紀茂利 ，于 迪

(渤海大學管理學院，遼寧錦州 121013)

資產質量、盈余質量與企業(yè)價值的關系研究
——基于中國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析

紀茂利 ，于 迪

(渤海大學管理學院，遼寧錦州 121013)

為了研究影響企業(yè)盈余、企業(yè)價值取向的相關因素，選取中國制造業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司2010-2014年的數(shù)據(jù)為樣本，采用主成分分析和多元線性回歸方法，對企業(yè)資產質量與盈余質量以及盈余質量與企業(yè)價值之間的關系進行了研究。研究表明：企業(yè)的資產質量越高，盈余管理程度越低，其盈余質量越高，即企業(yè)的資產質量與企業(yè)的盈余質量正相關；企業(yè)的盈余質量越高，價值越高，即企業(yè)的盈余質量與企業(yè)價值正相關。研究結果對于企業(yè)提升盈余質量、提高自身價值具有參考作用。

工業(yè)會計學；創(chuàng)業(yè)板上市公司；資產質量；盈余質量；企業(yè)價值

中國于2009年推出創(chuàng)業(yè)板市場,迄今為止，已有7年多的時間。依據(jù)對創(chuàng)業(yè)板市場的相關規(guī)定，擬上市公司必須滿足一定要求才可以在創(chuàng)業(yè)板上市。例如創(chuàng)業(yè)板對上市公司的盈利指標和業(yè)績的成長性等方面都作了明確的要求。擬上市公司為了籌集更多資金，成功在創(chuàng)業(yè)板上市，不惜構造虛假經濟事項，虛增利潤，美化財務報表。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司有較強的動機進行盈余管理。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有資本規(guī)模比較小、風險較高以及處于初創(chuàng)期等特點。為了能在投資者面前展現(xiàn)出更好的業(yè)績水平，從而獲取更多資金，部分公司對盈余進行了操縱，導致公司的盈余質量下降。

資產是企業(yè)的重要資源，對資產進行操縱是目前企業(yè)操控盈余、粉飾財務報表的方法之一[1]。這種行為嚴重影響企業(yè)的盈余質量[2]。盈余質量的高低是否會對企業(yè)價值產生影響?有必要對創(chuàng)業(yè)板上市公司資產質量與盈余質量以及盈余質量與公司價值的關系進行研究。

1 研究假設

1.1 資產質量與盈余質量

現(xiàn)有企業(yè)資產的研究文獻很少將資產質量與盈余質量放在一起進行分析與比較。一方面，基于現(xiàn)有相關文獻，發(fā)現(xiàn)虛擬資產的比例越大，盈余質量越低[2]。關于企業(yè)自制的無形資產，在開發(fā)時期的費用是否計入無形資產，直接影響無形資產在企業(yè)總資產中所占的比例，由于相關規(guī)定有不完善之處，而企業(yè)利用這些不完善之處進行盈余管理[3]。非流動資產處置收益也是上市公司用來對財務報表進行篡改的方法之一[4]。中國對資產減值的相關規(guī)定不完備，使得很多公司利用資產減值操控盈余。管理層對企業(yè)事務有很大的管理權限，可以決定資產處置與否以及何時對資產進行處置，具有利用資產實施盈余操控的動機和操作空間[5-6]。企業(yè)會對資產減值的計提范圍或計提時點進行篡改，進而影響盈余質量[7]。上市公司一般會以長期資產為操縱的對象，對其減值進行改動[8]。鑒于在資產減值方面出現(xiàn)的亂象，有必要進行規(guī)范，從而提升企業(yè)盈余質量[9]。另一方面，基于管理層機會主義視角，管理層具有強烈的動機進行盈余操縱。管理層基于要實現(xiàn)其自身利益最大化的目的，利用其與股東之間存在的信息不對稱現(xiàn)象，只選擇對自己有利的信息告知股東或是操縱盈余，從而造成企業(yè)業(yè)績良好的假象。操縱資產是企業(yè)進行盈余操縱的常見手段，現(xiàn)有研究中多是基于無形資產來研究資產質量與盈余質量的關系，在管理層機會主義視角方面的研究還有待于進一步深入進行。

資產可以使企業(yè)獲得利益，如果企業(yè)資產沒有得到很好的利用，就會對企業(yè)的收益產生影響，進而影響企業(yè)的盈余質量[10-11]。因此，有必要對資產質量與盈余質量進行深入研究。據(jù)此提出假設H1。

H1：資產質量越高，盈余管理程度越低，盈余質量越高，即資產質量與盈余質量成正比。

1.2 盈余質量與企業(yè)價值

國內外很少有對創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質量與企業(yè)價值直接進行研究的。對盈余質量的研究多集中于對盈余質量的影響因素，而且多是基于主板的數(shù)據(jù)[12]。對企業(yè)價值的研究也多集中在公司治理領域。盈余持續(xù)性越好，企業(yè)價值越高，即企業(yè)的盈余持續(xù)性與企業(yè)價值正相關[13]。企業(yè)的實際盈余管理行為降低了企業(yè)價值，即其與企業(yè)價值負相關[14]。

