彭文敏++史本山

摘要：將外部選擇引入經(jīng)典的投資效率分析，放松信息不對(duì)稱和投資可證實(shí)性這兩個(gè)不完全因素構(gòu)建了關(guān)系專用性投資的決策模型。當(dāng)信息對(duì)稱投資不可證實(shí)時(shí)，合作雙方都面臨事后收益被攫取的風(fēng)險(xiǎn)，最優(yōu)投資效率不能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)信息不對(duì)稱投資可證實(shí)時(shí)，合理的機(jī)制設(shè)計(jì)能夠平衡信息不對(duì)稱帶來(lái)的不確定性， 激勵(lì)賣方選擇最優(yōu)投資。在不考慮復(fù)雜合同設(shè)計(jì)的情況下，不可證實(shí)性是導(dǎo)致關(guān)系專用性投資效率降低的關(guān)鍵因素。

關(guān)鍵詞：關(guān)系專用性投資；外部選擇；不完全合同；套牢問題

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.02.27

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-8409（2017）02-0126-04

The Efficiency of Relationshipspecific Investments under Incomplete Contract Perspective

PENG Wenmin， SHI Benshan

（School of Economics and Management， Southwest Jiaotong University， Chengdu 610031）

Abstract：This paper introduces outside option to the canonical study of investment efficiency， and builds a decisionmaking model of relationshipspecificinvestment based on asymmetric information and unverifiability. When the investment is unverifiable and the sellers type is public information， both parties are faced with the moral hazard problem； the results show that it is impossible to achieve the first best investment. However， when the investment is verifiable and information is private， there exists a mechanism that can balance the uncertainty caused by asymmetric information to induce the seller make the efficient investment. Without thinking about the complex contract， investments verifiability is crucial for the inefficient trade of relationship specific investments.

Key words：relationshipspecificinvestment； outside option； incomplete contracts；holdup problem

1引言

雙邊合作中往往需要投入一定的關(guān)系專用性投資，這類投資是為了支撐特定交易關(guān)系發(fā)生的，用于其他交易關(guān)系時(shí)其投資價(jià)值將會(huì)大大降低。由于合同的不完全性，雙方不得不通過事后再談判對(duì)投資盈余進(jìn)行分配。再談判過程中投資收益面臨的被攫取的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致參與方的投資積極性降低，最終表現(xiàn)為投資不足。這類由投資的專用性、不完全合同以及再談判導(dǎo)致的投資不足現(xiàn)象被稱為投資套牢問題[1，2]。Hart等認(rèn)為投資的不可證實(shí)性使得交易雙方不得不簽訂不完全合同，當(dāng)雙方必須投入關(guān)系專用性投資時(shí)，即使事后談判中收益成本信息可證實(shí)也不能實(shí)現(xiàn)有效投資[3]。投資套牢是企業(yè)組織理論和契約理論研究的核心問題，很多學(xué)者都進(jìn)行了深入的研究，最初的一些研究都假設(shè)投資是自利的[4～8]。自利型投資僅影響投資者自身的效用，體現(xiàn)為成本的節(jié)約或者收益的增加。

現(xiàn)實(shí)生活中存在很多一方投資用于提高雙方合作盈余的雙邊交易，例如，供應(yīng)鏈中上下游企業(yè)之間的產(chǎn)品供應(yīng)，政府和企業(yè)之間的產(chǎn)品采購(gòu)以及一些創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)合作。這些投資一般用于提高產(chǎn)品質(zhì)量或者交易的穩(wěn)定性來(lái)滿足對(duì)方的需求，但投資成本全部由投資者承擔(dān)，且投資具有一定的專用性，本文主要討論這類合作型投資（Cooperative Investment）的投資效率分析。合作雙方期待實(shí)現(xiàn)一個(gè)有效的高投資交易，但由于合同的不完全性，要實(shí)現(xiàn)高投資則需制定一個(gè)事前交易合同并約定事后再談判無(wú)效；如果要最小化事后無(wú)效交易帶來(lái)的損失則必須降低事前投資，交易效率和投資效率不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)[9～12]。因此，不能實(shí)現(xiàn)有效投資。

