王彤+++石卓然

摘要：在2007年金融危機發(fā)生后，衍生金融工具被推上風(fēng)口浪尖，衍生產(chǎn)品市場在金融領(lǐng)域變得越來越重要，衍生金融工具交易在全世界的許多交易場所都十分活躍。本文將重點介紹衍生金融工具的發(fā)展歷程和我國衍生金融工具發(fā)展現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：衍生金融工具商品衍生市場金融衍生市場

1 衍生工具市場的發(fā)展歷史

衍生品根據(jù)原生資產(chǎn)分類，即股票衍生品、利率衍生品、匯率衍生品和商品衍生品。

如果再加以細(xì)分，股票類衍生品中又包括具體的股票（股票期貨、股票期權(quán)合約）和由股票組合形成的股票指數(shù)期貨和期權(quán)合約等；利率類衍生品又可分為以短期存款利率為代表的利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率掉期合約等和以長期債券利率為代表的債券期貨、債券期權(quán)合約等； 外匯衍生品主要包括具有遠(yuǎn)期外匯、外匯互換等。商品類衍生品則主要指各類大宗實物商品合約。

1.1商品衍生品市場發(fā)展

大約13世紀(jì)，上述現(xiàn)貨商品交易獲得了廣泛發(fā)展，許多國家都形成了中心交易場所、大交易市場以及無數(shù)的定期集貿(mào)市場。在現(xiàn)貨商品交易普遍推行的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了專門從事商品轉(zhuǎn)手買賣的貿(mào)易商人，因而也出現(xiàn)了大宗現(xiàn)貨批發(fā)交易。

這種貿(mào)易商人和商品生產(chǎn)者簽訂的遠(yuǎn)期供貨合同，由初級形式到遠(yuǎn)期合約（forward con-tracts）經(jīng)過了漫長的發(fā)展時間，主要是合同的條款、計價方式與價格以及合同的信用等方面，經(jīng)過了不斷的演變和完善，一直到19世紀(jì)中葉才開始形成較完善的遠(yuǎn)期合約交易。

隨著農(nóng)業(yè)技術(shù)的發(fā)展，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量大大增多，貿(mào)易量大增，倉儲技術(shù)和倉庫有了巨大的發(fā)展，芝加哥的糧食儲運商能夠儲存大量糧食，因而促進了農(nóng)產(chǎn)品的遠(yuǎn)期合約交易。1848年由82位商人發(fā)起組建了美國第一家中心交易所，即芝加哥交易所（Chicago Board of Trade），簡寫為CBOT。

1972年，美國芝加哥商業(yè)交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）開始實行了第一筆金融期貨交易—外匯期貨合約的交易，它開辟了國際貨幣市場分部（IMM ），進行英鎊、加拿大元、德國馬克、意大利里拉、日元、瑞士法郎和墨西哥比索等幣種同美元的匯率期貨合約的交易。

當(dāng)今，全球范圍內(nèi)較著名的商品衍生品市場有Glencore——嘉能可、Vitol ——維托爾、Trafigura Beheer B.V.（TBBV）——托克、Gunvor ——貢沃、Mercuria ——摩科瑞等。交易的品種包括農(nóng)產(chǎn)品、基礎(chǔ)金屬、煤炭、商品指數(shù)產(chǎn)品、原油、排放量、運輸、氣體、石油制品、塑料制品、貴金屬等

1.2金融衍生品市場的發(fā)展

20世紀(jì)70年代，為適應(yīng)當(dāng)時日益增加的風(fēng)險管理需要，金融期貨應(yīng)運而生。20世紀(jì)80年代初，貨幣互換和利率互換出現(xiàn)，同時，越來越多的證券工具出現(xiàn)，如貨幣期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、歐洲美元期貨、互換期權(quán)、市政債券指數(shù)期貨、奇異期權(quán)等。20世紀(jì)90年代，信用衍生品得到快速發(fā)展，以VaR為核心的市場風(fēng)險度量技術(shù)和以度量違約概率為核心的信用風(fēng)險度量技術(shù)也開始發(fā)展起來。

2我國衍生金融工具市場發(fā)展

2.1商品衍生品

1914年梁啟超在中國建立了上海機器面粉公會。公會雖然不是期貨交易所，但已與現(xiàn)在的期貨交易所非常相似。

1914年，在張睿推動下，北洋政府頒布了《證券交易所法》，翌年4月，又頒布了《證券交易所法細(xì)則》。

1916年，孫中山先生得知外國人要在上海灘建立交易所，他即與上?？偵虝L虞洽卿商量，準(zhǔn)備建立上海交易所股份有限公司，并上報農(nóng)商部審批，以消除外國人壟斷上海市場的欲望。

