陳 思

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，蚌埠，233000

非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)下公司業(yè)績(jī)與上市公司盈余管理的關(guān)系研究

陳 思

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，蚌埠，233000

基于非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)下上市公司的盈余管理來(lái)研究上市公司盈余管理與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，通過(guò)實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司通過(guò)盈余管理可以降低契約成本，提高契約效率，還可以向信息使用者傳遞公司價(jià)值被低估的信息，也即盈余管理不一定導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的減少，反而會(huì)帶來(lái)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升，驗(yàn)證了上市公司進(jìn)行盈余管理不一定會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降，否定了傳統(tǒng)上將盈余管理界定為對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生消極影響，從而為糾正人們對(duì)于上市公司進(jìn)行盈余管理動(dòng)機(jī)的偏見(jiàn)提供了一個(gè)參考。

盈余管理，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)

1 問(wèn)題的提出

2007年新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布。新準(zhǔn)則中對(duì)一些經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)給予了上市公司更多的選擇空間，如對(duì)投資性房地產(chǎn)企業(yè)可選擇公允價(jià)值模式或者成本模式進(jìn)行計(jì)量。近年來(lái)，不少上市公司都利用可供選擇的會(huì)計(jì)政策或是公允價(jià)值計(jì)量屬性等進(jìn)行盈余管理，但是，隨著盈余管理企業(yè)的不斷增加，盈余管理卻成了貶義的代名詞。人們總是認(rèn)為上市公司進(jìn)行盈余管理，一方面誤導(dǎo)了信息使用者，另一方面可能造成企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)盈余管理的這種認(rèn)識(shí)，大都是受機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的影響。其實(shí)，上市公司進(jìn)行盈余管理，不一定都是出于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，如上市公司有可能是為了向外部信息使用者傳遞公司股價(jià)被低估的信息，或是企業(yè)管理層通過(guò)盈余管理降低契約成本，提高契約效率，這樣的動(dòng)機(jī)就是非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，并不一定會(huì)導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑。本文立足于非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)視角，通過(guò)實(shí)證研究方法，分析上市公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與盈余管理之間的關(guān)系，揭示盈余管理并不一定會(huì)帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑，為重新界定盈余管理的概念提供一個(gè)參考。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 盈余管理

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Scott 認(rèn)為，盈余管理就是會(huì)計(jì)政策選擇具有經(jīng)濟(jì)后果的一種表現(xiàn)。美國(guó)的另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者Katherine Schipper則把盈余管理定義為：企業(yè)管理人員為了獲得私人利益，而有意地對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行控制的行為，這個(gè)定義是建立在契約理論基礎(chǔ)上的，表明管理層可能會(huì)為了自己的利益而進(jìn)行盈余管理[1-2]。Healy和Whalen提出，企業(yè)的盈余管理是指管理人員虛構(gòu)經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)或者運(yùn)用會(huì)計(jì)中的主觀事項(xiàng)來(lái)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，從而誤導(dǎo)信息使用者對(duì)公司業(yè)績(jī)的判斷[3]。我國(guó)學(xué)者魏海明則認(rèn)為，企業(yè)管理層為了誤導(dǎo)會(huì)計(jì)信息使用者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的理解或者影響那些基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的契約的執(zhí)行結(jié)果，在編制財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和“構(gòu)造”經(jīng)濟(jì)交易事項(xiàng)以改變財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，作出會(huì)計(jì)判斷和會(huì)計(jì)選擇的過(guò)程[4]。蔡春等認(rèn)為，盈余管理應(yīng)該分為真實(shí)的盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理，瀕臨死亡的企業(yè)更傾向于選擇真實(shí)盈余管理[5]。這樣，可以從以下三個(gè)方面來(lái)理解盈余管理的定義：一是盈余管理的對(duì)象是企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，我國(guó)上市公司盈余管理主要是側(cè)重于財(cái)務(wù)報(bào)表的利潤(rùn)指標(biāo)。二是盈余管理可以分為兩大類，一類是應(yīng)計(jì)盈余管理，即企業(yè)運(yùn)用會(huì)計(jì)政策選擇來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)操縱，這種盈余管理改變的只能是企業(yè)利潤(rùn)在各個(gè)年度的分布情況，不能改變企業(yè)利潤(rùn)的總額；另一類是真實(shí)活動(dòng)的盈余管理，即管理層通過(guò)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)操縱利潤(rùn)，進(jìn)而誤導(dǎo)信息使用。三是盈余管理可以分為兩個(gè)方向，一是正向盈余管理，傾向于增加利潤(rùn)；二是負(fù)向盈余管理，傾向于減少上市公司利潤(rùn)。

