石運(yùn)金

啤酒：寡頭壟斷格局消費(fèi)升級受益

石運(yùn)金

中國是全球最大的啤酒消費(fèi)國，啤酒消費(fèi)量占全球消費(fèi)總量的26%左右，但中國啤酒市場利潤遠(yuǎn)低于成熟市場。2016年我國啤酒產(chǎn)量4506.4萬千升，同比下降0.10%，自2014年7月之后，我國啤酒產(chǎn)銷量進(jìn)入了長達(dá)25個月持續(xù)下滑的趨勢；而同期進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，2016年進(jìn)口啤酒64.64萬千升，同比增長20.07%，在國內(nèi)啤酒消費(fèi)量的占比大致為1.5%。中國啤酒行業(yè)正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，一方面低端啤酒持續(xù)低迷下滑，同時高附加值啤酒、進(jìn)口啤酒呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。

目前我國人均啤酒消費(fèi)量達(dá)35.77升/人，已經(jīng)略高于世界平均水平，但仍低于日本47.69升/人、美國74.59升/人、英國的75.22升/人、德國的107升/人的啤酒消費(fèi)量，人均啤酒消費(fèi)量仍存上升空間，但更大的機(jī)會在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化。我國啤酒行業(yè)量的下滑主因是低端產(chǎn)品（7元以下），占比至今仍有近80%。而中高端產(chǎn)品特別是高端產(chǎn)品增速最快，是帶動行業(yè)量價齊升的驅(qū)動力。未來整個啤酒產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)，將會從金字塔形向橄欖形過渡，低檔萎縮、腰部增加、高端部分繼續(xù)拉長。國內(nèi)企業(yè)也紛紛發(fā)力差異化產(chǎn)品、中高端啤酒產(chǎn)品以及細(xì)分市場特色產(chǎn)品，高端產(chǎn)品增長強(qiáng)勁，銷量結(jié)構(gòu)上的變化提示我國啤酒行業(yè)逐漸進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。

從國內(nèi)啤酒行業(yè)格局來看，2016年僅華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯前五大啤酒廠商(CR5)占據(jù)了73.7%以上的市場份額。華潤啤酒、青島啤酒、百威英博三家一線龍頭產(chǎn)品布局全國市場，其中華潤市場分布最為廣泛，在全國25個市場都擁有生產(chǎn)基地，下轄的雪花啤酒系列在全國具有廣泛的影響力，華潤啤酒強(qiáng)勢區(qū)域在遼寧、四川、天津、山西、安徽、貴州、浙江、江蘇等地。島啤酒則采取青島和嶗山雙品牌策略，搶占全國市場；青啤強(qiáng)勢區(qū)域在山東和陜西（漢斯啤酒），在上海、廣東、河北、江蘇、福建等市場擁有相當(dāng)?shù)姆蓊~。百威英博擁有豐富的品牌資源，利用國際品牌優(yōu)勢，構(gòu)建全球品牌（百威等）、國際品牌（貝克等）、全國品牌（哈爾濱等）和本土品牌（陸續(xù)關(guān)廠）構(gòu)成產(chǎn)品矩陣；百威英博的強(qiáng)勢區(qū)域在黑龍江、吉林、福建、湖北等地。

從具體財務(wù)數(shù)據(jù)來看，華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒2016年銷售額分別為287億、261億、116億；而相應(yīng)的凈利潤分別為6.3億、10.4億和3.1億，凈利潤率最高的青島啤酒也只有4.2%,與國外啤酒巨頭百威英博10%以上的凈利潤率相距甚遠(yuǎn)。凈利潤率低的主要原因是競爭格局，國內(nèi)也有凈利潤率超過10%的市場，比如燕京啤酒在廣西區(qū)域（桂林漓泉）的凈利率常年在10%以上，高點時接近15%；嘉士伯接手的重慶啤酒凈利潤也有兩位數(shù)；主要原因是漓泉在廣西的占有率高達(dá)近85%，重啤在重慶市占率高達(dá)85-90%，他們在區(qū)域市場占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位，競爭格局優(yōu)異還是主因。

站在這個時點上，啤酒行業(yè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化、消費(fèi)升級、單價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的主要驅(qū)動力，而行業(yè)形成壟斷格局后，凈利潤率有很大的提升空間，家電行業(yè)就是一個很好的例子。建議重點關(guān)注未來大概率能勝出的行業(yè)壟斷巨頭青島啤酒（600600）和華潤啤酒（00291.HK）。