葉宋忠

我國(guó)體育上市公司社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)特征的實(shí)證研究

葉宋忠

為探究我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司推行社會(huì)責(zé)任是體現(xiàn)了股東的價(jià)值利器還是管理層的自利工具，從非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)視角，結(jié)合我國(guó)A股市場(chǎng)環(huán)境與制度背景，對(duì)體育上市公司社會(huì)責(zé)任影響股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)分析與檢驗(yàn)。結(jié)果顯示：我國(guó)體育上市公司社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系，企業(yè)在推行社會(huì)責(zé)任時(shí)加劇了股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，體育上市公司存在社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)；進(jìn)一步分組回歸發(fā)現(xiàn)體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)僅存在于強(qiáng)制披露與沒(méi)有進(jìn)行第三方信息鑒證的企業(yè)中。結(jié)論：我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司推行社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)特征為工具性而非價(jià)值性。

體育上市公司；社會(huì)責(zé)任；股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)；工具假說(shuō)

0 前言

早在1923年，英國(guó)學(xué)者歐利文·謝爾頓首次提出“企業(yè)社會(huì)責(zé)任”，而我國(guó)是在改革開(kāi)放以后企業(yè)界和學(xué)術(shù)界才正式開(kāi)始對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任進(jìn)行研究[1]。企業(yè)社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)的興起顛覆了公司股東利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)理念，要求公司在追求利潤(rùn)的同時(shí)履行社會(huì)責(zé)任，從而實(shí)現(xiàn)公司與社會(huì)的雙重發(fā)展[2]。作為我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)重要組成部分的體育產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)發(fā)展快速，成為帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是名副其實(shí)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)[3]。在公司社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)背景下，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司也紛紛開(kāi)始注重履行公司社會(huì)責(zé)任，如李寧和匹克等從2009年開(kāi)始不僅單獨(dú)披露公司社會(huì)責(zé)任信息，還將其作為年報(bào)的一部份。但目前我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，依然存在許多信息披露、勞動(dòng)權(quán)益等方面的不足。部份體育產(chǎn)業(yè)上市公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告被稱(chēng)之為“克隆報(bào)告”，連續(xù)多年除在具體的數(shù)字與事件進(jìn)行變動(dòng)外，其他內(nèi)容都是照搬套用往年的，并沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，且大部分社會(huì)責(zé)任報(bào)告存在不涉及負(fù)面消息的報(bào)喜式總結(jié)，社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)更多的是工具性。那么，在當(dāng)前我國(guó)監(jiān)管政策不到位、制度設(shè)計(jì)不完善的市場(chǎng)背景下，體育上市公司社會(huì)責(zé)任是提升股東財(cái)富的“價(jià)值利器”還是體現(xiàn)管理層的“自利工具”，兩者的客觀表現(xiàn)又是如何，值得深入研究。因此，本文擬以市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)作為框架，從股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)切入對(duì)體育產(chǎn)業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析，并通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)探討體育產(chǎn)業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)影響的客觀表現(xiàn)，以期服務(wù)實(shí)踐。

1 研究假設(shè)

學(xué)術(shù)界在公司社會(huì)責(zé)任對(duì)于財(cái)務(wù)和績(jī)效的影響有哪些，這個(gè)問(wèn)題上爭(zhēng)論相當(dāng)激烈，但就目前來(lái)看主要觀點(diǎn)有“管理層主義”和“股東主義”兩方面。股價(jià)暴跌或崩盤(pán)是全球金融危機(jī)背景下財(cái)務(wù)學(xué)和宏觀金融領(lǐng)域的前沿?zé)狳c(diǎn)問(wèn)題，目前學(xué)者們對(duì)于股價(jià)崩盤(pán)的成因在管理層捂盤(pán)這一假說(shuō)上相當(dāng)一致，認(rèn)為管理層的自利性捂盤(pán)會(huì)產(chǎn)生股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[4]。研究基于社會(huì)責(zé)任的管理層主義和股東主義兩方面，在推演體育產(chǎn)業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系上提出“工具假說(shuō)”和“價(jià)值假說(shuō)”兩個(gè)對(duì)立假設(shè)。

