左海聰, 楊夢莎

(南開大學(xué) 法學(xué)院, 天津 300350)

人民幣離岸市場法律制度構(gòu)建
——以人民幣國際化為視角

左海聰, 楊夢莎

(南開大學(xué) 法學(xué)院, 天津 300350)

人民幣離岸市場對推動人民幣國際化縱深發(fā)展和國內(nèi)金融改革具有重要意義,但目前人民幣離岸市場建設(shè)仍處于初級階段,面臨許多法律制度問題。歐洲人民幣離岸市場存在資金雙向流動的嚴格法律管制,市場規(guī)模有限。境內(nèi)IBF型人民幣離岸市場更是處于碎片化地方試點階段,缺乏系統(tǒng)性離岸市場法律制度規(guī)劃。完善人民幣離岸市場法制,應(yīng)當(dāng)以內(nèi)外分離為原則構(gòu)建監(jiān)管法律制度,以保障人民幣離岸金融市場的穩(wěn)定發(fā)展,同時需要建立優(yōu)惠性法律制度以提供市場吸引力和政策驅(qū)動力。

人民幣國際化; 離岸金融市場; 法律制度; 監(jiān)管制度; 優(yōu)惠制度

國際經(jīng)驗表明,貨幣國際化的實現(xiàn)往往離不開離岸金融市場的推動作用,人民幣國際化亦然。離岸金融市場是指獨立于在岸市場金融循環(huán)系統(tǒng)的特殊制度安排[1]。因而法律制度建設(shè)對離岸金融市場而言至關(guān)重要,是保證其有效運行、提升市場競爭力的基本條件。目前,我國人民幣離岸市場仍處于初級探索階段,如何構(gòu)建完善的離岸市場法律制度成為人民幣國際化面臨的主要挑戰(zhàn)之一。本文擬從貨幣國際化角度,對人民幣離岸市場發(fā)展所面臨的法律問題進行梳理,并提出針對性完善對策。

一、人民幣國際化對離岸金融市場的制度需求

離岸金融市場是實現(xiàn)貨幣國際化的重要制度性工具。由于具有監(jiān)管寬松、競爭充分、交易成本低、市場高度開放等特點,離岸金融市場可為各國經(jīng)濟主體在交易中使用第三方貨幣提供便利性和安全性,從而提高主權(quán)貨幣的使用程度和國際需求。對于人民幣國際化而言,離岸金融市場具有額外的制度意義。在我國資本賬戶有限開放的背景下,人民幣國際化將長期依賴離岸市場的合理布局[2]。

1. 離岸金融市場有助于推動人民幣國際化縱深發(fā)展

貨幣國際化就是一國主權(quán)貨幣在境外流通,并發(fā)揮價值尺度、交易媒介和儲備貨幣國際職能的動態(tài)過程。一般而言,貨幣國際化要經(jīng)歷從國際貿(mào)易結(jié)算貨幣,成長為資本交易貨幣,最終實現(xiàn)國際儲備貨幣的發(fā)展路徑[3]。盡管我國致力于“雙軌制”同時推進人民幣在貿(mào)易和金融交易中的跨境使用,但當(dāng)前人民幣國際化的主要驅(qū)動力仍來自于跨境貿(mào)易結(jié)算方面[4]。據(jù)統(tǒng)計,截止到2014年,經(jīng)常項目下人民幣結(jié)算金額達到16.7萬億元,而同期人民幣直接投資結(jié)算金額僅為2萬億元,離岸人民幣債券余額為5 304.8億元,外國債券發(fā)行總額僅為46.3億元[5]。可見以貨幣國際職能實現(xiàn)程度衡量,人民幣投資貨幣和儲備貨幣職能實現(xiàn)仍然有限,人民幣國際化總體上仍停留在初級階段。雖然以貿(mào)易結(jié)算開啟人民幣國際化進程具有一定優(yōu)勢和必然性,但單純依賴貿(mào)易結(jié)算顯然無法實現(xiàn)人民幣國際化的可持續(xù)發(fā)展。這是由于從貨幣價值量看,跨境貿(mào)易結(jié)算只將焦點放在“實際需求”為基礎(chǔ)的國際貿(mào)易上,其涉及的貨幣價值量遠遠低于國際金融市場上的貨幣金額,無法支持大規(guī)模的人民幣跨境輸出。當(dāng)前我國人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算更呈現(xiàn)出進口結(jié)算為主、出口結(jié)算為輔的結(jié)構(gòu)性失衡問題,這種結(jié)算職能的“跛足”狀態(tài)反而加劇了我國外匯儲備規(guī)模的持續(xù)增長,導(dǎo)致人民幣更多地暴露于美元風(fēng)險之中,不利于人民幣國際化的平穩(wěn)發(fā)展[6]。因而未來人民幣國際化要縱深發(fā)展,必須由貿(mào)易結(jié)算貨幣初級階段向投資貨幣、儲備貨幣轉(zhuǎn)型,人民幣的資產(chǎn)性需求應(yīng)當(dāng)成為未來人民幣國際化的主要支撐。

