德地立人

匯率與利率市場化等對市場有較大影響的改革，應當在經(jīng)濟金融運行相對穩(wěn)定時進行

日本金融危機發(fā)生的原因

20世紀90年代日本金融危機的爆發(fā)，始于泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生和崩潰，導致銀行不良資產(chǎn)大量發(fā)生。而泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生的原因主要有以下三個方面。

第一，隨著日本經(jīng)濟長期增長、日元升值導致人們對經(jīng)濟和地價、股價的預期高企。第二，為應對“日元升值蕭條”，歷史性低利率和高貨幣供應量導致的長期金融寬松影響了宏觀經(jīng)濟政策的正常運作。第三，在金融機構風險管理體制尚未完善之前，利率自由化已成主流，使金融活動變得極為活躍。

日本的教訓告訴我們，雖然泡沫經(jīng)濟的發(fā)生往往是多種原因交織造成的，然而，不管資產(chǎn)泡沫的形成還是資產(chǎn)泡沫的崩潰導致通貨緊縮，都與央行貨幣政策的執(zhí)行有著直接關系。央行不僅要在平穩(wěn)時期采取常規(guī)手段對市場進行調(diào)節(jié)，而且在經(jīng)濟及金融市場不穩(wěn)定時，更有必要及時果斷地采取正確的貨幣政策。同時，平時建立好應對制度，要求相關人員進行模擬測試極為重要。作為它的前提，同樣重要的是，按金融檢查指導手冊的要求，構建嚴格的金融機構檢查體系，通過日常性檢查把握金融機構不良資產(chǎn)的實際規(guī)模，在發(fā)生危機時要及時公布不良資產(chǎn)總額，減少不必要的猜測，保護金融體系。

金融危機發(fā)生后的應急對策

1.恢復市場機制和金融功能是央行在應對金融危機中的最重要作用。在危機發(fā)生時，清算體系失靈及流動性危機會導致市場機制失效，嚴重影響經(jīng)濟運行。因此，此時央行必須動用特殊手段來恢復市場功能。

日本的主要經(jīng)驗是：（1）向市場注入資金，使國債等安全資產(chǎn)得到保值，恢復流動性和市場功能；（2）央行以非常規(guī)手段購入股票來修復風險資產(chǎn)的定價，提升股市信心，降低流動性溢價；（3）在恢復上述最低風險和最高風險資產(chǎn)的定價機制以后，除不良債權外的金融資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)基金REITs）價格可以逐步得到恢復。由于大量的不良債權來自房地產(chǎn)，因此通過修復房地產(chǎn)基金的定價機制，市場重新對房地產(chǎn)價格進行評估，從而可以進一步處理不良債權。

2.為避免大型金融公司倒閉引發(fā)全球性金融危機，應當在宣布破產(chǎn)前及時“解除”與外國交易對手方的合約。日本四大證券之一的山一證券倒閉的最大原因是不當交易使客戶蒙受巨大損失，并通過會計手段掩飾問題，最終遭到曝光。為了避免山一證券違約引發(fā)全球性金融危機，日本政府立刻聯(lián)絡全球的交易對手進行解約并支付了相關費用，從而避免了山一證券的破產(chǎn)給國外相關機構帶來的巨大影響。而雷曼事件沒能吸取這一經(jīng)驗教訓，沒有和國外有交易的相關機構進行解約處理就突然發(fā)布倒閉消息，從而對全球其他金融機構產(chǎn)生巨大影響，引發(fā)了一場災難性的全球危機。

3.應對金融危機時，為了消除市場上的不安情緒，應按照正確順序，采取大膽、必要而充分的措施。要盡快通過設定短期、中期、長期三類政策時間表，給市場一個準確的政策預期來穩(wěn)定市場。必要時還要大膽投入政府資金，但為了防范道德風險，必須同時追究相關人員的法律責任。

4.處理銀行不良債權的同時，必須大力推動企業(yè)重建。對于因債務過多而陷入經(jīng)營困境的企業(yè)，如果盲目地進行不良債權清理任其破產(chǎn)倒閉的話，將會導致失業(yè)人口的迅速增加，對經(jīng)濟造成嚴重的負面影響。日本的經(jīng)驗是：完善破產(chǎn)法制，制定自行協(xié)商處理不良債權的指導政策；設立“產(chǎn)業(yè)再生機構”，針對擁有經(jīng)營價值卻債務負擔過重的企業(yè)，以政府擔?；蛱峁┏鲑Y等方式，解決企業(yè)流動性問題，幫助企業(yè)重建（日本產(chǎn)業(yè)再生機構成功地實現(xiàn)了40多家危機企業(yè)再生）。需要特別加以注意的是，企業(yè)做不好，公司高管和股東都應該承擔各自明確的責任，重組絕不是救濟。