1.1 工具假說(shuō)

從相關(guān)文獻(xiàn)的整理可以發(fā)現(xiàn)，從管理層來(lái)看，上市公司社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)更多的是工具性而非價(jià)值性。從代理理論看，上市企業(yè)的管理層常常會(huì)利用公司社會(huì)責(zé)任這一包裝來(lái)獲得個(gè)人利益和職業(yè)聲譽(yù)，而這種自利性行為的代價(jià)就是犧牲股東的利益。從信息理論來(lái)看，上市公司盈余管理與其社會(huì)責(zé)任有著正向關(guān)聯(lián)，而盈余管理可以降低上市公司財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，從而為公司管理層成功實(shí)施捂盤(pán)行為提供便利和條件。因此，如果體育上市公司社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)為管理層主義，那么(1)體育上市公司社會(huì)責(zé)任與信息捂盤(pán)在行為上就具有一致性的動(dòng)因，這都屬于管理層的自利行為，所以體育上市公司社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)具有一致性；(2)體育上市公司管理層會(huì)利用社會(huì)責(zé)任作為工具進(jìn)行轉(zhuǎn)移股東審查和隱瞞負(fù)面消息，從而惡化公司信息透明度，使管理層捂盤(pán)行為得到強(qiáng)化，加劇股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。基于此，本研究在工具假說(shuō)下提出假設(shè)1：如果工具假說(shuō)成立，我國(guó)體育上市公司社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系。

1.2 價(jià)值假說(shuō)

從代理理論來(lái)看，股東利益在公司社會(huì)責(zé)任履行時(shí)確實(shí)被予以重視，則社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越高的企業(yè)，公司管理層的道德標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)越高，就越會(huì)抑制管理層的自利性捂盤(pán)行為[5]。從信息理論來(lái)看，上市公司確實(shí)是為了自身的長(zhǎng)期發(fā)展考慮而履行社會(huì)責(zé)任投資時(shí)，則公司管理層就會(huì)更加重視與社區(qū)、供應(yīng)商、消費(fèi)者以及投資者的紐帶關(guān)系，并為了去滿(mǎn)足利益相關(guān)者的需求而提供更加可靠和透明的財(cái)務(wù)報(bào)告，從而提高發(fā)現(xiàn)公司管理層捂盤(pán)行為的概率，降低公司內(nèi)外信息的不對(duì)稱(chēng)程度。因此，如果長(zhǎng)期價(jià)值和股東主義在體育上市公司履行社會(huì)責(zé)任時(shí)被體現(xiàn)得更多，那么公司社會(huì)責(zé)任預(yù)期越好，股東和投資者對(duì)其越認(rèn)可，就更加堅(jiān)定長(zhǎng)期持有，形成股價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司股價(jià)的崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)就越低?；诖耍狙芯吭趦r(jià)值假說(shuō)下提出假設(shè)2：如果價(jià)值假說(shuō)成立，我國(guó)體育上市公司社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)向關(guān)系。

2 研究方法

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究選擇2014年12月31日前在我國(guó)A股上市涉及體育及相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)的公司，共計(jì)40家企業(yè)，最終樣本公司的選取按照以下步驟：(1)被評(píng)價(jià)的體育產(chǎn)業(yè)公司符合體育及相關(guān)產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)規(guī)定；(2)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括體育產(chǎn)品與服務(wù)；(3)公司無(wú)重大財(cái)務(wù)紕漏，年報(bào)資料發(fā)布全面。最終篩選11家體育產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究樣本(如表1)。本研究體育上市公司的社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)、股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別來(lái)源于潤(rùn)靈環(huán)球(RKS)企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為剔除異常值的影響，本研究對(duì)在1%和99%水平上的連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize處理。