人民幣資產(chǎn)性需求的實現(xiàn)需要以國際流動性為基本支持,并依賴深度、開放的金融市場[7]。因而從長遠來看,人民幣國際化的轉(zhuǎn)型最終離不開境內(nèi)資本項目開放和金融市場的縱深發(fā)展。但目前我國資本項目開放的前提條件仍不成熟,金融體系改革完成仍需時日,當(dāng)下境內(nèi)金融市場制度瓶頸阻礙了非居民人民幣投融資需求的實現(xiàn)。為了不貽誤人民幣國際化的先機,離岸金融市場成為人民幣國際金融交易的主要場所[8]。作為資產(chǎn)交易中心,離岸金融市場具有完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施和法律體系等制度優(yōu)勢,通過提供人民幣借貸、人民幣債券發(fā)行等一系列金融產(chǎn)品和金融服務(wù),可以顯著擴大人民幣對外輸出渠道和輸出體量,同時激發(fā)非居民使用和持有人民幣的意愿,刺激國際社會對人民幣資產(chǎn)性需求的增長。當(dāng)離岸金融市場人民幣的規(guī)模不斷擴大、業(yè)務(wù)品種逐漸豐富并被廣泛使用于國際資本交易時,人民幣就可以成為國際投資貨幣,進而最終向儲備貨幣職能邁進。因而離岸金融市場是我國可以預(yù)見的時間內(nèi)、長期保持資本項目管制的背景之下,提高人民幣國際吸引力的重要務(wù)實性技術(shù)解決方案。離岸金融市場的建設(shè)可以使人民幣國際化擺脫過度依賴交易性需求的困境,推動國際社會對人民幣的資產(chǎn)性需求。

2. 離岸金融市場可以加速我國金融體系改革

離岸金融市場不僅可以短期內(nèi)充當(dāng)資本項目開放的過渡性制度安排,而且其對在岸金融體系改革遠期目標的達成也起到了極大的推動作用。尤其國際銀行設(shè)施型(IBF)離岸市場的制度創(chuàng)新,對一國金融自由化的實現(xiàn)和國際金融中心的建立具有緩沖作用和示范意義[9]。

首先,人民幣離岸金融市場的運行對資本項目開放具有一定程度的替代效果,通過針對離岸市場放松金融管制實質(zhì)加速了我國資本項目開放進程。例如,允許金融機構(gòu)將海外融到的人民幣投資于境內(nèi)銀行間債券市場的舉措本質(zhì)上和QFII制度類似;允許人民幣在香港離岸市場兌換為港幣,再自由兌換為其他硬通貨,就避開了境內(nèi)資本項目管制限制,間接實現(xiàn)了資本項目的開放;允許境外非居民在人民幣離岸金融市場發(fā)行人民幣計價債券融資,也無須境內(nèi)資本市場的開放。這意味著現(xiàn)階段主動培育人民幣離岸市場,在效果上相當(dāng)于資本賬戶完全開放之前的過渡性金融安排,并為境內(nèi)資本項目有序開放積累了經(jīng)驗,贏得了緩沖時間[10]。

其次,人民幣離岸金融市場可以對在岸金融市場改革起到示范作用。離岸金融市場伴隨著經(jīng)濟全球化和金融自由化過程產(chǎn)生,其屬于國際金融市場的核心組成部分,主要依據(jù)國際通行慣例開展金融業(yè)務(wù)。人民幣離岸業(yè)務(wù)的開展可以成為國內(nèi)金融市場與國際金融市場接軌的中介橋梁,通過學(xué)習(xí)國際金融交易先進經(jīng)驗提升國內(nèi)銀行競爭力,促進國內(nèi)金融體系完善,刺激金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。同時,由于人民幣離岸金融市場不受制于境內(nèi)外匯制度管制,可以形成一個完全市場化的人民幣利率指標,從而為境內(nèi)利率和匯率制度改革提供標桿參照,充當(dāng)規(guī)避外匯風(fēng)險的金融工具,便于央行對外匯市場進行有效的調(diào)控[11]。