針對(duì)不完全合同背景下的事前投資不足問題，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者都進(jìn)行了大量研究。Che和Hausch認(rèn)為若雙方能夠承諾再談判不會(huì)發(fā)生則能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)投資效率，他們的研究側(cè)重于再談判的作用機(jī)理[13]。楊瑞龍等從司法干預(yù)、賠償、治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)以及履約等視角介紹了契約不完全時(shí)的專用性投資效率問題[14]。Hori和Zhao分別討論了不可分割[15]和可分割[10]產(chǎn)品的最優(yōu)合同設(shè)計(jì)。Goltsman等認(rèn)為存在再談判時(shí)，最優(yōu)合同不能實(shí)現(xiàn)有效投資[16]。聶輝華在經(jīng)典的套牢模型中引入投資者能力信息不對(duì)稱，討論了契約不完全對(duì)人力資本投資效率的影響[17]。Bester和Krahmer的研究結(jié)果表明：當(dāng)投資的收益信息不對(duì)稱且產(chǎn)品質(zhì)量信息不可證實(shí)時(shí)，確定性合同不能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)[18]。Goldlücke和Schmitz建立了投資外部選擇收益信息不對(duì)稱時(shí)的信號(hào)傳遞模型，認(rèn)為談判階段信息不對(duì)稱導(dǎo)致的無(wú)效分離使得事后投資效率不能實(shí)現(xiàn)[19]。Halac討論了締約環(huán)境對(duì)投資效率的影響，認(rèn)為投資不可觀察性提高了委托方獲取收益的能力，但同時(shí)其投資積極性降低，合作雙方的信息結(jié)構(gòu)更多地依賴于雙方的談判力[20]。

上述研究討論了非投資者擁有自身收益信息優(yōu)勢(shì)時(shí)的締約問題，同時(shí)更多地考慮收益信息的不對(duì)稱問題。同時(shí)，主要從再談判的角度分析不可證實(shí)性對(duì)投資效率的影響。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，將外部選擇作為均衡收益的約束條件，討論信息不對(duì)稱和投資不可證實(shí)這兩個(gè)不完全性條件放松時(shí)的關(guān)系專用性投資決策。回答了外部選擇一定且投資不可證實(shí)時(shí)有效投資能否實(shí)現(xiàn)的問題，并進(jìn)一步討論了平衡交易效率和投資效率的次優(yōu)投資；同時(shí)，結(jié)合顯示原理分析了投資可證實(shí)信息不對(duì)稱時(shí)有效投資的激勵(lì)問題，給出了基于賣方外部選擇類型的最優(yōu)交易機(jī)制。通過比較分析發(fā)現(xiàn)：買方單邊投入的關(guān)系專用性投資中的投資不足問題主要受投資不可證實(shí)性的影響。在合作型關(guān)系專用性投資的締約過程中，雙方的合同條款應(yīng)傳遞更多關(guān)于投資和投資收益相關(guān)的信息。

2模型概述

考慮兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中立的參與者，買方B和賣方S，雙方準(zhǔn)備交易一個(gè)可觀察的具有一定專用性的產(chǎn)品。為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值賣方需進(jìn)行投資I，投資成本為c（I），雙方交易完成給買方帶來(lái)的價(jià)值為v（I）。v（I）和c（I）二階可導(dǎo)且具有以下屬性：

v′（I）>0，v″（I）<0，v（0）=0； limI→0v′（I）=∞，limI→∞v′（I）=0（1）

c′（I）>0，c″（I）>0，c（0）=0， c′（I）I→0=0； limI→∞c′（I）=∞（2）

上述關(guān)于收益和成本函數(shù)的假設(shè)是投資套牢理論文獻(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)假設(shè)，很多研究都延續(xù)了這些基本假設(shè)[9～11，18]。