表1 本研究樣本一覽

2.2 變量測(cè)度

2.2.1 體育上市公司社會(huì)責(zé)任CSRi,t

潤(rùn)靈環(huán)球(RKS)是從4個(gè)維度展開(kāi)，采用其自創(chuàng)的MCTi評(píng)級(jí)體系，根據(jù)結(jié)構(gòu)化評(píng)分法對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行評(píng)價(jià)，社會(huì)責(zé)任評(píng)分CSRi,t越高，則上市公司的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越優(yōu)秀。本研究選取潤(rùn)靈環(huán)球采用指數(shù)法衡量體育上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告中，體現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露與履行情況的評(píng)分結(jié)果。

2.2.2 體育上市公司股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)CRi,t

本研究在度量體育上市公司股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)上，參考Hutton et al.(2009)和Xu et al.(2014)的理論[6-7]，采用以下兩種方法：(1)將體育上市公司的股票周收益負(fù)偏程度作為度量股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，記為NCSKEW。計(jì)算各家體育上市公司每年度周收益三階矩與其標(biāo)準(zhǔn)差三次方之商的相反數(shù)。(2)將體育上市公司股票周收益漲跌波動(dòng)比率作為度量股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，記為DUVOL。計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差前，先將各家體育上市公司每年度周收益按低于或者高于平均值進(jìn)行分組，DUVOL為低于與高于平均值標(biāo)準(zhǔn)差比值的自然對(duì)數(shù)。

2.2.3 控制變量CVi,t

對(duì)于控制變量的選取，本文借鑒Kim et al.(2011)和權(quán)小鋒等(2015)的研究[8-9]，其具體的定義與測(cè)度見(jiàn)表2。

表2 本研究變量一覽

2.3 回歸模型設(shè)定

本研究借鑒Hutton et al.(2009)和潘越等(2011)的文獻(xiàn)[10]，將回歸基本模型設(shè)定如下：

CRi,t+1=β0+β1CSRi,t+β2CRi,t+β3DTURNi,t+β4SIGMAi,t+β5RETi,t+β6LNSIZEi,t

+β7MBi,t+β8LEVi,t+β9ROEi,t+β10OPAQUEi,t+βjINDi,t+βkYEARi,t+εi,t(1)

3 結(jié)果分析與討論

3.1 基本面分析體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)

表3為體育上市公司股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司社會(huì)責(zé)任的回歸結(jié)果，從中可以看出，當(dāng)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)用股票周收益負(fù)偏度NCSKEWi,t+1進(jìn)行測(cè)度時(shí)，體育上市公司社會(huì)責(zé)任CSRt在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，回歸系數(shù)為0.008；當(dāng)對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)用股票周收益漲跌波動(dòng)比DUVOLi,t+1進(jìn)行測(cè)度時(shí)，體育上市公司社會(huì)責(zé)任CSRt在5%統(tǒng)計(jì)水平上顯著，回歸系數(shù)為0.006。兩個(gè)模型皆表明了體育上市公司社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)二者間呈顯著的正向關(guān)系。假設(shè)1工具假說(shuō)的成立得到初步驗(yàn)證，表明在我國(guó)資本市場(chǎng)中，體育上市公司社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)的并非“價(jià)值性”特征而是“工具性”特征，這種社會(huì)責(zé)任的工具性利用會(huì)使公司管理層的捂盤(pán)行為得到強(qiáng)化，導(dǎo)致股票崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的加劇，公司社會(huì)責(zé)任將會(huì)產(chǎn)生正向的崩盤(pán)效應(yīng)。

表3 基本面分析體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)

3.2 披露形式對(duì)比分析體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)

