文/孫小小

多空因素博弈，鋁價高位震蕩

文/孫小小

With long and short factor gaming, aluminum prices is volatilizing high

美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，美聯(lián)儲官員“鷹派”言論頻發(fā)，美元指數(shù)長期看漲壓制鋁價；中國央行定調“穩(wěn)健中性貨幣政策”，對鋁價難以帶來大幅提振?；氐戒X自身基本面，環(huán)保政策限產(chǎn)在供給端提振鋁價，但下游房地產(chǎn)及汽車需求減弱亦對鋁價形成拖累，鋁市尋找供需再平衡。多空因素沖擊下，預計近期鋁價維持高位震蕩。

1、美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，美聯(lián)儲官員暗示加快加息進程

近期數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟依舊向好。就業(yè)市場方面，美國勞工部(DOL)公布數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日當周美國經(jīng)季節(jié)調整初請失業(yè)金人數(shù)為23.9萬人，低于預期的24.5萬人，連續(xù)第102周位于30萬人關口下方，繼續(xù)維持1970年以來最長記錄；上周初請失業(yè)金人數(shù)四周均值增加500人至24.5250萬人，但依然為水門事件以來最低水平，數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場持續(xù)向好。制造業(yè)方面，美國1月工業(yè)產(chǎn)出月率-0.30%，預期值0%，前值0.80%。但值得注意的是，工業(yè)產(chǎn)出月率下滑，主要因反常的溫暖天氣導致取暖需求下降，制造業(yè)和礦業(yè)方面錄得0.2%和2.8%的增長，主要受美國主要公共設施產(chǎn)出下滑5.7%，拖累此次美國1月工業(yè)產(chǎn)出月率錄得不及預期的表現(xiàn)。通脹方面，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI月率增長0.6%，大幅高于預期，創(chuàng)2013年2月以來新高，同比也進一步升至2.5%，創(chuàng)2012年3月以來新高。美國1月零售銷售月率增長0.4%，超過預期的0.1%，不過低于前值的增長1.0%；較2016年同期飆升5.6%，創(chuàng)近5年最大年度漲幅。主要受到家庭消費者購買電子產(chǎn)品以及各類商品的助推，表明美國持續(xù)利好的國內(nèi)需求將在今年一季度支撐經(jīng)濟增長，美元指數(shù)長期看漲。

圖1 美國當周初次申請失業(yè)金人數(shù)（季調，單位：人）

北京時間2月14日23∶00美聯(lián)儲主席耶倫在美國國會作證，耶倫在講話中表示，美聯(lián)儲官員在即將召開的會議將考慮進一步加息；FOMC的長期目標是縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表。耶倫指出，就業(yè)增長十分強勁并可能超出長期可持續(xù)水準。2月21日美國費城聯(lián)儲主席、FOMC票委哈克（Patrick Harker）指出，預計2017年加息三次，目前不應排除3月加息的可能性。在講話中，Harker重申了2017年將加息三次的觀點，Harker指出，“鑒于經(jīng)濟狀況或多或少地恢復正常，如果形勢保持不變，我仍然預計今年將加息三次，每次25個基點?！币畟惣肮酥v話暗示均加息進程加快，美元指數(shù)走高亦對短期的鋁價上漲帶來壓制。

2、中國經(jīng)濟穩(wěn)步運行，央行定調“穩(wěn)健中性的貨幣政策”

近期公布數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟整體穩(wěn)步復蘇。1月CPI同比上漲2.5%，基本符合市場預期。其中非食品環(huán)比上漲0.7%，為歷年1月最大值。一方面2017年春節(jié)較早導致1月服務價格大幅上漲，另一方面下游工業(yè)品價格上漲傳遞到非食品消費品價格。1月PPI同比上漲6.9%，超出市場平均預期。PPI明顯上漲主要原因有三，一是貿(mào)易商補庫支撐企業(yè)出廠價格，二是下游工業(yè)品價格仍在上調，三是原油相關產(chǎn)品出廠價格上調有一定滯后。向前看中上游工業(yè)品價格繼續(xù)快速上漲，中上游到下游價格傳遞也有所加快，這可能推動部分非食品商品價格上漲。不過發(fā)改委對下游商品漲價仍有控制，比如家電漲幅受到約束。食品價格受高基數(shù)拖累明顯，預計2月CPI快速回落，3月以后逐步溫和回升。PPI漲幅較高，但CPI漲幅可控，上中游行業(yè)利潤改善，但擠壓下游行業(yè)利潤。此外，貨幣政策暫時不會加大收緊力度，但如果PPI持續(xù)超預期上升，導致對CPI傳導加重，則貨幣政策仍有可能邊際上繼續(xù)收緊。

圖2 中國CPI及PPI當月同比（單位：%）

央行2月14日公布數(shù)據(jù)顯示，2017年1月新增貸款2.03萬億元，預期23850億元，前值10400億元；M2同比增11.3%，前值11.3%，預期11.3%；新增社融3.74萬億元，為歷史新高。整體來看，企業(yè)部門中長期貸款繼續(xù)回升。1月份非金融企業(yè)及機關團體貸款中長期貸款增加1.52萬億元，環(huán)比多增8246億元、同比多增4600億元，是當月新增貸款增長的主要推動因素。1月份非金融企業(yè)短期貸款增加4331億元，票據(jù)融資減少4521億元。企業(yè)部門新增貸款的期限結構進一步向中長期傾斜。居民部門貸款回升。1月份居民部門新增人民幣貸款7521億元，環(huán)比多增2548億元、同比多增1446億。其中居民部門短期貸款新增1229億元，環(huán)比多增525億、同比少增63億；中長期貸款新增6293億元，環(huán)比多增2076億、同比多增1510億。居民部門中長期貸款的回升表明前期房地產(chǎn)調控對居民信貸的影響尚未完全顯現(xiàn)。社融規(guī)模超預期增長。1月份社會融資規(guī)模3.74億元，為歷史最高水平，環(huán)比多增2.1萬億、同比多增2619億。社會融資口徑1月份新增人民幣貸款23100億元，環(huán)比多增13157億、但同比少增2270億。1月份信托貸款增加3175億元，環(huán)比多增1532億元、同比多增2623億元；貸款和表外融資同時沖高，是造成社融規(guī)模超預期增長并創(chuàng)下歷史新高的主要原因。M2增速回落，體現(xiàn)出非典型緊縮貨幣政策效力顯現(xiàn)，M2與M1負向剪刀差持續(xù)收窄也印證經(jīng)濟體正脫虛向實。