5.加大國內(nèi)以及海外監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)合作。銀行的監(jiān)管機構金融廳、主管財政的財務省以及作為央行的日本銀行三方，在平時和緊急情況下合作機制的建立和齊心協(xié)力，是應對危機的重中之重。為防范起源于海外或國內(nèi)的金融危機影響到其他國家，平時需要與海外相關監(jiān)管機構建立合作機制。國際合作框架包括：與日美歐央行合作進行外匯同時清算；共享重要國際性銀行的監(jiān)督信息等。

6.對于在決算系統(tǒng)中處于中樞作用且位于經(jīng)濟核心部門的系統(tǒng)重要性銀行，要盡力避免隨意破產(chǎn)。重要銀行的破產(chǎn)不僅會引發(fā)金融系統(tǒng)中的連鎖反應，而且對與其相關的公司和實體經(jīng)濟會造成重大影響。為避免此類銀行的破產(chǎn)，就要盡早實施防范措施，有計劃地進行早期干預，使其回到正常軌道。

7.核心銀行遇到危機時需要特殊處置。在日本，此類特殊應對措施是否實施，是由“金融危機應對會議”（相當于危機管理委員會）來進行決策。該會議（委員會）成員包括內(nèi)閣總理大臣、官房長官、財務大臣、央行行長、金融廳長官。該會議根據(jù)是否會導致系統(tǒng)性風險來判斷是否允許某一金融機構破產(chǎn)，如果該會議（委員會）認為應該實施特殊措施，方能進入例外處置程序?！袄獯胧卑ǎ喝绻獙Y本不足的銀行注資搶救，對資不抵債的銀行，先對超出保險金支付的資金進行資助，再逐漸解體相應的金融機構，以及實行臨時國有化措施等。

處理破產(chǎn)的金融機構，經(jīng)典的做法是“周末破產(chǎn)”，即先設定一個托管人進行托管經(jīng)營，賠付限額保護部分的存款；再對破產(chǎn)金融機構的業(yè)務進行分割，尋找各自業(yè)務的接盤銀行，或者創(chuàng)辦一個臨時性的“過橋銀行”。對于難以受到保護的存款，大部分由存款保險機構的下屬機構進行管理，準確劃分健全債務與不良債務并進行處置。

其他建議

1.金融風險和金融改革的關系。中國當前采取的匯率與利率市場化改革穩(wěn)步進行的措施是正確的。迫于當時的國際環(huán)境，日本的匯率市場化先于利率市場化，在利率市場化等金融改革還沒有完全到位之前，日元急劇升值引起經(jīng)濟緊縮，為了緩解經(jīng)濟下滑，日本央行采取了長時間的寬松的貨幣政策，導致了巨大的資產(chǎn)泡沫。日本的教訓是，匯率與利率市場化等對市場有較大影響的改革，應當在經(jīng)濟金融運行相對穩(wěn)定時進行。金融市場化固然重要，但要做好相關制度和實際運作機構的安排，并選好時機，防止出現(xiàn)危機。

2.地方政府融資平臺給地方政府帶來損失。日本“第三部門”類似于中國的地方融資平臺，很多是政府直接出資或政府擔保的。政府雖然有一定的治理權，但沒有直接參與第三部門的相關項目，損失往往必須由地方政府承擔，歷史上曾給日本地方政府造成了嚴重損失。地方政府需嚴格控制地方融資平臺的設立和運營。

3.為推動地方政府自負收支責任，公開財務狀況，應賦予地方政府一定的發(fā)債放貸權限，并鼓勵其在中央許可的情況下公開舉債，并將其納入地方財政計劃。根據(jù)不同的地方政府舉債主體，根據(jù)赤字比率、公債比率或資金不足比率等具體參考指標，設立相應的基準以及應對方案。

（作者為清華大學產(chǎn)業(yè)發(fā)展與環(huán)境治理研究中心理事）