◎中國空間技術(shù)研究院 楊榕 袁勝華 張蕾

對軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)思考

◎中國空間技術(shù)研究院 楊榕 袁勝華 張蕾

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化的方式有多種，一般運(yùn)作形式主要有IPO、上市公司配股、定向增發(fā)、現(xiàn)金收購、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等。資產(chǎn)證券化可以使企業(yè)增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，獲得比銀行或其它資本市場籌資更加有效的、更低的融資成本，更為便捷地通過兼并重組、交叉持股等方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，同時可以降低企業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)。

《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》提出，到2020年基本完成國有企業(yè)公司制改制，健全法人治理結(jié)構(gòu)，混合所有制經(jīng)濟(jì)取得新進(jìn)展，同時積極推動國有企業(yè)改制上市。十八大以來，受國家政策支持、企業(yè)經(jīng)營理念和經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變等因素影響，國內(nèi)大型軍工企業(yè)都在加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程，注重資源優(yōu)化調(diào)整和專業(yè)化重組，積極通過并購整合聚焦主業(yè)發(fā)展，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)價值鏈。因此，通過資本市場來解決自身對資金的需求和發(fā)展問題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)做強(qiáng)、做優(yōu)、做大是國內(nèi)軍工企業(yè)發(fā)展到一定階段的必由之路。

一、案例分析

1．中國船舶重工集團(tuán)公司

中國船舶重工集團(tuán)公司正在推進(jìn)“宜大則大、宜小則小、主創(chuàng)適配、內(nèi)外咸宜”的資本市場戰(zhàn)略，目前旗下?lián)碛?家上市公司，其中主板2家，分別是中國重工和中國動力；創(chuàng)業(yè)板2家，分別是久之洋和華舟應(yīng)急。

（1）中國重工

主營業(yè)務(wù)為艦船制造、修理改裝及配套、海工、能源交通裝備，經(jīng)過IPO上市及一系列資本運(yùn)作，已經(jīng)成為A股市值最大的軍工上市公司。

中國重工實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的路徑如圖1所示。

（2）中國動力

2015年，中國船舶重工集團(tuán)公司將集團(tuán)內(nèi)的燃?xì)鈩恿?、蒸汽動力、化學(xué)動力、柴油機(jī)動力等七大動力資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合，打造出完整的動力業(yè)務(wù)發(fā)展平臺。其主要重組思路為以下2點(diǎn)：

一是軍工研究所動力資產(chǎn)注入方式。以研究所的平臺公司（既有或新設(shè)）為基礎(chǔ)，將研究所的相關(guān)動力資產(chǎn)與動力業(yè)務(wù)相關(guān)的子公司全部注入該平臺公司，通過無償劃轉(zhuǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式使中船重工和研究所分別持有該公司50%的股權(quán)，然后以該平臺作為標(biāo)的公司注入中國動力。

二是中國重工動力資產(chǎn)注入方式。將中國重工旗下從事動力相關(guān)業(yè)務(wù)的公司直接注入中國動力；將其旗下從事動力業(yè)務(wù)的相關(guān)公司作價出資成為該平臺公司的子公司，然后將該平臺公司作為標(biāo)的公司注入中國動力。

中國動力資產(chǎn)證券化的主要實(shí)現(xiàn)方式如圖2所示。

（3）久之洋和華舟應(yīng)急

久之洋是專門從事紅外熱像儀、激光測距儀等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，華舟應(yīng)急主要從事軍事、民用應(yīng)急交通工程裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。2016年這2家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板成功上市，標(biāo)志著中船重工集團(tuán)進(jìn)一步深化了產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略，提升了軍民融合深度發(fā)展水平。

2．中國航空工業(yè)集團(tuán)公司

中國航空工業(yè)集團(tuán)公司主要采用分板塊運(yùn)作方式，目前形成了防務(wù)裝備板塊、飛機(jī)制造板塊、直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊、航電系統(tǒng)板塊、通用飛機(jī)板塊、機(jī)電系統(tǒng)板塊和裝備制造板塊七大主要業(yè)務(wù)板塊，各專業(yè)化公司分別注入相應(yīng)業(yè)務(wù)板塊的上市公司。集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化的主要實(shí)現(xiàn)方式如圖3所示。

二、推進(jìn)軍工資產(chǎn)證券化的措施建議

1．制定資產(chǎn)證券化頂層方案

軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化工作涉及改革調(diào)整、業(yè)務(wù)資源整合、人員重組、安全保密等多種因素，是一項長期、復(fù)雜的系統(tǒng)工程。同時，也容易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場環(huán)境、相關(guān)政策法規(guī)的影響，具有很強(qiáng)的時機(jī)性和時效性，需要結(jié)合本企業(yè)發(fā)展實(shí)際提早謀劃，多方面協(xié)同研究論證資產(chǎn)證券化頂層方案，對資產(chǎn)證券化工作的目標(biāo)、實(shí)施策略、實(shí)施方式等方面予以明確。

2．做好資產(chǎn)證券化前期準(zhǔn)備工作

在進(jìn)行資產(chǎn)證券化前期準(zhǔn)備過程中，應(yīng)充分考慮到出資人、公司、職工等各方面的利益，切實(shí)維護(hù)股東和職工的合法權(quán)益，維護(hù)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動；應(yīng)依法合規(guī)做好財務(wù)審計、資產(chǎn)評估、定價管理、交易管理、職工安置、資質(zhì)認(rèn)證、軍品信息披露及保密安全管理等重要工作；應(yīng)加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)，堅持黨的建設(shè)與軍工企業(yè)改制上市同步謀劃、同步開展。

3．有序推動目標(biāo)資產(chǎn)上市

在實(shí)施資產(chǎn)證券化進(jìn)程中，應(yīng)更加注重資源優(yōu)化和專業(yè)化重組，聚焦主業(yè)發(fā)展。在資產(chǎn)證券化方式選擇上，可按照自身的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)特點(diǎn)通過IPO、資產(chǎn)注入、借殼上市等方式對業(yè)務(wù)板塊或者專業(yè)進(jìn)行整合，以打造不同類型的上市公司平臺；在資產(chǎn)證券化實(shí)施步驟上，可充分利用已有上市公司平臺開展業(yè)務(wù)整合，統(tǒng)籌規(guī)劃、分布實(shí)施，先民用后軍用，逐步推動軍工研究所以資產(chǎn)或?qū)I(yè)公司的形式注入上市公司?！?/p>