綜上所述,當(dāng)前人民幣國際化進程的推進極度依賴人民幣離岸市場路徑,其一方面使人民幣國際化可以規(guī)避境內(nèi)制度瓶頸實現(xiàn)資本貨幣職能轉(zhuǎn)型,另一方面可以加速境內(nèi)金融體系改革,促進人民幣國際化的真正實現(xiàn)。

二、人民幣離岸市場法律制度問題

根據(jù)離岸金融市場的劃分標準,人民幣離岸金融市場可分為歐洲人民幣離岸市場和IBF型人民幣離岸市場兩種。總體上看,人民幣離岸市場建設(shè)仍處于初級探索階段,兩類離岸市場由于各自運行機理不同,分別面臨著不同的法律制度問題。

1. 歐洲人民幣離岸市場法律制度問題

建立歐洲人民幣離岸市場的基本原理是我國政府確定國際金融中心選址后,允許一定量的人民幣流向離岸市場形成資金池,進而開展人民幣離岸金融業(yè)務(wù)。建立歐洲人民幣離岸市場成敗的關(guān)鍵取決于如何在我國資本項目管制存在的情況下,保障人民幣跨境流動以供給海外人民幣業(yè)務(wù)的資金需求。

從離岸市場建立的一般規(guī)律考察,不同程度地放松貨幣跨境流動限制,是保障離岸市場貨幣流動性、安全性和盈利性的基本前提條件。對于人民幣等非自由兌換貨幣來說,一定政策條件下也可以形成該貨幣的離岸金融活動,只要這種貨幣資金存在需求和供給,銀行可經(jīng)營該貨幣的借貸業(yè)務(wù)且不受貨幣發(fā)行國法規(guī)約束[12]。所以相較于自由兌換貨幣,人民幣離岸市場必定屬于政策推動型而不可能是自然形成型[13]。歐洲人民幣離岸市場的形成和發(fā)展主要依賴我國政府的授意和政策配合,以保障在我國存在資本項目管制的情況下滿足資本跨境流動和貨幣業(yè)務(wù)開展的基本條件[14]。但從目前歐洲人民幣離岸市場發(fā)展情況來看,雖然我國政府已經(jīng)制定了一系列政策支持離岸市場發(fā)展,但這些政策支持并未形成足夠的政策驅(qū)動力,歐洲人民幣離岸市場仍受到抑制未真正發(fā)揮潛力形成全能型離岸金融市場。

首先,歐洲人民幣離岸市場欠缺充足的資金流出制度安排。離岸金融市場發(fā)展的前提條件是在岸市場提供穩(wěn)定持續(xù)的本幣輸出,當(dāng)境外人民幣存款形成一定規(guī)模資金池時開展人民幣金融服務(wù),實現(xiàn)境外離岸市場資金的自我循環(huán)。目前歐洲人民幣離岸市場獲取流動性支持的主要途徑包括貨幣互換協(xié)議、人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和QDII制度,但這些措施都不足以為海外人民幣資金池的繼續(xù)擴展提供充分的流動性保障。貨幣互換協(xié)議并不是長期穩(wěn)定的貨幣輸出途徑,且經(jīng)過貨幣互換協(xié)議取得的人民幣資金并不一定被投放別國貨幣流通系統(tǒng)。QDII制度本身受到主體資格、投資額度、投資方向、投資范圍、資金流動限制等種種約束,其能夠提供的資金相比歐洲人民幣離岸市場的市值而言“杯水車薪”。因而人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是目前最主要的人民幣輸出渠道,為積累離岸人民幣賬戶流動性創(chuàng)造了強有力的市場機制[15]。但相比我國目前巨大貿(mào)易結(jié)算規(guī)模,貿(mào)易項目下人民幣流動性也存在極大的局限性。據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計,截至2014年人民幣境外存款約1.5萬億元,僅占在岸人民幣存款的1%左右,而美元離岸存款與在岸存款的比例約達到30%;且70%的人民幣存款位于香港,其他人民幣離岸市場仍面臨嚴重的流動性短缺,市場增長乏力。

