趙暢

摘要：本文在人民幣國際化的背景下，提出影響人民幣國際化進程的主要因素在于人民幣本身的幣值穩(wěn)定和流通規(guī)模，進一步分析得出黃金儲備是提高貨幣可信度的重要支持力量。研究基于理論分析構(gòu)建模型，運用外匯儲備影響因素分析法，測算出我國適度的外匯儲備規(guī)模，并以2005～2014年相關(guān)數(shù)據(jù)得出我國黃金儲備適度規(guī)模為6000～7000萬盎司的結(jié)論，為我國增持黃金儲備提供理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化貨幣可信度黃金儲備外匯儲備

一、引言

2016年10月1日起，人民幣將正式成為國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的一員，人民幣的國際地位被廣泛認可，成為人民幣國際化的重要一步?，F(xiàn)實而言，我國目前金融市場發(fā)育還不完善，而對外開放程度不斷提高的情況下，為穩(wěn)定幣值，提高人民幣信用度，在貨幣國際化初期，充足的黃金儲備是十分必要的。當然，在國際儲備中外匯儲備更具收益性和流動性，黃金儲備雖然具備安全性，但是一國持有黃金的機會成本，交易成本和變現(xiàn)成本偏高，過高的黃金儲備會導(dǎo)致資產(chǎn)浪費，故而國內(nèi)外研究中都在風(fēng)險和收益衡量中尋求最適度的黃金儲備。

二、文獻

國內(nèi)外研究均為黃金儲備適度規(guī)模的選擇提出有借鑒性的意見結(jié)果，目前國內(nèi)研究大體分為量化指標和比例化指標兩大類，量化指標的研究大多采用橫向比較的方法，從經(jīng)濟規(guī)模和地位類比參考其他國家黃金儲備規(guī)模；比例化指標的研究，特別是近年大多采用計量方法，分析影響黃金儲備的各種因素，在馬科維茲資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上分析最適度的黃金儲備規(guī)模，研究方法更趨向于科學(xué)。

筆者認為，由于各個國家不同實際情況和不同發(fā)展階段，不能通過橫向比較簡單得出我國適度的黃金儲備規(guī)模；又因為我國超高的外匯儲備，僅從黃金儲備占外匯儲備的適度占比得出相應(yīng)的黃金儲備規(guī)模也會偏高于真正的適度規(guī)模，同時就實際而言，短時間增持大量黃金儲備是不且實際的。

本文研究中將國際儲備在數(shù)額上等同于外匯儲備，通過外匯儲備的適度規(guī)模測算，在乘以黃金儲備在國際儲備的的適度占比，得出理論上的適度的黃金儲備規(guī)模，這也是本文創(chuàng)新之所在。

三、研究思路與模型構(gòu)建

國際儲備由外匯儲備、黃金儲備、特別提款權(quán)和國際貨幣基金組織的準備頭寸四種形式的資產(chǎn)構(gòu)成，由于特別提款權(quán)和國際貨幣基金組織準備頭寸占比極少，本文將其忽略，本研究將國際儲備總額近似等于外匯儲備儲備總額。由此得出簡單推倒公式：

本文借鑒張蕊、凌盼盼（2014）在《我國黃金儲備適度規(guī)模的實證研究》中所得出的中國黃金儲備與外匯儲備的最優(yōu)比例——5.3%～7.5%，。

根據(jù)上述分析，可以得出我國黃金儲備適度規(guī)模測算模型為：

FRmod表示外匯儲備適度規(guī)模，F(xiàn)DI為外商在華直接投資額，α11為外商在華直接投資平均利潤率，適度區(qū)間為13%～14%，α12為外商在華投資利潤匯出率50%～60%，SDebt表示短期外債余額，LDebt表示中長期外債余額，α21為短期債券償債率100%，α22為中長期外債償債率，適度區(qū)間為8%～12%，M表示廣義貨幣，α3為外匯儲備/廣義貨幣的比例，適度區(qū)間為20%～25%，IM表示年商品和勞務(wù)進口額，α4為外匯儲備/進口額的比例，適度區(qū)間為20%～40%，GDP表示國內(nèi)生產(chǎn)總值，α5為外匯儲備/GDP的比例，適度區(qū)間為2.4%～4%，A表示國家干預(yù)外匯市場的用匯需求。GRmod表示黃金儲備適度規(guī)模，β為黃金儲備/外匯儲備最優(yōu)比例，此處5.3%～7.5%為適度區(qū)間。

