(lái)自于供需的錯(cuò)配，廣義上說(shuō)，供需關(guān)系決定價(jià)格并沒(méi)有錯(cuò)。但是在期貨中，需求除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求以外，更多的還有投機(jī)需求。

盡管突發(fā)性行情令投資者手足無(wú)措，但這一切似乎并不是無(wú)備而來(lái)。王愷認(rèn)為，此次黑天鵝事件的觸發(fā)應(yīng)該是基于調(diào)控政策的不斷積累。能夠看到的是，針對(duì)商品期貨持續(xù)火熱，暴跌前一兩天，三大期交所均齊齊上調(diào)黑色系和有色系多個(gè)品種的交易手續(xù)費(fèi)，并上調(diào)相關(guān)品種的保證金。發(fā)改委在接連召開煤炭會(huì)議后，還親赴鄭州商品交易所調(diào)研動(dòng)力煤期貨違法交易查處情況。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還要求各期貨公司不得從事配資業(yè)務(wù)或以任何形式參與配資業(yè)務(wù)，不得為配資活動(dòng)提供便利，并要求派出機(jī)構(gòu)督促期貨公司加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，密切關(guān)注客戶風(fēng)險(xiǎn)狀況，加強(qiáng)對(duì)期貨配資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)防范。

王愷稱，“此后的近一個(gè)月，基本上市場(chǎng)已經(jīng)從之前的大跌陰影中走出來(lái)了，盡管行情還有點(diǎn)恐慌不太敢動(dòng)手，但市場(chǎng)整體的波動(dòng)性變小了。”不久后，很多品種走勢(shì)開始出現(xiàn)分化，黑色系在2016年11月15日經(jīng)歷了再一次的下跌，但根據(jù)綜合分析，這一次是市場(chǎng)自發(fā)力量形成的下跌，接下來(lái)上漲的行情可能會(huì)繼續(xù)維持，而其他的品種則仍然按照自己的基本面在走。

比較擅長(zhǎng)基本面分析的梁迪表示，近一年來(lái)之所以有不少資金進(jìn)入市場(chǎng)，一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)上沒(méi)有什么能夠產(chǎn)生高收益的資產(chǎn)可以配置，股市、債券的收益都要遠(yuǎn)低于大宗商品，房地產(chǎn)投資則被強(qiáng)力抑制；另一方面是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是非常重要的補(bǔ)充，很多現(xiàn)貨企業(yè)包括金融類公司都有在期貨上對(duì)沖的需求，這是必然的發(fā)展方向。

梁迪認(rèn)為，“期貨市場(chǎng)消滅不合格交易者的速度遠(yuǎn)比股市要快，如果本身專業(yè)水平不夠的話，可能資金的流入也只是曇花一現(xiàn)。大部分人專業(yè)水平非常欠缺，遇到猛烈的行情都會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，甚至是一些已經(jīng)發(fā)行產(chǎn)品好幾年的機(jī)構(gòu)都有隨時(shí)清盤的風(fēng)險(xiǎn)?！睂?duì)于資金管理者而言，眼下以及未來(lái)的期貨市場(chǎng)，需要隨時(shí)隨地做好風(fēng)控準(zhǔn)備。梁迪稱，這次的黑天鵝事件的確給期貨投資者帶來(lái)了一次警示的作用，“期貨市場(chǎng)的操作難度增加速度正變得越來(lái)越快，事實(shí)上，無(wú)論是股票市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)都在加快，從之前的一年增加難度，到現(xiàn)在半年就開始增加難度?！?/p>

王愷因?yàn)槌晒ψ隹眨Q自己是“黑色雙十一”的受益者。據(jù)他回憶：“我那時(shí)開的是鐵礦石和動(dòng)力煤的空單。當(dāng)時(shí)感覺(jué)多頭應(yīng)該是止住了上攻的節(jié)奏，所以我在周末分析，從現(xiàn)在開始已經(jīng)不再是多頭占據(jù)優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在看來(lái)，行情正契合了我的想法，不過(guò)焦煤、焦炭整體來(lái)看還是比較抗跌的?！蓖鯋鸱Q，雙焦抗跌的原因，一是供給端產(chǎn)量還沒(méi)補(bǔ)上來(lái)；二是需求端又沒(méi)降低，依然表現(xiàn)旺盛；三是運(yùn)費(fèi)上漲不少，最后還有一點(diǎn)是投機(jī)資金的炒作。不過(guò)，這正給做空帶來(lái)了空間：“現(xiàn)在焦煤短線做空的風(fēng)險(xiǎn)還不是特別大，當(dāng)然要帶上止損，因?yàn)楸O(jiān)管層的意圖是不希望上漲過(guò)多，焦煤一旦上漲太多，對(duì)鋼鐵廠不利。還有一個(gè)特別情況在于，2015年水力發(fā)電少（洪澇災(zāi)害），火力發(fā)電占比比往年高，火力發(fā)電的原材料也有焦煤焦炭，對(duì)電價(jià)有影響，政府顯然不可能調(diào)高電價(jià)”。

對(duì)于2017年大宗商品的中長(zhǎng)期走勢(shì)，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為價(jià)格可能會(huì)在黑色系和金屬板塊的帶領(lǐng)下繼續(xù)攀升，這主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)限購(gòu)后的資金擠出效應(yīng)，雖然短期沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，但今后應(yīng)該會(huì)開始慢慢傳導(dǎo)。下一階段，期貨的操作難度也會(huì)越來(lái)越大，畢竟如果把金融業(yè)比喻成一座金字塔，期貨業(yè)則恰恰處于塔尖的位置。