2017防風(fēng)險(xiǎn)：還有多少黑天鵝？

2017年中國(guó)面臨空前復(fù)雜的外部環(huán)境，特別是美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)，以及英國(guó)脫歐之后局勢(shì)變得更為脆弱微妙的歐洲，均給全球和中國(guó)的發(fā)展帶來(lái)諸多不確定性。盡管中國(guó)2016年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好的局面，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨著重大的結(jié)構(gòu)性失衡壓力，需要在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)防風(fēng)險(xiǎn)。這使我們不得不考慮，在接下來(lái)的2017年，會(huì)有哪些“黑天鵝”降臨中國(guó)？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。特朗普的當(dāng)選，以及其公布的政府主要人事安排，讓人們開(kāi)始擔(dān)憂其政策可能帶來(lái)的不確定性。西方世界似乎也面臨同樣的問(wèn)題，特朗普現(xiàn)象或在一定程度上在歐洲重演。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在改革開(kāi)放的30多年中，一直強(qiáng)調(diào)要珍惜改革開(kāi)放的戰(zhàn)略機(jī)遇期，珍惜全球化紅利?，F(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)是否走到了一個(gè)外部戰(zhàn)略期的尾聲？

張斌：二戰(zhàn)以后的七十年是世界經(jīng)濟(jì)的黃金時(shí)期。不僅是西歐和日本的戰(zhàn)后重建很成功，還有很多沒(méi)有任何工業(yè)基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)國(guó)家脫胎換骨成為高收入經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)上世紀(jì)七十年代末以來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡也在這個(gè)大的時(shí)代背景下實(shí)現(xiàn)。這個(gè)大的時(shí)代背景的最重要的內(nèi)容是開(kāi)放和公平競(jìng)爭(zhēng)，是全球化紅利和市場(chǎng)化紅利。這些紅利背后有一套被主流社會(huì)廣泛認(rèn)同的理念支持。特朗普上臺(tái)和歐洲最近面臨的一系列政治事件，正在挑戰(zhàn)這套理念，未來(lái)會(huì)怎么發(fā)展很難判斷。特朗普或者是歐洲新的領(lǐng)導(dǎo)人上臺(tái)，恐怕帶來(lái)的不是合作和共贏，中國(guó)需要對(duì)這樣的國(guó)際大環(huán)境變化做好準(zhǔn)備。

梅新育：開(kāi)放的全球體系似乎正在走向消失。從經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的層次看，以次貸危機(jī)為標(biāo)志，全球經(jīng)濟(jì)步入經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的蕭條時(shí)期，重新走進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的繁榮時(shí)期恐怕要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。從具體因素來(lái)看，本世紀(jì)初的有利于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素要么消失，要么開(kāi)始逆轉(zhuǎn)：暫時(shí)還看不到新的能夠有力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)全局強(qiáng)勁增長(zhǎng)的技術(shù)革命；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系外圍擴(kuò)張的刺激作用消失；西方主要中央銀行，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策已經(jīng)走到盡頭，其副作用日益顯現(xiàn)，重新收緊貨幣政策已經(jīng)啟動(dòng)，而且這個(gè)收緊的階段啟動(dòng)之后會(huì)延續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

主持人

嘉賓

梅新育商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員

鐘偉：如何看待大宗商品價(jià)格在全球的上升？它是實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)復(fù)蘇的反映，還是金融投機(jī)所致？從對(duì)中國(guó)的影響看，雖然商品價(jià)格回升使PPI擺脫了持續(xù)低迷，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)啟穩(wěn)，但同時(shí)也帶來(lái)了產(chǎn)能去化的困難，甚至輕微滯漲的威脅，還催生了以商品為主要投資標(biāo)的的投機(jī)熱潮。那么，大宗商品價(jià)格在2017年會(huì)不會(huì)成為帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)甚至泡沫破滅的黑天鵝？

張斌：短周期意義上的需求回升，以及前期的產(chǎn)業(yè)重組和產(chǎn)能調(diào)整，共同促成了大宗商品價(jià)格的回升，金融投機(jī)本身不足以解釋如此大范圍的價(jià)格上升。PPI上升對(duì)我國(guó)企業(yè)利潤(rùn)回升、投資和國(guó)際貿(mào)易都是好消息。即使對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言，如果沒(méi)有太多來(lái)自政治和社會(huì)的負(fù)面消息，2017年也不是壞年份。但大宗商品普遍大幅上升很難再現(xiàn)，結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象可能會(huì)更為突出。

