薛蕾 張茹

歐洲債務(wù)危機(jī)分析

薛蕾 張茹

浙江師范大學(xué)行知學(xué)院 浙江金華 321004

一、前言

2009年10月，隨著希臘政府更迭，該國(guó)公共債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)的消息傳出。該年12月，希臘政府對(duì)外宣布其2009年財(cái)政赤字高達(dá) GDP的12.7%，公共債務(wù)占 GDP的比例約為113%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歐盟所規(guī)定的3%和60%的上限。緊接著，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪在一個(gè)月內(nèi)相繼調(diào)低希臘的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。

2010年2月，德國(guó)和西班牙公布的財(cái)政預(yù)算情況也出乎市場(chǎng)的預(yù)料，財(cái)政赤字2009年占 GDP的比例分別高達(dá)5.5%和9.8%。消息一出歐元空頭立刻增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。歐元大幅下挫、歐洲股市暴跌，歐元區(qū)面臨考驗(yàn)。

2011年年初，隨著本身經(jīng)濟(jì)問(wèn)題纏身的葡萄牙、西班牙、意大利舊債集中到期，穆迪等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)連續(xù)調(diào)低了主權(quán)信用評(píng)級(jí)，新債發(fā)行遭遇收益率高企壓力。歐債危機(jī)出現(xiàn)了由希臘、愛(ài)爾蘭等“外圍國(guó)家”向意大利、西班牙等“核心國(guó)家”蔓延的趨勢(shì)。除此之外，歐洲銀行業(yè)的形勢(shì)也非常嚴(yán)峻，由于交叉持有各國(guó)債券，歐洲銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大提升，主權(quán)債務(wù)危機(jī)也頗有從公共部門向銀行業(yè)蔓延的趨勢(shì)。

二、原因分析

（一）危機(jī)起因

1.外圍因素

2008年美國(guó)金融危機(jī)之前，歐洲經(jīng)濟(jì)正處在上升周期，失業(yè)率不到8%。受到外來(lái)沖擊后，經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)了嚴(yán)重惡化。危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在警示投資者風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也產(chǎn)生了催化危機(jī)的影響，成為歐債危機(jī)的推手。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的評(píng)級(jí)是投資者判斷風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)，在很大程度上也決定了債券的價(jià)格，所以對(duì)于重債國(guó)來(lái)說(shuō)，每一次評(píng)級(jí)下調(diào)都意味著國(guó)債收益率的進(jìn)一步攀升，融資成本增加。另外，由于銀行抵押品存在信用門檻，所以，當(dāng)評(píng)級(jí)下調(diào)至該標(biāo)準(zhǔn)之下時(shí)，通過(guò)抵押向銀行借款這一條路也被堵死，這對(duì)于面臨融資難題的政府來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。

2.內(nèi)在因素

（1）勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性失衡

與世界上其他地區(qū)相比，歐盟人口自然增長(zhǎng)速度緩慢，人口增長(zhǎng)主要靠移民。此外，由于不斷升高的生活水準(zhǔn)和健全的醫(yī)療條件，歐盟人均預(yù)期壽命不斷提高，死亡率保持在極低的水平。目前歐盟人口年齡結(jié)構(gòu)屬于典型的老年型金字塔結(jié)構(gòu)。和美國(guó)相比，歐盟的信息通信產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)等就業(yè)比重相對(duì)較低，傳統(tǒng)制造業(yè)比重較高。在本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中，全球汽車、化工等制造產(chǎn)業(yè)受到打擊最大，這導(dǎo)致歐盟第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)當(dāng)年就下降了8%以上。