其次,歐洲人民幣離岸市場資金回流機制有限。在人民幣離岸市場發(fā)展初期、境外循環(huán)機制尚未建立的情況下,必須建立暢通的人民幣回流機制協(xié)調(diào)境內(nèi)外市場,以降低人民幣持有風(fēng)險、增強非居民持有人民幣的意愿,否則歐洲人民幣離岸市場只是經(jīng)營人民幣離岸存款的“死水”,無法真正發(fā)展壯大。但由于直接影響在岸市場,我國對資金回流持有更為謹慎的態(tài)度。在資本項目管制的情況下,我國僅為離岸人民幣資金回流打開了幾扇窗口:跨境貿(mào)易結(jié)算、外商直接投資、RQFII、三類機構(gòu)投資銀行間債券市場等途徑。在現(xiàn)有的管理體制下,只有出口試點企業(yè)才可以在出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算,外商直接投資也需要個案審批,RQFII制度具有主體資格和數(shù)量配額限制,銀行間債券市場也僅對三類金融機構(gòu)開放且需要監(jiān)管部門審批。因此總體上人民幣回流渠道仍然受到較多管制,尤其資本項目下貨幣回流管制更為嚴格。國際經(jīng)驗表明,國際貨幣通過外商直接投資和回流境內(nèi)債券市場的資金總額占總回流資本的50%左右,是主要的資本回流途徑,而我國資本項目下回流總額僅數(shù)千億元,占比不到15%。因而通過貿(mào)易結(jié)算流出的人民幣資金仍主要以現(xiàn)金形式依靠銀行清算渠道回流,難以投資國內(nèi)金融市場進一步降低了人民幣的資產(chǎn)性需求。

2. IBF型人民幣離岸市場法律制度問題

離岸金融市場獨立于在岸金融市場循環(huán)體系,這決定了其法律治理相比國內(nèi)金融具有特殊性[16]。從國際經(jīng)驗來看,世界主要離岸金融市場所在地的法律法規(guī)都十分健全。反觀我國IBF型人民幣離岸市場的法律制度構(gòu)建,仍缺乏作為頂層設(shè)計的基礎(chǔ)性法律,且欠缺全面的離岸金融業(yè)務(wù)法規(guī)。

首先,從宏觀角度看,我國人民幣離岸市場有關(guān)法律規(guī)定散見于央行、外匯管理局、銀監(jiān)會等部門規(guī)章和各地方法規(guī)、政策性文件當(dāng)中,法律層級較低且呈現(xiàn)碎片化狀態(tài),極易產(chǎn)生法律規(guī)定的空白及沖突[17]。雖然我國于改革開放初期就允許銀行開展離岸金融業(yè)務(wù),但人民幣離岸市場的主要法律依據(jù)仍以1997年《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》及其相關(guān)實施細則為主,規(guī)定落后并存在一定的矛盾沖突。2006年,國家批準天津濱海新區(qū)作為離岸金融試點,開啟了我國離岸市場發(fā)展的第二階段,上海、深圳、海南等地也相繼依托保稅區(qū)或自貿(mào)區(qū)進行離岸金融試點建設(shè)。但我國并未制定統(tǒng)一的《離岸金融法》母法,使得各試點離岸市場法律規(guī)定差異性大,缺乏整體性、前瞻性的離岸市場法律框架。2009年央行等六部委聯(lián)合發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》,為全國范圍內(nèi)開展人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)提供了法律依據(jù),但全能型離岸金融市場不僅包括人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),還包括人民幣交易業(yè)務(wù)、債券業(yè)務(wù)、期權(quán)業(yè)務(wù)等多種功能,都需要專門的業(yè)務(wù)法規(guī)予以規(guī)定。