少數(shù)學者對主板上市公司進行實證研究，發(fā)現(xiàn)盈余價值比較高的企業(yè)，企業(yè)經營狀況較好，企業(yè)的種種資源得到了充分有效的利用，從而具有較高的企業(yè)價值[15-16]。因此，有必要對創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質量與企業(yè)價值之間的關系進行進一步的研究。據(jù)此提出假設H2。

H2：盈余質量越高，企業(yè)價值越高，即盈余質量與企業(yè)價值成正比。

2 研究設計

2.1 數(shù)據(jù)來源與樣本篩選

本文采用的初始樣本是2010-2014年的創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司。所用的數(shù)據(jù)資料包含2009-2014年度的財務報告，主要是從CSMAR獲得的。依據(jù)本文所需要的數(shù)據(jù)資料，對初始資料進行了進一步的刪選和整理。第一，刪除資料不足的公司樣本；第二，剔除ST和*ST的企業(yè)，這些企業(yè)異常的財務狀況會對整個研究結果產生影響；第三，對一些數(shù)據(jù)進行手工查找。整理歸納后，最后使用的樣本數(shù)據(jù)見表1。由于要抑制異常值對整體研究的影響，還要對連續(xù)變量進行1%和99%的縮尾處理。由表1可知2010-2014年樣本量逐年增加，總樣本量達到845家。

表1 樣本總體分布情況表

2.2 研究變量

2.2.1 資產質量評價體系

在分析已有文獻的基礎上，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究多數(shù)使用可以代表資產質量特征的指標來建立資產質量的評價研究體系[17-18]。本文參考以往的文獻，從資產的有效性、盈利性和發(fā)展性等方面，共選擇了10個指標建立資產質量評價體系，每個指標的計算公式如表2所示。

表2 資產質量評價指標體系

對選取的10個指標分年度進行主成分分析，獲得可評價資產質量高低的得分。將每個公司的資產質量得分與所有公司得分的均值進行比較，若大于平均值，則認為是高資產質量公司，將Asset賦值1；若小于平均值，則認為是低資產資產質量公司，將Asset賦值0。本文的原始樣本是面板數(shù)據(jù)，因此主成分分析是分年度進行的。具體內容如表3。由表3可知，2010-2013年在10個指標中有3個指標是主要成分，即總資產增長率、凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率。其合計數(shù)都大于1，是主成分。2010年3個指標分別占44.019%，16.919%以及10.225%，所占比例總和達到70%以上。2014年除了上述3個指標，資產報酬率也是主成分之一，即2014年有4個主成分。

2.2.2 盈余質量的衡量

國內外學者對盈余管理的研究已有很長的歷史，但是關于其定義還沒有形成比較一致的意見。盈余管理的衡量方法有很多，每個方法都有其自身的特點與優(yōu)勢[16]。例如Jones模型、修正的Jones模型、DD模型以及拓展的DD模型等[17-18]，本研究采用應計質量對盈余質量進行衡量。參照現(xiàn)有的研究文獻，采用修正的Jones模型衡量應計質量，公式見式(1)。

TAi,t/Ai,t-1=α1(1/Ai,t-1)+

α2(ΔREVi,t-ΔRECi,t)/Ai,t-1+

α3(PPEi,t/Ai,t-1)+ei,t。

(1)

式中：TAi,t是企業(yè)i第t年的總應計利潤，計算是用凈利潤減去經營活動現(xiàn)金流；Ai,t-1是企業(yè)i第(t-1)年的年末總資產的數(shù)值；ΔREVi，t表示企業(yè)i第t年和第(t-1)年主營業(yè)務收入的差額；ΔRECi,t表示企業(yè)i第t年和第(t-1)年應收賬款的差額；PPEi,t表示企業(yè)i第t年的年末固定資產的賬面價；殘差ei,t為操控性應計利潤。

分年度對模型(1)進行回歸，回歸殘差ei,t就是操控性應計利潤，用DA表示。向上或是向下的盈余管理行為都會對企業(yè)的盈余質量產生一定的影響，所以用操控性應計利潤的絕對值對企業(yè)盈余質量情況進行衡量，用ABS_DA來表示。ABS_DA的值越大，企業(yè)對盈余的操縱程度就越大，其盈余質量也就越低。

表3 主成分比例

2.3 檢驗模型

2.3.1 資產質量與盈余管理的檢驗模型

EQ=α0+α1Asset+Control+Year+ε。

(2)

