陳芬

貨幣政策的著眼點逐步由穩(wěn)增長為主轉(zhuǎn)到更多關(guān)注防風(fēng)險、防泡沫這個基本問題上。

“增速回落、去杠桿、信用債風(fēng)險、國企混改、溫和通脹”等成為2017年宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華用“平穩(wěn)之下，暗流涌動”來形容當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)，他說“平穩(wěn)”是基于對2017年整個國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出的判斷，“暗流”是基于外部環(huán)境存在著一些不確定性的思考。他認(rèn)為，預(yù)計2017年中國經(jīng)濟(jì)將平穩(wěn)運行，波動幅度相對較小，一定意義上可以說中國經(jīng)濟(jì)正在走向一個新的階段，看到了“黎明前的曙光”。同時，要做好防范外部“黑天鵝事件”不利影響的各種準(zhǔn)備。

基本判斷：平穩(wěn)

邱曉華從政策面、基本面、變革面、特色面出發(fā)，就中國經(jīng)濟(jì)的總體態(tài)勢進(jìn)行基本判斷。第一是政策面。從政策面的角度來看，今年整個宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心是穩(wěn)字當(dāng)先，因此在相對穩(wěn)定的政策背景下對于支撐整個經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)能夠發(fā)揮托底的作用。而從投資政策角度看，政府將繼續(xù)實施相對積極、穩(wěn)健的投資政策，將繼續(xù)運用各種手段來推進(jìn)“十三五”時期一些重大的建設(shè)項目，因此在整個“十三五”期間，隨著市場需求的變化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的變化，將會有一大批適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、適應(yīng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、適應(yīng)民生改善的項目陸續(xù)展開。

“在‘三去一降一補(bǔ)幾個關(guān)鍵詞里面，將著重圍繞著‘補(bǔ)短板這樣一個核心詞。國家在投資領(lǐng)域里會繼續(xù)加大力度，而不是縮減力度。力求通過增量的大力度投入來改善地區(qū)之間、場域之間不協(xié)調(diào)的問題?！鼻駮匀A說，可以預(yù)期投資保持10%以上增長速度的發(fā)展態(tài)勢是大概率事件，政府在投資領(lǐng)域里還會繼續(xù)加大補(bǔ)短板的力度。盡管大家可能會認(rèn)為2017年由于地產(chǎn)因素以及基建投資的因素等會影響到今年投資發(fā)展的態(tài)勢，但在其看來，今年由于整個政策取向趨于穩(wěn)定，因此投資領(lǐng)域也不會發(fā)生大起大落。

貨幣政策的描述發(fā)生了改變。 2017年2月17日，中國人民銀行發(fā)布《2016年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告》，首次提出“穩(wěn)健中性的貨幣政策”，以及“流動性基本穩(wěn)定”，驗證貨幣政策邊際拐點。央行關(guān)于貨幣政策的表述首次采用“穩(wěn)健中性的貨幣政策”的表述方式，一改以往“穩(wěn)健的貨幣政策”的提法。同時，關(guān)于流動性的提法同樣由“保持流動性合理充?！弊?yōu)椤氨３至鲃有曰痉€(wěn)定”，都與之前的執(zhí)行報告有著明顯的變化。

在邱曉華看來今年的貨幣政策，或者說之后實行的貨幣政策相對前一時期的貨幣政策肯定存在著大方面保持一致的同時，在內(nèi)涵上有一些新的改變。因此我們可以大膽設(shè)想，貨幣政策在今天，方向是”穩(wěn)“，但內(nèi)涵上會發(fā)生不同的改變。

邱曉華表示，這些改變說明利率政策有可能轉(zhuǎn)向更多引導(dǎo)市場利率逐步向上的新調(diào)整，從前兩個月的市場運行情況已經(jīng)看到市場利率在上行，盡管央行沒有出臺加息政策，這是否意味著這一輪利率下行的周期在與我們說再見。換句話說，再降息的可能性越來越小，至少在可預(yù)見的未來幾個月內(nèi)不會有降息動作，很有可能還會隨著整個中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的變化、美聯(lián)儲加息走向，以及市場物價的變化，進(jìn)一步在利率方面采取中性相對偏緊的運作手段。

具體來說，一方面要看一季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢，如果一季度整個中國經(jīng)濟(jì)保持了去年相對平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢，那么降準(zhǔn)不會急于出臺。另一方面要看整個國際收支的發(fā)展態(tài)勢，如果外貿(mào)進(jìn)口、出口的差額進(jìn)一步縮小，以及國家外匯儲備進(jìn)一步減少，那么降準(zhǔn)概率就會上升。這是貨幣政策在平穩(wěn)之下可能存在的一些改變。