由于產(chǎn)品具有一定的專用性，一旦投資實(shí)現(xiàn)，買方退出交易將導(dǎo)致投資價(jià)值大大降低，記為θv（I），θ∈Θ[0，1]。其中，θ為買方投資的外部選擇類型，表示賣方進(jìn)行外部選擇時(shí)的收益比例，θ越高表明該投資的專用性程度越低，投資風(fēng)險(xiǎn)越低。由于合同的不完全性，雙方不得不通過事后再談判對(duì)投資盈余進(jìn)行分配，投資的專用性導(dǎo)致投資者事后談判力不足，降低了賣方的投資積極性。合同的不完全主要受信息不對(duì)稱、不可證實(shí)性以及有限理性3個(gè)因素的影響，這里主要從信息不對(duì)稱和投資不可證實(shí)2個(gè)方面展開，首先考慮信息對(duì)稱且投資可證實(shí)時(shí)的投資決策模型。

雙方通過談判簽訂事前合同約定交易價(jià)格p，若合作實(shí)現(xiàn)雙方的收益分別為：UB=v（I）-p， US=p-c（I），合作的總盈余為S（I）=v（I）-c（I）。根據(jù)關(guān)于收益和成本函數(shù)的假設(shè)式（1）和式（2）可知，存在最大化合作總盈余的最優(yōu)投資水平：

=argmaxI v（I）-c（I）（3）

能夠?qū)崿F(xiàn)上述收益最大化的社會(huì)最優(yōu)投資滿足一階條件v′（）=c′（），也稱為有效投資。

若雙方合作失敗，雙方的收益分別為：UB=0， US=θv（I）-c（I），此時(shí)的總盈余為US。同樣，由式（1）和式（2）可知：對(duì)任意外部選擇類型θ∈Θ[0，1]，存在雙方合作失敗時(shí)最大化外部選擇收益的最優(yōu)投資水平：

Ic（θ）=argmaxI θv（I）-c（I）（4）

由上述問題的一階條件可知：θv′（Ic（θ））=c′（Ic（θ））， Ic（θ）稱為最優(yōu)通用投資，該投資水平隨著外部選擇類型θ單調(diào)遞增。當(dāng)I=Ic（θ）時(shí)，賣方的收益記為UcS（θ）。 UcS（θ）是關(guān)于θ的遞增的嚴(yán)格凸函數(shù)，其導(dǎo)數(shù)為v（Ic）。

當(dāng)信息對(duì)稱且投資可證實(shí)時(shí)，締約時(shí)雙方都能觀察到投資的外部選擇類型，且雙方可以通過事前合同約定投資水平和產(chǎn)品交易價(jià)格p。因此，對(duì)于任意給定θ，存在一個(gè)依賴于雙方的談判力的交易價(jià)格p∈[θv（Ic（θ）），v（）]能夠保證有效投資的實(shí)現(xiàn)。由于投資可證實(shí)，合作雙方任何一方出現(xiàn)事后違約都可以通過第三方強(qiáng)制執(zhí)行初始合同，保證交易的順利完成。

接下來(lái)將放松不完全合同產(chǎn)生的條件，考慮兩個(gè)阻止最優(yōu)投資水平締約和實(shí)現(xiàn)的限制因素。首先，假設(shè)投資的外部選擇類型為公共信息，雙方都能明確地知道其大小，且產(chǎn)品的投資水平能夠被雙方觀察，但不能被第三方證實(shí)。因此，合作雙方只能簽訂一個(gè)不完全合同，由賣方自由選擇其投資水平。另外，假設(shè)外部選擇類型為賣方的私有信息，信息的不對(duì)稱使得合同變量的設(shè)計(jì)取決于買方對(duì)于外部選擇類型的觀察。分別討論上述兩種情況下的投資效率和合同設(shè)計(jì)問題，分析兩種不完全合同因素對(duì)于合作型關(guān)系專用性投資激勵(lì)的影響。

