張金劍

【摘要】信息的透明化和對(duì)稱性是促進(jìn)證券市場(chǎng)正常運(yùn)行，良好發(fā)展的保證。但是目前我國(guó)的證券市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，這樣嚴(yán)重的影響了證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，打擊了投資者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的信心，甚至?xí)斐勺C券市場(chǎng)的資源枯竭。解決證券市場(chǎng)信心不對(duì)稱的問(wèn)題，需要從制度上進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，這樣可以促進(jìn)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)范化的發(fā)展。信息不對(duì)稱已經(jīng)成為證券市場(chǎng)的普遍想象，這并不是我國(guó)證券市場(chǎng)特有的。研究分析證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，對(duì)促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和保護(hù)各方利益具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。本論文將從我國(guó)目前的證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合信息不對(duì)稱的主要表現(xiàn)形式來(lái)分析信息不對(duì)稱現(xiàn)象產(chǎn)生的原因以及可能對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和后果進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】信息不對(duì)稱 證券市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱，顧名思義就是交易雙方所掌握的信息不一致。一般情況下表現(xiàn)為賣家掌握了更多有利于自己的信息，相反也有可能存在。所謂信息不對(duì)稱就是信息在交易者之間呈現(xiàn)不均勻的分布狀態(tài)，交易雙方?jīng)]有同等的享受信息的知情權(quán)，導(dǎo)致其中一方從中獲利，而另一方則有可能受到損失。

一、理論基礎(chǔ)

（一）信息不對(duì)稱的概念

信息不對(duì)稱是一種信息不完全的情況，就是一方比另一方掌握更多、更及時(shí)的交易信息，從而造成交易結(jié)果不夠公平的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱產(chǎn)生的原因不僅僅是人們的認(rèn)知能力有限，即人們無(wú)法準(zhǔn)確的掌握在某個(gè)時(shí)間，某個(gè)地點(diǎn)將要發(fā)生的任何狀況，而且由于掌握信心的成本過(guò)高的客觀因素導(dǎo)致無(wú)法掌握全面有效的信息。所以，信息的不對(duì)稱就是信息分布的獲取的不公平性，主要來(lái)源是信息的不公平，其次是市場(chǎng)的內(nèi)幕交易。

（二）信息不對(duì)稱的主要類型

總的來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱可以大致分為：信息源的不對(duì)稱；信息時(shí)間的不對(duì)稱；信息數(shù)量的不對(duì)稱；信息質(zhì)量的不對(duì)稱以及信息混淆。

二、信息不對(duì)稱對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響

（一）證券市場(chǎng)信息信息不對(duì)稱的可能性原因分析

證券市場(chǎng)內(nèi)，信息不對(duì)稱是造成證券市場(chǎng)的產(chǎn)品定價(jià)錯(cuò)誤的主要原因，而且還會(huì)破壞證券市場(chǎng)本身的有效性甚至造成市場(chǎng)失靈。同時(shí)，這也是我國(guó)的證券市場(chǎng)之所以出現(xiàn)“政策市”、“投機(jī)市”的主要原因。具體形式主要分為；證券市場(chǎng)監(jiān)管力度較弱造成的信息不對(duì)稱；會(huì)計(jì)法規(guī)不夠完善造成信息不對(duì)稱以及獲取信心的成本導(dǎo)致的信息不對(duì)稱。

（二）證券市場(chǎng)信息部隊(duì)成的可能性后果分析

對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱的情況下，證券市場(chǎng)可能無(wú)法有效的引導(dǎo)投資者作出正確的投資決策，進(jìn)而影響到市場(chǎng)資源的合理有效配置。具體來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱的情況下，會(huì)出現(xiàn)兩種結(jié)果，分別是“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。

“逆向選擇”是指在信息不對(duì)稱的條件下，投資者不能準(zhǔn)確的定位出高質(zhì)量、高回報(bào)的公司。所以，這種情況下，投資者往往只能根據(jù)整個(gè)證券市場(chǎng)的平均質(zhì)量來(lái)確定投資價(jià)格，進(jìn)而做出投資決策。這樣做的后果可能會(huì)造成最終用于成交的股票價(jià)格和上市公司的業(yè)績(jī)信息不對(duì)稱，從而證券市場(chǎng)不能準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)上市公司的業(yè)績(jī)，而且不能對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行約束，這樣就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的上市公司質(zhì)量下降，從而造成證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率低。

