(山東大學(xué) 山東 濟(jì)南 250100)

美國次貸危機(jī)研究的文獻(xiàn)綜述

吳凌宇

(山東大學(xué)山東濟(jì)南250100)

2007年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，迅速擴(kuò)展成為全球性金融危機(jī)，對(duì)此全球的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此做出了很多的研究。為了對(duì)危機(jī)的未來發(fā)展進(jìn)行正確的決策，有必要對(duì)這些研究成果進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和分析。此外中國作為最大的發(fā)展中國家，和正在崛起中的金融大國也受到了危機(jī)的波及。所以我們更需要時(shí)刻保持警覺，做出正確的決策，吸收危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，避免危機(jī)再次發(fā)生。因此本文也整理了相關(guān)的文獻(xiàn)以作參考。

次貸危機(jī)；危機(jī)成因；危機(jī)影響；危機(jī)啟示

一、引言

2007年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，在2008年迅速發(fā)展。從信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，迅速擴(kuò)展成為破壞極大，影響范圍極廣的全球性金融危機(jī)。隨著危機(jī)的不斷加劇，全球的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)次貸危機(jī)發(fā)生的原因，帶來的影響等問題做出了更加廣泛和深刻的認(rèn)識(shí)。

目前對(duì)次貸危機(jī)的理論研究主要分為以下幾類：次貸市場(chǎng)的特征，次貸危機(jī)爆發(fā)的原因，影響和應(yīng)對(duì)措施。

二、對(duì)次貸市場(chǎng)特征的綜述

為了能夠更深入地對(duì)次級(jí)貸款問題做出研究，有必要對(duì)次貸危機(jī)的發(fā)生市場(chǎng)做一定了解。美國銀行對(duì)不同的客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)提供不同的貸款利率，其中信用評(píng)級(jí)越低，所需要提供的貸款利率越高。對(duì)于信用評(píng)價(jià)低，償債能力差的貸款人提供高的貸款利率，就被稱作次級(jí)抵押貸款。卡勒姆[1](Calem,2004)指出由于信用等價(jià)差，缺乏按揭知識(shí)等因素存在，這些借貸人違約的幾率更大。另外也有學(xué)者認(rèn)為次貸市場(chǎng)對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展是有益的。欽羅伊(2005)認(rèn)為次貸市場(chǎng)的出現(xiàn)完善了整個(gè)信貸市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展有益而且許多買不起房的美國人因?yàn)榇渭?jí)貸款住上了房子，由此增加了整個(gè)社會(huì)的福利。就發(fā)行商而言，亞歷山大[2](2002)研究表明因?yàn)槲写淼膯栴}存在，由第三方發(fā)放的次級(jí)貸款比零售商發(fā)行的同類型的次級(jí)貸款違約率高?？铝炙筟3](2004)認(rèn)為次貸市場(chǎng)主要有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，分別是對(duì)次貸的錯(cuò)誤定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、委托代理的風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。

這些研究早在危機(jī)發(fā)生之前就深入闡述了次貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，然而并沒有引起政府的相關(guān)重視。當(dāng)危機(jī)發(fā)生后再去研究，才發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致危機(jī)的原因與之不謀而合。

三、次貸危機(jī)爆發(fā)原因綜述

關(guān)于次貸危機(jī)爆發(fā)的原因的綜述。次貸危機(jī)的爆發(fā)原因存在許多爭(zhēng)議，關(guān)于研究此的論文有很多。主要的角度有：采取不當(dāng)?shù)暮暧^政策，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境客觀決定，金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新四個(gè)方面。綜述這方面的文獻(xiàn)有：胡海峰、羅惠良[4](2008)通過研究西方對(duì)次貸危機(jī)的成因的成果，得出貨幣政策失誤說、金融自由化過度說、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)不當(dāng)說、道德風(fēng)險(xiǎn)上升說和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡說是次貸危機(jī)成因的五大主要觀點(diǎn)。類似地，涂閔輝(2009)也指出了上述地觀點(diǎn)，同時(shí)，他補(bǔ)充次貸資產(chǎn)的證券化，過度使用衍生產(chǎn)品，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)虛高的評(píng)級(jí)和美國自身文化制度的影響也是造成次貸危機(jī)的原因。有些學(xué)者將美國次貸危機(jī)的原因歸結(jié)為房地產(chǎn)泡沫。著名學(xué)者席勒(2008)直接指出房地產(chǎn)泡沫是導(dǎo)致次貸危機(jī)的根本原因。另外邵傳林、張存剛[5](2009)認(rèn)為次貸危機(jī)的存在恰好印證了馬克思主義經(jīng)濟(jì)周期的語言，其根本原因是在于資本主義制度的缺陷。