3投資不可證實(shí)時(shí)的效率分析

31最優(yōu)投資均衡分析

不完全契約理論認(rèn)為：合同的不完全性導(dǎo)致投資套牢問題的出現(xiàn)，而不可證實(shí)性是造成合同不完全的原因之一。投資的不可證實(shí)性導(dǎo)致投資所對(duì)應(yīng)的具體事件事前不可締約，投資實(shí)現(xiàn)后的物理狀態(tài)也不能描述，雙方在投資完成后就交易價(jià)格進(jìn)行再談判。當(dāng)外部選擇類型為公共信息時(shí)，由逆向歸納法可知，賣方最終只能獲得其進(jìn)行外部選擇時(shí)所對(duì)應(yīng)的收益。若賣方事前選擇最優(yōu)投資水平，一旦事后買方不履行初始合同，賣方的收益為θv（）-，記為UrS（θ），UrS（θ）

在外部選擇類型一定的情況下，為了防止再談判過程中買方利用投資的不可證實(shí)性攫取投資收益，賣方的投資水平為Ic（θ）。為了激勵(lì)賣方選擇最優(yōu)投資，買方承諾不會(huì)出現(xiàn)再談判，并通過固定價(jià)格合同約定交易價(jià)格?？紤]存在一個(gè)交易價(jià)格使得投資者選擇最優(yōu)投資和退出交易無(wú)差異：-c（）=Uc（θ）。顯然，當(dāng)p≥時(shí)，賣方會(huì)選擇合作，否則退出交易。因此，為此時(shí)的均衡價(jià)格。

上述均衡分析表明：為了激勵(lì)賣方選擇有效投資，雙方通過固定交易價(jià)格合同和無(wú)再談判承諾保證了事后交易效率的實(shí)現(xiàn)，避免了買方事后機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生；但由于固定合同缺乏靈活性，合同簽訂后，雙方都必須嚴(yán)格執(zhí)行。在投資不可證實(shí)的情況下，賣方為了最大化自身收益會(huì)降低投資水平，其最優(yōu)投資水平仍為Ic（θ），有效投資仍然不能實(shí)現(xiàn)。

由此可知，投資不可證實(shí)導(dǎo)致合作雙方都面臨事后收益被攫取的風(fēng)險(xiǎn)。投資的不可證實(shí)性增加了買方占用投資收益的可能性，但同時(shí)也降低了賣方的投資積極性。固定交易合同能夠保證交易效率，但不能保證最優(yōu)投資效率的實(shí)現(xiàn)。合作雙方期望交易效率和投資效率同時(shí)實(shí)現(xiàn)，但投資不可證實(shí)使得二者矛盾，因此，在不考慮復(fù)雜合同設(shè)計(jì)的情況下，最優(yōu)投資水平作為雙方談判的均衡解不可能實(shí)現(xiàn)。

32次優(yōu)投資

接下來(lái)討論是否存在能夠平衡投資效率和交易效率的次優(yōu)解。用x表示交易發(fā)生的概率，p表示交易價(jià)格，雙方合作盈余最大化問題如下所示：

maxx，I，pxv（I）+（1-x）θv（I）-c（I）（5）

st. I∈argmax xp+（1-x）θv（I）-c（I）（6）

p-c（I）≥UcS（θ）（7）

其中，式（6）為賣方投資的激勵(lì)相容約束，源自于道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要求賣方投資決策必須優(yōu)化自身期望收益，很多關(guān)于投資激勵(lì)問題的研究都應(yīng)用了這一約束條件[10，11，17，21]。式（7）為賣方的參與約束，當(dāng)θ一定時(shí)，賣方在次優(yōu)投資水平下的收益必須高于其外部選擇收益UcS（θ）。

式（1）和式（2）表明式（6）中賣方的期望收益為變量I在整個(gè)定義域區(qū)間上的凹函數(shù)，對(duì)其求導(dǎo)得到滿足激勵(lì)相容約束的一階條件：（1-x）θv′（I）-c′（I）=0。求解得到雙方合作的交易概率：

x=1-（c′（I）θv′（I））（8）

將式（8）帶入目標(biāo)函數(shù)，該優(yōu)化問題轉(zhuǎn)化為：

maxI∈（Ic（θ），）（1-（c′（I）θv′（I）））v（I）+（c′（I）θv′（I））θv（I）-c（I）（9）

轉(zhuǎn)換后的目標(biāo)函數(shù)連續(xù)，且定義域有界，式（9）至少存在一個(gè)解。將式（9）對(duì)I求導(dǎo)得到其最優(yōu)解Is的一階條件：