1917年2月，農(nóng)商部批準(zhǔn)建立證券交易所，隨后虞公與另一些人又積極籌辦了上海證券交易所和上海證券金銀交易所。

從1921年5月起，上海新開辦交易所“忽如一夜春風(fēng)來，千樹萬樹梨花開”，迄止1921年底，僅半年時間，就有140多家交易所以新的面孔出現(xiàn)在上海灘。

解放以后，為了打擊投機商人的投機倒把行為，交易所在中國大陸完全進人停止階段。

1990年以后，隨著中國市場經(jīng)濟的發(fā)展和進一步改革開放，中國的商品衍生品市場又重新浮出水面，并穩(wěn)步走向世界。另外，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機制，作為我國第一個商品期貨市場開業(yè)，邁出了中國期貨市場發(fā)展的第一步。

2.2利率衍生品

與發(fā)達國家相比，我國利率衍生品市場起步時間較晚、發(fā)展時間較短，期間也經(jīng)歷了巨大的波折。

早在 20 世紀(jì) 90 年代，我國就開始了建立利率衍生品市場的大膽嘗試，1992 年 12 月上海證券交易所最先試點推出國債期貨交易，隨后北京、廣州、武漢等地的交易所也紛紛推出國債期貨業(yè)務(wù)。但當(dāng)時期貨交易規(guī)則、政府監(jiān)管、風(fēng)險防范都很不健全。

1995 年 5 月中國證監(jiān)會宣布暫停國債期貨交易，歷時兩年半的國債期貨試點最終以失敗告終。

中國人民銀行于 2005 年 5 月發(fā)布了《全國銀行間債券市場債券遠(yuǎn)期交易管理規(guī)定》。

2005 年 6 月銀行間債券市場正式推出了債券遠(yuǎn)期①，這標(biāo)志著我國重新開啟了建立規(guī)范的利率衍生品市場進程。

銀行間債券市場于 2006年 2 月推出了利率互換。

2007 年 11 月推出了遠(yuǎn)期利率協(xié)議，合約品種日趨豐富，市場交易增長迅速，其中利率互換逐步占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位。

2.3匯率衍生品

我國外匯與外匯間交易出現(xiàn)在1984年，中國銀行此時就開始接受貿(mào)易公司、借款項目單位的委托，代理客戶進行境外外匯期貨、期權(quán)、互換等業(yè)務(wù)。

1997年1月，中國人民銀行發(fā)布了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)首先在中國銀行試點。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實行人民幣匯率形成機制改革后，因匯率波動加大，企業(yè)對匯率風(fēng)險管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開始加快。

在2005 年8月10 日之前，中國外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開展掉期交易。

總體來看，目前我國外匯衍生品市場正處于趨向完善、健全和成熟的過渡時期

2.4股票衍生品

2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國股指期貨，香港交易及結(jié)算所有限公司隨后也上市同類產(chǎn)品，新加坡交易所緊鑼密鼓地計劃推出中國A股股票指數(shù)期貨。

2006年6月8日，國務(wù)院批準(zhǔn)成立中國金融期貨交易所。2006年9月8日，中國金融期貨交易所股份有限公司正式在上海期貨大廈內(nèi)掛牌。2006年10月30日，滬深300股指期貨仿真交易正式啟動。2010年4月16日，股指期貨上市儀式在上海舉行，滬深300股指期貨正式上市交易。

商品衍生品市場交易品種主要包括農(nóng)產(chǎn)品、基礎(chǔ)金屬、煤炭、商品指數(shù)產(chǎn)品、原油、排放量、運輸、氣體、石油制品、塑料制品、功率、貴金屬和天氣。交易工具主要有遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)。受 2008年金融危機的沖擊，商品衍生品市場規(guī)模大幅下滑。2013 年底商品場外衍生品合約名義金額從 2009年的 2.9 萬億美元下降到 2.2 萬億美元，其峰值為 2008 年的 13.2 萬億美元。

作者介紹：

王彤（1992），男，漢，山西省呂梁，山西財經(jīng)大學(xué) 14級（金融學(xué)）學(xué)術(shù)研究生研究方向：公司金融

石卓然（1990），男，漢，山西省，山西財經(jīng)大學(xué) 14級（金融學(xué)）學(xué)術(shù)研究生研究方向：金融學(xué)