□ 于立意

新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中如何去杠桿

□ 于立意

去杠桿是國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要任務(wù)之一，高杠桿必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。近期，我省相繼出臺(tái)了去杠桿的專項(xiàng)實(shí)施意見以及一系列解決高杠桿問(wèn)題的措施，對(duì)去杠桿起到了很好的指導(dǎo)作用。目前，我省正開展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換工作，對(duì)省管企業(yè)去杠桿工作又提出了新的挑戰(zhàn)。本文就省管企業(yè)在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中去杠桿工作提出幾條建議。

去杠桿的背景及原因

國(guó)有企業(yè)高杠桿的產(chǎn)生是一個(gè)歷史的、復(fù)雜的、深刻的社會(huì)問(wèn)題，既有現(xiàn)行體制下國(guó)有企業(yè)追求政績(jī)，注重規(guī)模和數(shù)量，在經(jīng)營(yíng)中不計(jì)代價(jià)、不講成本、不看效益、不注重提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的原因，也有經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行、市場(chǎng)需求不足方面的影響，這都導(dǎo)致了企業(yè)負(fù)債率居高不下。據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2015年末，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為66%，到2016年末，仍然維持在66%。最近，財(cái)政部發(fā)布的截至2017年6月底的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債率為65.6%。更嚴(yán)重的是，據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查和統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，目前，有40%～60%的國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率在90%以上；5%～15%的國(guó)企負(fù)債率超過(guò)95%；甚至還有一些企業(yè)負(fù)債率超過(guò)100%。這些觸目驚心的數(shù)字背后隱藏的是高杠桿率已對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)安全形成了威脅，引發(fā)了決策層的高度重視。

2016年7月26日，中共中央政治局會(huì)議首次明確將“去杠桿”“去產(chǎn)能”與國(guó)有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革聯(lián)系起來(lái)。10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》和《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，確定了企業(yè)是降杠桿的第一責(zé)任主體。2017年召開的全國(guó)金融工作會(huì)議明確要求把國(guó)企降杠桿放在重中之重。

作為我省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支柱，省管企業(yè)近幾年也維持了較高的杠桿率，個(gè)別企業(yè)為迅速做大規(guī)模和品牌，不惜提升杠桿率，資金脫實(shí)入虛的進(jìn)程加快，部分行業(yè)和產(chǎn)業(yè)甚至出現(xiàn)了空心化的傾向，企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了浮躁情緒，嚴(yán)重影響了全省社會(huì)經(jīng)濟(jì)的整體安全和健康發(fā)展。山東新的省委領(lǐng)導(dǎo)班子到位后，高度重視去杠桿工作，但是，在國(guó)家政策明確的情況下，省管企業(yè)杠桿率卻沒(méi)有降下去，這既反映了當(dāng)前去杠桿的難度和復(fù)雜性，也使我們認(rèn)識(shí)到了去杠桿的長(zhǎng)期性和艱巨性。

去杠桿的主要方式和手段

創(chuàng)新商業(yè)（發(fā)展）模式,這是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換去杠桿的總前提。好的商業(yè)模式會(huì)讓杠桿越來(lái)越低，相反則會(huì)越來(lái)越高。從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況看，在利用貨幣擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邊際效應(yīng)持續(xù)遞減的情況下，通過(guò)寬松貨幣加碼來(lái)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法已不現(xiàn)實(shí)，這為我省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的商業(yè)模式創(chuàng)新提供了機(jī)遇。從我省確定的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換項(xiàng)目看，絕大部分是瞄準(zhǔn)“四新”經(jīng)濟(jì)（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）。同時(shí)，社會(huì)資本和國(guó)際資本正苦于沒(méi)有好項(xiàng)目，對(duì)大項(xiàng)目也不敢輕易單獨(dú)承擔(dān)，雙方處于“資金在找項(xiàng)目，項(xiàng)目在找資金”的階段，這時(shí)尤其需要帶有國(guó)家色彩的國(guó)有企業(yè)牽頭參與，發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。因此，在運(yùn)作上，省管企業(yè)要以發(fā)展新經(jīng)濟(jì)、培育新動(dòng)能為目標(biāo)，充分借助互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、分享經(jīng)濟(jì)等新的商業(yè)模式，從項(xiàng)目立項(xiàng)開始，就明確項(xiàng)目的商業(yè)模式，確保項(xiàng)目既能實(shí)施，又能控制風(fēng)險(xiǎn)，降低杠桿。同時(shí)，省有關(guān)部門要加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的前置審批，對(duì)有明確方向的商業(yè)模式、實(shí)施路線清晰且風(fēng)險(xiǎn)率和杠桿率較低的，優(yōu)先考慮立項(xiàng)和資金、政策支持；對(duì)商業(yè)模式不清晰或不確定的，暫緩實(shí)施。