近年來(lái)，隨著我國(guó)上市公司監(jiān)管政策的不斷完善，交易所與監(jiān)管層對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露也正逐步推進(jìn)，上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露制度建設(shè)在國(guó)內(nèi)開(kāi)始興起，引導(dǎo)公司對(duì)社會(huì)責(zé)任信息進(jìn)行自愿披露成為監(jiān)管政策的主流。在這種制度背景下，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露呈現(xiàn)出自愿披露與應(yīng)對(duì)規(guī)定強(qiáng)制披露兩類(lèi)企業(yè)。那么就披露形式來(lái)說(shuō)，這兩類(lèi)體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)是否存在顯著差異。本研究依據(jù)體育上市公司社會(huì)責(zé)任披露形式進(jìn)行分組回歸，將樣本公司分成自愿披露組和強(qiáng)制披露組，進(jìn)一步探索體育上市公司社會(huì)責(zé)任崩盤(pán)效應(yīng)的表現(xiàn)。從表4的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)不管是用股票周收益負(fù)偏度NCSKEWi,t+1或是周收益漲跌波動(dòng)比DUVOLi,t+1進(jìn)行測(cè)度時(shí)，體育上市公司社會(huì)責(zé)任CSRt在自愿披露組并不顯著(見(jiàn)自愿組1、2)，而在強(qiáng)制披露組皆顯著為正(強(qiáng)制組1、2在1%統(tǒng)計(jì)水平上都顯著，回歸系數(shù)分別為0.008、0.007)。這表明在我國(guó)資本市場(chǎng)中，體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)在自愿披露的企業(yè)中并不存在，而僅存在于強(qiáng)制披露的企業(yè)中。這進(jìn)一步驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)1工具假說(shuō)在我國(guó)體育上市公司的適用性，因?yàn)樵谡幱诮ㄔO(shè)與規(guī)范企業(yè)社會(huì)責(zé)任制度過(guò)程的我國(guó)資本市場(chǎng)，體育上市公司中強(qiáng)制性披露社會(huì)責(zé)任的企業(yè)相比自愿性披露社會(huì)責(zé)任的企業(yè)在實(shí)質(zhì)性建設(shè)社會(huì)責(zé)任的意識(shí)更淡，對(duì)政策規(guī)制的目標(biāo)考慮更多，在履行社會(huì)責(zé)任中做秀嫌疑存在。所以體育上市公司中強(qiáng)制性披露社會(huì)責(zé)任的企業(yè)更會(huì)通過(guò)利用政策規(guī)范的幌子，進(jìn)行信息披露操縱和掩蓋管理層捂盤(pán)的自利行為，最終導(dǎo)致股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

表4 披露形式對(duì)比分析體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)

3.3 鑒證效果對(duì)比分析體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)

目前我國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所除了鼓勵(lì)上市公司對(duì)社會(huì)責(zé)任報(bào)告進(jìn)行自愿披露外，還鼓勵(lì)上市公司對(duì)社會(huì)責(zé)任鑒證報(bào)告進(jìn)行披露[11]。上市公司的社會(huì)責(zé)任報(bào)告必須是不可模仿和可信的，才能成為促進(jìn)公司建立良好聲譽(yù)的有效信號(hào)。那么，體育上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告有經(jīng)過(guò)鑒證和未經(jīng)過(guò)鑒證在崩盤(pán)效應(yīng)上顯著差異是否存在。本研究根據(jù)體育上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告是否進(jìn)行第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)鑒證，將選取的樣本公司進(jìn)行分組回歸，分為鑒證組和未鑒證組。從表5回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)股票崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)不管是用股票周收益負(fù)偏度NCSKEWi,t+1或是周收益漲跌波動(dòng)比DUVOLi,t+1進(jìn)行測(cè)度時(shí)，體育上市公司社會(huì)責(zé)任的回歸系數(shù)在鑒證組并不顯著，而在未鑒證組則顯著為正。因此體育上市公司中有經(jīng)過(guò)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)信息鑒定與審核的企業(yè)，抑制了公司社會(huì)責(zé)任的工具性，并使管理層的捂盤(pán)行為得到制約，而沒(méi)有經(jīng)過(guò)鑒證的體育上市公司社會(huì)責(zé)任信息可靠性和有效性差，管理層自利性捂盤(pán)行為更容易被其通過(guò)工具性利用來(lái)掩飾，致使股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)加大。

表5 鑒證效果對(duì)比分析體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)

