曾美君+劉慧

【摘要】隨著銀行理財產(chǎn)品的日益多樣化及金融創(chuàng)新的不斷深化，資產(chǎn)證券化成為銀行發(fā)展的重要業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國金融市場中也引起越來越多的關(guān)注。因此，對資產(chǎn)證券化過程中涉及的風(fēng)險進行分析具有重要意義。本文對我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險進行了分析，并結(jié)合美國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特點，提出了相應(yīng)的策略建議。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；風(fēng)險因素；風(fēng)險管理

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化興起于20世紀60年代末的美國，是金融創(chuàng)新的一個重大舉措，對銀行發(fā)展有著重要作用。我國從2005年開始此項業(yè)務(wù)，2008年金融危機時暫停擴張，2012年再度開閘。央行、銀監(jiān)會、財政部也聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，這也是信貸資產(chǎn)證券化市場將大幅擴張的信號。因此，對我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險分析與把控也日趨重要。

二、美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展

20世紀60年代末，美國銀行生存壓力加大，為提高資產(chǎn)流動性實現(xiàn)風(fēng)險解捆，銀行開始進行資產(chǎn)證券化。美國的信貸資產(chǎn)證券化市場的重要特點如下。

（一）信用評級機制

美國的結(jié)構(gòu)融資資信評級體系已經(jīng)相當(dāng)完善，在多個方面都建立了評估標準。信用評級準則的完善能一定程度上降低發(fā)行人和投資者的風(fēng)險，加快市場的透明化建設(shè)，加快市場的發(fā)展和成熟。

（二）信用增級機制

在美國信用增級運用普遍，信用增級主要來自于兩方面：內(nèi)部信用增級和外部信用增級。內(nèi)部信用增級主要有兩種方式，即優(yōu)先和次級結(jié)構(gòu)以及超額抵押方式。外部信用增級主要依靠的給證券提供信用擔(dān)保的機構(gòu)本身的信譽和運營能力。外部信用增級主要有銀行擔(dān)保、金融擔(dān)保公司的擔(dān)保和保險公司的擔(dān)保。

（三）機構(gòu)設(shè)置

特設(shè)機構(gòu)（SPV）是為了確保證券化目標能夠順利實現(xiàn)，特設(shè)機構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實銷售，將資產(chǎn)與發(fā)起人相隔離。特設(shè)機構(gòu)也是降低市場風(fēng)險和投資者投資風(fēng)險的重要機構(gòu)。

（四）法律規(guī)范

美國作為全球資產(chǎn)證券化發(fā)行金額最大的國家，其法律基礎(chǔ)和金融制度也是比較完善的。第一部與之相關(guān)的法律是《聯(lián)邦證券法》（1933年），是之后的資產(chǎn)證券化相關(guān)法規(guī)的基石。1984年頒布了《加強二級抵押貸款市場法案》。1999年出臺了《金融服務(wù)法》等等。

（五）政府參與

美國政府對資產(chǎn)證券化主要采用間接干預(yù)和法律引導(dǎo)的作用。首先由政府設(shè)立機構(gòu)在資產(chǎn)證券化市場上起到一個帶頭示范作用，鼓勵大量私營金融機構(gòu)進入到資產(chǎn)證券化證券的二級市場，擴大了市場規(guī)模提高了市場流動性。

三、信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險因素

信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要有兩個類別：來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和證券化過程中產(chǎn)生的諸如信息不對稱等的其他風(fēng)險。

（一）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，它是指信貸資產(chǎn)證券化參與主體對他們所承諾的各種合約的違約所造成的可能損失。

（二）操作風(fēng)險

信貸資產(chǎn)證券化是一個復(fù)雜的過程，其中牽涉的業(yè)務(wù)非常多，這也是銀行操作風(fēng)險的主要來源。主要包括破產(chǎn)風(fēng)險、管理風(fēng)險和定價風(fēng)險。

（三）信息不對稱風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化過程中，銀行及其他參與機構(gòu)有著信息的掌握權(quán)，擁有信息優(yōu)勢。而市場上的投資者相對來說處于劣勢，這使得投資者依賴于證券的評級以及擔(dān)保的種類。

四、對策建議

通過分析美國資本證券化的發(fā)展以及美國2008年次貸危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)，結(jié)合我國實際情況和特點，本文提出以下應(yīng)對策略。

（一）規(guī)范信用評級

對資產(chǎn)支持證券評級不當(dāng)是引發(fā)金融危機的一個重要誘因，金融危機期間，涉及的資產(chǎn)支持證券評級均偏高。因此，應(yīng)規(guī)范信用評級。

（二）建立完善的信息披露制度

不同于普通證券，信貸資產(chǎn)證券化證券要對基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息進行全面、真是、客觀的披露，可以從一定程度上消除信息不對稱問題。

（三）金融監(jiān)管制度緊隨金融創(chuàng)新

金融監(jiān)管是防止道德風(fēng)險的重要方面。在面對金融創(chuàng)新時，首先要做的是金融監(jiān)管制度的同步，對新興業(yè)務(wù)嚴格審查，有效監(jiān)管和控制，防止金融風(fēng)險失控。

（四）政府參與規(guī)范市場

政府積極參與和支持是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能順利開展并迅速發(fā)展的重要原因，政府應(yīng)該對市場發(fā)展有一個前瞻性的把握，在積極修改和出臺現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎(chǔ)上對未來對出規(guī)劃，為資產(chǎn)證券化市場提供穩(wěn)定的政策環(huán)境和法律支持。

（五）信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險共擔(dān)

在目前的市場上，證券的風(fēng)險基本由投資者承擔(dān)，導(dǎo)致了銀行對資產(chǎn)證券化證券風(fēng)險的不敏感性。為提高銀行對風(fēng)險的把控，資產(chǎn)證券化證券的風(fēng)險應(yīng)該由銀行和投資者共擔(dān)。

（六）重視資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移

資產(chǎn)證券化能分散銀行不良貸款帶來的風(fēng)險，并將其轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。但是，從整個金融體系中來說，這個風(fēng)險并沒有被消除掉。為保證金融體系的健康運行，銀行不應(yīng)該僅僅思考風(fēng)險轉(zhuǎn)移，更應(yīng)該做到穩(wěn)健經(jīng)營，從根本上處理不良資產(chǎn)。

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