2.2 盈余管理動(dòng)機(jī)——非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)

現(xiàn)在主流的觀點(diǎn)是Field提出的盈余管理動(dòng)機(jī)——契約動(dòng)機(jī)、資本定價(jià)、動(dòng)機(jī)政治成本動(dòng)機(jī)，同時(shí)Field指出契約動(dòng)機(jī)很可能是一種機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)[6]。而Hothouse提出了不同的盈余管理動(dòng)機(jī)理論，他認(rèn)為從有利的方面說(shuō)，上市公司進(jìn)行盈余管理可以分為有效契約觀和信號(hào)傳遞觀：有效契約觀是一種在契約允許的范圍內(nèi)以降低契約成本、最大化企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)的一種動(dòng)機(jī)；信號(hào)傳遞觀認(rèn)為上市公司通過(guò)盈余管理可以糾正業(yè)績(jī)偏差，向信息使用者傳遞更加有用的信息[7]。Scott對(duì)獎(jiǎng)金計(jì)劃、債務(wù)契約和政治成本三種動(dòng)機(jī)進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為這三種動(dòng)機(jī)既有可能源于機(jī)會(huì)主義觀，也有可能源于有效契約觀[8]。我國(guó)學(xué)者倪敏等人對(duì)盈余管理的動(dòng)機(jī)研究較為充分，他們將Field提出的政治成本動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)和資本定價(jià)動(dòng)機(jī)歸為顯性動(dòng)機(jī)，這是公司進(jìn)行盈余管理的直接動(dòng)因；而將有效契約觀、信號(hào)傳遞觀等非機(jī)會(huì)主義觀定義為隱性動(dòng)機(jī)，這是上市公司進(jìn)行盈余管理的根本目的[9]。筆者認(rèn)為，在研究上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈余管理之間的關(guān)系時(shí)，關(guān)鍵是要分析上市公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。若上市公司基于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)而進(jìn)行盈余管理，那么未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)下滑；若上市公司基于非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)來(lái)進(jìn)行盈余管理，未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能不會(huì)下滑，甚至?xí)行》仙?/p>

2.3 盈余管理與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

學(xué)者關(guān)于盈余管理與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)二者之間的關(guān)系存在不同的觀點(diǎn)。陳祥有通過(guò)對(duì)IPO前盈余管理和IPO后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為IPO前進(jìn)行盈余管理的程度越大，IPO后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的幅度就越大[10]。張文娟的研究顯示，真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)影響是不利的，主要是因?yàn)槠髽I(yè)放棄了長(zhǎng)期整體最優(yōu)戰(zhàn)略[11]。王敏等研究了配股后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑與盈余管理之間的關(guān)系，認(rèn)為上市公司為未來(lái)配股普遍進(jìn)行了以費(fèi)用操縱為主的真實(shí)盈余管理，配股后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯下滑，說(shuō)明配股前真實(shí)盈余管理與配股后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有負(fù)相關(guān)關(guān)系[12]。王福勝等人對(duì)真實(shí)的盈余管理活動(dòng)和應(yīng)計(jì)的盈余管理活動(dòng)進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為真實(shí)的盈余管理活動(dòng)會(huì)帶來(lái)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的下滑，而應(yīng)計(jì)的盈余管理活動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)的下滑[13]。

我國(guó)學(xué)者在研究盈余管理與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系時(shí)，通常站在機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的視角上，得出盈余管理對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響；而基于非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)視角研究盈余管理活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的，極為少見(jiàn)。本文認(rèn)為在非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)影響下，盈余管理活動(dòng)對(duì)企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生積極的影響，對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)產(chǎn)生積極的影響。在研究盈余管理與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系上，學(xué)者通常將盈余管理活動(dòng)分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，本文采取同樣的方法，研究應(yīng)計(jì)盈余管理與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系?；谝陨险撌?，提出假設(shè)如下：

(1) 應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)對(duì)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的影響。

(2) 應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也會(huì)帶來(lái)積極的影響。

3 研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源

3.1 樣本選擇

搜集2013-2015年在上海證券交易所上市的A股上市公司，其中，剔除數(shù)據(jù)缺失的公司和銀行、證券等金融公司，得到673家數(shù)據(jù)相對(duì)完整的上市公司，以這673家上市公司為研究對(duì)象進(jìn)行實(shí)證分析。

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)Jones提出的計(jì)算盈余管理的模型[14]，對(duì)673家上市公司的盈余管理水平進(jìn)行計(jì)算。Jones認(rèn)為，上市公司盈余管理水平是用操縱性利潤(rùn)來(lái)表示的，由于操縱性利潤(rùn)不能直接從報(bào)表中直接得出，故Jones采用總體的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)減去非操縱性利潤(rùn)計(jì)算得到，具體的計(jì)算模型如下：

(1)

(2)

(3)

NDAt代表非操縱性利潤(rùn)，At-1代表上一期末的資產(chǎn)總額，ΔREVt表示本期與上期營(yíng)業(yè)收入之差t-1，ΔRECt表示本期與上期應(yīng)收賬款之差，NPPEt表示本期期末固定資產(chǎn)賬面價(jià)值，CFOt表示本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，TAt表示應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額(等于本期利潤(rùn)總額減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~)，DAt表示操縱性利潤(rùn)(等于應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額TAt減去非操縱性利潤(rùn)NDAt)。

根據(jù)上述公式，計(jì)算出了673家上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理數(shù)值，具體結(jié)果如表1所示。

表1 Jones模型的回歸分析結(jié)果

從表1可以看出，各個(gè)自變量與應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額均是顯著相關(guān)的，因而，可以使用表1中的系數(shù)，并結(jié)合上面的公式，計(jì)算出非操縱性利潤(rùn)；再根據(jù)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)總額減去非操縱性利潤(rùn)，即可以得到操縱性利潤(rùn)，用DA(操縱性利潤(rùn))代表上市公司的盈余管理水平。

3.3 變量設(shè)計(jì)3.3.1 被解釋變量

本文研究的是盈余管理是否帶來(lái)上市公司業(yè)績(jī)的提升，因此，被解釋變量應(yīng)是能反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，本文選取總資產(chǎn)收益率(ROA)和銷售凈利率(ROS)兩個(gè)指標(biāo)。為了驗(yàn)證盈余管理對(duì)上市公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，本文分別選擇上市公司2013、2014和2015年總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率，以2013年作為盈余管理當(dāng)年，研究2013年上市公司的盈余管理水平對(duì)當(dāng)年以及后兩年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

3.3.2 解釋變量

本文的解釋變量是操縱性利潤(rùn)，代表上市公司的盈余管理水平。采用修正的Jones模型，用DA表示上市公司的盈余管理水平，若DA的數(shù)值為正，表明上市公司進(jìn)行了正向盈余管理；若DA的數(shù)值為負(fù)，表明上市公司進(jìn)行了負(fù)向盈余管理，DA數(shù)值越大，表明上市公司進(jìn)行盈余管理的水平越高，盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。

3.3.3 控制變量

影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素有很多，本文僅從營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力和成長(zhǎng)能力上選取指標(biāo)。在償債能力上，選擇產(chǎn)權(quán)比率，以反映企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的大小；速動(dòng)比率，反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。在營(yíng)運(yùn)能力上，選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢。在盈利能力上，選擇銷售成本率，反映企業(yè)的成本情況，用息稅前利潤(rùn)/銷售收入來(lái)表示上市公司的收益質(zhì)量。在成長(zhǎng)能力上，選擇營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，反映企業(yè)的成長(zhǎng)性。此外，還引入企業(yè)規(guī)模作為控制變量，用資產(chǎn)取對(duì)數(shù)來(lái)表示。模型中各變量的含義如表2所示。

表2 模型中各變量的含義

3.3.4 建立模型

為了研究盈余管理對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，本文用總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率分別代表上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，研究上市公司進(jìn)行盈余管理以后的3年中上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

模型1：

ROAt=β0+β1DAt+β2SIZEt+β3TURNt

+β4REVt+β5COSTt+β6EBITt

+β7DFLt+β8RISKt

模型2：

ROSt=β0+β1DAt+β2SIZEt+β3TURNt

+β4REVt+β5COSTt+β6EBITt

+β7DFLt+β8RISKt

模型1是檢測(cè)上市公司盈余管理對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)收益率的影響，模型2是為了檢測(cè)上市公司盈余管理對(duì)企業(yè)銷售凈利率的影響。

4 結(jié)果分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)673家上市公司各個(gè)變量的取值采用均值、方差、中位數(shù)、最大值、最小值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，得到描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果(表3)。

表3 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表3對(duì)DA的描述可以看出，上市公司存在盈余管理的跡象，均值為正數(shù)大致可以反映上市公司大多進(jìn)行正向的盈余管理。從銷售凈利率的均值變化中可以看出，上市公司在這三年的銷售凈利率呈現(xiàn)出增加的趨勢(shì)，并沒(méi)有下降，說(shuō)明上市公司在2013年進(jìn)行盈余管理并沒(méi)有直接導(dǎo)致上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降，與預(yù)期的假設(shè)一致?？傎Y產(chǎn)凈利率均值有小幅度的下降，但并不一定是上市公司進(jìn)行盈余管理造成的，需要進(jìn)一步作回歸分析。

4.2 結(jié)果分析

在對(duì)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)上述模型，對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行多元線性回歸，得到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈余管理的相關(guān)關(guān)系，同時(shí)驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也與其他控制變量具有一定的相關(guān)關(guān)系。具體的回歸分析結(jié)果如表4所示。

表4 盈余管理與公司業(yè)績(jī)回歸分析結(jié)果

從表4可以看出， 2013年總資產(chǎn)收益和銷售凈利率與DA呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明上市公司在本年進(jìn)行盈余管理對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。2014年的總資產(chǎn)收益率與DA呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，銷售凈利率與DA顯示負(fù)相關(guān)的關(guān)系，但是不顯著，總的來(lái)說(shuō)，2013年進(jìn)行的盈余管理對(duì)2014年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極的影響。2015年總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率均與DA呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明上市公司在2013年進(jìn)行盈余管理對(duì)2015年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極的影響，假設(shè)2得到驗(yàn)證。上述結(jié)果說(shuō)明上市公司進(jìn)行盈余管理不一定會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降，否定了傳統(tǒng)上將盈余管理界定為對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生消極影響?；诜菣C(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的盈余管理對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生積極的影響，對(duì)上市公司進(jìn)行盈余管理不能一概地進(jìn)行否定，要根據(jù)上市公司的具體情況分析盈余管理究竟對(duì)上市公司是產(chǎn)生積極影響還是消極影響。

5 結(jié)論與啟示

本文基于非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)的視角，分析上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈余管理之間的關(guān)系，為業(yè)界認(rèn)識(shí)盈余管理提供一個(gè)新的思路。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司進(jìn)行盈余管理并不一定會(huì)帶來(lái)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降，反而會(huì)帶來(lái)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升。上市公司進(jìn)行盈余管理可以降低契約成本，提高契約效率，這是一種有效契約動(dòng)機(jī)，或者上市公司通過(guò)盈余管理向信息使用者傳遞公司價(jià)值被低估的信息，這是一種信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)，上述的兩種動(dòng)機(jī)都是一種非機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)。在這種動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下，上市公司進(jìn)行盈余管理對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的影響。

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(責(zé)任編輯：周博)

10.3969/j.issn.1673-2006.2017.01.005

2016-10-04

陳思(1990-)，安徽六安人，在讀碩士研究生，研究方向：金融學(xué)。

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1673-2006(2017)01-0020-05