胡語(yǔ)文

遠(yuǎn)離消費(fèi)股

胡語(yǔ)文

市場(chǎng)普遍認(rèn)為目前處于結(jié)構(gòu)性牛市（以藍(lán)籌股補(bǔ)漲為主），實(shí)際上筆者的觀點(diǎn)是，市場(chǎng)仍處于熊市中后期或者震蕩市。過(guò)去幾年積累下的高泡沫資產(chǎn)并沒(méi)有充分消化，反而因?yàn)榘遵R股和消費(fèi)股的大幅上漲而使得泡沫化更為嚴(yán)重。最為典型的例子就是醫(yī)藥、白酒股和銀行股的不斷上漲，多數(shù)股票估值早已超過(guò)牛市5200點(diǎn)的市盈率，日常消費(fèi)指數(shù)已經(jīng)到了34倍市盈率，接近5120點(diǎn)牛市水平，有些醫(yī)藥龍頭高達(dá)60倍市盈率，卻仍然擋不住資金蜂擁而至。這些美其名曰為“避險(xiǎn)”需求或者“防御型”需求的資金，在熊市氛圍下，采取的仍然是抱團(tuán)取暖的策略，在2015年股災(zāi)之后，這些消費(fèi)股的估值確實(shí)有吸引力，當(dāng)時(shí)人棄我取的策略也非常正確，但過(guò)去兩年股價(jià)的不斷上漲，使得這些股票的投資性價(jià)比其實(shí)已經(jīng)大幅降低，更何況消費(fèi)股的業(yè)績(jī)并不如市場(chǎng)預(yù)期的那么高，有些消費(fèi)股業(yè)績(jī)甚至出現(xiàn)下滑。所以，在市場(chǎng)蜂擁而至的強(qiáng)勁拉升某些股票的時(shí)候，我們切記要確保以保本為原則的逆向思維，避免去到人多的地方。

這種類似“避險(xiǎn)”理念與2010年和2011年的行情何其相似，當(dāng)時(shí)也是“喝酒吃藥”的行情，但也擋不住最終指數(shù)還是創(chuàng)出了2138點(diǎn)的低點(diǎn)。這一次市場(chǎng)可能不會(huì)再創(chuàng)新低，畢竟銀行股仍然可以承擔(dān)較大的護(hù)盤指數(shù)的功能，但不斷加息之后的環(huán)境可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格承擔(dān)較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)市場(chǎng)而言可能才是真正的“灰犀牛”。所以，高位去買消費(fèi)股避險(xiǎn)的理念在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊下也會(huì)遭遇大幅的波動(dòng)性或回撤。最近一些消費(fèi)型基金經(jīng)理重新成為了市場(chǎng)的明星，寫書和自媒體更新的頻率明顯高于兩年前，也在某種程度上說(shuō)明了市場(chǎng)的熱點(diǎn)。恰恰如此，我們才應(yīng)該謹(jǐn)慎消費(fèi)股可能已經(jīng)過(guò)熱了，不要認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)都會(huì)上漲，顯然，鐘擺式的周期運(yùn)行才是市場(chǎng)的真規(guī)則。

上周我們建議買入一些困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)來(lái)避險(xiǎn)其實(shí)未必有大風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)目前所處的尷尬實(shí)際上是好公司不少，但好股票太少。好的公司都被市場(chǎng)存量資金抬高至估值中樞的上軌，脫離了安全邊際，這就使得外圍資金更不敢進(jìn)入這個(gè)存量博弈的市場(chǎng)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)缺少后續(xù)部隊(duì)的跟進(jìn)，也就是說(shuō)，成交量會(huì)進(jìn)一步集中在5%的個(gè)股上，市場(chǎng)外圍資金因?yàn)橥顿Y性價(jià)比大幅下降而日漸謹(jǐn)慎，最終95%的股票成交量會(huì)不斷萎縮。這對(duì)券商行業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)在不是個(gè)好消息，成交量減少導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少，其他關(guān)聯(lián)度較大的業(yè)務(wù)也會(huì)受到影響，所以，市場(chǎng)整體仍會(huì)處于震蕩格局之中。

由于價(jià)值股的安全邊際已經(jīng)大幅下降，所以，剩余的資金只能在主題投資和游資關(guān)注的妖股中來(lái)回折騰，直到市場(chǎng)重新回到一個(gè)估值合理并且安全的區(qū)域，這就是我們常說(shuō)的鐘擺效應(yīng)。市場(chǎng)從注重防御最終會(huì)回到注重進(jìn)攻，但這個(gè)過(guò)程還是非常難受的。等于說(shuō)周期股必須要跌到一個(gè)相對(duì)具有安全邊際的位置，才會(huì)使得資金愿意在股期兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)做多，而新的催化劑將不會(huì)是供給側(cè)改革，而是來(lái)自于歐美復(fù)蘇帶來(lái)的投資周期拉動(dòng)。所以，供給的減少是價(jià)格上漲的一個(gè)方面，從另一方面而言，需求的回升才是推動(dòng)周期股持續(xù)上漲的關(guān)鍵。

在這種狀態(tài)下，建議以自下而上策略出發(fā)，選擇穩(wěn)中求進(jìn)的策略。如果未來(lái)消費(fèi)股進(jìn)一步上漲，比方日常消費(fèi)指數(shù)的市盈率回到40倍以上，最終面臨的還是泡沫的破滅風(fēng)險(xiǎn)，這是熊市中后期特征的表象。在熊市第三階段，即消費(fèi)股和周期股同時(shí)下跌，或會(huì)形成市場(chǎng)最堅(jiān)實(shí)的底部，而那個(gè)時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年。

隨著18日10年期國(guó)債收益率達(dá)到3.73%，并創(chuàng)出近兩年新高，其對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)去杠桿的影響可能才剛剛開(kāi)始。