興業(yè)證券 王 涵

進(jìn)出口中期有壓力

興業(yè)證券 王 涵

2017年10月美元計出口同比增長6.9%,美元計進(jìn)口同比增長17.2%,實現(xiàn)貿(mào)易順差382億美元,我們對此點評如下:

出口的"韌性":匯率升值制約"分蛋糕"和外需不弱的角力.10月美元計出口同比從9月8.1%回落至6.9%.在延續(xù)今年出口趨勢回落的同時,9-10月出口增速也體現(xiàn)出"韌性".單看10月數(shù)據(jù),周邊的韓國、中國臺灣地區(qū)出口同比均較9月回落明顯,這其中有中秋節(jié)錯月帶來的工作日少于去年1-2天的拖累,中國10月出口可能也受到類似拖累,但增速下滑幅度小于韓臺.

我們認(rèn)為,理解出口需從正反兩個方面來考慮:外需不弱:美歐當(dāng)前的濟(jì)數(shù)據(jù)仍維持在較高位,貨幣政策已開始邊際收緊,但還未對基本面造成明顯拖累.美歐需求未明顯減弱,全球貿(mào)易也暫時維持在較高水平.匯率升值:我們在此前的報告《淡定!核心矛盾還是結(jié)構(gòu)》中已指出,6月以來人民幣有效匯率的趨勢性升值對于出口的抑制作用逐漸顯現(xiàn).10月對美出口的拉動較9月回落1.1%.從同比增速來看,對美出口的同比增速從3-6月的平均16.8%降低到7-10月的平均9.9%.

進(jìn)口的"韌性":大宗商品逐漸讓位于電子產(chǎn)業(yè)鏈.我們在此前的報告《出口弱進(jìn)口強(qiáng)匯率的"鍋"?》中已強(qiáng)調(diào),機(jī)電產(chǎn)品的進(jìn)口成為進(jìn)口維持較高增速的重要力量,而電器和電子產(chǎn)品是機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口高增長的主要驅(qū)動力.我們猜測這可能是受到蘋果手機(jī)等電子設(shè)備進(jìn)入備貨期的支撐.這一過程仍在延續(xù),不僅是電器及電子產(chǎn)品的進(jìn)口增速從5月的1.6%反彈至9月的12.6%(10月分項暫未公布),其出口的增速也反彈至6.6%,這可能指向進(jìn)口零件組裝之后再出口.分國家和地區(qū)看,中國從日、韓、臺的進(jìn)口高增長也指向電子產(chǎn)品進(jìn)口高增.考慮到電器及電子產(chǎn)品占中國進(jìn)出口的20%以上,這也就對進(jìn)出口都形成一定的支撐.由于價格高于去年同期,大宗商品的進(jìn)口金額仍維持在較高位,但數(shù)量方面,鐵礦砂、鋼材和煤的進(jìn)口增速已轉(zhuǎn)負(fù),指向國內(nèi)投資需求邊際走弱.

短期來看,貿(mào)易可能還有"韌性",但中期將回落.從中國秋季廣交會的成交額來看,同比增長8.1%,較春季的6.9%繼續(xù)小幅上升.這指向在短期內(nèi)出口可能還有"韌性",下滑幅度較小.但放到中期來看,匯率升值、勞動力成本上升等因素導(dǎo)致中國勞動力密集型產(chǎn)品的國際競爭力受損,比如今年服裝出口前10個月中有7個月同比增速為負(fù);同時美歐貨幣政策邊際收緊,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面也可能面臨回落風(fēng)險,以及特朗普政府的貿(mào)易保護(hù)傾向,中國的外需在中期內(nèi)不是非常樂觀.我們認(rèn)為,中期內(nèi)中國的出口可能會回落.對進(jìn)口而言,盡管有電子產(chǎn)業(yè)鏈支撐,但蘋果新品對電子產(chǎn)業(yè)鏈的支撐作用不會延續(xù)太久,而且中國自身的投資需求在逐漸下滑,進(jìn)口大宗商品的需求可能也會隨之回落.中期內(nèi),中國的進(jìn)口可能也很難維持在15%以上的增速,可能會逐漸向經(jīng)濟(jì)整體的增速靠攏.