葉曉華
螞蟻金服的估值目前是750億美元,大約是5000億人民幣,控制如此龐大的公司馬云只用了1000萬(wàn)元,實(shí)在讓人嘆為觀止,這個(gè)不折不扣是股權(quán)杠桿的功勞
萬(wàn)科控制權(quán)之爭(zhēng),董明珠遭遇野蠻人,馬云1000萬(wàn)控制估值750億美元的螞蟻金服等,過去一年資本市場(chǎng)最熱鬧的事,都跟一個(gè)被忽視的隱隱的怪獸有關(guān),它的名字叫股權(quán)杠桿。股權(quán)杠桿是指實(shí)際控制人通過對(duì)一系列公司的股權(quán)安排,用較小的資金,達(dá)到控制巨額資金的方法。新公司規(guī)定“公司可以向其他企業(yè)投資,但是,除法律另有規(guī)定外,不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人”,這使得股權(quán)杠桿的實(shí)際運(yùn)用成為可能。
股權(quán)杠桿的力量到底有多大呢?理論上來(lái)說,一個(gè)普通的北京人可能通過股權(quán)杠桿買下中國(guó)!假定一個(gè)北京人賣掉房產(chǎn),獲得1000萬(wàn)元的資本,以GP的身份(占股1%),控制基金公司A,基金規(guī)模10億元;再以同樣的方式以10億元,占股1%,控制基金公司B,基金規(guī)模將達(dá)到1000億元;以此類推,控制基金公司C時(shí),他就可以控制10萬(wàn)億的資金;如果做到第四層,他就能夠以1000萬(wàn)元的投入,控制1000萬(wàn)億的資金。什么概念?中國(guó)2015年的GDP不過67.67萬(wàn)億,他掌控的資金足夠買下十幾個(gè)中國(guó)!股權(quán)杠桿是怪獸,這就是原因。這種情形盡管非??鋸?,實(shí)際上也不可能,但在現(xiàn)實(shí)中,我們已經(jīng)看到股權(quán)杠桿實(shí)際運(yùn)用的案例了。
姚老板的故事比王石更動(dòng)聽
過去一年,資本市場(chǎng)最熱鬧的事莫過于萬(wàn)科控制權(quán)之爭(zhēng)。萬(wàn)科市值高達(dá)2200個(gè)億,名不見經(jīng)傳的姚振華何以調(diào)動(dòng)如此巨額的資金一戰(zhàn)成名?怪獸股權(quán)杠桿是也。
2016年7月,王忠民在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2016北京年會(huì)上談到寶能收購(gòu)萬(wàn)科事件時(shí)表示,寶能之所以能在極短的時(shí)間內(nèi)成為萬(wàn)科第一大股東,其背后就是用了股權(quán)杠桿獲得了市場(chǎng)上大量的資本?!皩毮苤徽记昂H藟酃蓹?quán)的一部分,就可以通過股權(quán)杠桿來(lái)做,而且人壽產(chǎn)品融來(lái)的錢短期沒有兌付風(fēng)險(xiǎn),有大量的資本可以使用,可以拿這些資本直接投資或者再辦一個(gè)公司作為股權(quán)再杠桿化使用?!?/p>
事實(shí)正是如此,不僅是寶能的姚振華,萬(wàn)科的王石同樣使用了股權(quán)杠桿,無(wú)論是金鵬計(jì)劃還是德贏計(jì)劃,本質(zhì)上都是王石的股權(quán)杠桿。
然而,新的問題提出來(lái)了,都是使用股權(quán)杠桿,為什么以王石的人脈、能力和知名度只能吸引王家軍加入,使盡洪荒之力,所占萬(wàn)科股份不過7個(gè)多點(diǎn),而默默無(wú)聞的姚振華卻能在重重阻擊之下一舉拿下25個(gè)點(diǎn),成為萬(wàn)科第一大股東之后,居然還有余力去敲格力的大門,如果不是恒大人壽在資本市場(chǎng)頻繁短進(jìn)短出,如果不是前海人壽成為大股東的南玻A出現(xiàn)高管集體辭職等事件,密集沖擊資本市場(chǎng)監(jiān)管者的神經(jīng),導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)主席劉士余脫軌怒罵,引發(fā)保監(jiān)會(huì)忙不迭去念險(xiǎn)資緊箍咒,董明珠估計(jì)也是在劫難逃。答案很簡(jiǎn)單,王石的故事遠(yuǎn)不如姚振華的故事有吸引力。
王石和郁亮們的主意是這樣的,搞股權(quán)激勵(lì),再搞事業(yè)合伙人,計(jì)提經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金,然后設(shè)立資管計(jì)劃,壓低萬(wàn)科股價(jià),偷偷買進(jìn)萬(wàn)科股票,從而達(dá)到從法律上控制萬(wàn)科的目的。萬(wàn)科年報(bào)顯示,2014年度,萬(wàn)科計(jì)提了2013年度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金5.59億元,“又一次性提取 2010 年—2013 年計(jì)提在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)獎(jiǎng)金額度內(nèi)留存的人民幣(下同)9.11億元,全部作為集體獎(jiǎng)金,和之前年度計(jì)提的集體獎(jiǎng)金一起封閉運(yùn)行三年”。上述計(jì)提共計(jì)14.7億元。這筆資金或是金鵬系列資管計(jì)劃中,事業(yè)合伙人參與信托部分的資金來(lái)源。說這樣的故事,能夠得到好處的只能是目前行使公司治理權(quán)的王家軍,王家軍個(gè)人的財(cái)力有限,其他人進(jìn)來(lái)沒有多大的好處可撈,所以盤子不可能太大。