其次,從微觀角度看,我國并未建立符合離岸市場特征需求的法律制度。離岸金融市場的法律制度與在岸市場存在本質(zhì)區(qū)別,具有多方面監(jiān)管和制度優(yōu)惠的特點。多方監(jiān)管特征使得國際監(jiān)管協(xié)調(diào)合作成為離岸金融市場實現(xiàn)有效監(jiān)管的關(guān)鍵,單獨或雙邊管制幾乎沒有意義[18]。而我國對離岸市場國際監(jiān)管協(xié)調(diào)的規(guī)定幾乎為空白。更為重要的是,離岸市場制度套利產(chǎn)生的內(nèi)在效率是離岸市場產(chǎn)生的本質(zhì)動力。離岸市場相較于在岸市場存在寬松自由的金融管制、優(yōu)惠的稅收制度和保密條款等法律制度優(yōu)勢,以較低的監(jiān)管標準和離岸業(yè)務(wù)豁免性和例外性規(guī)定吸引國際金融資源。但我國離岸金融市場的制度優(yōu)勢并不明顯,人民幣離岸市場國際競爭力仍較低。2013年上海自貿(mào)區(qū)批準設(shè)立,因其擁有推進人民幣跨境使用、匯率制度改革、資本項目可兌換等制度設(shè)計而被視為IBF離岸市場的雛形;但除外匯管制放松方面外,上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)規(guī)定以原則性規(guī)定為主缺乏具體實施細則,尤其缺乏稅收優(yōu)惠制度安排,而稅收優(yōu)惠應(yīng)當(dāng)成為離岸市場制度優(yōu)勢的核心環(huán)節(jié)和優(yōu)先考慮,其是影響制度競爭力的直接要素?，F(xiàn)實狀況是我國中資銀行離岸業(yè)務(wù)按照各地方稅收標準執(zhí)行,離岸稅收標準一事一議,甚至對外資銀行業(yè)并未出臺任何相關(guān)稅收優(yōu)惠規(guī)定。可見我國IBF型人民幣離岸市場與真正意義上的離岸市場仍相距甚遠。

三、人民幣離岸市場法制完善對策

人民幣離岸市場發(fā)展的最終目標應(yīng)當(dāng)是資本項目取消后實現(xiàn)與在岸市場一體化發(fā)展,形成全能型國際離岸中心[19],但采取怎樣的法律制度路徑達成這一目標無疑是更為關(guān)鍵的問題。從人民幣國際化已有的推進策略來看,我國采取了具有中國特色的貨幣國際化路徑。在本國資本項目管制、金融市場并不發(fā)達的情況下推行人民幣國際化,以人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算為開端,在風(fēng)險可控的前提下推進人民幣資產(chǎn)性需求,并倒逼國內(nèi)金融體系改革。這意味著我國人民幣國際化采取的是有管理的漸進式路徑,作為整體戰(zhàn)略組成部分的人民幣離岸市場發(fā)展,也同樣應(yīng)當(dāng)遵循我國國情和離岸金融市場發(fā)展規(guī)律,以輔助人民幣國際化和金融改革為制度目標,而不能本末倒置為推動離岸市場發(fā)展將國內(nèi)金融體系暴露于風(fēng)險之中[20]。

1. 建立內(nèi)外分離監(jiān)管法律體系,加強監(jiān)管合作

一國的國內(nèi)金融體系水平、宏觀調(diào)控能力、經(jīng)濟實力等具體國情決定了其采取不同的離岸市場構(gòu)建模式,對于離岸市場法律制度而言影響最大的是管理模式標準。我國目前的金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融自由化程度和監(jiān)管水平都決定了人民幣離岸市場發(fā)展模式應(yīng)當(dāng)以內(nèi)外分離型起步,而不是內(nèi)外滲透型更不可能是內(nèi)外一體型、避稅港型發(fā)展模式[21]。內(nèi)外分離模式并不是指在岸市場與離岸市場完全隔絕,而是指在岸賬戶與離岸賬戶的獨立、法律制度的獨立。離岸市場與在岸市場實行不同的法律監(jiān)管制度,可以屏蔽離岸市場金融環(huán)境波動對在岸市場沖擊,同時又可借助離岸金融市場的示范效應(yīng)促進中國金融市場的轉(zhuǎn)型。因而離岸市場風(fēng)險監(jiān)管法律制度應(yīng)當(dāng)嚴格遵守內(nèi)外分離的原則,嚴格區(qū)分在岸與離岸業(yè)務(wù)和賬戶,嚴格控制離岸業(yè)務(wù)和資金向在岸市場滲透。