除了上述對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)原因的綜述，更多的研究是集中在某一個(gè)角度。

(一)從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析

斯蒂格利茨[6](2007)認(rèn)為由于美國經(jīng)濟(jì)，良好發(fā)展和低息使在九十年代過度投資的人們忽略了利率風(fēng)險(xiǎn)開始消費(fèi)，一旦利率開始上漲導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格開始下跌就會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)全部釋放出來。林毅夫[7](2008)認(rèn)為2008年的次貸危機(jī)是必然發(fā)生的。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘采取了降息的政策雖然終止了2001年的高科技泡沫使美國免于陷入經(jīng)濟(jì)衰退的境地，但是低息卻刺激了房地產(chǎn)地繁榮，為房地產(chǎn)泡沫的破裂埋下伏筆。包括科茨[8](2008)在內(nèi)的新凱恩斯主義者認(rèn)為美國近30年減弱對(duì)金融市場(chǎng)的管制，造成了美國貧富差異大的兩極格局，由此產(chǎn)生了對(duì)房地產(chǎn)極大的需求造成了房地產(chǎn)泡沫。高蓓(2009)從資本流動(dòng)的視角出發(fā)，通過理論和實(shí)證相結(jié)合的方式說明美國過去一段時(shí)間的低利率造成了房地產(chǎn)泡沫；聯(lián)邦基金利率的變動(dòng)是對(duì)外國資本流動(dòng)的被動(dòng)反映；大量外資流入美國是國際間以美元為主要貯備貨幣的必然結(jié)果。

(二)從微觀經(jīng)濟(jì)的角度分析

與次貸市場(chǎng)潛伏的三大風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。霍爾(2008)認(rèn)為次貸危機(jī)主要是因?yàn)槲小韱栴}。貸款機(jī)構(gòu)的經(jīng)理作為代理人，但是由于無法難以無法抵抗高收益的次級(jí)貸款，不斷拉低貸款的門檻來大量發(fā)放次級(jí)貸款，同時(shí)通過交易次貸衍生品來希望對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，由此埋下禍患。多德[9](2009)認(rèn)為說是因?yàn)橥缎欣米约旱膬?nèi)部消息為自己牟利，通過犧牲外部人的利益造成了金融危機(jī)。陳斌(2009)指出美國銀行過度發(fā)放次貸貸款和過度使用次貸金融衍生品不僅沒有降低風(fēng)險(xiǎn)，反而通過杠桿大大地加大了風(fēng)險(xiǎn)。雷恩哈特[10](2008)認(rèn)為美國近些年推行的寬松自由的政策，使金融機(jī)構(gòu)在這一時(shí)期有了飛速的發(fā)展。但是因?yàn)槿狈σ恍┮?guī)范和制度，導(dǎo)致他們?cè)诿媾R危機(jī)缺乏面對(duì)的能力。威格納爾(2008)指出金融機(jī)構(gòu)的過度創(chuàng)新，次級(jí)貸款過多，杠桿率過大，使得銀行的資金相對(duì)不足，導(dǎo)致了次貸危機(jī)的發(fā)生。還有學(xué)者認(rèn)為次貸危機(jī)的發(fā)生是因?yàn)閷?duì)金融股市場(chǎng)的監(jiān)管不力。蘭德、巴克爾、威廉(2008)指出不足的監(jiān)管和相關(guān)法律的不完善導(dǎo)致了危機(jī)。莫里斯(2009)強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管部門沒有盡到自己應(yīng)盡的監(jiān)管責(zé)任，使得看起來強(qiáng)健的金融體系實(shí)際上十分脆弱。