式中：EQ代表盈余質量，用應計質量來衡量；Control是控制變量。本文選擇公司規(guī)模(Size)、資產負債率(Lev)、當年是否虧損(Loss)、公司成長能力(Growth)、第一大股東持股比例(Share)、股權制衡度(Equity)以及審計意見(Audit)作為控制變量，與此同時也控制了年度(Year)對該模型的影響。

2.3.2 盈余質量與企業(yè)價值的檢驗模型

TBQ=α0+α1EQ+Control+Year+ε。

(3)

式中：TBQ代表公司價值，使用托賓Q值來對其進行測量；EQ表示企業(yè)的盈余質量，用應計質量代表；Control為控制變量?？刂乒疽?guī)模(Size)、資產負債率(Lev)、當年是否虧損(Loss)、公司成長能力(Growth)、第一大股東持股比例(Share)、股權制衡度(Equity)以及審計意見(Audit)等變量，對年度(Year)進行了控制。

表4 變量定義

3 實證結果與分析

本研究首先利用操控性應計利潤的絕對值對盈余質量進行了度量，然后分別檢驗了資產質量對盈余質量的影響以及盈余質量對企業(yè)價值的影響，利用多元回歸進行檢驗。

3.1 描述性統(tǒng)計

表5顯示了主要變量間描述性統(tǒng)計的結果。資產質量(Asset)的均值是0.460，說明樣本的資產質量低比總體的資產質量低。應計盈余質量絕對值(ABS_DA)的均值是0.041，最小值是0，最大值是0.412，表明不同樣本的盈余質量狀況相差很大。用來衡量企業(yè)價值的托賓Q值均值是2.653，最小值是0.603，最大值是10.134，中位數(shù)2.247，說明不同企業(yè)的企業(yè)價值相差很大。均值和中位數(shù)都大于1，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績大多較好。

在控制變量方面，第一大股東和持股比例(Share)的均值是24.398,中位數(shù)是25.383，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權處于比較集中的狀態(tài)。股權制衡度(Equity)的均值是12.692，中位數(shù)是3.948，說明股權的制衡力度還有待加強。公司規(guī)模(Size)的均值是5.072，最小值是19.574，最大值是6.89E9，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)模相差非常大。 公司是否虧損(Loss)的均值是0.170，說明公司的盈利狀況比較好，絕大多數(shù)處于盈利的狀態(tài)。

表5 主要變量的描述性統(tǒng)計

3.2 相關性分析

表6和表7分別是模型(2)和模型(3)的相關系數(shù)檢驗。由表6和表7可知，2個模型中變量間的相關系數(shù)都不超過0.7。本文同時也做了多重共線性的檢驗，結果表明，2個模型中的VIF都在1.6以下，即不存在共線性問題。

表6 主要變量的相關系數(shù)：基于回歸模型(2)

注: **，*分別表示雙尾檢驗在0.01和0.05水平上顯著。

表7 主要變量的相關系數(shù)：基于回歸模型(3)

注: **，*分別表示雙尾檢驗在0.01和0.05水平上顯著。

3.3 回歸結果與分析

3.3.1 資產質量與盈余質量

表8是針對假設H1的檢驗結果。利用多元線性回歸檢驗了資產質量與企業(yè)盈余質量的關系。由表可知，Asset的回歸參數(shù)在1%的水平上顯著為負，即企業(yè)資產質量越高，其盈余管理程度越低，企業(yè)的盈余質量越高，假設H1成立。

控制變量方面，公司規(guī)模(Size)和公司是否虧損(Loss)都在0.1的水平上顯著。具體而言，公司規(guī)模越大，其盈余管理程度越低，盈余質量越高，即公司規(guī)模與盈余質量正相關。如果公司發(fā)生虧損，則盈余管理程度增加，企業(yè)盈余質量下降。其他控制變量的回歸結果并不顯著，這一點與前人的研究結果有差異。本文是基于創(chuàng)業(yè)板上市公司進行研究的，前人是基于主板或中小板進行研究的，樣本來源的差異可能是造成這一現(xiàn)象的主要原因。

表8 資產質量與盈余質量回歸結果:基于回歸模型(2)

Tab.8 Regression results of asset quality and earnings quality: Based on regression model (2)

變量被解釋變量系數(shù)t值容差VIFAsset-0．013???-3．2660．8461．182Lev0．094???6．2470．8041．243Audit-0．030-1．3400．9851．016Share2．310E-50．1370．6661．501Equity0．000-0．4810．6631．508Size-0．003?-0．7130．8561．169Loss0．006?1．1630．6551．526Growth-0．003-0．4940．8441．185Constant-5．164-1．034--Year控制F?Statics6．275Adj．R20．074N845