總言之，在當(dāng)前我國(guó)A股市場(chǎng)，由于制度監(jiān)管不健全，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚以及作為非財(cái)務(wù)信息的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的難驗(yàn)證性，體育上市公司進(jìn)行事實(shí)性建設(shè)社會(huì)責(zé)任的意識(shí)還比較淡。體育上市公司社會(huì)責(zé)任并沒(méi)有體現(xiàn)股東的價(jià)值利器，更多體現(xiàn)為管理層的自利工具，特別是在強(qiáng)制披露信息以及披露信息未被第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)鑒證的企業(yè)中，具有更為強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任工具性體現(xiàn)，因此崩盤(pán)效應(yīng)的引起也更為顯著，體育上市公司社會(huì)責(zé)任的工具性假說(shuō)從這一側(cè)面也被進(jìn)一步驗(yàn)證。

4 結(jié)論與啟示

4.1 結(jié)論

制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制度環(huán)境內(nèi)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系，我國(guó)是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的一個(gè)典型國(guó)家，在市場(chǎng)環(huán)境方面，弱化的制度監(jiān)管、投機(jī)的市場(chǎng)氛圍與發(fā)達(dá)國(guó)家之間存在很大的反差。那么在我國(guó)這種制度變遷和市場(chǎng)環(huán)境背景下，體育上市公司管理層的行為策略會(huì)受到企業(yè)社會(huì)責(zé)任的哪些影響，這些影響又能否引起負(fù)面的市場(chǎng)后果，這些問(wèn)題相當(dāng)值得探討。本文為探究體育上市公司社會(huì)責(zé)任是體現(xiàn)了管理層的工具性特征還是股東的價(jià)值性特征，分析體育上市公司推行社會(huì)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)后果，從非對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)視角切入，對(duì)體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)進(jìn)行聚焦研究，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)深層次的分析體育上市公司社會(huì)責(zé)任對(duì)股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)影響的客觀表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)：(1)體育上市公司社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)間呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系，表明我國(guó)體育上市公司推行社會(huì)責(zé)任會(huì)提高股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，存在顯著的崩盤(pán)效應(yīng)。(2)通過(guò)披露形式的分組回歸發(fā)現(xiàn)，體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)在自愿披露組不存在，僅存在強(qiáng)制披露組。(3)通過(guò)是否接受第三方鑒證的分組回歸發(fā)現(xiàn)，體育上市公司社會(huì)責(zé)任的崩盤(pán)效應(yīng)在鑒證組不存在，僅存在未鑒證組?？傊芯孔C實(shí)了在我國(guó)A股市場(chǎng)，體育上市公司社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)特征為管理層的工具性而非股東的價(jià)值性推論。

4.2 啟示

本研究的政策啟示為：(1)體育上市公司社會(huì)責(zé)任具有兩面性，在當(dāng)前我國(guó)的制度建設(shè)與規(guī)范過(guò)程中，如果企業(yè)管理層對(duì)于市場(chǎng)中利益相關(guān)者的訴求能夠認(rèn)真對(duì)待，切實(shí)注重改善與社區(qū)、供應(yīng)商、消費(fèi)者以及投資者等利益相關(guān)者的關(guān)系，那么體育上市公司社會(huì)責(zé)任將會(huì)成為價(jià)值利器和品牌資源；反之，如果體育上市公司社會(huì)責(zé)任被管理層利用，成為其自利的工具，則無(wú)疑會(huì)引起公司股價(jià)的暴跌或崩盤(pán)，給體育上市公司帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面后果。(2)在未來(lái)的制度建設(shè)與規(guī)范過(guò)程中，國(guó)家政策導(dǎo)向應(yīng)鼓勵(lì)體育上市公司進(jìn)行自愿披露社會(huì)責(zé)任信息，引進(jìn)更為權(quán)威和公正的第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行鑒證。提高自愿披露的激勵(lì)強(qiáng)度，對(duì)強(qiáng)制披露的政策空間進(jìn)行壓縮，并在監(jiān)管思路上進(jìn)行轉(zhuǎn)換，制度設(shè)計(jì)的參考點(diǎn)應(yīng)為社會(huì)責(zé)任信息評(píng)估中鑒證機(jī)構(gòu)的審核監(jiān)督與市場(chǎng)規(guī)范。(3)體育上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露應(yīng)進(jìn)行非財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息組合披露，除進(jìn)行非財(cái)務(wù)信息披露外，更要重視會(huì)計(jì)政策、投資政策等財(cái)務(wù)信息的披露，這種組合披露能夠給投資者提供交叉核對(duì)的信息參考，辨別體育上市公司社會(huì)責(zé)任建設(shè)的真實(shí)意圖。

[1] 程淑珍.我國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露問(wèn)題的探討[D] .南昌：江西財(cái)經(jīng)大學(xué),2010:11.