（v′（Is））2（θv′（Is）-c′（Is））+（1-θ）v（Is）（v″（Is）c′（Is）-v′（Is）c″（Is））=0（10）

由式（8）可知，交易概率不可能為1。到目前為止，本文還沒有考慮參與約束，顯然當(dāng)次優(yōu)投資一定時(shí)，只要合理的設(shè)置交易價(jià)格使得買方的收益高于其保留價(jià)值Uc（θ），參與約束就能被滿足。因此，交易實(shí)現(xiàn)的均衡價(jià)格ps=Is+UcS（θ）。

當(dāng)信息對(duì)稱且投資不可證實(shí)時(shí)，在不考慮交易概率為1的情況下，可以得到一個(gè)滿足賣方激勵(lì)約束和參與約束的最大化合作盈余的次優(yōu)投資水平。該投資水平介于外部選擇最優(yōu)投資和社會(huì)最優(yōu)投資水平之間，且雙方交易效率隨著外部選擇類型θ遞增。在次優(yōu)狀態(tài)下，當(dāng)x=0時(shí)，賣方的投資水平I=Ic（θ）。買方的投資決策與經(jīng)典的套牢問題的結(jié)論一致，當(dāng)賣方預(yù)知到買方事后機(jī)會(huì)主義行為時(shí)，其投資積極性降低。在次優(yōu)情況下，賣方寧愿選擇最優(yōu)通用投資水平同其他買方合作。

4信息不對(duì)稱和機(jī)制設(shè)計(jì)

41最優(yōu)交易機(jī)制模型的構(gòu)建

第3節(jié)的研究結(jié)果表明：在賣方投入的合作型關(guān)系專用性投資交易中，信息對(duì)稱但投資不可證實(shí)時(shí)最優(yōu)投資不能實(shí)現(xiàn)。本節(jié)將討論投資可證實(shí)但信息不對(duì)稱時(shí)的投資效率。假設(shè)外部選擇類型θ為賣方的私有信息，買方只知道θ在其取值范圍[θ，]Θ內(nèi)的分布函數(shù)F（θ），其密度函數(shù)為f（θ），F(xiàn)和f關(guān)于θ連續(xù)可導(dǎo)。顯示原理（Revelation Principle）作為描述信息不對(duì)稱時(shí)可實(shí)現(xiàn)結(jié)果的重要工具被廣泛應(yīng)用到投資套牢問題的分析中。在賣方具有信息優(yōu)勢(shì)的情況下，本文主要考慮直接顯示機(jī)制的設(shè)計(jì)。

由顯示原理可知，當(dāng)信息不對(duì)稱時(shí)，買方根據(jù)其先驗(yàn)信息設(shè)計(jì)一個(gè)不同賣方類型對(duì)應(yīng)不同交易機(jī)制的事前合同，激勵(lì)賣方選擇最優(yōu)投資。因此，交易機(jī)制的設(shè)計(jì)歸結(jié)為兩個(gè)從θ到交易結(jié)果的映射，用（x（θ），t（θ））表示。其中，x：[θ，]→[0，1]，表示雙方交易完成的概率，t（θ）表示交易完成時(shí)買方給賣方的支付。雙方合作失敗的概率為1-x（θ），此時(shí)賣方只能獲得其外部選擇收益UrS（θ）。因此，外部選擇類型為θ的賣方的期望收益為US（θ）=x（θ）t（θ）+（1-x（θ））θv（）-c（）；當(dāng)θ類型的賣方謊稱自己為θ′時(shí)，其期望收益為x（θ′）t（θ′）+（1-x（θ′））θv（）-c（）。由顯示原理可知，在均衡狀態(tài)下事前合同要能夠激勵(lì)賣方在合作過程中真實(shí)地披露其私有信息，即US（θ）≥x（θ′）t（θ′）+（1-x（θ′））θv（）=US（θ′）+（1-x（θ′））（θ-θ′）v（）。因此，買方的問題是考慮賣方的投資決策設(shè)計(jì)一個(gè)關(guān)于外部選擇類型的交易機(jī)制，即求解下述的最優(yōu)解問題：