注:***，*分別表示雙尾檢驗在0.01和0.1水平上顯著；所有變量的方差膨脹因子(VIF)均小于1.6。

3.3.2 盈余質量與公司價值

表9是針對假設2的檢驗結果。利用多元線性回歸檢驗了盈余質量與企業(yè)價值的關系。由表8可知，一方面，這個模型整體是顯著的，因為F值顯著。另一方面，EQ的回歸參數(shù)在5%的水平上顯著為負，即企業(yè)盈余管理程度越低，盈余質量越高，企業(yè)價值越高，假設H2成立。

控制變量方面，公司是否虧損(Loss)和企業(yè)成長能力(Growth)都在1%的水平上顯著相關。如果公司發(fā)生虧損，則企業(yè)價值較低；反之較高。企業(yè)成長能力與企業(yè)價值顯著正相關，成長性越強，企業(yè)價值越高。

表9 盈余質量與企業(yè)價值回歸結果：基于模型(3)

Tab.9 Regression results of earnings quality and firm value: Based on model (3)

變量被解釋變量系數(shù)t值容差VIFEQ2．672??2．3370．9071．103Lev-3．393???-7．6700．7671．304Audit0．1990．3090．9851．015Share-0．001-0．2780．6781．475Equity0．0100．7900．6721．489Size-0．200?-1．9460．8571．167Loss-0．778???-5．0810．6531．531Growth1．265???6．9130．9441．059Constant258．709??1．787--Year控制F?Statics15．044Adj．R20．187N845

注:***，**，*分別表示雙尾檢驗在0.01，0.05和0.1水平上顯著；所有變量的方差膨脹因子(VIF)均小于1.6。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證上述結果的真實可靠性，使其更具有說服力，本文從以下方面進行了穩(wěn)健性檢驗。第一，在模型(2)的控制變量中加入凈資產收益率ROA(凈利潤與股東權益平均余額的比值)，對假設1進行重新檢驗，其結果與原結果類似，即說明假設1成立；第二，用中位數(shù)對公司資產進行衡量，即給公司資產打分，比中位數(shù)大的，Asset設為1，反之，設為0，然后再進行多元線性回歸，結果與前文總體上一致。

4 結 論

本文以2010-2014年中國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證研究創(chuàng)業(yè)板上市公司資產質量與盈余質量的關系以及盈余質量與企業(yè)價值之間的關系。得出如下結論。

第一，資產質量越高，盈余管理程度越低，企業(yè)盈余質量越高，即資產質量與企業(yè)盈余質量正相關。

第二，盈余管理程度越低，盈余質量越高，企業(yè)價值越高，即盈余質量與企業(yè)價值正相關。這與肖華等[13]的研究結果類似，其基于主板進行研究，盈余持續(xù)性與企業(yè)價值正相關[13]。

本文主要針對創(chuàng)業(yè)板市場的制造業(yè)進行了研究。對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產質量與盈余質量的關系以及盈余質量與企業(yè)價值的關系做了一系列研究，對企業(yè)提升盈余質量、提高自身價值具有一定的參考價值。

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Research of the relationship between the asset quality or the earnings quality and the firm value:Based on the data of the listed companies of manufacturing industry in growth enterprises market of China

JI Maoli, YU Di

(Management School， Bohai University， Jinzhou， Liaoning 121013, China)

In order to research the related factors about company earnings and company value, some samples listed on the GEM from 2010 to 2014 are chosen, and these samples are based on the manufacture industry. The method of principle component analysis are mainly used and regression analysis to study the relationship between the quality of enterprise assets and earnings quality. And the relationship between the earnings quality and company value is studied. The results are as follows: on the one hand, the higher the company asset quality is, the less degree of the earnings management is, and the asset quality is positively correlated with earnings quality; on the other hand, the higher the company earnings quality is, the more of the firm value is namely, company earnings quality is positively correlated with company value.The results have reference value for enterprises to improve the quality of earings and to improve their own value.

industrial accounting; listed companies in growth enterprises market (GEM); asset quality; earnings quality; firm value

1008-1534(2017)02-0082-07

2016-11-02;

2017-02-12；責任編輯：張 軍

遼寧省教育科學規(guī)劃課題(JG13DB185)；遼寧省社會科學基金(L14BGL010)

紀茂利(1971—)，男，吉林白城人，教授，博士，主要從事上市公司盈余管理、財政收入與支出方面的研究。

E-mail:jmlyzl@126.com

F275

A

10.7535/hbgykj.2017yx02002

紀茂利 ，于 迪.資產質量、盈余質量與企業(yè)價值的關系研究——基于中國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)分析[J].河北工業(yè)科技,2017,34(2):82-88. JI Maoli,YU Di.Research of the relationship between the asset quality or the earnings quality and the firm value:Based on the data of the listed companies of manufacturing industry in growth enterprises market of China[J].Hebei Journal of Industrial Science and Technology,2017,34(2):82-88.