美國國際銀行設(shè)施就采取嚴密的賬戶分離措施,限制向美國居民開放離岸金融業(yè)務(wù)。日本東京離岸市場的發(fā)展經(jīng)驗,進一步印證了內(nèi)外分離型離岸金融市場一旦出現(xiàn)滲透現(xiàn)象,極易對在岸經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定帶來消極影響。因而人民幣離岸金融業(yè)務(wù)監(jiān)管制度核心應(yīng)當(dāng)是嚴格監(jiān)管境內(nèi)企業(yè)在離岸市場的融資與回流,這樣離岸市場的發(fā)展對境內(nèi)人民幣供應(yīng)、外匯儲備及跨境資本流動的影響都是可控的。具體而言,我國應(yīng)當(dāng)對非居民與居民之間資金流動嚴格監(jiān)管,采取申報制度,但對非居民之間的法律監(jiān)管則可以適當(dāng)放松。此外,人民幣離岸市場需要加強跨國風(fēng)險監(jiān)管合作和國際統(tǒng)一監(jiān)管,尤其在應(yīng)對洗錢、逃稅等違法犯罪時,應(yīng)當(dāng)要求離岸市場與在岸市場有效協(xié)調(diào)。人民幣離岸市場監(jiān)管應(yīng)當(dāng)貫徹巴塞爾委員會對監(jiān)管管轄權(quán)進行分配的理念,明確東道國市場監(jiān)管與母國并表監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合[22]。加強跨國金融監(jiān)管信息共享應(yīng)當(dāng)成為監(jiān)管合作的核心內(nèi)容,人民幣離岸市場需要建立監(jiān)管報告制度,要求開展離岸金融業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)向注冊地國家、監(jiān)管地金融機構(gòu)進行信息披露。離岸市場的多方監(jiān)管權(quán)力機構(gòu),應(yīng)當(dāng)不以本國保密法作為構(gòu)建有效信息披露網(wǎng)絡(luò)的障礙。東道國也應(yīng)當(dāng)為其他監(jiān)管機構(gòu)提供必要的政策便利,例如允許跨境現(xiàn)場檢查、信息共享等互助措施。

2. 放松歐洲人民幣離岸市場法律管制

作為政策推動型離岸金融市場,放松政策管制是人民幣離岸市場迅速發(fā)展的直接動力。但要在風(fēng)險可控的前提下放松金融管制,一方面政策放松的速度應(yīng)當(dāng)與監(jiān)管制度有效性和境內(nèi)金融改革程度相協(xié)調(diào),另一方面不能畏于風(fēng)險止步不前貽誤發(fā)展時機。破解這一困境的關(guān)鍵在于找準放松管制的先后順序。

具體而言,為平衡金融自由化和風(fēng)險監(jiān)管目標,人民幣離岸市場在建立之初仍有必要實行一定的外匯管制,但應(yīng)當(dāng)漸進式打通資本項目下人民幣循環(huán)流通渠道。第一,由于資本流出對本國金融市場并不會造成過多影響,我國應(yīng)當(dāng)大幅度放松人民幣流出境內(nèi)并放寬離岸市場準入,使歐洲人民幣離岸市場擁有足夠大的人民幣資金池以創(chuàng)新人民幣金融產(chǎn)品的種類,豐富離岸金融市場人民幣業(yè)務(wù)范圍,拓展人民幣的國際需求。當(dāng)境外人民幣資本存量逐漸增加,離岸市場應(yīng)當(dāng)發(fā)行迎合市場需求的人民幣金融產(chǎn)品,人民幣離岸市場就可以形成獨立的體外循環(huán),盤活境外人民幣資金累計的同時減少人民幣回流境內(nèi)的壓力。第二,外商直接投資和國內(nèi)債券市場回流渠道應(yīng)當(dāng)是下一步發(fā)展的重中之重。目前我國債券市場容量巨大,離岸資金回流國內(nèi)債券市場產(chǎn)生的影響是實際可控的,完全可以對離岸市場開放在岸債券市場;而擴大人民幣直接投資則可顯著提高人民幣的第三方使用程度,且相較于股票市場風(fēng)險較小[23]。最后,除直接投資和債券市場途徑之外,我國應(yīng)當(dāng)穩(wěn)步擴大對離岸市場的RQFII合格機構(gòu)主體范圍和配額額度、大力發(fā)展人民幣IPO等多種人民幣資金回流渠道,滿足境外人民幣持有者的投資需求。