另一個改變就是貨幣政策的著眼點逐步由穩(wěn)增長為主轉(zhuǎn)到更多關(guān)注防風(fēng)險、防泡沫這個基本問題上。前一時期的貨幣政策更多是基于穩(wěn)增長，今年開始的貨幣政策在更大程度上是基于防風(fēng)險和防泡沫，我想這就是“中性”的含義所在。保持市場流動性相對穩(wěn)定地增長，這是“穩(wěn)”，在這個前提下會視市場的變化在利率方面、在準(zhǔn)備金方面、在貨幣供給運作方面有一些改變，這是我們要注意的。

而財政政策積極的基調(diào)沒變，但賦予了“要更有效地運用”，加了“有效”兩個字。因此可以預(yù)期今年財政政策在穩(wěn)增長中可能要扮演頭等重要的角色，就是以更多運用財政政策的手段來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化?？梢灶A(yù)期，今年的赤字水平不會縮減，國債規(guī)模不會縮減，支持政策性債轉(zhuǎn)股的力度會有所加大，支持整個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的力度也會加大，也就是說在民生改革方面的力度會加大。另外，結(jié)構(gòu)性減稅也會保持相當(dāng)力度。

可以這么預(yù)期，今年從政策角度看，投資是積極的，貨幣是穩(wěn)健前提下內(nèi)涵有所改變，財政政策會繼續(xù)在積極的軌道上更有效運用。從這樣一個邏輯出發(fā)，可以說政策面更多是基于托底，也就是基于讓整個經(jīng)濟(jì)運行不跌破底線，這是第一個角度的探討，政策面有空間、有余地、有手段來托底。邱曉華說。

“四化”的慣性力量

第二是基本面。在邱曉華看來，基本面是觀察中國經(jīng)濟(jì)的一個視角，基本面其實更多是基于整個經(jīng)濟(jì)內(nèi)在發(fā)展態(tài)勢來看的。中國經(jīng)濟(jì)的基本面就是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化這樣一個基本的發(fā)展態(tài)勢，因為中國工業(yè)化的進(jìn)程還未完成，城市化依然還處在加速階段，信息化和世界走在同一起跑線上，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化剛剛破題。所以從這個意義上來說，“四化”會繼續(xù)成為推動中國經(jīng)濟(jì)一個基本的慣性力量。

一定意義上可以說趨勢不變，只是賦予了新型含量，換句話說也就是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的“四化”要變?yōu)椤靶滤幕?，“新四化”更多著眼于質(zhì)量更高、結(jié)構(gòu)更優(yōu)，而不是單純的速度問題，因此從這個角度來看，慣性依然還是比較強(qiáng)的存在。

新經(jīng)濟(jì)、新動力

第三，變革面。換句話說就是我們在培植新動力、新引擎方面已經(jīng)見到成效，一定意義上新經(jīng)濟(jì)、新動力的力量在逐步強(qiáng)化，將助力經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。邱曉華解釋，數(shù)據(jù)表明，從去年開始，新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)的成長速度都是倍增于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，在這個意義上應(yīng)當(dāng)說它有利于減緩經(jīng)濟(jì)的波動，新產(chǎn)業(yè)、新動力在逐步培植和釋放之中。隨著新引擎的打造，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的一些動力機(jī)制、體制會發(fā)生新的改變，創(chuàng)新驅(qū)動和新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟(jì)的推動會逐步強(qiáng)化，舊經(jīng)濟(jì)改造的力度也會逐步加大，助推整個經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

行政推動的力度

第四，特色面。特色面是許多國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家和許多海外經(jīng)濟(jì)學(xué)家屢屢對中國經(jīng)濟(jì)誤判的被忽視因素。他們更多是基于基本面、投資、消費、出口這些基本因素去看中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，沒有真正理解和把握中國經(jīng)濟(jì)還有一個重要的特色，這就是行政推動。

行政推動在歷史上曾經(jīng)是中國經(jīng)濟(jì)一個重要的力量，可以預(yù)期今年在十九大召開的關(guān)鍵年份，行政推動會更多表現(xiàn)出強(qiáng)化，更多表現(xiàn)出正能量。因為我們可以預(yù)期，隨著換屆這樣一個政治周期的開啟，從上到下這樣一種中國特有的、十分健全的行政組織體系將會在新一年的整個中國經(jīng)濟(jì)中扮演更積極的角色，行政效率會提高，行政這種穩(wěn)增長促發(fā)展的力度會更明顯地展現(xiàn)出來。

由以上四個分析方面，邱曉華總結(jié)說2017年中國經(jīng)濟(jì)會體現(xiàn)平穩(wěn)的特點，不會大起大落。