“道德風(fēng)險(xiǎn)”是發(fā)生在信息不對(duì)稱發(fā)生之后的事后交易行為，指交易者最大程度的增強(qiáng)自身效用的同時(shí)還會(huì)做出不利于其他交易者的不合理的行為。例如，我國(guó)政府曾經(jīng)試圖對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行不同程度的控制，這樣的干預(yù)不僅不會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生有利影響，反而會(huì)降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，最終只會(huì)加大證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)程度。證券市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的內(nèi)幕交易和欺騙行為是屬于道德風(fēng)險(xiǎn)行為。證券市場(chǎng)信息的龐雜性，信息所處地位的決定性和市場(chǎng)對(duì)信息反應(yīng)的敏感性使得欺騙和內(nèi)幕交易成為證券市場(chǎng)突出的問(wèn)題。

（三）證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響分析

證券發(fā)行市場(chǎng)信息不對(duì)稱有可能造成“劣質(zhì)上市公司驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)上市公司”的惡果。我國(guó)最早的新股的發(fā)行采取了審批制度計(jì)劃性比較強(qiáng)，后來(lái)才去核準(zhǔn)制方法發(fā)行股票。兩種方式雖然都能將劣質(zhì)公司排除在外，但是也不能避免渾水摸魚的現(xiàn)象出現(xiàn)。由于投資者、監(jiān)管者和發(fā)行人間的信息不對(duì)稱，低質(zhì)量公司往往不惜代價(jià)包裝公司形象，通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告虛增利潤(rùn)。而投資者和監(jiān)管者由于信息不對(duì)稱，難以對(duì)企業(yè)的真正收益做出判斷，最后往往會(huì)選擇賬面利潤(rùn)高和發(fā)行市盈率相對(duì)較低的低質(zhì)量公司，而把一部分高質(zhì)量高市盈率的發(fā)行公司擠出去。

政府和投資者之間的內(nèi)部信息不對(duì)稱也會(huì)引發(fā)證券市場(chǎng)的一些列問(wèn)題出現(xiàn)。由于我國(guó)的證券市場(chǎng)屬于政策市場(chǎng)，所以對(duì)利好消息和利空消息的反應(yīng)都比較強(qiáng)烈。政府的參與目的是為了控制證券市場(chǎng)的良好運(yùn)行。當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)不正常的現(xiàn)象時(shí)候，政府便會(huì)通過(guò)政策對(duì)股價(jià)進(jìn)行調(diào)節(jié)。也正是因?yàn)檫@樣，很多股民會(huì)跟隨市場(chǎng)的腳步，股價(jià)哄抬效應(yīng)較熱，易造成風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱，易造成股價(jià)的異常波動(dòng)。

三、證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱的解決方式

制定嚴(yán)格的證券市場(chǎng)信息披露制度，構(gòu)筑全方位監(jiān)管體系，強(qiáng)化監(jiān)管職能。從基本法律法規(guī)、行政法規(guī)、部門規(guī)章和自律性規(guī)則四個(gè)層次完善市場(chǎng)信息披露制度，構(gòu)建全方位、多層次的制度體系框架，通過(guò)公布規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的上市公司信息披露要求，從根源上堵住信息不對(duì)稱的源頭。同時(shí)，構(gòu)筑全方位監(jiān)管體系，不僅要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)改制、證券發(fā)行、上市監(jiān)管以及上市公司在資產(chǎn)重組、收購(gòu)兼并、股權(quán)變動(dòng)、投資項(xiàng)目重大變動(dòng)、高級(jí)管人員重大變動(dòng)、信息披露、關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)幕交易等方面的監(jiān)管，也要加強(qiáng)對(duì)券商和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，加強(qiáng)行業(yè)自律。

規(guī)范證券發(fā)行和上市審核制度，逐步建立上市公司合理的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)優(yōu)股優(yōu)價(jià)。完善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，盡快實(shí)行保薦人制度，杜絕“尋租”行為，確保證券市場(chǎng)誠(chéng)實(shí)信用與“三公”原則的有效執(zhí)行。避免“檸檬市場(chǎng)效應(yīng)”的發(fā)生，建立健全上市機(jī)制和退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量，確保證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)健運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

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