2017年基建項目仍將是穩(wěn)增長的核心支柱,抑制房地產(chǎn)泡沫的基礎上，基建將繼續(xù)成為穩(wěn)定投資及穩(wěn)增長的主要力量，據(jù)預計，2017年我國固定資產(chǎn)投資增速預計保持在8%左右，整體規(guī)模預計約為16萬億元。目前已明確公布2017年固定資產(chǎn)投資目標的省份有23個，累計投資目標超過40萬億元。其中，2017年固定資產(chǎn)投資占2016年GDP比重超過100%的有16個省份，主要為西部省份。

整體來看，經(jīng)濟短期回暖之勢未變，但金融去杠桿還在進行時。近日，央行發(fā)布《2016第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中顯示，2017年不僅要防通脹，還要嚴格限制信貸，防止經(jīng)濟脫實向虛，報告直指各種風險和泡沫，尤其是樓市。同時，央行此次對貨幣政策的描述，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法，首次采用了“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式。國內(nèi)經(jīng)濟維穩(wěn)運行，央行貨幣政策定調“穩(wěn)健中性”，略顯收緊。17年進入適應經(jīng)濟新常態(tài)的實質階段，從中央經(jīng)濟工作會議對財政政策“積極有效”的定位來看，上半年降息降準概率較小，國內(nèi)經(jīng)濟將在結構性改革的陣痛中維持復蘇，基建仍將是穩(wěn)增長的核心支柱。

3、環(huán)保限產(chǎn)VS下游需求減弱，鋁價高位震蕩

2月15日，環(huán)保部《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》征求意見稿,其中要求北京周邊五大地區(qū)“2 26”城市冬季采暖季電解鋁限產(chǎn)30%以上,氧化鋁限產(chǎn)50%左右。消息一出,市場對國內(nèi)鋁供給收縮預期上升,國內(nèi)鋁價大幅上漲。

2017年鋁市下游需求預計偏弱。汽車方面，中汽協(xié)公布的最新汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，受購置稅優(yōu)惠政策退坡、春節(jié)有效工作日減少等因素影響，2017年1月傳統(tǒng)燃油乘用車和新能源汽車銷量均出現(xiàn)下滑，分別下降1.1%和74.4%。新能源車也出現(xiàn)了大幅下滑。1月新能源汽車產(chǎn)銷分別為6889輛和5682輛，較2016年同期分別下降69.1%和74.4%。其中純電動汽車產(chǎn)銷分別完成5857輛和4978輛，較2016年同期分別下降63.8%和67.8%。新能源汽車銷量下降與2016年29號發(fā)布的《新能源汽車補貼調整通知》有主要關系，其中明確規(guī)定新能源汽車《目錄》要進行動態(tài)調整和規(guī)定。房地產(chǎn)方面，1月樓市繼續(xù)降溫。一二線城市新建商品住宅價格環(huán)比基本止?jié)q，北京環(huán)比持平，上海、深圳分別下跌0.1%、0.5%，一線城市中僅廣州上漲0.6%，漲幅已連續(xù)4個月回落；二手房方面，北京、廣州分別上漲0.8%和1.6%，上海、深圳則環(huán)比下跌。新建商品住宅方面，15個一線和熱點二線城市中，11個城市環(huán)比下降、3個城市持平。北上廣深中，僅廣州房價環(huán)比上漲，漲幅為0.6%，已連續(xù)4個月回落，深圳則下跌0.5%，北京持平。其他熱門城市，除了杭州環(huán)比持平，合肥、南京、廈門、無錫、鄭州、天津均環(huán)比下跌，其中無錫下跌0.5%，天津跌0.3%。2017年住建部將認真貫徹落實中央經(jīng)濟工作會議精神，堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，努力促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。一方面，要堅持分類調控，因城因地施策，重點解決三四線城市房地產(chǎn)庫存過多問題；另一方面，要抓好熱點城市防過熱、防風險工作，抑制房地產(chǎn)泡沫，防止出現(xiàn)大起大落。

綜上所述，當前鋁市自身基本面多空因素均存。環(huán)保限產(chǎn)升級，或將在供給端對鋁價帶來一定支撐。但下游汽車及房地產(chǎn)市場轉弱，將拖累對鋁需求。

4、結語

從滬鋁主力AL1704合約日K線圖來看，期價自2016年底在12500元一線尋獲支撐，受運力等因素提振，反彈至14500元高位，目前在高點附近徘徊，均線呈多頭排列并對期價有所支撐，總體來看，美國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，美聯(lián)儲官員“鷹派”言論頻發(fā)，美元指數(shù)長期看漲壓制鋁價；中國央行定調“穩(wěn)健中性貨幣政策”，對鋁價難以帶來大幅提振?；氐戒X自身基本面，環(huán)保政策限產(chǎn)在供給端提振鋁價，但下游房地產(chǎn)及汽車需求減弱亦對鋁價形成拖累，鋁市尋找供需再平衡。多空因素沖擊下，預計近期鋁價維持高位震蕩。