（2）勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢

勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。工人單位時(shí)間內(nèi)的產(chǎn)量增加，人們的生活水平就會(huì)上升，經(jīng)濟(jì)也會(huì)不斷地向前發(fā)展。對(duì)歐洲來(lái)說(shuō)，在目前經(jīng)濟(jì)急需復(fù)蘇的時(shí)期，快速的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)一方面可以抵消人口問(wèn)題給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響，另一方面也為政府償還債務(wù)以及救濟(jì)失業(yè)者提供了更好的經(jīng)濟(jì)保證。反之，如果勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢的話，只會(huì)使情況變得更糟。但目前的情況卻是偏向后者。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，歐洲研發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP比重明顯低于日本和美國(guó)。專利數(shù)是衡量研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)產(chǎn)出的重要指標(biāo)。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織出版的《2008世界專利報(bào)告》，若以每百萬(wàn)人口申請(qǐng)專利數(shù)衡量專利密度，歐洲專利數(shù)密度低于美國(guó)?？傊?，歐洲研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出不如美國(guó)，專利數(shù)量相對(duì)較低，研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)相對(duì)較少，是造成歐洲技術(shù)進(jìn)步緩慢的重要原因。

（3）服務(wù)業(yè)發(fā)展不足

服務(wù)業(yè)發(fā)展不足也是歐洲勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)緩慢的原因之一。歐洲的制造業(yè)和公共事業(yè)已經(jīng)達(dá)到了世界較先進(jìn)的水平，而歐洲的服務(wù)業(yè)發(fā)展比較滯后，由于服務(wù)業(yè)可以創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)，且一般都集中在利潤(rùn)率比較高的領(lǐng)域中，所以服務(wù)業(yè)的緩慢發(fā)展也是導(dǎo)致歐洲勞動(dòng)生產(chǎn)率落后于美國(guó)的重要原因之一。歐洲的服務(wù)業(yè)市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)美國(guó)較小，零散地分布在成員國(guó)之內(nèi)，且管制重重，許多成員國(guó)內(nèi)部都充斥著抑制競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)則。在意大利，建筑、法律服務(wù)類行業(yè)的收入都受到了限制。

（二）歐債危機(jī)所帶來(lái)的影響

1.全球需求放緩

歐債危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái)，歐元區(qū)進(jìn)口增速急劇下降，對(duì)全球大宗商品的需求和出口導(dǎo)向型國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

2.加大金融體系風(fēng)險(xiǎn)

2011年以來(lái)，歐債危機(jī)出現(xiàn)了由“外圍國(guó)家”向“核心國(guó)家”、由公共部門向銀行體系蔓延的趨勢(shì)。這使歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平大幅提升。首先，資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)。歐洲各銀行交叉持有大量的歐元區(qū)其他國(guó)家的國(guó)債，“PIIGS”國(guó)債價(jià)格的下跌以及違約可能性的上升，將直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)的損失。例如作為希臘第二輪救助方案之一的將私人部門所持債券減值53.5%，給持有該債券的銀行的資產(chǎn)負(fù)債帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

3.打擊投資者和消費(fèi)者信心

歐債危機(jī)不僅對(duì)歐元區(qū)內(nèi)部的投資者和消費(fèi)者信心造成嚴(yán)重打擊，對(duì)歐元區(qū)以外的投資者和消費(fèi)者信心也造成了一定的負(fù)面影響。2011年歐債危機(jī)蔓延以來(lái)，歐元區(qū)投資信心指數(shù)一路下跌，從2011年3月的17.1一路狂跌至2011年年底的-24。由于歐元區(qū)各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，且股市和債市表現(xiàn)不佳，不少資金已經(jīng)從歐元區(qū)的投資市場(chǎng)撤離。另外，受危機(jī)影響，歐元區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)了放緩的趨勢(shì)，2011年四季度僅為0.1%，大大低于年初3.5%的水平。歐債危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的負(fù)面影響嚴(yán)重打擊了居民的消費(fèi)欲望。2011年下半年以來(lái)，歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)一路走低，即使是圣誕節(jié)消費(fèi)旺季也沒(méi)起到多大的提振作用，可見(jiàn)歐債危機(jī)對(duì)消費(fèi)者信心的打擊程度。

三、總結(jié)

歐債危機(jī)也使得全球金融市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，出于對(duì)歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂，投資者紛紛看空歐元，導(dǎo)致歐元兌美元在2010年出現(xiàn)了一輪較大的下跌。且?guī)缀趺看蝹鶆?wù)危機(jī)惡化的消息都會(huì)帶來(lái)全球股市的暴跌，而這又會(huì)進(jìn)一步打擊了國(guó)內(nèi)外投資者的信心。