(三)從經(jīng)濟(jì)環(huán)境角度分析

翟晨曦[11](2009)直到2008年，次貸危機(jī)才演變成全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，并且在美國政府多次出臺(tái)政策效果并不沒有成效才意識(shí)到此次危機(jī)是有更深次的原因：一是全球經(jīng)濟(jì)失衡。二是美元這一主權(quán)信用貨幣作為國際儲(chǔ)備貨幣是危機(jī)的根源。巴曙松(2008)認(rèn)為由于當(dāng)前全球的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是以美元為主導(dǎo)，所以在貿(mào)易全球化的背景下各國對(duì)美元的需求增加造成全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一性和脆弱性，是引發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵。伯克南(2008)指出金融危機(jī)是由于當(dāng)時(shí)的利率期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)即短期利率和，長期利率脫節(jié)造成的。陳雨露[12](2009)認(rèn)為次貸危機(jī)是經(jīng)濟(jì)周期造成的。

通過上面的綜述可以看出導(dǎo)致金融危機(jī)的原因是多角度的，因此在對(duì)危機(jī)進(jìn)行救治時(shí)，也要有針對(duì)性的采取措施。在2008年危機(jī)全面爆發(fā)后，美國政府迅速采取了全方面的措施。本文在這里綜述美國應(yīng)對(duì)危機(jī)的主要措施和影響。

四、次貸危機(jī)對(duì)中國的影響和啟示

(一)次貸危機(jī)對(duì)中國的影響

美國次貸危機(jī)最初知識(shí)由于次貸市場(chǎng)一直積累的風(fēng)險(xiǎn)的釋放，其對(duì)中國的直接影響有限。但是由次貸危機(jī)引發(fā)連鎖反應(yīng)如：央行連續(xù)降息，美元貶值，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，中國很難獨(dú)善其身。本文梳理了次貸危機(jī)對(duì)中國的影響，可以看出影響是多方面，利弊兼具的。

次貸危機(jī)對(duì)我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響較大。劉東凌^(2009)總結(jié)了金融危機(jī)的四種傳導(dǎo)途徑，并且從實(shí)證的角度驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度越高的國家越容易受到金融危機(jī)的沖擊。吳敬鏈[13](2008)、巴曙松[14](2009)、華民(2009)等許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家分別基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況深入分析了國際金融危機(jī)對(duì)我國金融、貿(mào)易等方面的影響。李應(yīng)振(2010)研究了次貸危機(jī)對(duì)我多貿(mào)易總量的影響。根據(jù)研究的企業(yè)和所處的低于的差別深入剖析了我國目前面臨這的貿(mào)易順差遞減的局面，并對(duì)我多未來的貿(mào)易情況做出預(yù)測(cè)。馬超群[15](2009)通過態(tài)條件相關(guān)多元GARCH模型對(duì)市場(chǎng)有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)相關(guān)性分析，中國與美國經(jīng)濟(jì)相互依存導(dǎo)致兩國的經(jīng)濟(jì)正相關(guān)性增強(qiáng)，使得次貸危機(jī)將會(huì)對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊。

也有學(xué)者研究次貸危機(jī)對(duì)我國金融市場(chǎng)的研究。首先次貸危機(jī)對(duì)中國股市產(chǎn)生了。影響胡秋玲、劉偉(2009)通過美國和中國的股市的數(shù)據(jù)，建立了VAR模型,并進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，指出中美國的股市之間存在聯(lián)動(dòng)作用，美國的次貸危機(jī)對(duì)中國的股市存在影響。第二，銀行業(yè)在次貸危機(jī)中所受的影響明顯。吳英杰[16](2010)研究了運(yùn)用DAG和機(jī)構(gòu)VECM模型，分析了次貸危機(jī)對(duì)六個(gè)主要國家的股市聯(lián)動(dòng)性的問題。發(fā)現(xiàn)次貸危機(jī)的出現(xiàn)使得這幾個(gè)國家的國家聯(lián)動(dòng)性大大增強(qiáng)了。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，任何國家都不可以獨(dú)善其身。通過學(xué)者的相關(guān)研究表明，次貸危機(jī)對(duì)我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的影響都很很大。對(duì)此中國迅速采取了相關(guān)的措施以期使中國的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常。本文通過整理在次貸危機(jī)下中國應(yīng)該采取怎樣的措施和從次貸危機(jī)中得到的啟示，希望能給有關(guān)部門參考。

