國泰君安 李少君
新驅(qū)動 新結(jié)構(gòu) 新高度
國泰君安 李少君
回顧2017年,市場最主要的收益驅(qū)動在于去杠桿、去庫存、去產(chǎn)能。無論是龍馬行情、周期消費交替,兒童節(jié)前后的低點,建軍節(jié)前后的加速,概莫能外。展望2018年,我們認為,要敢于樂觀。市場的核心驅(qū)動會悄然轉(zhuǎn)變,市場的各種擔憂也能被向上的因素予以對沖。與2017年相同的是樂觀,不同的是結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)鏈盈利的再平衡會促使機會從上游下沉至中游,從消費龍馬下沉到中型消費。與之對應,實體的變遷也會驅(qū)動金融行業(yè)機會的延續(xù)。
對于2018年宏觀方面對A股市場影響的核心判斷:盈利改善足以對沖估值壓力,風險偏好提升足以對沖無風險利率上升。影響結(jié)構(gòu)的三個悄然轉(zhuǎn)變:供給側(cè)加法向供給側(cè)加法和需求端加法轉(zhuǎn);PS驅(qū)動向EPS和PE雙驅(qū)動轉(zhuǎn)變;利潤從上游向中下游轉(zhuǎn)變。
指數(shù)向上新高度。1)經(jīng)濟超預期:經(jīng)濟中存在四大對沖力量,全球經(jīng)濟改善延續(xù)提振出口、低庫存房地產(chǎn)投資下行有限、制造業(yè)再繁榮提振投資、新經(jīng)濟生長動能活躍。2)金融沖擊緩解:供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和金融去杠桿成效顯著,系統(tǒng)性風險改善提振風險偏好與改革預期。資金脫虛入實見效,利潤再分配改善系統(tǒng)重要性企業(yè)資產(chǎn)負債表,利于系統(tǒng)性風險改善為改革創(chuàng)造條件。3)政策預期升溫:小康社會決勝期與現(xiàn)代經(jīng)濟體系建設,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革更加注重加法,相關產(chǎn)業(yè)政策支持預期升溫。4)國際接軌加速:內(nèi)外互聯(lián)進程加快,陸股通相關標的表現(xiàn)良好,國際比較視野下,中國上市資產(chǎn)存在再定價需求。
節(jié)奏的影響因素。1)貨幣政策正?;好缆?lián)儲加息對中國股市有擾動無反轉(zhuǎn)式?jīng)_擊。2)經(jīng)濟增長動能:房地產(chǎn)投資帶動中國經(jīng)濟小周期下行,但下行幅度有限,對市場預期與風險偏好形成擾動。3)通脹預期變化:通脹上行風險值得警惕,通脹壓力節(jié)奏影響市場利率走勢。4)流動性波動:金融監(jiān)管節(jié)奏可能會形成流動性階段性緊張,對股市影響也會是階段性的,不影響股市主驅(qū)動,2018年3-5月壓力或最大。5)市場波動率:當前市場波動率處于歷史低位,2018年“兩會”預計將成為市場波動率“分水嶺”。
利潤驅(qū)動再平衡。1)業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn):2018年全部A股凈利潤同比增速有望達到16.4%,業(yè)績波動呈現(xiàn)W型向上。2)盈利韌勁較強:企業(yè)部門實際利率下降的正向激勵效應有望逐漸釋放,價格因素對業(yè)績的貢獻仍有超預期可能。3)利潤再分配:價格剪刀差收窄,企業(yè)盈利向中下游傳導,供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來行業(yè)集中度與效率提升。4)盈利周期展開:供給側(cè)減法向供給側(cè)和需求端加法轉(zhuǎn)變,ROE持續(xù)改善,未來凈利潤率貢獻有望加大。
消費、金融、制造業(yè)中的TMT。消費升級+通脹預期下,消費行情可期,重點推薦食品飲料、家電、商貿(mào)零售、紡織服裝。系統(tǒng)性風險改善,盈利向好,看好金融板塊中的銀行。三年決勝期,把握新工業(yè)革命三層級盛宴,主題方面四條主線:1)??偭俊⒀a短板,重點推薦軌交、環(huán)保設備、高鐵、核電板塊,2)制造業(yè)中的TMT,重點推薦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、5G、芯片國產(chǎn)化、新能源車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈;3)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,重點推薦受益于“市場規(guī)模擴張+搶占國際份額”雙重紅利的傳統(tǒng)機械相關版塊;4)要素重組,重點推薦一帶一路、軍民融合、國企改革、住房租賃。