3. 構(gòu)建系統(tǒng)完整的IBF離岸市場法律制度群

IBF型人民幣離岸金融市場應(yīng)當(dāng)具有更為前瞻性、系統(tǒng)性的法律制度規(guī)劃,建立完整的人民幣離岸金融法律群,以完善人民幣業(yè)務(wù)的制度框架。

首先,我國應(yīng)當(dāng)健全人民幣離岸市場的法律制度框架,以提供可預(yù)見、系統(tǒng)、穩(wěn)定的法律制度基礎(chǔ)。制定《離岸金融法》統(tǒng)一法,協(xié)調(diào)整合各地方政策法規(guī)碎片化狀態(tài)應(yīng)當(dāng)成為首要任務(wù)[24]。我國境內(nèi)離岸市場的構(gòu)建目標應(yīng)當(dāng)不再局限于地方試點,而是為推動人民幣國際化進程和國內(nèi)金融體系改革,建立全方位的離岸金融中心。我國應(yīng)當(dāng)參照基本法首先制定《離岸銀行法》業(yè)務(wù)法規(guī),明確離岸銀行的法律地位,擴大中外資銀行離岸市場準入。除銀行業(yè)務(wù)外,人民幣離岸市場還應(yīng)當(dāng)逐步開展證券、股票、基金、保險等金融業(yè)務(wù),建立相關(guān)離岸業(yè)務(wù)法規(guī)。

其次,人民幣離岸市場法律制度構(gòu)建關(guān)鍵在協(xié)調(diào)優(yōu)惠性制度安排和限制性監(jiān)管措施的比例程度。根據(jù)國際經(jīng)驗,放松金融管制、優(yōu)惠稅制、信息保密等優(yōu)惠制度安排是離岸金融市場制度要素的首要條件,而健全的監(jiān)管制度則是離岸金融市場平穩(wěn)運行的根本保障。優(yōu)惠制度安排增加了市場監(jiān)管的難度,反之限制性監(jiān)管措施也會影響優(yōu)惠制度的實際效果。因此為平衡擴大市場準入和防范市場風(fēng)險監(jiān)管目標,我國可以有效結(jié)合稅收制度和信用評級制度作為市場化的法律監(jiān)管手段,人民幣離岸金融市場中稅收優(yōu)惠制度可以采取有區(qū)別的層級管理,面向信用評級高的國際金融機構(gòu)等投資者實行稅收優(yōu)惠,以優(yōu)先引進優(yōu)質(zhì)的金融機構(gòu)發(fā)展人民幣業(yè)務(wù),使市場監(jiān)管不以犧牲市場準入為代價。此外,為平衡投資者隱私保護和打擊金融違反犯罪監(jiān)管目標,人民幣離岸金融市場在制定保密制度的同時應(yīng)當(dāng)加強信息共享,允許內(nèi)地稅務(wù)機關(guān)以“國內(nèi)利益”(domestic interest)要求獲得相關(guān)客戶身份識別信息,以提高市場透明度防范逃稅避稅和洗錢等金融犯罪行為。

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(責(zé)任編輯: 王 薇)

Legal System Construction of Renminbi Offshore Market——From the Perspective of Renminbi Internationalization

ZUOHai-cong,YANGMeng-sha

(Law School,Nankai University, Tianjin 300350, China)

Renminbi offshore market is significant for in-depth development of Renminbi internationalization and domestic financial reforms. However, the current construction of Renminbi offshore market is still at its primary stage and faced with many legal issues. The European Renminbi offshore market is suffering from strict legal control of two-way capital flow; hence the market size is limited. IBF Renminbi offshore market is still at the fragmented stage of local pilot exploration, which calls for a systematic, well-planned legal system. In order to improve the legal system of Renminbi offshore market, a regulatory legal system should be built on the principle of outside-inside separation, guaranteeing the stable development of Renminbi offshore market. Meanwhile,a preference system should be established so as to promote market attractiveness and policy driving force.

Renminbi internationalization; offshore financial market; legal system; regulation system; preference system

10.15936/ j.cnki.1008-3758.2017.01.011

2016-04-10

國家社會科學(xué)基金重點資助項目(13AZD090)。

左海聰(1966- ),男,湖南郴州人,南開大學(xué)教授,博士生導(dǎo)師,主要從事國際經(jīng)濟法、國際商法研究; 楊夢莎(1989- ),女,河南安陽人,南開大學(xué)博士研究生,主要從事國際商法研究。

DF 962

A

1008-3758(2017)01-0067-06