梅新育：我認(rèn)為更多的是金融投機(jī)的產(chǎn)物。以油價(jià)為例。從去年11月30日石油輸出國(guó)組織達(dá)成2008年以來(lái)第一份減產(chǎn)協(xié)議，到11個(gè)非歐佩克產(chǎn)油國(guó)12月10日達(dá)成日均減產(chǎn)55.8萬(wàn)桶的協(xié)議，各主要石油出口國(guó)的部長(zhǎng)們紛紛聲稱他們?nèi)〉昧恕皻v史性”的進(jìn)展，但對(duì)此持懷疑態(tài)度者卻比比皆是。

他們的懷疑從何而來(lái)？同時(shí)來(lái)自供給和需求兩側(cè)。在原油市場(chǎng)、乃至整個(gè)能源市場(chǎng)的供給側(cè)，減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成的減產(chǎn)幅度未必能夠真正實(shí)現(xiàn)，特別是還有最大的攪局者美國(guó)。美國(guó)方面已經(jīng)宣稱，頁(yè)巖油、頁(yè)巖氣減產(chǎn)的趨勢(shì)已經(jīng)從去年第四季度起出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而頁(yè)巖油氣生產(chǎn)本身，數(shù)年來(lái)已經(jīng)有效抑制了傳統(tǒng)石油輸出國(guó)企圖索取變態(tài)高價(jià)的沖動(dòng)。在需求側(cè)，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本來(lái)就不強(qiáng)勁，又面臨一系列不確定性，更何況美聯(lián)儲(chǔ)正式開(kāi)啟加息進(jìn)程，還會(huì)進(jìn)一步抑制實(shí)際需求和投機(jī)需求。

鐘偉：隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松和漸進(jìn)加息，人們逐漸傾向于認(rèn)為，全球長(zhǎng)期流動(dòng)性接近拐點(diǎn)，中國(guó)可能也不例外。在2016年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，貨幣政策的基調(diào)是穩(wěn)健中性，保持市場(chǎng)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定。鑒于2016年底中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，有研究者開(kāi)始擔(dān)心，中國(guó)是否會(huì)在2017年出現(xiàn)資金鏈的緊張和信用債違約風(fēng)險(xiǎn)？

梅新育：我認(rèn)為信用債違約的可能性較大。但為了懲戒市場(chǎng)參與者的道德風(fēng)險(xiǎn)，我個(gè)人主張，在保證整個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定大局不動(dòng)搖的前提下，可以放手讓部分信用債違約。這可以為整頓整個(gè)金融市場(chǎng)、保證整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定性創(chuàng)造良好的條件。

張斌：中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)處于扭曲狀態(tài)，背后有體制問(wèn)題，也有監(jiān)管問(wèn)題。一旦資金鏈?zhǔn)站o，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)急劇增加。實(shí)際上，暴露出一些問(wèn)題、擠破一些泡沫，對(duì)于金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是好事，只是力度較難把握。降低金融風(fēng)險(xiǎn)是高度專業(yè)化和技術(shù)化的工作，一定要明確政府在這個(gè)過(guò)程中做什么不做什么，一定要由專業(yè)人士來(lái)做，一定要有明確的責(zé)任和授權(quán)。

鐘偉：中國(guó)樓市一直是令人擔(dān)憂的薄弱部位。在2016年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，明確了地方政府對(duì)樓市負(fù)有調(diào)控主體責(zé)任，并指出要通過(guò)金融、土地、稅收、立法等多種手段，加速房地產(chǎn)市場(chǎng)的庫(kù)存去化，釋放地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。那么，2017年的中國(guó)樓市會(huì)出現(xiàn)一些局部風(fēng)險(xiǎn)嗎？人民幣匯率和樓市存在明確的關(guān)系嗎？