但是姚振華們的故事就完全不一樣了,將計(jì)就計(jì),低價(jià)買入被管理層刻意壓低的萬(wàn)科股票,控制董事會(huì),就算管理層不配合,不幫著新的大股東賺錢,也沒關(guān)系,直接分了萬(wàn)科的現(xiàn)有資產(chǎn)也能賺大錢;如果遇到阻擊,控制不了董事會(huì),也可以在管理層及其他力量保護(hù)萬(wàn)科控制權(quán)的過程中,高價(jià)賣出。這個(gè)故事注定比王石的故事精彩,因此除了王家軍,所有人都能看到自己的利益,且參與者越多,資金量越大,成功的可能性局越大,做到姚振華的份上,基本上可以確保穩(wěn)賺不賠。只是姚振華們沒有考慮到市場(chǎng)之外的因素,所以才會(huì)有一路的磕磕絆絆,不過,賺錢還是有保證的,否則,不會(huì)有野蠻人敲門格力的續(xù)集。
順便評(píng)論一下保監(jiān)會(huì)對(duì)此事的反應(yīng)。2016年12月28日,保監(jiān)會(huì)對(duì)《關(guān)于建立監(jiān)管公開質(zhì)詢制度有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》公開征求意見,其中資金運(yùn)用類方面包括保險(xiǎn)資金舉牌、收購(gòu)、境外投資,以及與關(guān)聯(lián)方之間開展的保險(xiǎn)資金運(yùn)用等有關(guān)問題;并就修訂后的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》向全社會(huì)公開征求意見,擬將單一股東持股比例上限由51%降低至1/3,并設(shè)置負(fù)面清單,條規(guī)內(nèi)容多指向險(xiǎn)資“一股獨(dú)大”。坦白地說,這樣的監(jiān)管措施對(duì)于姚振華們根本沒用,即便姚振華只占1%的股,他仍可以做出同樣的驚人之舉。因?yàn)樽冯S者相信他說的故事,事實(shí)上,他說的故事不僅是故事,更是事實(shí),限制持股比例對(duì)解決保監(jiān)會(huì)關(guān)心的問題毫無(wú)意義??床坏揭φ袢A背后的股權(quán)杠桿,就是禁止險(xiǎn)資入市也沒用,他還有九個(gè)資管計(jì)劃可以依賴不是?
他靠1000萬(wàn)控制螞蟻金服
不過,還有一個(gè)人對(duì)股權(quán)杠桿的運(yùn)用則更加經(jīng)典,他就是馬云,在不吭不哈間,空手套白狼。只不過,他是能夠?qū)嶋H控制目標(biāo)企業(yè)的基礎(chǔ)上,同時(shí)使用了一系列復(fù)雜正向和反向的操作,用1000萬(wàn)元在法律上完成了對(duì)實(shí)際出資14.59億元、估值5000億元的螞蟻金服的控制。
在螞蟻金服的股東構(gòu)成中,杭州君澳和杭州君瀚合計(jì)占股76.43%。
而杭州君澳的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,可以看到杭州云鉑,出資500萬(wàn)元,占比0.49%,但未見馬云蹤跡。杭州君瀚的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,又看到了杭州云鉑,出資依然是500萬(wàn)元,占比0.54%;這里看到了馬云的蹤跡,馬云是股東之一,出資2000萬(wàn)元,占股2.17%,但馬云出不出這2000萬(wàn)與股權(quán)杠桿的討論關(guān)系不大。
實(shí)際控制螞蟻金服的杭州君瀚和杭州君澳均有一個(gè)共同的合伙人杭州云鉑投資咨詢有限公司,這是何方神圣?從圖中可以看到:杭州云鉑是馬云的一人公司,出資1010萬(wàn)元;馬云通過該公司分別投了500萬(wàn)元入股杭州君澳,杭州君瀚,分別占股0.49%和0.54%,但作為GP或?qū)嶋H上的GP,控制了兩家股權(quán)投資有限合伙企業(yè)20多億元的資金。然后讓兩家公司分別投入4.98億元和6.17億元到螞蟻金服,占股76.43%,螞蟻金服注冊(cè)資本為14.59億元。馬云正是這樣,投入1000萬(wàn),通過股權(quán)杠桿,控制了14.59億元的資金,杠桿倍數(shù)高達(dá)145.9倍。
螞蟻金服的估值目前是750億美元,大約是5000億人民幣,控制如此龐大的公司馬云只用了1000萬(wàn)元,實(shí)在讓人嘆為觀止,這個(gè)不折不扣是股權(quán)杠桿的功勞。
股權(quán)杠桿如果運(yùn)用得當(dāng),就是一匹寶馬良駒,對(duì)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新以及企業(yè)快速發(fā)展將能發(fā)揮極大的作用,特別是對(duì)那些既缺錢、又不想喪失對(duì)未來(lái)企業(yè)的控制權(quán)的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說,這是除分支機(jī)構(gòu)殘疾化理論之外,又一個(gè)可以倚重的工具。當(dāng)然,如果監(jiān)控不當(dāng),就可能變成一只怪獸,引起一系列的麻煩。一個(gè)精致的股權(quán)杠桿計(jì)劃,需要周全地考慮,企業(yè)在什么情況下,可以使用股權(quán)杠桿,正向設(shè)計(jì)還是反向設(shè)計(jì),幾層放大為宜,如何說服跟投者,如何組織實(shí)施,如何善后等。股權(quán)杠桿內(nèi)容及其豐富,實(shí)際上,它不僅僅是一種新的相對(duì)安全的融資工具,它甚至可以做為股權(quán)分配或是激勵(lì)的一種新方法和工具。
2017年注定是股權(quán)杠桿指點(diǎn)江山的一年,希望它能夠被用于真正的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,而不是被用于上市公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪。