方 靜，朱劍峰

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農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后業(yè)績變化實(shí)證研究

方 靜，朱劍峰*

（阜陽師范學(xué)院 商學(xué)院，安徽 阜陽 236037）

文章以2009-2012年上市的15家農(nóng)業(yè)公司為研究對(duì)象，選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和營業(yè)增長率四個(gè)指標(biāo)，實(shí)證分析樣本公司在 IPO 前2年、前1年、當(dāng)年以及后3年共計(jì)6年的經(jīng)營業(yè)績變化。結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)上市公司在IPO后業(yè)績出現(xiàn)顯著下滑。最后在分析下滑原因的基礎(chǔ)上，提出相關(guān)建議。

農(nóng)業(yè)；IPO；業(yè)績變化

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）是企業(yè)以招股的方式首次公開募集發(fā)展資金的過程。一般而言，上市時(shí)募集的巨額股本，既能解決公司融資困境，改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，也能提高公司知名度，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。然而，國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于上市公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績的研究表明，上市公司普遍存在IPO后經(jīng)營業(yè)績顯著下滑的現(xiàn)象，學(xué)者們稱之為“IPO效應(yīng)”，并指出這種業(yè)績下滑從側(cè)面反映出公司上市前可能存在利潤操縱、財(cái)務(wù)舞弊等違法行為。近年來農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)舞弊事件頻繁發(fā)生，從“銀廣夏事件”到“新大地造假”，不少涉案公司的財(cái)務(wù)舞弊時(shí)間都可追溯到公司上市前，引起社會(huì)各界十分關(guān)注農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營狀況。本文選取在2009—2012年間上市的15家農(nóng)業(yè)公司作為研究樣本，考察其IPO前兩年至IPO后三年共計(jì)六年的業(yè)績變化，以此檢驗(yàn)農(nóng)業(yè)上市公司是否存在“IPO效應(yīng)”。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于IPO前后業(yè)績變化的研究，國內(nèi)外學(xué)者主要以“IPO業(yè)績變臉”“IPO前后業(yè)績變動(dòng)”“IPO效應(yīng)”和“IPO業(yè)績下滑”為主題進(jìn)行研究，研究的內(nèi)容主要集中在三個(gè)方面：一是提出“IPO效應(yīng)”的成因假說；二是驗(yàn)證“IPO效應(yīng)”的存在性；三是分析“IPO效應(yīng)”的影響因素。

（一）“IPO效應(yīng)”成因假說

學(xué)術(shù)界對(duì)于“IPO效應(yīng)”的解釋主要有盈余管理假說、機(jī)會(huì)窗口假說、代理成本假說和主持人假說四種，具體內(nèi)容見下表：

表1 “IPO效應(yīng)”成因假說

（二）驗(yàn)證“IPO效應(yīng)”

國內(nèi)外學(xué)者通過對(duì)某國證券市場(chǎng)、不同證券交易所和不同板塊上市的公司IPO前后業(yè)績進(jìn)行實(shí)證研究，來驗(yàn)證是否存在“IPO效應(yīng)”，具體研究情況見下表：

表2 國內(nèi)外驗(yàn)證“IPO效應(yīng)”研究情況

從表2可以看出，盡管國內(nèi)外學(xué)者選取的研究對(duì)象不同，但結(jié)果均表明上市公司存在“IPO效應(yīng)”。因而，有學(xué)者提出IPO業(yè)績變臉已成為常態(tài)（李赟，2011）。

（三）研究“IPO 效應(yīng)”的影響因素

國內(nèi)外學(xué)者重點(diǎn)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資和盈余管理對(duì)上市公司IPO后業(yè)績變化的影響，由于學(xué)者研究的視角不同，得出的結(jié)論不盡相同。其中爭(zhēng)議最大的是股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)IPO效應(yīng)的影響。Mikkelson（1997）提出股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營業(yè)績變化之間沒有關(guān)系，但這一說法太過籠統(tǒng)，不夠準(zhǔn)確。此后，不少學(xué)者將研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)到具體分析公司股權(quán)的各細(xì)分結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營業(yè)績變動(dòng)的影響。盧文彬和朱紅軍（2001）研究流通股比例和不可流通股比例對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績變動(dòng)的影響，指出對(duì)IPO公司經(jīng)營業(yè)績變化有較大影響的是國有股和社會(huì)法人股比例，而不是流通股比例[1]；有學(xué)者重點(diǎn)研究第一大股東持股比例與上市公司IPO后的業(yè)績變化的關(guān)系，王軍和王野（2009）、儲(chǔ)安全（2013）認(rèn)為二者呈正相關(guān)，但有學(xué)者提出二者無關(guān)（許海，2001；朱武祥和張帆，2001；夏清華和劉輝，2014；張大鵬，2016）；在管理層持股對(duì)上市公司IPO后業(yè)績下滑影響的研究中，學(xué)者們普遍認(rèn)為管理層持股價(jià)值越大，上市公司IPO前后業(yè)績差異就越小（Jain和Kini，1994；許海，2001；Okamura和Cowling，2002），而徐博韜（2015）實(shí)證研究表明管理層持股比例對(duì)IPO效應(yīng)的影響呈倒U型[2]。

大多數(shù)學(xué)者通過研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司IPO后經(jīng)營業(yè)績的影響，得出有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司 IPO 后經(jīng)營業(yè)績要優(yōu)于無風(fēng)險(xiǎn)投資的公司的結(jié)論（Brav 和Gompers，1997；Levis，2007；梁建敏，2013），而賈西猛等（2016）提出基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的不同的假設(shè)，研究的結(jié)果不同?；凇氨O(jiān)督假說”（Barry和Muscarella等，1990）和“認(rèn)證假說”，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)引起被投資企業(yè)發(fā)生業(yè)績下滑，而基于“逐名假說”（Gompers，1996）和“利益損害假說”，風(fēng)險(xiǎn)投資則會(huì)導(dǎo)致上市后公司經(jīng)營業(yè)績下滑[3]。

關(guān)于盈余管理對(duì)“IPO效應(yīng)”影響的研究，學(xué)者們普遍認(rèn)為短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響的是應(yīng)計(jì)盈余管理，而對(duì)IPO后長期經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的負(fù)面影響更大的是真實(shí)盈余管理[4]（顧鳴潤和田存志，2012；蔡春 等，2013；王福勝，2014）。

（四）評(píng)述

通過梳理文獻(xiàn)，可以看出國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于上市公司IPO前后業(yè)績變化的理論研究日趨成熟，雖然學(xué)者們研究視角各異，但學(xué)術(shù)界已達(dá)成“IPO效應(yīng)”普遍存在的共識(shí)，但是學(xué)者們研究的是由各行各業(yè)組成的整個(gè)證券市場(chǎng)，并不能排除某個(gè)行業(yè)可能不存在“IPO效應(yīng)”或者是“IPO效應(yīng)”不明顯。而且大多數(shù)學(xué)者在研究“IPO效應(yīng)”時(shí)，將行業(yè)作為控制變量（Aharony 等，1997；林舒等，2000），也有學(xué)者研究行業(yè)特征對(duì)公司上市后業(yè)績下滑的影響，指出不同行業(yè)屬性對(duì)上市公司的業(yè)績下滑產(chǎn)生的影響不同（楊亦民和胡晟姣，2008；蔡寧和徐晉波，2010），而受行業(yè)政策支持的公司IPO效應(yīng)不明顯（Aharony等，2000；許海，2001；張弘和王紅兵，2003），但是鮮有學(xué)者具體研究某一行業(yè)的上市公司其IPO前后業(yè)績變化。農(nóng)業(yè)作為國家政策重點(diǎn)支持的行業(yè)，農(nóng)業(yè)上市公司代表我國現(xiàn)階段先進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力的企業(yè)組織，其持續(xù)經(jīng)營能力的好壞，直接關(guān)系到農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程[5]。而近年來農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)舞弊事件頻繁發(fā)生，農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)盈利能力備受社會(huì)各界關(guān)注。因而，本文研究農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績變化，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選擇

考慮到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和本文將考察公司上市后三年經(jīng)營業(yè)績，本文選取2009－2012年間上市的農(nóng)業(yè)公司作為樣本，依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》界定的農(nóng)林牧漁業(yè)，以東方財(cái)富網(wǎng)（http://www. eastmoney.com）和證券之星（http://www.stockstar. com）中公開披露的上市公司業(yè)績報(bào)告為數(shù)據(jù)來源，在剔除被ST、PT的上市公司和數(shù)據(jù)缺失的上市公司后，最終獲取有效樣本公司共計(jì)15家，樣本分布情況見表3。雖然本文選取的樣本量較少，但研究對(duì)象覆蓋面較廣，能較為全面地反映目前農(nóng)業(yè)上市公司的情況。

表3 樣本分布情況

（二）指標(biāo)選取

財(cái)務(wù)績效的定量評(píng)價(jià)是指對(duì)企業(yè)一定期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營增長四個(gè)方面進(jìn)行定量對(duì)比分析和判斷[6]。本文依據(jù)《企業(yè)經(jīng)營績效評(píng)價(jià)細(xì)則》，從反映公司盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營狀況四個(gè)方面各選一個(gè)指標(biāo)，以期能夠較為全面、客觀地反映公司經(jīng)營業(yè)績，具體指標(biāo)見表4。

表4 指標(biāo)定義

（三）研究方法

由前文文獻(xiàn)回顧可知，“IPO效應(yīng)”普遍存在于國內(nèi)外資本市場(chǎng)，而上市前的盈余管理、選擇在發(fā)展最好時(shí)上市、以及上市后代理成本增加等因素，是上市后公司績效出現(xiàn)下滑現(xiàn)象的重要原因，也可能是農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后業(yè)績變動(dòng)的重要原因。另外，由前人研究可知，企業(yè)性質(zhì)、公司股權(quán)集中度、籌集資金比率、投資背景、會(huì)計(jì)事務(wù)所和承銷商的聲譽(yù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素均對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績下滑產(chǎn)生不同程度的影響。因而，本文研究假定選取的15家農(nóng)業(yè)上市公司處于同一宏觀環(huán)境，籌集的資金規(guī)模相同，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相似，擁有相同的投資背景等外在因素相同或相似的情況下，單從財(cái)務(wù)指標(biāo)考察研究農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績的變化?；谝陨侠碚摷僭O(shè)，本文提出如下假設(shè)：農(nóng)業(yè)上市公司IPO后經(jīng)營業(yè)績存在顯著下滑的現(xiàn)象。

通過對(duì)選取的15家農(nóng)業(yè)上市公司IPO前兩年、IPO當(dāng)年和IPO后三年共計(jì)六年的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行比較研究，將上市當(dāng)年定為基年（T），上市前1、2年定為（T-1）（T-2），上市后1、2、3年定為（T+1）（T+2）（T+3）。借助SPSS19.0和Eviews6.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，采用三種統(tǒng)計(jì)方法來驗(yàn)證本文假設(shè)。首先，對(duì)樣本數(shù)據(jù)先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，并通過走勢(shì)圖直觀呈現(xiàn)樣本公司IPO前后的變化；其次，采用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)和Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)分別對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司（T-2）年與（T+2）年四個(gè)指標(biāo)、IPO前各指標(biāo)均值與IPO后各指標(biāo)均值進(jìn)行分析，檢驗(yàn)其是否存在顯著性差異；最后，通過建立回歸模型，分析四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)六年間的變化趨勢(shì)，從而進(jìn)一步檢驗(yàn)農(nóng)業(yè)上市公司IPO后經(jīng)營業(yè)績是否存在顯著下滑的現(xiàn)象。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

在描述統(tǒng)計(jì)學(xué)中，主要采用平均數(shù)和中位數(shù)這兩個(gè)代表性的數(shù)量特征值，來描述數(shù)據(jù)集中趨勢(shì)，其中平均數(shù)能夠排除其他因素對(duì)樣本數(shù)據(jù)的影響，但易受樣本數(shù)據(jù)中極端值的影響，而中位數(shù)能夠消除這種影響，較好地反映樣本總體水平?；诖?，為了全面描述農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績變化，本文綜合考察樣本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值和中位數(shù)，描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表5。然后，以折線圖和條形圖直觀呈現(xiàn)四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在IPO前后的變化趨勢(shì)，見圖1、圖2。

表5 樣本公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)變化情況

從數(shù)值上看，四個(gè)指標(biāo)中下降幅度最大的是凈資產(chǎn)收益率，均值從30.15%下降到-2.29%，中位數(shù)從28.35%下降到0.43%，下降幅度分別是107.6%和98.48%；其次是營業(yè)增長率，均值從59.18%下降到18.29%，中位數(shù)從47.24%下降到7.33%，下降幅度分別為69.09%和84.48%；再次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，均值從0.9下降到0.52，中位數(shù)從0.92下降到0.38，下降幅度分別為42.22%和58.7%；下降幅度最小的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，均值從48.1%下降到44.3%，中位數(shù)從49.93%下降到46.36%，下降幅度分別為7.9%和7.2%。

圖1 上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)均值變化圖

從走勢(shì)圖來看，樣本公司6年間四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的均值和中位數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)大體一致，區(qū)別在于中位數(shù)變動(dòng)幅度更為明顯些。具體而言，代表盈利能力的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)出明顯的下降態(tài)勢(shì)，在上市后第三年出現(xiàn)負(fù)值；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率六年間有降有升，但總體呈下降趨勢(shì)，折射出樣本公司上市后利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率變差；資產(chǎn)負(fù)債率以上市當(dāng)年為分界點(diǎn)，先下降，在IPO當(dāng)年達(dá)到最低點(diǎn)后呈較快增長，總體呈現(xiàn)出“V”型，說明上市后樣本公司償債能力變差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大；代表企業(yè)經(jīng)營狀況的營業(yè)增長率雖然在IPO后兩年（T+1、T+2年）有所增長，但總體呈下降趨勢(shì)，反映出農(nóng)業(yè)上市公司IPO后發(fā)展能力不足，無法維持穩(wěn)定增長。

綜上，通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以看出農(nóng)業(yè)上市公司IPO后各項(xiàng)財(cái)務(wù)績效指標(biāo)表現(xiàn)都不理想，反映出公司業(yè)績存在顯著的業(yè)績下滑。

（二）顯著性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步檢驗(yàn)農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后經(jīng)營業(yè)績是否存在顯著性差異，本文對(duì)15家農(nóng)業(yè)上市公司（T-2）年與（T+2）年樣本數(shù)據(jù)、以及各指標(biāo)上市前均值與上市后均值，采用均值的配對(duì)樣本T檢驗(yàn)和Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)分析方法，考察兩個(gè)配對(duì)樣本總體分布是否相同，以檢驗(yàn)是否存在顯著性差異，結(jié)果如表6、表7所示。

表6 樣本公司IPO前后兩年財(cái)務(wù)績效指標(biāo)差異顯著性檢驗(yàn)表

注：**代表5%水平下顯著，括號(hào)中是P值。

表7 樣本公司IPO前后均值財(cái)務(wù)績效指標(biāo)差異顯著性檢驗(yàn)表

注：**代表5%水平下顯著，括號(hào)中是P值。

由上表可以看出，在配對(duì)樣本T檢驗(yàn)中，相比于其他三個(gè)指標(biāo)，反映經(jīng)營增長情況的營業(yè)增長率指標(biāo)顯著性稍差，在Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)中，衡量公司經(jīng)營業(yè)績的四個(gè)指標(biāo)在IPO前后表現(xiàn)出顯著差異。因而，我們可以得出15家農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效在上市后出現(xiàn)顯著下降的結(jié)論，這驗(yàn)證了上文提出的假設(shè)，說明2009-2012年上市的農(nóng)業(yè)公司確實(shí)存在“IPO效應(yīng)”。

（三）回歸分析

為了進(jìn)一步證實(shí)農(nóng)業(yè)上市公司是否存在“IPO效應(yīng)”，下面對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，設(shè)計(jì)模型如下：

Yit=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+μit

其中，Y代表農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績變化，主要指本文選取的包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和營業(yè)增長率在內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，i（i=1、2、……、15）代表15個(gè)樣本公司，t表示年份。x1、x2、x3、x4、x5分別為IPO前一年、IPO當(dāng)年、IPO后一年、IPO后兩年和IPO后三年的虛擬變量。若t年度為事件年份xj（j=1、2、3、4、5），則xj=1，否則xj=0，μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。若β1、β2、β3、β4、β5的估計(jì)值均為正數(shù)，則表明農(nóng)業(yè)上市公司IPO后經(jīng)營業(yè)績上升，若五個(gè)估計(jì)值中出現(xiàn)一個(gè)或多個(gè)負(fù)數(shù)，都表明公司業(yè)績?cè)贗PO后出現(xiàn)下降。回歸結(jié)果見表8。

表8 農(nóng)業(yè)上市公司IPO前后業(yè)績指標(biāo)與虛擬變量的回歸分析

注：括號(hào)中的數(shù)據(jù)為5%顯著性水平下t值。

由表8中可決系數(shù)R2和統(tǒng)計(jì)量F值可以看出，除營業(yè)增長率的回歸效果一般外，其他三個(gè)指標(biāo)的樣本回歸效果較好。而由回歸分析結(jié)果可知，衡量經(jīng)營業(yè)績的四個(gè)指標(biāo)的五個(gè)虛擬變量估計(jì)值均為負(fù)數(shù)，說明15家農(nóng)業(yè)上市公司IPO后業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑，另外，從估計(jì)值中可以看出凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在IPO后兩年雖然有稍微提高但隨后又開始下降，但可以看出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在IPO后三年期間的值變化不大，資產(chǎn)負(fù)債率在IPO當(dāng)年達(dá)到最低，隨后逐漸提高，說明公司沒有很好地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，上市后財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，營業(yè)增長率雖然在IPO前后有增有減，但可以看出總體呈下降趨勢(shì)。綜上分析，回歸的結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了農(nóng)業(yè)上市公司IPO后經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)下降的假設(shè)。

四、結(jié)論與建議

本文通過對(duì)2009－2012年上市的15家農(nóng)業(yè)公司IPO前后六年間經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、顯著性檢驗(yàn)和回歸分析，得出我國農(nóng)業(yè)上市公司公司IPO后出現(xiàn)業(yè)績顯著下滑的結(jié)論。本文研究結(jié)果與張弘和王紅兵在2003年提出的受行業(yè)政策支持的公司IPO效應(yīng)不明顯[7]的觀點(diǎn)有所出入，筆者認(rèn)為可能是因?yàn)閺埡牒屯跫t兵研究的時(shí)間較早（1994－2002年）。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相較于十幾年前明顯不同，國家惠農(nóng)政策增多，不少農(nóng)業(yè)企業(yè)將IPO作為融資的“敲門磚”，通過各種手段爭(zhēng)取上市，而這些企業(yè)未必真的具備上市資格或者說是不具備上市后持續(xù)盈利的特點(diǎn)，這就使得當(dāng)前農(nóng)業(yè)上市公司IPO后經(jīng)營業(yè)績更易出現(xiàn)下滑。

農(nóng)業(yè)上市公司IPO后出現(xiàn)業(yè)績下滑的原因，筆者歸結(jié)為四個(gè)方面：一是行業(yè)特征。農(nóng)業(yè)自身的弱質(zhì)性、不穩(wěn)定性和強(qiáng)周期性等特點(diǎn)，加上農(nóng)藥化肥飼料土地等主要生產(chǎn)資料的成本較高、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)性較大，使得農(nóng)業(yè)企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，很難保持穩(wěn)增長。二是交易特征。農(nóng)業(yè)企業(yè)交易對(duì)象多為個(gè)人（農(nóng)戶），多采用現(xiàn)金結(jié)算，較少使用合法發(fā)票，加上農(nóng)業(yè)的存貨（生物資產(chǎn)）盤點(diǎn)困難，這些都間接地為農(nóng)業(yè)公司上市前進(jìn)行盈余管理提供條件，而上市后經(jīng)營業(yè)績很難維持上市前的高盈利水平。三是超募。袁芳芳（2014）研究發(fā)現(xiàn)上市公司募集的資金與上市后的業(yè)績下滑呈正相關(guān)，上市時(shí)募集的資金越多，IPO 效應(yīng)就越明顯[8]。募集前缺乏合理的投資計(jì)劃和募集后的資金使用不合理，致使募集資金閑置，這既降低了公司資金利用效率，也會(huì)引起公司做出不合理地投資行為，進(jìn)而影響公司持續(xù)盈利能力。四是過度依賴國家惠農(nóng)政策。沈曉明（2002）研究發(fā)現(xiàn)有近一半的農(nóng)業(yè)上市公司的利潤中對(duì)政府各種補(bǔ)貼收入的依賴程度約為20%[9]，湯新華（2003）指出農(nóng)業(yè)上市公司的利潤并沒因各種優(yōu)惠政策而表現(xiàn)出增長的態(tài)勢(shì)，反而出現(xiàn)了大幅度的下滑[10]。減稅、補(bǔ)貼是政府給農(nóng)業(yè)上市公司直接地“輸血”，能提高當(dāng)期凈利潤，使農(nóng)業(yè)公司過度依賴政府扶持，不把精力放在自身經(jīng)營上，這嚴(yán)重影響農(nóng)業(yè)公司的長期生存和競(jìng)爭(zhēng)能力。

為避免上市后經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)顯著下滑，農(nóng)業(yè)企業(yè)需要做到：一是選擇在企業(yè)發(fā)展成熟，具備真實(shí)、持續(xù)盈利能力和良好發(fā)展前景的時(shí)候申請(qǐng)上市，并保證企業(yè)完全符合上市條件，不存在任何財(cái)務(wù)造假行為；二是除定期披露基本財(cái)務(wù)報(bào)表外，還要實(shí)時(shí)披露公司的業(yè)務(wù)計(jì)劃、發(fā)展遠(yuǎn)景以及執(zhí)行情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化等敏感信息，做到信息真實(shí)、可靠和透明；三是在綜合考察公司實(shí)際情況和項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)上，合理確定募集資金量，減少“超募”的可能，并嚴(yán)格監(jiān)控募集資金的使用情況；四是明確股東、董事會(huì)、經(jīng)理、財(cái)務(wù)人員的權(quán)責(zé)，提高管理層、財(cái)務(wù)人員的專業(yè)勝任能力和職業(yè)道德水平，加強(qiáng)公司內(nèi)部治理和監(jiān)督；五是農(nóng)業(yè)上市公司在充分享受優(yōu)惠政策的同時(shí)，更要思考如何借助這些優(yōu)惠政策來提高自身科技創(chuàng)新能力，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和長期競(jìng)爭(zhēng)力。

[1]盧文彬,朱紅軍.IPO公司經(jīng)營業(yè)績變動(dòng)與股權(quán)結(jié)構(gòu)研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2001（07）:45-52.

[2]徐博韜.創(chuàng)業(yè)板IPO效應(yīng)的代理問題研究[J].會(huì)計(jì)之友,2015（22）:41-45.

[3]賈西猛,陳蘭芳,陳沉.風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)上市公司業(yè)績變臉影響的研究評(píng)述[J].管理現(xiàn)代化,2016（05）:107-109.

[4]顧鳴潤,田存志. IPO后業(yè)績變臉與真實(shí)盈余管理分析[J]. 統(tǒng)計(jì)與決策,2012（01）:164-167.

[5]張錦華,吳方衛(wèi).農(nóng)業(yè)上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力分析[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2003(03):5-9.

[6]袁萍,孫紅梅.創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后財(cái)務(wù)績效的比較研究[J].會(huì)計(jì)之友,2013(10):56-59.

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[8]袁芳芳.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO效應(yīng)的實(shí)證研究 [D].衡陽:南華大學(xué),2014.

[9]沈曉明,譚再剛等.補(bǔ)貼政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的影響與調(diào)整[J].中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2002(6):20-23.

[10]湯新華.政策扶持政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績的影響[J].福建農(nóng)林大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版).2003,6(1): 33-35.

An Empirical Study on the Changes of the Performance of Agricultural Listed Companies before and after IPO

FANG Jing，ZHU Jian-feng

(Business School , Fuyang Normal University, Fuyang 236037, Anhui)

In 2009-2012 listed 15 agricultural companies as the research object,this essay analyzes the six years’(two years ago,one year ago,current years and three years later respectively) changes altogether of the business performance of the Initial Public offerings from four aspects such as the rate of return on net assets, the turnover of total capital, asset liability ratio and the growth rate of business income. The results indicate that the business performance of agricultural companies has been decreased sharply after the IPO. Finally, the authors put forward relevant suggestions based on the analysis of the reasons for the decline .

agriculture; IPO effect; performance change

10.14096/j.cnki.cn34-1044/c.2017.01.23

F830

A

1004-4310（2017）01-0119-07

2016-12-08

方靜（1990- ），女，安徽安慶人，2014級(jí)工商管理在讀碩士研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)；朱劍峰（1966- ），男，安徽宿松人，經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長，教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：市場(chǎng)需求管理。