(二)我國應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)的對(duì)策

在次貸危機(jī)發(fā)生后，中國政府迅速制定應(yīng)對(duì)金融危機(jī)蔓延的對(duì)策主要包含兩個(gè)方面。第一，調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，合理擴(kuò)大內(nèi)需。第二，在財(cái)政政策上實(shí)行多項(xiàng)稅費(fèi)減免，以促進(jìn)消費(fèi)。增加政府開支同時(shí)通過補(bǔ)貼增加中低層收入群體的收入。第三，在貨幣政策上，調(diào)整利率，使得財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)一致，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)、協(xié)同財(cái)政政策和拉動(dòng)內(nèi)需。相比于美國更多用于彌補(bǔ)金融體系造成的黑洞，樊綱[17](2009)認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)刺激主要投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，中國的救市措施與措施效果更好。

在次貸危機(jī)發(fā)生后，雖然中國的實(shí)體和金融經(jīng)濟(jì)都受到了影響，但是相比于美國而言還是影響還是算小的。但是反思目前中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，如房地產(chǎn)市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)與美國次貸危機(jī)前的情況非常相似，因此，更加有必要對(duì)研究次貸危機(jī)，形成對(duì)我們的啟示。第一，對(duì)金融機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管和加強(qiáng)創(chuàng)新的啟示。王志鋒(2009)指出我國的金融創(chuàng)新和美國引發(fā)金融創(chuàng)新的創(chuàng)新有著本質(zhì)的不同。我國應(yīng)該將先進(jìn)金融產(chǎn)品和中國市場(chǎng)實(shí)際相結(jié)合，建立與各類金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)性質(zhì)和規(guī)模相適應(yīng)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營的潛在風(fēng)險(xiǎn)與問題。李帥[18](2012)提出金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)創(chuàng)新，才能在全球化金融競(jìng)爭(zhēng)中生存。還要完善監(jiān)管，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，以美國次貸危機(jī)為鑒，實(shí)現(xiàn)自己的穩(wěn)健經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展。第二，對(duì)中國房地產(chǎn)的啟示。張?chǎng)?2008)指出必須重新審視被各家商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的房地產(chǎn)信貸，吸取次貸危機(jī)教訓(xùn)。注重防范房地產(chǎn)周期引發(fā)的信貸風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)內(nèi)控制制度建設(shè)，強(qiáng)化審慎合規(guī)經(jīng)營。劉紀(jì)學(xué)[19](2009)理論和實(shí)證相結(jié)合，通過事件分析法得出為了使中國房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍起來，政府應(yīng)該向房市注入流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，促進(jìn)房?jī)r(jià)軟著陸。第三，對(duì)我國商業(yè)銀行的啟示。王志鋒(2009)認(rèn)為相比于次貸危機(jī)帶給中國銀行業(yè)的損失，他認(rèn)為次貸危機(jī)帶來的更多是挑戰(zhàn)，通過及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、有針對(duì)性地拓寬海外市場(chǎng)，有利于中國在國際銀行業(yè)地崛起。

五、總結(jié)

從次貸危機(jī)爆發(fā)到現(xiàn)在已經(jīng)有十年的時(shí)間，但是次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)各方面的損害依然是普遍存在的。經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性是建立在市場(chǎng)制度和信用制度健全的基礎(chǔ)上發(fā)展的，所以要不斷加強(qiáng)對(duì)中國市場(chǎng)市場(chǎng)化改革和信用體系的構(gòu)建，讓金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠更加相容。此外金融工具的創(chuàng)新是一把雙刃劍，一方面加快了資本的流動(dòng)，刺激了經(jīng)濟(jì)。另一方面如果不進(jìn)行有效的監(jiān)管，將潛藏巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此在中國不斷探索金融制度創(chuàng)新的過程中要不斷吸收危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加大金融創(chuàng)新的監(jiān)管力度，將金融出啊更新可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)納入可以控制的范圍之內(nèi)。

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吳凌宇(1996.9-)，女，河南鄧州人，山東大學(xué)，數(shù)學(xué)學(xué)院，研究方向：金融數(shù)學(xué)與金融工程。