創(chuàng)新投融資模式，這是去杠桿的關(guān)鍵。投融資模式?jīng)Q定著項(xiàng)目未來(lái)的杠桿率。目前，全球經(jīng)濟(jì)處于重大調(diào)整之機(jī)，但部分省管企業(yè)當(dāng)前的投融資模式僵化、單一，對(duì)目前國(guó)際社會(huì)通用的基金、私募、PPP、股權(quán)等投融資模式重視不夠，對(duì)保險(xiǎn)、證券等社會(huì)資金關(guān)注度不多。對(duì)此，省管企業(yè)要堅(jiān)持投融資模式的“市場(chǎng)化、資本化、證券化、國(guó)際化”導(dǎo)向，借助國(guó)家“一帶一路”，亞投行、亞行、絲路基金及國(guó)家開發(fā)銀行等“走出去”戰(zhàn)略的特殊支持政策，加強(qiáng)與有關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，真正實(shí)現(xiàn)投融資模式的多樣化和專業(yè)化。

借助多層次資本市場(chǎng)體系，加大直接融資比重。省管企業(yè)解決高杠桿的最好方式是讓效益升上去，負(fù)債降下來(lái)，而這其中就需要改善融資結(jié)構(gòu)，尤其要把直接融資放到首位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)際上G20國(guó)家直接融資比重大多集中在65%～75%之間，美國(guó)的直接融資比重超過(guò)80%，德國(guó)、日本比重大約在70%左右。而截至2016年底，我國(guó)的直接融資占比僅為23.82%，這一方面與我國(guó)資本市場(chǎng)不完善有關(guān)，另一方面也與企業(yè)對(duì)直接融資的重視、了解程度不夠有關(guān)。與間接融資相比，直接融資優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)分散，資金穩(wěn)定、透明度高等方面。當(dāng)前，省管企業(yè)要借助國(guó)家IPO發(fā)行加速、鼓勵(lì)發(fā)行企業(yè)債券、鼓勵(lì)權(quán)益性投資、新三板和地方股權(quán)交易中心加速建設(shè)等有利時(shí)機(jī)，加速布局各資本市場(chǎng)，提升企業(yè)直接融資比重，加速企業(yè)去杠桿進(jìn)程。

加大僵尸企業(yè)處置力度，防范新的僵尸企業(yè)，這是去杠桿的“牛鼻子”。一是我省要成立處置僵尸企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組，省高級(jí)人民法院、銀行、發(fā)改、經(jīng)貿(mào)、財(cái)政、國(guó)資委、工商、稅務(wù)等部門參加，形成治理合力，統(tǒng)籌安排債權(quán)、人員等復(fù)雜問(wèn)題。二是成立專門的處置平臺(tái)，將所有僵尸企業(yè)都納入，分清門類，按照先易后難的順序，“一企一策”，集中、統(tǒng)一處置。最近，廣州中院打造破產(chǎn)出清快速通道,首創(chuàng)“競(jìng)爭(zhēng)+打包+搖珠”選定管理人方式，集中實(shí)施“僵尸企業(yè)”司法清算，并推動(dòng)成立了全國(guó)首個(gè)破產(chǎn)管理人自治組織。三是用好用足當(dāng)前國(guó)家部委有關(guān)政策。最近，最高人民法院也明確表態(tài)，支持用破產(chǎn)方式徹底解決圍繞“僵尸企業(yè)”形成的各類債務(wù)鏈條，從根本上化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并在《關(guān)于為改善營(yíng)商環(huán)境提供司法保障的若干意見》中明確提出加強(qiáng)破產(chǎn)制度機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)完善破產(chǎn)重整、和解制度，推動(dòng)設(shè)立破產(chǎn)費(fèi)用專項(xiàng)基金，為“無(wú)產(chǎn)可破”案件提供費(fèi)用支持。銀監(jiān)會(huì)近期也明確禁止對(duì)扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”。四是省管企業(yè)要立即停止向僵尸企業(yè)“輸血”，對(duì)毫無(wú)希望的要直接破產(chǎn)出清，對(duì)可以破產(chǎn)重組的，首先開展市場(chǎng)化的破產(chǎn)重組，重組不成再進(jìn)行破產(chǎn)清算。五是積極防范新的僵尸企業(yè)。尤其要加強(qiáng)對(duì)虧損、微利企業(yè)的重組和治理力度，避免滑向“僵尸企業(yè)”。六是有關(guān)部門要加大監(jiān)督檢查力度，對(duì)仍以各種形式為僵尸企業(yè)“續(xù)命”的企業(yè)，要追究企業(yè)主要負(fù)責(zé)人的責(zé)任。