此模型所測算出的是在一個數(shù)值區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)及時合理的外匯儲備適度規(guī)模。

四、黃金儲備適度規(guī)模實際測度

本文實際測算部分采用2005～2014年數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)單位一律換算成美元，根據(jù)黃金儲備適度規(guī)模模型，對我國2005～2014年黃金儲備適度規(guī)模進行了測算，測算結(jié)果如下所示。

關(guān)于我國外匯儲備規(guī)模，我國的外匯儲備需求在2009年以來呈現(xiàn)緩慢的上升趨勢，這印證了國內(nèi)祝國平等（2004）得出的貨幣國際化進程初期國際儲備需求上升的結(jié)論。同時可以看到，一直以來我國的實際外匯儲備規(guī)模都高于適度規(guī)模的上限，并且是適度規(guī)模上限的3倍左右，且這種偏離在近年來不斷增加，進一步證明了國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于外匯水平超額的研究結(jié)果。超額外匯儲備是我國對外貿(mào)易風(fēng)險的根源，特別是美國次貸危機之后，我國外匯儲備中美元資產(chǎn)因美元貶值而大量縮水，這種總量和結(jié)構(gòu)上的不合理使得外匯儲備不能簡單成為黃金儲備的測算標準。

關(guān)于我國黃金儲備規(guī)模：

我國黃金儲備實際規(guī)模在本文測算的適度規(guī)模下限左右，2005 ～2008年實際規(guī)模低于適度規(guī)模下限，2009～2014年實際規(guī)模略高于適度規(guī)模下限，總體而言我國的黃金儲備實際規(guī)模處于低位，所以本文支持國內(nèi)對于增加黃金儲備的研究論斷。

理論上講，黃金儲備適度規(guī)模在2007年應(yīng)經(jīng)過一次小幅波動，2009年急劇下降后溫和上升，2013～2014年又應(yīng)經(jīng)歷一次較大幅度的規(guī)模增長。現(xiàn)實而言，黃金儲備規(guī)模僅在2008年有一次增加，2009至今保持在3389萬盎司的數(shù)值上并未變化。由此可知我國的現(xiàn)實黃金儲備并不能滿足需求，因而對于匯率、進出口貿(mào)易等變動帶來風(fēng)險抵御能力差。

基于外匯儲備的不同功能將其劃分為交易動機的需求、預(yù)防動機的需求、投機動機的需求以及國際干預(yù)的外匯需求，進而黃金儲備需求也可類似相應(yīng)劃分，如圖3所示，2005～2014年間，我國黃金儲備適度規(guī)模的各類需求占比較為穩(wěn)定，交易性需求占70%，國家干預(yù)的外匯需求占14%，預(yù)防性需求占13%，投機性需求僅占2%～3%，交易性需求和投機性需求成為影響黃金儲備的主要原因，由圖3所示，IM和SDEBT波動性大，從2009年急劇上升到2011年處于高位，故而IM和SDEBT是造成2011年黃金儲備適度規(guī)模上升的原因。

五、結(jié)論

實證結(jié)果表明：我國的黃金儲備實際規(guī)模僅僅處于適度規(guī)模下限左右，特別是2011～2014年，我國短期外債和進口貿(mào)易額出現(xiàn)持續(xù)增長，而國際通用的短期外債的償債率為100%，我國進口貿(mào)易結(jié)算依舊以美元為主，我國要想有效抵御匯率風(fēng)險，使得人民幣成為國際貨幣，那么我國的黃金儲備規(guī)模就必須有所增加。

根據(jù)2015年1～5月IM數(shù)據(jù)推算2015年IM將會從19000億美元回落到16000億美元左右，這與我國經(jīng)濟下行壓力，進出口貿(mào)易遇冷有關(guān)，筆者將IM區(qū)間設(shè)置為15000～20000億美元，進而根據(jù)模型測算我國黃金儲備適度規(guī)模為5850～7290萬盎司。

總之，在人民幣國際化背景下，黃金儲備應(yīng)當成為人民幣成為國際貨幣的堅實后盾，故而我國應(yīng)該增加黃金儲備，并拓寬黃金的購入渠道合理管理黃金儲備，使人民幣幣值更加穩(wěn)定，流通規(guī)模更廣泛，是人民幣國際化道路更加順暢。

參考文獻：

[1] 張蕊，凌盼盼.我國黃金儲備適度規(guī)模的實證研究[J].理論探討，2014（3）：3-7.