[2] 李新德.我國(guó)體育上市公司社會(huì)責(zé)任履行與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性研究[D].濟(jì)南：山東大學(xué),2015:23.

[3] 陳林.論新疆維吾爾自治區(qū)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀[D].重慶：重慶大學(xué),2014:9.

[4] 羅進(jìn)輝,杜興強(qiáng).媒體報(bào)道、制度環(huán)境與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)研究,2014,35(9):53-59.

[5] 王雨.經(jīng)理管理防御對(duì)上市公司高管薪酬激勵(lì)影響的實(shí)證研究[D].西安：西安理工大學(xué),2012:40.

[6] Hutton,A.P,A.J.Marcus and H.Tehranian.Opaque Financial Reports,R2,and Crash Risk[J].Jounal of Financial Economics,2009,94(1):67-86.

[7] Xu,N.H,X.R.Li,Q.B.Yuan and K.C.Chan.Excess Perks and Stock Risk:Evidence from china[J]. Jounal of Financial Economics,2014,25(2):419-434.

[8] Kim,J.B,Y.Y.H.Li and L.D.Zhang.Corporate Tax Avoidance and Stock Price Crash Risk:Firm-Level Analysis[J]. Jounal of Financial Economics,2011,100(3):639-662.

[9] 權(quán)小鋒,吳世農(nóng),尹洪英.企業(yè)社會(huì)責(zé)任與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)：“價(jià)值利器”或“自利工具”？[J].經(jīng)濟(jì)研究,2015,61(11):53-63.

[10] 潘越,戴亦一,林超群.信息不透明、分析師關(guān)注與個(gè)股暴跌風(fēng)險(xiǎn)[J].金融研究,2011,54(9):138-151.

[11] 凌蘭蘭.上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露問(wèn)題研究[D].合肥：合肥工業(yè)大學(xué),2009:59.

(編輯 任丹)

An Empirical Study on the Embodiment Characteristics of Chinese Listed Sports Companies’ Social Responsibility

YE Songzhong

In order to explore whether Chinese listed sports companies’ performance of social responsibility is an embodiment of shareholders value weapon or a tool used by the management for interests, the present paper conducted a systematic analysis and test on the stock price crash risk caused by sports listed companies’ social responsibility from the perspective of asymmetric risk, while with reference to China’s A-share stock market environment and institutional background. The results show that: listed sports companies’ social responsibility and stock crash risk present a significant positive relationship. Listed companies’ performance of social responsibility worsens the stock price crash risk, and listed companies are faced with the crash effect of social responsibility; further grouped regression analysis found that the crash effect of listed sports companies’ social responsibility is only faced by those companies which were forced to disclose information or failed to acquire third-party information attestation. Conclusion: the embodiment characteristics of Chinese listed sports companies’ social responsibility is tool-oriented rather than value-oriented.

listedsportscompanies;socialresponsibility;sharepricecrashrisk;toolhypothesis

G80-052 Document code：A Article ID：1001-9154(2017)02-0014-06

國(guó)家體育總局體育哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“基于鉆石理論我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式的構(gòu)建研究”(2315SS16052)；福建省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“福建省體育產(chǎn)業(yè)與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展研究”(FJ2016B165)；山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“山東省體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究”(11DTYJ01)。

葉宋忠，碩士，副教授，研究方向：體育經(jīng)濟(jì)學(xué)，E-mail:ysz97@126.com。

福建江夏學(xué)院 公共體育部，福建 福州 350108 Fujian Jiangxia College Public Sports Ministry, Fuzhou Fujian 350108

2016-12-17

2017-01-05

80-052

A

1001-9154(2017)02-0014-06