加快混合所有制改革，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，堅(jiān)定推進(jìn)資產(chǎn)證券化。一是對(duì)納入我省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的項(xiàng)目要全部實(shí)施混合所有制改革，通過(guò)公開市場(chǎng)操作引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和其他所有制資本。對(duì)通過(guò)市場(chǎng)層面吸引不到戰(zhàn)略投資者的，省國(guó)資監(jiān)管部門要量身指定戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目股東的多元化。最近，中石化銷售公司僅轉(zhuǎn)讓不到1/3的股權(quán)，就獲得資金1000多億元，資產(chǎn)負(fù)債率得到了較好改善。二是加快企業(yè)兼并重組工作，這是企業(yè)去杠桿的重點(diǎn)攻堅(jiān)方向。通過(guò)兼并重組，提高國(guó)企的資源整合和使用效率，提升企業(yè)的盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。三是加快實(shí)施資產(chǎn)證券化。依靠市場(chǎng)化的辦法，將股權(quán)、債權(quán)、遠(yuǎn)期，甚至是違約債務(wù)等都實(shí)施資產(chǎn)證券化，把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn)，輕裝上陣。

加快市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作，實(shí)現(xiàn)表上去杠桿。這也是最直接、最便捷的方式。近期，銀監(jiān)會(huì)擬下發(fā)的《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法》明確指出轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍“以銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，適當(dāng)考慮企業(yè)債券、票據(jù)融資等其他類型債權(quán)”，這將進(jìn)一步加快省管企業(yè)表上去杠桿的進(jìn)程。同時(shí)，省管國(guó)有企業(yè)要緊緊抓住當(dāng)前國(guó)有銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的積極態(tài)度，借助新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，利用銀行豐富的債轉(zhuǎn)股操作模式（目前銀行正創(chuàng)新債券、并購(gòu)、投貸聯(lián)動(dòng)、股權(quán)基金等業(yè)務(wù)）。通過(guò)市場(chǎng)化、法治化方式，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)方面,分別解決存量和削弱增量不良資產(chǎn)。

對(duì)于政府來(lái)講，除了做好債轉(zhuǎn)股的服務(wù)性、政策性及制訂有關(guān)配套措施外，我省還要成立相關(guān)政府引導(dǎo)基金, 吸引社會(huì)資金積極跟投債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。同時(shí),建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng),豐富債轉(zhuǎn)股股權(quán)退出方式,提升實(shí)施主體債轉(zhuǎn)股的積極性。近期，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)了《關(guān)于在企業(yè)債券領(lǐng)域進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)監(jiān)管和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)工作的通知》，允許各省可組織符合條件的企業(yè)申報(bào)市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券，加大對(duì)國(guó)有企業(yè)“去杠桿”和處置僵尸企業(yè)等重點(diǎn)工作的融資支持力度。

加強(qiáng)對(duì)去杠桿的考核和監(jiān)督。省有關(guān)部門著重加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率、“僵尸企業(yè)”處理、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換項(xiàng)目去杠桿手段的實(shí)施等方面的考核，同時(shí)，要加強(qiáng)企業(yè)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)建設(shè)力度，確保企業(yè)決策機(jī)制、執(zhí)行機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制依法依規(guī)開展，避免新機(jī)制開倒車。只有這樣，才能使企業(yè)不再陷入資產(chǎn)負(fù)債率循環(huán)往復(fù)高低的怪圈。

當(dāng)然，去杠桿僅是國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個(gè)方面，僅依靠當(dāng)前體制機(jī)制下的國(guó)企自身，盡管有考核、有約束，卻難以取得突破性進(jìn)展。這期間又與去產(chǎn)能、補(bǔ)短板等任務(wù)相交織，涉及協(xié)調(diào)投資人與債權(quán)人等利益相關(guān)者以及相關(guān)法律配套問(wèn)題，并且，如果去杠桿速度過(guò)快，銀行的不良資產(chǎn)率將大幅增加，會(huì)加大去杠桿的壓力。從實(shí)質(zhì)上講，去杠桿與國(guó)有企業(yè)改革是相輔相成的，只有借助供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換工作，加快國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)度，從建立長(zhǎng)效機(jī)制著手，優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，提升杠桿質(zhì)量，積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率，才能促進(jìn)企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。

（作者系中國(guó)產(chǎn)業(yè)安全研究中心博士后科研工作站博士后，現(xiàn)供職于山東高速集團(tuán)企業(yè)管理部）

□ 責(zé)任編輯 姜海霞