max ∫θ（x（θ）v（）-US（θ））dFθ（11）

st. US（θ）≥US（θ′）+（1-x（θ′））（θ-θ′）v（）（12）

US（θ）≥UcS（θ）（13）

其中，式（12）為激勵(lì)相容約束，保證賣方真實(shí)披露其私有信息θ；式（13）為賣方的參與約束。買方通過交易機(jī)制的設(shè)計(jì)，在滿足賣方激勵(lì)相容約束和參與約束的情況下最大化自身的期望收益。

42最優(yōu)交易機(jī)制模型的求解

由激勵(lì)相容約束可知，外部選擇為θ′的賣方謊稱自己為θ時(shí)的收益小于其真實(shí)披露時(shí)的收益，因此，交換式（12）中θ和θ′的位置，仍可以得到關(guān)于US（θ）和US（θ′）的類似的不等式。由式（12）及其交換后的對(duì)應(yīng)式可得：

（1-x（θ′））（θ-θ′）v（）≤US（θ）-US（θ′）≤（1-x（θ））（θ-θ′）v（）（14）

當(dāng)θ>θ′時(shí)，x（θ）

aUS（θ）≥aUS（θa）+a（1-x（θa））（θ-θa）（15）

（1-a）US（θ′）≥（1-a）US（θa）+（1-a）（1-x（θa））（θ′-θa）（16）

由式（15）和式（16）可得：aUS（θ）+（1-a）US（θ′）≥US（θa）。因此，US（θ）是θ上的凸函數(shù)。凸函數(shù)一定連續(xù)，任何的連續(xù)函數(shù)是其導(dǎo)數(shù)的積分，當(dāng)θ-θ′趨于0時(shí)，由式（14）可得U′S（θ）=v（）（1-x（θ））。當(dāng)θ<θ′可以得到同樣的結(jié)果，這里不再贅述。

合同約定賣方的投資為，由的性質(zhì)和假設(shè)可知，存在∈（θ，）使得v（）-c（）=0。當(dāng)θ≤時(shí)，賣方肯定不愿意投入，即θ=為所有滿足x（θ）=0上確界。為了保證激勵(lì)相容約束和參與約束的實(shí)現(xiàn)，初始合同必須保證這部分買方的收益大于等于UcS（），即對(duì)于所有θ≤的賣方US（θ）=UcS（），t（θ）=UcS（）+c（），x（θ）=1，此時(shí)買方的期望收益為UB（）=F（）（v（）-UcS（））。當(dāng)θ>時(shí)，由和U′S（θ）可以得到滿足激勵(lì)相容約束的賣方收益為US（θ）=∫θv（）（1-x（z））dz，將US（θ）帶入式（11），目標(biāo)函數(shù)轉(zhuǎn)化為：

UB（）+∫（x（θ）v（）-∫θ（1-x（z））v（）dz）dF（θ）（17）

因此，當(dāng)下式成立時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)函數(shù)的最優(yōu)化。

maxx∫（x（θ）v（）-∫θ（1-x（z））v（）dz）dF（θ）（18）

顯然，x（θ）需盡量大才能最大化目標(biāo)函數(shù)，但同時(shí)x（θ）必須滿足賣方的參與約束。UcS（θ）的導(dǎo)數(shù)為v（Ic（θ）），參與約束可轉(zhuǎn)換為∫θv（）（1-x（z））dz≥∫θv（Ic（z））dz。為了最大化目標(biāo)函數(shù)x（θ）=1-v（Ic（θ））v（），顯然x（θ）隨著θ單調(diào)遞減，和式（14）的結(jié)論一致。因此，x（θ）=1-v（Ic（θ））v（）滿足激勵(lì)相容約束。