張斌：一線房地產(chǎn)價(jià)格存在嚴(yán)重扭曲，非常不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果房地產(chǎn)價(jià)格是個(gè)泡沫就好了，泡沫不會(huì)持續(xù)太久，泡沫破了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體有利。遺憾的是扭曲房?jī)r(jià)背后的支撐因素很硬，短期內(nèi)很難破解。一線城市房?jī)r(jià)雖高但很難跌；三、四線城市的房?jī)r(jià)雖然不高，但那些前期供應(yīng)量太大、產(chǎn)業(yè)空心化且人口流出的城市，房?jī)r(jià)還有下跌空間。2017年中國(guó)總體房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨向下調(diào)整壓力，下半年壓力更大。

人民幣匯率與房地產(chǎn)市場(chǎng)即便有關(guān)系，也不是很強(qiáng)的因果關(guān)系。外匯市場(chǎng)短期的主導(dǎo)力量還是短期資本流動(dòng)。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，短期資本流動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)一個(gè)是中美利差，另一個(gè)是對(duì)人民幣匯率變化的預(yù)期。這兩者都很難用房地產(chǎn)市場(chǎng)變化解釋。

梅新育：我估計(jì)會(huì)出現(xiàn)一些局部風(fēng)險(xiǎn)，特別是有些房?jī)r(jià)是靠“學(xué)區(qū)房”之類(lèi)因素炒作起來(lái)的。但這類(lèi)題材顛覆了教育公平和唯才是舉，未必能夠長(zhǎng)期延續(xù)。

至于人民幣匯率和樓市之間，我認(rèn)為關(guān)系不是很明確。理論上跨境熱錢(qián)在人民幣升值時(shí)會(huì)涌入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)以追求多重利得；相應(yīng)，一旦人民幣貶值又會(huì)尋求退出。問(wèn)題是房地產(chǎn)投資流動(dòng)性沒(méi)有那么高，而且此前這部分熱錢(qián)的投資收益已經(jīng)足夠高，未必有寧可降價(jià)也要賣(mài)掉變現(xiàn)的迫切需求。

鐘偉：在兩位看來(lái)，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還存在哪些不確定性？諸如股市、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)等在過(guò)去兩年遭遇巨大波動(dòng)的領(lǐng)域，是否已基本消除風(fēng)險(xiǎn)？在調(diào)控政策上，如何做好風(fēng)險(xiǎn)防范的預(yù)案？?jī)晌挥心男┱呓ㄗh？

張斌：2017年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本身蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)不是很大，需求方的擴(kuò)張比2016年會(huì)弱一些，供給方可能不會(huì)有2016年這么大的變化。主要的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯之外，比如嚴(yán)重的政策失誤，或者是外部事件沖擊。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的增長(zhǎng)潛力和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力都還不錯(cuò)，問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)暴露之后的應(yīng)對(duì)措施是否得當(dāng)。不當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施會(huì)放大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的困難。宏觀調(diào)控政策需要改進(jìn)：一是補(bǔ)上缺位，該監(jiān)管的地方要彌補(bǔ)；二是需要市場(chǎng)發(fā)揮作用的盡早讓位給市場(chǎng)。

梅新育：風(fēng)險(xiǎn)的呈現(xiàn)是多方面的，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息如果超預(yù)期，會(huì)給我們管理資本外流增加很大的壓力。倘若特朗普上臺(tái)后能夠兌現(xiàn)其大幅度簡(jiǎn)化管制和降低稅率的承諾，預(yù)計(jì)我們面臨的壓力還會(huì)更大。二是如果初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下行，去年復(fù)蘇的那些行業(yè)可能會(huì)再度面臨急劇墜落的困境。三是財(cái)稅負(fù)擔(dān)過(guò)重，福利、扶貧等轉(zhuǎn)移支付的壓力過(guò)大，有可能抑制經(jīng)濟(jì)自發(fā)恢復(fù)活力。

鐘偉：謝謝兩位的參與。中國(guó)雖然還有改革開(kāi)放的戰(zhàn)略機(jī)遇期，但形式和內(nèi)涵都已發(fā)生了重大變化。張斌博士對(duì)2017年相對(duì)樂(lè)觀，認(rèn)為短周期復(fù)蘇和吸收經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的能力都不弱；梅博士相對(duì)憂慮一些，尤其是對(duì)國(guó)內(nèi)外和平環(huán)境和區(qū)域失衡的擔(dān)憂更多。兩位都不認(rèn)為房?jī)r(jià)和匯率有太強(qiáng)的相關(guān)性。2017年的防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)，仍然任重道遠(yuǎn)。