將x（θ）帶入式（18）可得∫（v（）-v（Ic（θ））-∫θv（Ic（θ））dz）dF（θ），利用分布積分法將其進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為：

v（）（1-F（））-（v（Ic（））+∫（Ic（θ））dθ-∫θ（F（θ）v′（Ic（θ））+v（Ic（θ）））dθ）=v（）-v（）F（）-F（）v（Ic（））+∫v（Ic（θ））F（θ）dθ（19）

由式（17）和式（19）可得：t（θ）=F（）（2v（）+v（Ic（））-UcS（））-v（Ic（θ））F（θ）f（θ）。

綜上所述，買方提供的最優(yōu)交易機(jī)制（x（θ），t（θ））如下所示：

x（θ）=1，θ∈[θ，]

1-v（Ic（θ））v（），θ∈（，] （20）

t（θ）=UcS（），θ∈[θ，]t（θ）=F（）（2v（）+v（Ic（））-

UcS（））-v（Ic（θ））F（θ）f（θ），θ∈（，] （21）

當(dāng)信息不對(duì)稱投資可證實(shí)時(shí)，買方通過式（20）和式（21）中的交易機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)投資。當(dāng)投資的專用性程度較高時(shí)，上述交易機(jī)制要求雙方必須通過確定合同才能保證交易的實(shí)現(xiàn)。

由以上分析可知，在賣方單邊投入的合作型投資交易中，關(guān)系專用性投資的套牢問題主要受投資不可證實(shí)這一不完全條件的影響。因此，為了激勵(lì)買方投資，合同條款應(yīng)該包括更多傳遞投資和收益相關(guān)的信息。

5結(jié)束語(yǔ)

經(jīng)典的不完全合同理論認(rèn)為：投資者的投資積極性取決于其在事后再談判過程中所獲得的收益。在賣方單邊投入合作型投資的雙邊交易中，外部選擇類型決定了再談判過程中投資者的談判地位。考慮外部選擇類型在關(guān)系專用性投資決策中的重要作用，本文主要討論外部選擇類型的信息不對(duì)稱問題，依次放松信息不對(duì)稱和投資不可證實(shí)這兩個(gè)不完全條件，分別討論了二者對(duì)最優(yōu)投資效率實(shí)現(xiàn)的影響。研究結(jié)果表明，當(dāng)投資不可證實(shí)信息對(duì)稱時(shí)，最優(yōu)投資不可能實(shí)現(xiàn)，雙方只能在交易效率和投資激勵(lì)之間進(jìn)行權(quán)衡，實(shí)現(xiàn)次優(yōu)投資。當(dāng)信息不對(duì)稱但投資可證實(shí)時(shí)，通過合理的機(jī)制設(shè)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)投資。最優(yōu)交易機(jī)制中的交易概率隨著專用性投資的外部選擇類型單調(diào)遞減，當(dāng)投資的專用性程度高于某一臨界值時(shí)，雙方只有通過確定交易合同才能保證有效投資的實(shí)現(xiàn)。因此，在賣方單獨(dú)投入合作型投資的雙邊交易中，投資不可證實(shí)性是導(dǎo)致關(guān)系專用性投資不足的主要因素，投資者擁有自身外部選擇的信息優(yōu)勢(shì)增大了收益的不確定性，在買方出價(jià)的情況下，買方能夠通過合理的機(jī)制設(shè)計(jì)在保證賣方選擇最優(yōu)投資的同時(shí)最大化自身期望收益。

論文還有一些問題需要進(jìn)一步完善，在信息不對(duì)稱方面，目前主要考慮投資者單邊具有優(yōu)勢(shì)，雙邊信息不對(duì)稱下的機(jī)制設(shè)計(jì)研究也非常有趣。同時(shí)，本文主要分析了固定價(jià)格合同時(shí)的可證實(shí)性和投資效率之間的關(guān)系，更多的有關(guān)復(fù)雜合同和投資可證實(shí)性的研究仍需進(jìn)一步探索。

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（責(zé)任編輯：楊銳）